融資與企業(yè)生產(chǎn)率：一個(gè)文獻(xiàn)綜述

劉廷華 劉瀟

摘要：盡管金融是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心在于企業(yè)生產(chǎn)率的提高，然而關(guān)于企業(yè)融資與生產(chǎn)率之間的關(guān)系一直以來并未得到學(xué)術(shù)界的足夠重視。對(duì)此，文章從理論和實(shí)證兩個(gè)層面梳理已有關(guān)于融資與生產(chǎn)率以及融資與R&D;之間的相關(guān)文獻(xiàn)，為后續(xù)關(guān)于企業(yè)融資與生產(chǎn)率之間的研究做一點(diǎn)理論上的支持。

關(guān)鍵詞：融資；生產(chǎn)率；研發(fā)投資

“生產(chǎn)率不是一切，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看它幾乎等于一切”?！Z貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·克魯格曼。眾所周知，中國(guó)自1978年以來實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)發(fā)展奇跡，但經(jīng)濟(jì)大國(guó)并非一定是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力來源于企業(yè)生產(chǎn)效率，然而提升企業(yè)生產(chǎn)率以及相應(yīng)的研發(fā)活動(dòng)通常需要面臨風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，從而對(duì)資金的需求較高。順暢的企業(yè)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新提供充足的資本并引導(dǎo)企業(yè)更有效率的從事生產(chǎn)活動(dòng)。所以，考察融資因素作用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而影響企業(yè)生產(chǎn)率，對(duì)于正處在轉(zhuǎn)軌關(guān)鍵階段的中國(guó)具有重要意義。

一、 理論分析回顧

金融因素通過改善企業(yè)生產(chǎn)率進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。理論角度來看，King和Levine（1993）研究表明，通過提高創(chuàng)新的成功率，金融發(fā)展對(duì)生產(chǎn)率進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)可以為最有效率的投資活動(dòng)提供足夠的資金，并且分散創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。Aghion等（2010）的研究表明發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能夠降低該投資活動(dòng)產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而鼓勵(lì)企業(yè)更多進(jìn)行長(zhǎng)期投資活動(dòng)。

由信息不對(duì)稱和代理問題引致的融資約束問題對(duì)企業(yè)的投資行為（Fazzari et al.，1988；Carpenter et al.，1998）、就業(yè)（Nickell & Nicolitsas，1999；Benito & Hernando，2007）等企業(yè)活動(dòng)具有重要影響。對(duì)于面臨融資約束的企業(yè)而言，外部融資往往較為困難。這類企業(yè)由于不能選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中無法作出最優(yōu)的生產(chǎn)率投資決策。具有融資約束的企業(yè)在面臨資金短缺問題時(shí)往往不得不放棄一些好的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)的資源配置效率使之扭曲，進(jìn)而對(duì)其生產(chǎn)率增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。進(jìn)一步地，如果企業(yè)希望通過進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)來改善其生產(chǎn)率狀況，上述目標(biāo)在沒有金融體系支持的情況下很難實(shí)現(xiàn)。

研發(fā)投資活動(dòng)有著高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期和高調(diào)整成本等的特點(diǎn)，企業(yè)在研發(fā)過程中需要投入大量的持續(xù)資金，這就需要企業(yè)通過不同渠道進(jìn)行研發(fā)項(xiàng)目融資。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí)，外部融資成本往往高于企業(yè)的內(nèi)部融資成本，所以對(duì)于大多數(shù)的企業(yè)而言，項(xiàng)目融資一般會(huì)優(yōu)先考慮企業(yè)內(nèi)部的自有資金，當(dāng)自有資金不足時(shí)，才會(huì)考慮外部的債務(wù)或者股權(quán)融資。因此企業(yè)在選擇研發(fā)資金使用時(shí)，首選的是企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流，只有當(dāng)內(nèi)部自有資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)，才會(huì)轉(zhuǎn)向高成本的外部融資。高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期和高調(diào)整成本等的特點(diǎn)，使得研發(fā)投資比其他普通投資會(huì)更加依賴于內(nèi)部資金。

此外，研發(fā)投資存在信息不對(duì)稱等較為嚴(yán)重的問題。研發(fā)投資成功的概率是企業(yè)內(nèi)部的私有信息，外部投資者處于信息劣勢(shì)地位，而且會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求研發(fā)支出費(fèi)用化處理，限制了投資者通過財(cái)務(wù)報(bào)告獲知研發(fā)價(jià)值的詳細(xì)情況，從而在一定程度上導(dǎo)致了研發(fā)投資企業(yè)和外部投資者之間呈現(xiàn)信息不對(duì)稱的問題。Leland和Pyle（1977）就上述問題的研究發(fā)現(xiàn)，之所以相比普通的投資，研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，主要是由于投資者不能準(zhǔn)確辨析研發(fā)項(xiàng)目的優(yōu)劣。

銀行貸款方面，已有的理論研究普遍認(rèn)為債務(wù)融資并非一種合適的研發(fā)投資治理機(jī)制。研發(fā)活動(dòng)往往具有較高的風(fēng)險(xiǎn)率，而銀行考慮到研發(fā)的無形性和風(fēng)險(xiǎn)性而不愿意給研發(fā)企業(yè)提供資金支持（Brown et al.，2009）。此外，國(guó)外有研究表明股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)投資之間表現(xiàn)出顯著地正向關(guān)系，由于股權(quán)融資中股東、尤其是機(jī)構(gòu)股東基于自身利益考慮，根據(jù)自己的意愿組建董事會(huì)，并對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略投資決策登予以監(jiān)督，這在一定意義上能夠減少企業(yè)研發(fā)投資中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生。

二、 實(shí)證分析回顧

本部分將從跨國(guó)或國(guó)家層面以及企業(yè)層面回顧金融因素對(duì)生產(chǎn)率的影響，進(jìn)一步地，梳理不同的融資渠道影響企業(yè)R&D;的實(shí)證研究。

1. 跨國(guó)及國(guó)家層面的研究。已有關(guān)于金融因素對(duì)生產(chǎn)率的影響研究多側(cè)重于研究金融發(fā)展對(duì)生產(chǎn)率的影響。使用國(guó)家層面的數(shù)據(jù)，Levine和Zervos（1998）分析了資本市場(chǎng)發(fā)展、銀行發(fā)展和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)流動(dòng)性和銀行發(fā)展對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率具有穩(wěn)健的積極影響。他們認(rèn)為分散的并且良好的金融服務(wù)能夠提高經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)技術(shù)水平，從而提高資源配置的效率。類似的，Beck等（2000）的跨國(guó)分析表明，63個(gè)國(guó)家的金融中介在長(zhǎng)期對(duì)TFP產(chǎn)生了較大的積極影響，并最終促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。非線性關(guān)系方面，Huang和Lin（2009）對(duì)71個(gè)國(guó)家的研究也得出金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正向關(guān)系。Rioja和Valev（2004）的研究表明，金融發(fā)展對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的積極影響，其中在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)更為顯著，而在發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)金融發(fā)展更多地是通過資本積累對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮作用。Dabla-Norris等（2010）使用63個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)的研究表明，金融發(fā)展對(duì)高技術(shù)行業(yè)生產(chǎn)率提升的積極作用更顯著，他們肯定了金融發(fā)展通過促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)生產(chǎn)率的作用。

使用2000年～2006年產(chǎn)業(yè)層面數(shù)據(jù)，Butler和Cornaggia（2010）發(fā)現(xiàn)外部融資對(duì)農(nóng)業(yè)部門的生產(chǎn)率增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。他們認(rèn)為對(duì)玉米需求的提高可以促進(jìn)該行業(yè)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，而該效應(yīng)在融資狀況較好的地區(qū)更為顯著。他們使用玉米的產(chǎn)量來衡量生產(chǎn)率，研究再次說明金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)生產(chǎn)率提升具有積極影響。

2. 企業(yè)層面的研究。國(guó)外關(guān)于企業(yè)融資對(duì)生產(chǎn)率影響的研究較為豐富，但是結(jié)論并不統(tǒng)一。

不少研究認(rèn)為企業(yè)的外部融資能夠顯著促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)效率。使用保加利亞企業(yè)層面的數(shù)據(jù)，Gatti和Love（2008）考察了信貸可獲得性對(duì)企業(yè)TFP的影響，他們根據(jù)企業(yè)是否有信用額度和透支設(shè)施來設(shè)定虛擬變量，結(jié)果顯示信貸可獲得性存在積極的影響。Schiantarelli和Sembenelli（1997）發(fā)現(xiàn)英國(guó)和意大利企業(yè)的生產(chǎn)率與債務(wù)期限的長(zhǎng)度呈正相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期債務(wù)可以提高生產(chǎn)率。Nickell和Nicolitsas（1999）使用英國(guó)的面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)借貸比率衡量的融資壓力對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率產(chǎn)生較小的積極影響。

也有研究認(rèn)為企業(yè)負(fù)債融資與生產(chǎn)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Pushner（1995）研究日本企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)率與杠桿率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Nucci等（2005）使用意大利企業(yè)數(shù)據(jù)也分析了資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)TFP之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)企業(yè)的信貸水平與企業(yè)生產(chǎn)率之間具有反向關(guān)系，且這一反向關(guān)系在短期貸款比例較低和流動(dòng)性較差的企業(yè)中尤為明顯，進(jìn)而得出負(fù)債融資不利于企業(yè)生產(chǎn)率提升的結(jié)論。

不過，Nunes等（2007）使用葡萄牙企業(yè)數(shù)據(jù)，分析企業(yè)信貸水平與勞動(dòng)力生產(chǎn)率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在非線性關(guān)系。特別地，他們發(fā)現(xiàn)信貸對(duì)大多數(shù)勞動(dòng)生產(chǎn)率較低企業(yè)的生產(chǎn)率提升具有消極影響，而對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率較高的企業(yè)則具有積極影響。類似的，Coricelli等（2012）使用中東歐國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)杠桿率和企業(yè)生產(chǎn)率（TFP）增長(zhǎng)之間的非線性關(guān)系。他們認(rèn)為TFP隨著杠桿率的增加而提高，但當(dāng)杠桿率超過一定門檻時(shí)，TFP則會(huì)出現(xiàn)下降。

關(guān)于中國(guó)企業(yè)方面的研究，Ayyagari等（2011）認(rèn)為，盡管中國(guó)正規(guī)金融系統(tǒng)較為薄弱，由于企業(yè)大多是通過內(nèi)部融資方式，而來自正規(guī)金融系統(tǒng)的融資約束并不對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率產(chǎn)生消極影響。Chen和Guariglia（2013）利用2001-2007年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的大樣本數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)的內(nèi)部融資對(duì)生產(chǎn)效率的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)率嚴(yán)重受企業(yè)內(nèi)部融資的制約，而且發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)受到融資約束的程度大于國(guó)有企業(yè)。何光輝和楊咸月（2012）利用2003年～2009年中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)分析了內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的作用，認(rèn)為中國(guó)的上市企業(yè)總體上不受制于內(nèi)源融資，但是區(qū)分所有權(quán)發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)上市公司存在融資約束并顯著影響企業(yè)的生產(chǎn)效率水平，往往是生產(chǎn)效率水平高的民營(yíng)企業(yè)擁有豐富的內(nèi)部現(xiàn)金流。

3. 融資渠道與企業(yè)研發(fā)投資。創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得以提升的主要來源在于生產(chǎn)效率的提高，而提高生產(chǎn)效率的一條重要途徑在于企業(yè)的研究與發(fā)展（Research and Development，R&D;）（Dosi，1988）。已有關(guān)于融資渠道對(duì)企業(yè)R&D;影響的研究大概總結(jié)為三個(gè)方面，分別是企業(yè)的內(nèi)部融資與R&D;、負(fù)債融資與R&D;以及股權(quán)融資與R&D;。

（1）內(nèi)部融資與R&D;。相關(guān)研究均認(rèn)為，作為企業(yè)最關(guān)鍵和最重要的資金來源，企業(yè)內(nèi)部資金對(duì)企業(yè)意義重大。由于研發(fā)投資的特殊性質(zhì)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為內(nèi)部融資是企業(yè)研發(fā)投資的主要融資來源。實(shí)證研究也證實(shí)了這一結(jié)論，Grabowski（1968）、Brown和Petersen（2009，2011，2012）等都發(fā)現(xiàn)，在影響研發(fā)投資的諸多因素中，企業(yè)的內(nèi)部資金最為重要。Elisa（2008）調(diào)研意大利企業(yè)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，意大利是以銀行為主導(dǎo)的金融體系，雖然生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資主要來源于銀行貸款，但是企業(yè)的R&D;投資竟然幾乎完全依賴于企業(yè)的內(nèi)部資金，銀行貸款和股權(quán)融資并未起到顯著作用。

關(guān)于中國(guó)的研究，金融資源的缺乏嚴(yán)重制約企業(yè)的R&D;投資。呂玉芹（2005）使用中小高科技企業(yè)的樣本進(jìn)行分析，結(jié)果表明中國(guó)中小高科技企業(yè)的一個(gè)普遍現(xiàn)象是存在研發(fā)資金匱乏等問題。唐清泉（2010）研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)研發(fā)投資得不到負(fù)債融資的支持，只能依賴內(nèi)部資金；研發(fā)投資與企業(yè)內(nèi)部資金正相關(guān)，與外部負(fù)債負(fù)相關(guān)。張杰等（2012）分析中國(guó)工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)融資來源都主要是內(nèi)部資金。

（2）負(fù)債融資與R&D;。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)負(fù)債融資與研發(fā)投入之間存在著一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Bah和Dumontier（2001）對(duì)美國(guó)高科技企業(yè)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度負(fù)相關(guān)于企業(yè)的杠桿率水平。Aghion等（2004）研究美國(guó)企業(yè)發(fā)現(xiàn)，負(fù)債水平較高的企業(yè)往往較少進(jìn)行R&D;投資。但是也有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)德國(guó)、日本那種以銀行為主導(dǎo)的金融體系的研究表明不同性質(zhì)的負(fù)債對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入表現(xiàn)出不同的作用。Chiao（2002）考察企業(yè)行業(yè)特征對(duì)負(fù)債和研發(fā)投資之間關(guān)系的影響發(fā)現(xiàn)，科技型的企業(yè)中，負(fù)債融資與研發(fā)投入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而非科技型的企業(yè)兩者卻呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

但也有研究（如：Martinsson，2009）發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資與研發(fā)投入之間存在著非線性關(guān)系，當(dāng)企業(yè)債務(wù)比例較低和較高時(shí)，研發(fā)投資與企業(yè)的負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，而當(dāng)企業(yè)的負(fù)債率在60%左右時(shí)，企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)研發(fā)投資表現(xiàn)出了一定的正向促進(jìn)作用。

而關(guān)于中國(guó)的研究，徐冠華（2006）發(fā)現(xiàn)，銀行多為企業(yè)的固定投資提供貸款，而對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資支持較少。溫軍等（2011）分析異質(zhì)債務(wù)與企業(yè)R&D;投入之間的關(guān)系，認(rèn)為銀行借款融資是一種弱關(guān)系型融資方式，這種弱關(guān)系型融資對(duì)企業(yè)R&D;投資有促進(jìn)作用。張杰等（2012）認(rèn)為，目前中國(guó)的銀行貸款僅僅是國(guó)有企業(yè)研發(fā)的資金來源之一，并未成為民營(yíng)企業(yè)的R&D;融資渠道。

（3）股權(quán)融資與R&D;。Carpenter和Petersen（2002）研究美國(guó)高新企業(yè)的融資約束發(fā)現(xiàn)，高新企業(yè)中的小規(guī)?？萍夹推髽I(yè)的股權(quán)融資能夠促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投資。Brown 和Petersen（2009）和Brown等（2009）使用美國(guó)高新技術(shù)上市企業(yè)的研究樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流和公開發(fā)行的股票籌資是企業(yè)研發(fā)投資的重要資金來源，尤其是對(duì)于年輕企業(yè)。Brown和Petersen（2011）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，美國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投資對(duì)股權(quán)融資的依賴程度從2004年以后開始增加，反映出投資者對(duì)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)關(guān)注程度的加大。

Martinsson（2010）基于BFP（2009）模型，分析歐洲企業(yè)的研發(fā)融資情況。發(fā)現(xiàn)英國(guó)企業(yè)的研發(fā)資金主要來源于企業(yè)的內(nèi)部自有資金和外部股權(quán)融資，而歐洲大部分的內(nèi)陸國(guó)家的企業(yè)研發(fā)資金卻嚴(yán)重依賴于內(nèi)部融資。作者認(rèn)為之所以會(huì)有這種差異，原因主要是英國(guó)具有比其他歐洲內(nèi)陸國(guó)家有著更為完善的金融市場(chǎng)體系。Brown等（2012）研究世界32個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，良好的股東保護(hù)政策和較為完善的股票市場(chǎng)能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期R&D;投資，這一促進(jìn)作用對(duì)中小企業(yè)的意義更為顯著。Po-Hsuan等（2014）研究也支持上述觀點(diǎn)，認(rèn)為金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)企業(yè)進(jìn)行R&D;投資非常關(guān)鍵，股權(quán)市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)往往有著超高的研發(fā)投入。夏冠軍和陸根堯（2012）研究中國(guó)上市高新技術(shù)企業(yè)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資與企業(yè)R&D;投資存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

三、 結(jié)論

本文對(duì)金融因素影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的研究進(jìn)行了梳理。從理論和實(shí)證兩個(gè)層面的文獻(xiàn)回顧，發(fā)現(xiàn)關(guān)于融資渠道對(duì)中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)率的研究相對(duì)匱乏。少數(shù)文獻(xiàn)從企業(yè)的內(nèi)部融資角度展開對(duì)生產(chǎn)效率影響方面的研究，而外部融資渠道的研究較為稀少。關(guān)于融資渠道與企業(yè)生產(chǎn)率之間關(guān)系的研究并不多見，而關(guān)于融資渠道對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的分析相對(duì)較多，本文就不同融資渠道對(duì)企業(yè)研發(fā)投資影響的相關(guān)研究進(jìn)行了概括和總結(jié)，以更好地理解融資渠道對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的可能作用機(jī)理。具體來看，我們分別從內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)視角分析了他們各自對(duì)企業(yè)研發(fā)的作用，其中外部融資又區(qū)分債務(wù)融資和股權(quán)融資。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資成為R&D;投資的重要渠道已達(dá)成一致看法，但是外部融資，尤其是不同渠道的外部融資在R&D;投資中所發(fā)揮的作用，研究結(jié)論并不統(tǒng)一。

參考文獻(xiàn)：

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基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：17CJY006）；山東省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃研究青年項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：14DJJJ06）；山東省高校人文社會(huì)科學(xué)計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：J17RZ005）；淄博市校城融合項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：2017ZBXC198）。

作者簡(jiǎn)介：劉廷華（1983-），女，漢族，山東省日照市人，山東理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教師，南開大學(xué)金融學(xué)博士，研究方向?yàn)楣窘鹑?；劉瀟（1990-），女，漢族，山東省日照市人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所博士生，研究方向?yàn)閰^(qū)域經(jīng)濟(jì)。

收稿日期：2018-01-14。