投后視角看資管新規(guī)

白昊

經(jīng)過長達(dá)半年的醞釀和消化，資管新規(guī)終于在4月27日出臺。在筆者看來，相關(guān)文章大多集中于資金募集、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品合規(guī)等等熱點(diǎn)問題，大體歸類為投前階段。而新規(guī)的核心要義是加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)投后階段同樣不容忽視。

關(guān)于資管產(chǎn)品投后管理，業(yè)內(nèi)并沒有文件進(jìn)行準(zhǔn)確定義。筆者認(rèn)為，資管產(chǎn)品募集的資金從交付融資主體開始，到資金回收完成的過程中，采取的持續(xù)性、多維度管理手段的集合，包括風(fēng)險監(jiān)控與風(fēng)險處置等工作內(nèi)容。

資管業(yè)投后管理現(xiàn)狀

投后管理是任何金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控體系中不可或缺的一環(huán)，但“重投前、輕投后”始終是業(yè)內(nèi)長期存在的共性問題。對此，筆者認(rèn)為有以下幾方面原因：

一是經(jīng)濟(jì)上行慣性帶來的認(rèn)識不足。中國自2001年加入WTO，到2011年的11年時間里，GDP的年平均增速為10.7%，值此黃金年代，就好比“大盤全線飄紅時買股票，閉著眼睛都賺錢”，而金融業(yè)整體情勢也是如此，風(fēng)險爆發(fā)率處于低位時，投后管理的作用和價值無從體現(xiàn)。直至經(jīng)濟(jì)增速放緩，風(fēng)險集中爆發(fā)時，投后管理體系的搭建卻已經(jīng)滯后。

二是生存壓力帶來的重視不足。金融業(yè)雖然整體發(fā)展勢頭良好，但金融從業(yè)者背負(fù)的壓力普遍很高，體現(xiàn)在意識形態(tài)層面，就是時刻將生存、發(fā)展、繼續(xù)壯大作為任務(wù)目標(biāo)。為此，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新能力、開拓資金募集與投放渠道始終是第一要務(wù)，這就導(dǎo)致人、財(cái)、物的資源配置過分向投前階段傾斜。另外，一個機(jī)構(gòu)的存量資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模需要時間過程，極少有機(jī)構(gòu)為投后預(yù)設(shè)崗位或提前布局，這更加劇了投前、投后資源配置的不均衡。

三是行業(yè)迅猛發(fā)展帶來的人才不足。投后專業(yè)人才通常需要有金融、財(cái)務(wù)、法律等方面的復(fù)合性知識，并在實(shí)戰(zhàn)中不斷成長，因此相關(guān)領(lǐng)域人才培養(yǎng)并不容易。與之相對應(yīng)的卻是金融行業(yè)的蓬勃發(fā)展，新機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)，更凸顯了投后管理人才儲備的短板。

在筆者看來，投后管理水平整體低下問題，已經(jīng)嚴(yán)重制約了金融行業(yè)的風(fēng)險防控能力。監(jiān)管部門顯然也意識到投后管理方面存在一定問題，所以在資管新規(guī)的條款設(shè)置方面，加入了對金融機(jī)構(gòu)開展投后管理方面的具體要求。

資管新規(guī)隱露投后管理

資管新規(guī)通篇沒有出現(xiàn)“投后管理”的字眼，但是細(xì)致解讀不難發(fā)現(xiàn)，以下條款暗含著監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)在投后管理工作方面提出了更高的要求：

1.金融機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)原則與投資者保護(hù)

新規(guī)第八條，要求金融機(jī)構(gòu)制定科學(xué)合理的投資策略和風(fēng)險管理制度，有效防范和控制風(fēng)險，并進(jìn)一步具體要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)辦理信息披露、代表投資者利益行使訴訟權(quán)利或其他法律行為。僅從投后角度看，這里包含幾方面工作：

其一，制定風(fēng)險管理制度，應(yīng)當(dāng)是指整個風(fēng)控條線制度的完善，包含投后管理流程體系的制定和落實(shí)。投后管理體系是整個風(fēng)控體系中的重要一環(huán)，如果這一環(huán)節(jié)缺失或缺乏具體行動方案，就如同一張漁網(wǎng)沒有收口，任何風(fēng)險都可能從投后端口顯現(xiàn)、放大，直至難以收拾。任何舉措都需要制度先行，所以制定一套完善、可行的風(fēng)險管理制度，是金融機(jī)構(gòu)履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的前提。

其二，對投資者實(shí)時披露項(xiàng)目風(fēng)險。關(guān)于對投資者披露項(xiàng)目風(fēng)險，資管新規(guī)第十二條作出了更細(xì)化的規(guī)定，這里只強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，實(shí)時披露項(xiàng)目風(fēng)險作為賣者盡責(zé)的具體表現(xiàn)，將直接關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)應(yīng)否承擔(dān)賠償責(zé)任問題，足見其重要意義。

其三，行使訴訟權(quán)利和其他法律行為。關(guān)于該條款的解讀，通過研究金融機(jī)構(gòu)向投資者履行賠償義務(wù)的相關(guān)案例，我們發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)會否被判令賠償，關(guān)鍵點(diǎn)不在于金融機(jī)構(gòu)最終是否行使了訴權(quán)，而是在于其采取法律手段是否及時、恰當(dāng)。假設(shè)金融機(jī)構(gòu)及時采取有效措施，即便抵押物滅失的結(jié)果無可挽回，但金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)免責(zé)。從上述案例可見，及時、有效采取投后檢查、風(fēng)險篩查與風(fēng)險處置等工作，不僅是監(jiān)管部門提出的要求，同時也是金融機(jī)構(gòu)能否免責(zé)的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。

2.金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露項(xiàng)目投資風(fēng)險

新規(guī)第十二條，要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時地告知項(xiàng)目風(fēng)險。該條款創(chuàng)新性在于項(xiàng)目存續(xù)過程中金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)實(shí)時對項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行披露，這樣不僅在資金募集階段金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)揭示風(fēng)險，當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入投后階段發(fā)生現(xiàn)實(shí)風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)同樣要履行披露義務(wù)。要想做到信息披露的及時性，需要加強(qiáng)自身投后管理能力的提升。否則，風(fēng)險爆發(fā)而不自知、不告知，金融機(jī)構(gòu)亦可能被判賠償責(zé)任。

另外，值得探討的問題是，資管新規(guī)強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)對投資者主動、及時披露信息，筆者認(rèn)為其作用是激發(fā)投資者對金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督的主動性。提及“監(jiān)管”二字，通常理解是行政管理部門的監(jiān)督管理，然而面對多如牛毛的金融機(jī)構(gòu)，行政管理部門的監(jiān)管始終存在片面性和滯后性。在此情勢下，投資者本身就是一股強(qiáng)大的監(jiān)督力量，只是之前投資者對其知情權(quán)等自身權(quán)益的認(rèn)識并不到位。而通過資管新規(guī)的激發(fā)，投資者維權(quán)意識覺醒，金融機(jī)構(gòu)也必須加強(qiáng)項(xiàng)目操作全流程的規(guī)范透明，包括投后管理水平的努力提升，才能應(yīng)對雙管齊下的監(jiān)管趨勢。

3.向監(jiān)管部門統(tǒng)計(jì)報(bào)告制度

新規(guī)第二十五條提到了“資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)”的遠(yuǎn)景規(guī)劃。目前筆者對該系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)尚不得而知，但結(jié)合新規(guī)關(guān)于實(shí)時監(jiān)管、全面監(jiān)管、動態(tài)監(jiān)管的原則，不排除監(jiān)管部門要求金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目爆發(fā)風(fēng)險之初就及時上報(bào)，并擴(kuò)大對風(fēng)險項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)范圍。

眾所周知，銀行貸款五級風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)為正常、關(guān)注、次級、可疑、損失，其中后三類為不良資產(chǎn)，并以該標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)和上報(bào)不良率等指標(biāo)，目前信托等部分資管行業(yè)也同樣采取上述方式統(tǒng)計(jì)不良率。然而，不良率的統(tǒng)計(jì)固然有其合理性，但并不能完全體現(xiàn)資管行業(yè)的整體風(fēng)險狀況，例如某些風(fēng)險項(xiàng)目采取展期、續(xù)貸方式進(jìn)行處置，無形中就掩蓋了項(xiàng)目真實(shí)風(fēng)險，讓監(jiān)管部門無從監(jiān)管，更無法準(zhǔn)確預(yù)測金融領(lǐng)域總體風(fēng)險發(fā)展趨勢。而實(shí)時上報(bào)制度與及時披露原則一樣，都要求金融機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目投后風(fēng)險要進(jìn)行全面監(jiān)控和排查，因此這也是對金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投后管理的現(xiàn)實(shí)要求。

加強(qiáng)投后管理的作用

資管新規(guī)中不僅多處體現(xiàn)出對于投后管理方面的具體要求，同時在新規(guī)出臺后，投后管理工作作用也會越發(fā)凸顯。

1.適應(yīng)監(jiān)管要求的提升

在去剛兌、破除資金池等硬性要求之下，個別金融機(jī)構(gòu)采取“借新還舊”等手段掩藏項(xiàng)目風(fēng)險的操作空間將越來越狹窄。與此同時，監(jiān)管部門一方面加大對金融機(jī)構(gòu)及責(zé)任人違規(guī)操作、知情不報(bào)或失職不察等問題的處罰力度，另一方面則在項(xiàng)目風(fēng)險爆發(fā)之初即采取實(shí)時監(jiān)管、全面監(jiān)管、動態(tài)監(jiān)管，這些都表達(dá)了監(jiān)管層面對全面及時了解金融風(fēng)險全貌的決心。因此，強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢下，各金融機(jī)構(gòu)自身也必須做好投后管理工作，做到心中有數(shù)和處置有方。

2.應(yīng)對投資者保護(hù)趨勢的加強(qiáng)

在去剛兌等監(jiān)管政策要求下，投資者對金融機(jī)構(gòu)提起的訴訟案件必然呈爆發(fā)趨勢。筆者注意到，與征求意見稿相比，新規(guī)第一段落增加了“經(jīng)國務(wù)院同意”四字，這無疑是在四部委聯(lián)合發(fā)文的效力基礎(chǔ)上又加重了一道砝碼。

與新規(guī)頒布幾乎同時，4月25日，最高人民法院副院長姜必新在擔(dān)任審判長的上訴人福建偉杰投資有限公司與被上訴人福州天策實(shí)業(yè)有限公司等營業(yè)信托糾紛一案中，直接引用原保監(jiān)會的部門規(guī)章，以危及金融秩序和社會穩(wěn)定為由，認(rèn)定合同無效，從而突破了“最高院合同法解釋（一）”關(guān)于認(rèn)定合同無效不得以地方性法規(guī)、行政規(guī)章為依據(jù)的界限。因此在強(qiáng)監(jiān)管趨勢下，資管新規(guī)必然成為法院審理金融投資者維權(quán)案件的一個風(fēng)向標(biāo)，新規(guī)第八條關(guān)于金融機(jī)構(gòu)是否盡到誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)義務(wù)的具體衡量標(biāo)準(zhǔn)，也毫無疑問地將成為定案依據(jù)。金融機(jī)構(gòu)開展投后管理是否到位，將成為其能否免責(zé)的關(guān)鍵。

3.吸引投資者的重要考量因素

加強(qiáng)投后管理制度建設(shè)并付諸實(shí)施，不僅是被動應(yīng)對監(jiān)管部門的監(jiān)管和投資者維權(quán)訴訟，同時也是主動取得投資者信任、保持資金募集順利的重要砝碼。無論機(jī)構(gòu)投資者，還是個人投資者，在擁有更高知情權(quán)的情況下，勢必將更大程度地參與到項(xiàng)目全流程監(jiān)控中來。因此從取得投資者的信任角度而言，不僅要在資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)、合法合規(guī)性、投資渠道選擇等方面下功夫，建立健全投后管理制度，并切實(shí)加大投后階段的資源配置，同樣決定投資者的態(tài)度。

盡管“重投前、輕投后”現(xiàn)象存續(xù)已久，提升投后管理水平需要一個時間過程，后續(xù)不排除監(jiān)管進(jìn)一步重視與政策完善。時不我待，有關(guān)投后管理方面的制度建設(shè)、團(tuán)隊(duì)搭建、資源配置、理論研究和實(shí)踐操作等等一系列問題，確實(shí)需要各個金融機(jī)構(gòu)盡快統(tǒng)一認(rèn)識，并全面落實(shí)，從而應(yīng)對新形勢下來自監(jiān)管部門和投資者的雙重壓力。

（作者為安理律師事務(wù)所合伙人，編輯：龔奕潔）