盈余持續(xù)性研究綜述

李澤紅 馬夢婷

[提要] 市場經(jīng)濟的騰飛帶來資本市場的擴張，大量上市公司紛紛涌現(xiàn)，投資者面對諸多選擇時最關注上市公司盈余的持續(xù)性，因此研究這一領域極具現(xiàn)實意義。本文對近十幾年來國內(nèi)外關于盈余持續(xù)性方面的研究進行綜述，概括總結(jié)其中的核心觀點與理論成果以及不足之處，可為以后學者在此方面作進一步研究提供參考。

關鍵詞：盈余持續(xù)性;研究;綜述

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年3月12日

一、盈余持續(xù)性概念

歐美國家資本市場的迅猛發(fā)展，股票市場的蓬勃興起促使大量學者開始興起對于企業(yè)盈利能力的研究，尤其是出于長期投資的考慮，公司的盈余持續(xù)性獲得越來越多的關注。學者Ball和Watts（1972）最先對盈余持續(xù)性開展研究，此后國外學者從不同角度就盈余持續(xù)性給予不同的定義。

Lipe（1987）將盈余持續(xù)性界定為公司長期盈余序列中當期未預期盈余所占的比重。Ramakrishnan和Thomas（1991）認為利潤不同組成成分有不同的持續(xù)性，盈余持續(xù)性是利潤不同組成成分的持續(xù)性的平均數(shù)。將所有成分劃分為三類，一是永久類，可以無限持續(xù)，在企業(yè)會計盈余中，主營業(yè)務盈余應為利潤的核心，持久力最強，是利潤中最穩(wěn)定和最可預期的部分;二是暫時類，只影響當期盈利水平，由偶發(fā)業(yè)務產(chǎn)生;三是價格無關類，持久力為零，既不影響當期盈利水平也不影響以后期間盈利水平，所產(chǎn)生的會計盈余變動僅是紙上的變動，是會計變更所致。Kormendi R和Lipe R定義盈余持續(xù)性為本期盈余在未來期間能得到多大程度的持續(xù)或增長。

Dey R M和Lim L（2015）兩位學者觀點相似，指出盈余持續(xù)性是指盈利業(yè)績中能有多大比例持續(xù)到下一會計期間。國內(nèi)學者張?zhí)m萍（2006）研究指出盈余持續(xù)性代表了影響本期盈余的交易或事項對未來期間盈余影響的時間長短及穩(wěn)定程度。錢愛民、張新民和周子元（2009）指出盈余持續(xù)性是指本期盈利發(fā)生額構成長期盈利系列的程度。李世輝和曾輝祥（2016）指出盈余持續(xù)性作為衡量企業(yè)利潤質(zhì)量的重要指標，是指企業(yè)當期實現(xiàn)的利潤在未來期間可以重復發(fā)生額的可能性。

二、影響盈利持續(xù)性的因素

國外學者Sloan（1996）在其研究中將企業(yè)盈余分為盈余現(xiàn)金流量部分和盈余應計部分。并且指出前者比后者具有更高的持續(xù)性，對企業(yè)盈余持續(xù)性影響較大。此次研究之后，關于盈余結(jié)構中現(xiàn)金流成分以及各部分持續(xù)性的問題成為資本市場研究熱點問題。

隨后KennethS.（2000）進行深入研究認為市場過于強調(diào)會計盈余而忽視了企業(yè)持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流要求的關注，通過未來自由現(xiàn)金流量估值可以判斷市場上價值被低估的企業(yè)并可獲得超額收益，樣本分析驗證得出在同等規(guī)模和風險水平下，基于自由現(xiàn)金流量的長期股權投資組合戰(zhàn)略投資收益超過市場指數(shù)，由此得出企業(yè)盈余的持續(xù)性受到企業(yè)獲得自由現(xiàn)金流量能力的極大影響。

國內(nèi)學者陳漢文和林翔（2005）選擇1992～2003年期間上市企業(yè)6，894個有效樣本針對盈余中現(xiàn)金流成分持續(xù)性問題進行研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司盈余現(xiàn)金流成分持續(xù)性高于應計成分。寧翠英和鄭麗華（2006）在后來的進一步研究中也證明了這一點。石曉樂和陳小悅（2009）將盈余現(xiàn)金流成分進一步細分，發(fā)現(xiàn)盈利中經(jīng)營活動現(xiàn)金流的持續(xù)性明顯高于資產(chǎn)增值。由此證實，企業(yè)獲得自由現(xiàn)金流的能力是影響盈余持續(xù)性的重要因素。伴隨著2006年基于損益滿計觀的新會計準則頒布，國內(nèi)對于盈余持續(xù)性研究出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)折點。新準則出臺促使上市公司披露的盈利范圍拓寬，引入“公允價值變動損益”這一新增科目，將“資產(chǎn)減值損失”從成本費用中剝離單獨列示，這兩個科目和“投資收益”科目共同列示在營業(yè)利潤里，實質(zhì)上這三個科目核算的內(nèi)容屬于非經(jīng)常性損益，加之我國資本市場屬于弱式有效市場，上述變化導致上市公司盈利能力易發(fā)生經(jīng)常性波動并且在一定程度上誤導投資者。

鑒于上述財務報告所處環(huán)境的變化，國內(nèi)學者對于影響盈余持續(xù)性的因素出現(xiàn)新的觀點：錢愛民、張新民和周子元（2009）認為核心盈利能力（主營業(yè)務競爭力）和盈利結(jié)構質(zhì)量（經(jīng)常性損益占比）是影響盈余持續(xù)性的重要因素，企業(yè)核心盈利能力越強，盈利結(jié)構質(zhì)量越高，盈余持續(xù)性越好。安玉啄和張巧鳳（2012）將影響盈余持續(xù)性的因素劃分為財務與非財務兩類，其中財務因素具體包括盈利穩(wěn)定性（主營業(yè)務利潤）、現(xiàn)金保障度、獲利性、安全性、成長性;非財務因素有企業(yè)是否具有核心業(yè)務、企業(yè)主營業(yè)務所處生命周期、公司風險、行業(yè)因素、政策制度、通貨膨脹和注冊會計師意見（影響盈余真實性，進而影響盈余持續(xù)性）。陳艷和王玉鳳（2012）將公司終極股權集中度與身份性質(zhì)視為影響盈余持續(xù)性的重要因素，由于我國進行股權分置改革，公司控股股東持有的非流通股比例降低，流通股比例提高，其價值衡量標準由每股凈資產(chǎn)變?yōu)槊抗墒袃r，大股東利益實現(xiàn)機制由追求融資規(guī)模最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹鄡r值最大化，因此股東強烈要求提升公司業(yè)績，進而影響到盈余的持續(xù)性。基于上述背景，兩位學者指出企業(yè)終極控股股東為國有控股股東，公司盈余持續(xù)性弱;股權制衡度越高，盈余持續(xù)性越好。2009年基于綜合收益觀財政部又引入“其他綜合收益”與“綜合收益總額”兩個科目，該科目計入的是非日?；顒有纬晌从嬋霌p益的利得與損失，以后除特殊項目以外可以重分類計入損益的部分，變動同樣影響到上市公司盈余持續(xù)性。但是，截至目前關于其他綜合收益對于盈余持續(xù)性的影響研究較少。

三、研究方向

目前，國內(nèi)學者對于企業(yè)可持續(xù)盈利能力的研究主要集中在兩個方向，一是某一影響因素與可持續(xù)盈利之間的相關性研究;二是針對企業(yè)可持續(xù)盈利能力評價研究。

前者代表性的研究如下：高文亮（2008）以1999～2005年間我國非IPO上市公司為樣本，探究分別依據(jù)利潤表和現(xiàn)金流量表估算的自由現(xiàn)金流量指標與公司未來收益持續(xù)性之間的相關性。楊天宇和楊誒（2009）以經(jīng)濟學角度研究多元化經(jīng)營模式與企業(yè)可持續(xù)盈利之間的相關性，運用時間序列分析和二階自回歸模型檢驗1996～2007年中國綜合類上市公司盈利持續(xù)性的情況。解釋多元化經(jīng)營在短期內(nèi)無法帶來盈利持續(xù)性的增強，長期內(nèi)才會增強企業(yè)可持續(xù)盈利能力。陳艷和王玉鳳（2012）研究了終極股權集中度和身份性質(zhì)與企業(yè)可持續(xù)盈利能力之間的相關性，采用2007～2010年A股上市公司作為基礎樣本，分別對盈余持續(xù)性變量和終極股權結(jié)構變量進行定義，采用修正的盈余持續(xù)性線性檢驗模型，對不同持股比例、不同股權性質(zhì)的終極控制人對公司盈余持續(xù)性產(chǎn)生影響進行分組實證檢驗。盧亞楠和朱燕建（2016）研究的是公開上市對企業(yè)盈利持續(xù)性影響，選取了在2000～2003年期間上市的公司上市前一年至上市后七年的財務數(shù)據(jù)以及這一期間與上市公司上市前總資產(chǎn)規(guī)模相符的非上市公司樣本，縱向和橫向統(tǒng)計分析研究了上市對于企業(yè)可持續(xù)盈利的影響。

后者代表性的研究如下：胡文獻（2011）通過主動性問卷調(diào)查的方法，探究影響企業(yè)可持續(xù)盈利能力的關鍵財務指標，通過采用財務指標使用次數(shù)、各級樣本權重、樣本權重均值、樣本權重標準差和離差系數(shù)的方式分析統(tǒng)計調(diào)查結(jié)果總結(jié)規(guī)律，構建了一套以企業(yè)持續(xù)性盈利能力為核心的財務指標體系。

可以看出，目前研究方向大多集中在盈余持續(xù)性的相關性，關于評價研究較少涉及。除此以外，經(jīng)過文獻的梳理發(fā)現(xiàn)，利潤質(zhì)量的評價研究很多，這一研究更多把關注的重點放在企業(yè)本期的盈利水平上，盈余持續(xù)性研究不但關注企業(yè)目前盈利水平，也更加關注企業(yè)未來盈利水平，即當前的盈利是否可以永久持續(xù)。兩者之間有一定的共性，在盈余持續(xù)性評價研究上可以借鑒利潤質(zhì)量評價研究的成果。

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