互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外直接投資的路徑與風(fēng)險(xiǎn)研究

方旖旎

摘要：當(dāng)中國(guó)網(wǎng)民人口紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)滲透率與消費(fèi)滲透率進(jìn)入增長(zhǎng)瓶頸，對(duì)外直接投資成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)謀求可持續(xù)發(fā)展的必然選擇之一。對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2014-2016年投資數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資額與控股比例相對(duì)較小；投資方式上偏好風(fēng)投、并購(gòu)與逐步增持等彈性模式；目標(biāo)選擇上注重生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建；前八大東道國(guó)中除印度與以色列外，其余六國(guó)均屬于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。對(duì)二級(jí)指標(biāo)細(xì)化與投資案例分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下五個(gè)方面：通過(guò)正常公關(guān)應(yīng)對(duì)東道國(guó)監(jiān)管部門(mén)審查風(fēng)險(xiǎn)；投資前準(zhǔn)備應(yīng)急方案應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)與信息安全風(fēng)險(xiǎn)；在不同階段通過(guò)目標(biāo)選擇、人才本土化與運(yùn)營(yíng)本土化等措施規(guī)避文化風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)合規(guī)盡職調(diào)查規(guī)避合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；有選擇地投資發(fā)展中國(guó)家，規(guī)避ICT基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；對(duì)外投資；投資路徑；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

中圖分類(lèi)號(hào)：F7 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1004-3160（2018）01-0141-08

一、引言

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)正驅(qū)動(dòng)全球生產(chǎn)力發(fā)生質(zhì)的飛躍，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的核心動(dòng)力。為獲取數(shù)字紅利以應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力的困境，世界各國(guó)相繼推出本國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略。盡管中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史較短，但由最多網(wǎng)民與最大電商市場(chǎng)支撐的“巨國(guó)效應(yīng)”促使中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。2017年上半年全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值前十中，中國(guó)占據(jù)五位，分別是阿里巴巴、騰訊、百度（BAT）、京東和網(wǎng)易。但中國(guó)網(wǎng)民增速自2012年起低于10%，且持續(xù)下降，同期網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)營(yíng)收增速自2013年起普遍低于50%，告別高速增長(zhǎng)時(shí)代。當(dāng)中國(guó)網(wǎng)民人口紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)滲透率與消費(fèi)滲透率進(jìn)入增長(zhǎng)瓶頸，對(duì)外直接投資成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)謀求可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。整體而言，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)成立于2000年前后，行業(yè)內(nèi)對(duì)外直接投資均始于國(guó)際金融危機(jī)后，如阿里2010年并購(gòu)Vendio 將其與速賣(mài)通對(duì)接，騰訊2011年并購(gòu)Riot Games開(kāi)始其海外直接投資征程，2013年起行業(yè)內(nèi)對(duì)外多元化投資開(kāi)始凸顯。2014年開(kāi)始，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模、地域覆蓋與行業(yè)滲透進(jìn)入新階段。數(shù)據(jù)顯示，2015-2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭海外投資項(xiàng)目數(shù)是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭1.5倍。

因此，本文以中國(guó)與全球化智庫(kù)數(shù)據(jù)庫(kù)2014年1月～2016年6月中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)[1]，對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資中的股權(quán)偏好、方式偏好、目標(biāo)偏好與地域偏好進(jìn)行分析，并基于已有投資項(xiàng)目判斷中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資的主要風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)應(yīng)對(duì)，以期為對(duì)外投資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供參考。

二、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資路徑

學(xué)術(shù)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尚缺乏統(tǒng)一界定，本文遵循中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告，采用美國(guó)Money Tree（搖錢(qián)樹(shù)）報(bào)告定義：當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)模式主要依靠互聯(lián)網(wǎng)時(shí)，便將其定義為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。將互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)劃分為：大數(shù)據(jù)及商用、電商、互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容（廣告、媒體、游戲、影視、娛樂(lè)）、技術(shù)支持、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)金融、移動(dòng)互聯(lián)與其他。

（一）絕對(duì)投資額與控股比例相對(duì)較小

2014年1月-2016年6月間，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外直接投資188項(xiàng)。僅59項(xiàng)（45.38%）投資規(guī)模超過(guò)1億美元。控股要求較弱，僅15.43%項(xiàng)目是中方100%控股。2015年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資額是2014年的5倍，項(xiàng)目平均規(guī)模增加68.66%，但其對(duì)外投資額遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)資源類(lèi)或工業(yè)類(lèi)投資。如中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迄今為止最大投資項(xiàng)目為2016年騰訊86億美元并購(gòu)芬蘭手游公司Supercell。

（二）行業(yè)巨頭以風(fēng)投、并購(gòu)與逐步增持等彈性模式加速海外布局，跨界投資增多

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)百?gòu)?qiáng)榜單中，2014-2016年間新入榜企業(yè)超過(guò)三分之一[2]，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)促使企業(yè)偏好股權(quán)多元化以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。（1）投資方向上，47.80%的對(duì)外投資項(xiàng)目選擇減少競(jìng)爭(zhēng)與降低企業(yè)成本的橫向投資。（2）投資方式上，為快速獲取企業(yè)所需技術(shù)、品牌或渠道等無(wú)形資產(chǎn)，70.16%項(xiàng)目選擇并購(gòu)；為謀求未來(lái)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，17.68%項(xiàng)目選擇風(fēng)投；為減少新建投資風(fēng)險(xiǎn)，其中57.14%項(xiàng)目選擇合資新建。

互聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)研發(fā)需大量資金，且周期長(zhǎng)，由于宏觀環(huán)境不確定性，許多企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、變革性技術(shù)研發(fā)意愿低。為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)、滿(mǎn)足技術(shù)需求，并購(gòu)或風(fēng)投成為企業(yè)獲取技術(shù)或未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)資源的最佳選擇之一。而股權(quán)多元化更直接降低企業(yè)獲取的價(jià)格，如中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)平均股權(quán)為52.53%。為獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)同時(shí)分散投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方法之一就是先期進(jìn)行風(fēng)投或戰(zhàn)略投資，后再實(shí)施企業(yè)并購(gòu)或合作。如騰訊2005年入股韓國(guó)GoPets Ltd 8.33%股權(quán)，后增持至16.9%，阿里在2016年投資10億美元控股東南亞最大電商平臺(tái)Lazada后，2017年繼續(xù)增持其股份達(dá)83%。[3]

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“輕資產(chǎn)、多現(xiàn)金與高技術(shù)”特性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更易突破行業(yè)界域進(jìn)行跨界或產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)跳躍投資。此外，投資主體中非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)始凸顯，如雞肉企業(yè)森寶多次并購(gòu)海外游戲公司，中國(guó)五礦聯(lián)手阿里入股西班牙GRABAT共同打造鋼鐵垂直電商平臺(tái)等。

（三）目標(biāo)選擇注重企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建與行業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)爭(zhēng)奪，競(jìng)合并存

全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭均不再局限于某一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，2015年全球15大市值互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均為平臺(tái)型企業(yè)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭亦著力構(gòu)建自身商業(yè)生態(tài)，開(kāi)始一站式與一體化建設(shè)。

BAT完成中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)外直接投資33.51%，其中阿里巴巴35個(gè)，騰訊18個(gè)，百度14個(gè)，均注重戰(zhàn)略投資，AT兩超平均占股比僅為30%左右。涉及到企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建中：（1）阿里一直圍繞電商平臺(tái)做資源補(bǔ)充，構(gòu)造涵蓋物流、大數(shù)據(jù)等電子商務(wù)生態(tài)鏈，其投資六成以上集中在大數(shù)據(jù)及商用、電商與網(wǎng)絡(luò)金融三大領(lǐng)域。同時(shí)針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在社交與移動(dòng)方面的優(yōu)勢(shì)，涵蓋社交與無(wú)線類(lèi)交易項(xiàng)目，以便在未來(lái)獲取該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）騰訊以社交娛樂(lè)見(jiàn)長(zhǎng)，投資8個(gè)游戲（其中6個(gè)為手游）、4個(gè)社交應(yīng)用、1個(gè)室內(nèi)定位軟件 Sensewhere（應(yīng)用于騰訊地圖），對(duì)抗百度搜索地位。（3）百度投資均為風(fēng)投或并購(gòu)，既有自身擅長(zhǎng)搜索（包括地圖）領(lǐng)域，也有電商（并購(gòu)巴西與印度電商平臺(tái)）與網(wǎng)絡(luò)金融（并購(gòu)美國(guó)網(wǎng)絡(luò)金融企業(yè)）。

除BAT投資外的125個(gè)項(xiàng)目中，70%投資是現(xiàn)在主要利潤(rùn)來(lái)源或未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)領(lǐng)域：互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容、電商、技術(shù)服務(wù)、大數(shù)據(jù)及商用。（1）互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容占比32%，其中游戲投資15項(xiàng)。2016年僅中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超過(guò)5600億元，而游戲領(lǐng)域無(wú)論是玩家滲透率還是手游活躍設(shè)備規(guī)模均接近飽和，近年來(lái)全球互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容行業(yè)消費(fèi)者付費(fèi)意愿提高，因此擴(kuò)大對(duì)外娛樂(lè)與游戲投資，是鞏固企業(yè)利潤(rùn)重要途徑。（2）伴隨全球電商市場(chǎng)擴(kuò)大，中國(guó)電商及其出境游增加，電商平臺(tái)構(gòu)建（6項(xiàng)）與O2O旅游網(wǎng)站（7項(xiàng)）成為企業(yè)重要利潤(rùn)來(lái)源。（3）技術(shù)支持類(lèi)18項(xiàng)，其中視覺(jué)技術(shù)支持占比60%以上，主要原因是預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年以VR、AR等新技術(shù)為賣(mài)點(diǎn)的娛樂(lè)與廣告將進(jìn)入爆發(fā)期，成為新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。（4）新商業(yè)邏輯是通過(guò)大數(shù)據(jù)搜集與云計(jì)算處理預(yù)測(cè)用戶(hù)畫(huà)像，因此大數(shù)據(jù)及商用是未來(lái)重要的商業(yè)基礎(chǔ)與利潤(rùn)來(lái)源。2013-2016年間，云數(shù)據(jù)建設(shè)占IT基礎(chǔ)設(shè)施投入由23%增加至37%，同期BAT以外的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資大數(shù)據(jù)及商用13項(xiàng)，平均股份與投資額分別為64.68%與8.27億美元，均高于行業(yè)平均水平，原因在于此領(lǐng)域是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)技術(shù)與利潤(rùn)的薄弱點(diǎn)。

（四）對(duì)外投資集中于數(shù)字指數(shù)較高國(guó)家

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)十分明顯，一旦形成用戶(hù)黏性后，后來(lái)者想進(jìn)行用戶(hù)轉(zhuǎn)移的投入成本高且存活率低。因此對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資獲取先進(jìn)技術(shù)，進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)份額，形成先行者優(yōu)勢(shì)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)83.09%對(duì)外投資流向數(shù)字指數(shù)位于60-80區(qū)間的發(fā)達(dá)國(guó)家，且?guī)缀蹙挥凇皵?shù)字高原”地帶。主要東道國(guó)依次為美國(guó)、英國(guó)、印度、韓國(guó)、日本、新加坡、以色列與加拿大。究其原因主要在于：（1）獲取發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)核心資產(chǎn)、技術(shù)與品牌反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；（2）借助發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)品牌或渠道規(guī)避行業(yè)壁壘獲取發(fā)達(dá)國(guó)家用戶(hù)；（3）以發(fā)達(dá)國(guó)家為跳板爭(zhēng)奪以印度與東南亞國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)與用戶(hù)。就技術(shù)領(lǐng)域而言，由于市場(chǎng)規(guī)模龐大，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在電商與移動(dòng)支付領(lǐng)域具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，但在互聯(lián)網(wǎng)DT時(shí)代新基礎(chǔ)設(shè)施的云計(jì)算競(jìng)爭(zhēng)力、娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)與視覺(jué)技術(shù)等領(lǐng)域相對(duì)落后。Gartner數(shù)據(jù)顯示，2016年全球公共云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為2040億美元。在大數(shù)據(jù)及商用這一戰(zhàn)略性行業(yè)中的全球領(lǐng)軍企業(yè)是亞馬遜AWS（2013年已正常盈利，2016年利潤(rùn)增速為30%）。國(guó)內(nèi)由于政策限制 ，IaaS層阿里一家獨(dú)大，但PaaS與SaaS層被大量小企業(yè)瓜分，且初創(chuàng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。因此國(guó)內(nèi)對(duì)云技術(shù)需求龐大，除去新建大數(shù)據(jù)中心外，中國(guó)企業(yè)對(duì)大數(shù)據(jù)及商用77%的并購(gòu)集中在歐美。

在游戲領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)更擅長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)模式或?qū)?guó)外產(chǎn)品引入國(guó)內(nèi)，因此并購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)游戲，加大游戲與動(dòng)漫周邊消費(fèi)，與歐美游戲商合作，培養(yǎng)當(dāng)?shù)赜脩?hù)付費(fèi)模式，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨越既有經(jīng)濟(jì)天花板的主要渠道。2014年以來(lái)25個(gè)游戲投資項(xiàng)目中14個(gè)包含手游業(yè)務(wù)，20個(gè)位于美日韓英德游戲競(jìng)爭(zhēng)力較高的國(guó)家。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的主要原因之一在于同質(zhì)性，而視覺(jué)技術(shù)成為提高用戶(hù)體驗(yàn)關(guān)鍵。未來(lái)2-3年有望形成AR、VR利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)，因此國(guó)內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)美國(guó)與以色列的11項(xiàng)視覺(jué)技術(shù)實(shí)施并購(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)投資。

盡管中國(guó)移動(dòng)支付全球領(lǐng)先，但在第三方網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)資管與保險(xiǎn)領(lǐng)域，美國(guó)技術(shù)更強(qiáng)，因此互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域除去對(duì)印度與東南亞國(guó)家（新加坡、泰國(guó)）投資外，對(duì)美投資均為非移動(dòng)支付領(lǐng)域，而對(duì)德國(guó)與英國(guó)投資則視為借助本土企業(yè)進(jìn)入當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)絡(luò)金融領(lǐng)域的重要渠道。

中國(guó)企業(yè)在電商領(lǐng)域?qū)ν馔顿Y25項(xiàng)，其中對(duì)美國(guó)與歐洲12項(xiàng)投資主要是借助當(dāng)?shù)仄脚_(tái)進(jìn)入當(dāng)?shù)仉娚淌袌?chǎng)。而對(duì)新加坡4項(xiàng)投資則將其作為輻射東南亞甚至亞太地區(qū)基點(diǎn)。

（五）對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資中印度一枝獨(dú)秀

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資24項(xiàng)，其中印度14項(xiàng)，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資前八大東道國(guó)中唯一的發(fā)展中國(guó)家。印度在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資中一枝獨(dú)秀，主要在于政策支持與市場(chǎng)紅利。首先，在政府政策方面，2014年印政府推出“來(lái)印度制造MII政策”，2016年出臺(tái)《印度FDI改革法案》進(jìn)一步放松外資管制。其次在人口紅利，印度互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)4.62億，全球第二。但因國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施匱乏、智能手機(jī)價(jià)格與無(wú)線數(shù)據(jù)資費(fèi)下降，促使印度互聯(lián)網(wǎng)跳躍發(fā)展至移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)階段，2016年其Google Pay下載量世界第一。主流互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛進(jìn)入印度電商、網(wǎng)絡(luò)支付與移動(dòng)端口。

三、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外直接投資的主要風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2017年報(bào)告指出2015與2016年中國(guó)分別有100億美元與750億美元海外交易被取消，這意味著在中國(guó)企業(yè)掀起對(duì)外投資熱潮的同時(shí)，企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)也更為突出?；凇?017營(yíng)商環(huán)境》《2017-2018全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》《中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）》獲取數(shù)據(jù)后，進(jìn)行Min-Max標(biāo)準(zhǔn)化處理后，得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資主要東道國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（見(jiàn)表1）。

整體而言，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資東道國(guó)各項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)于中國(guó)整體對(duì)外投資，除印度和以色列外，其余六國(guó)均位于低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。二級(jí)指標(biāo)細(xì)化分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資主要風(fēng)險(xiǎn)集中于東道國(guó)政府審查、信息安全、文化差異、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與ICT基礎(chǔ)設(shè)施薄弱。

（一）關(guān)注東道國(guó)監(jiān)管部門(mén)審查風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)正常公關(guān)

隨近年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外投資井噴式增長(zhǎng)，越來(lái)越多發(fā)達(dá)國(guó)家監(jiān)管部門(mén)對(duì)中國(guó)投資進(jìn)行審查。德勤數(shù)據(jù)顯示，2012-2016年中國(guó)企業(yè)海外TMT并購(gòu)失敗主因是未能通過(guò)標(biāo)的所在國(guó)或地區(qū)相關(guān)部門(mén)審批。而近年來(lái)如未通過(guò)審批，通常還伴有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——向目標(biāo)企業(yè)支付反向分手費(fèi)。

東道國(guó)監(jiān)管部門(mén)審批最具代表性的是美國(guó)的安全審查。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資40%在美國(guó)，2012-2014年中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)金融、信息和服務(wù)行業(yè)投資受審查交易達(dá)13宗，僅2014年中國(guó)企業(yè)赴美并購(gòu)涉審率超29%。除傳統(tǒng)敏感行業(yè)外，近年來(lái)TMT、人工智能等領(lǐng)域外企審查加強(qiáng)，甚至直接否決。[4]在涉及到互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，即便沒(méi)有與美國(guó)政府簽訂采購(gòu)合同的互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)、密碼技術(shù)企業(yè)等均要受到CFIUS審查。因此中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)美國(guó)投資時(shí)需重視相關(guān)政府部門(mén)審查。

在應(yīng)對(duì)東道國(guó)監(jiān)管部門(mén)審查方面，企業(yè)應(yīng)弱化投資敏感度，強(qiáng)調(diào)正常商業(yè)公關(guān)。首先在投資前期就應(yīng)弱化投資主體及資金來(lái)源敏感度，尤其是涉及國(guó)有控股或政府支持企業(yè)。同時(shí)了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的政治行為。其次當(dāng)投資進(jìn)行時(shí)，應(yīng)公開(kāi)表明商業(yè)目的，以資本聯(lián)合體方式盡可能降低東道國(guó)政府安全顧慮。另外需要意識(shí)到在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)依法進(jìn)行政治游說(shuō)或商業(yè)公關(guān)是普遍行為，不善于此的中國(guó)企業(yè)尤其應(yīng)遵重律師意見(jiàn)，積極進(jìn)行公關(guān)。

（二）關(guān)注數(shù)據(jù)與信息安全風(fēng)險(xiǎn)，事前準(zhǔn)備應(yīng)急方案

在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)跨國(guó)投資領(lǐng)域，東道國(guó)政策制定者會(huì)額外關(guān)注本國(guó)數(shù)據(jù)安全、信息隱私權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與本國(guó)傳統(tǒng)文化價(jià)值觀等問(wèn)題。網(wǎng)絡(luò)時(shí)代個(gè)人信息安全成為國(guó)際重要議題，各國(guó)針對(duì)個(gè)人信息安全進(jìn)行立法，并逐步加大違法懲處力度。

中國(guó)企業(yè)在境外運(yùn)營(yíng)已遭遇信息保護(hù)執(zhí)法。2014年新加坡小米用戶(hù)向監(jiān)管部門(mén)投訴懷疑他們使用的小米手機(jī)將其個(gè)人信息傳回中國(guó)，并非法使用，招致新加坡個(gè)人信息保護(hù)委員會(huì)對(duì)小米進(jìn)行調(diào)查。2017年樂(lè)視旗下VIZIO電視在用戶(hù)不知情時(shí)搜集用戶(hù)數(shù)據(jù)，并與第三方共享，為此向FTC支付和解費(fèi)220萬(wàn)美元。

歐盟2016年頒布《一般數(shù)據(jù)保護(hù)法規(guī)》（GDPR）被視為全球“個(gè)人信息保護(hù)”領(lǐng)域里程碑，罰金提至2000萬(wàn)歐元或企業(yè)全球收入4%（兩者取其高），[5]所管轄公司范圍擴(kuò)大至有條件非歐盟企業(yè)。這意味著所有針對(duì)歐盟開(kāi)展業(yè)務(wù)的中國(guó)企業(yè)，只要經(jīng)手了歐盟內(nèi)可識(shí)別的自然人信息便受到GDPR的管轄。實(shí)際上截至2015年2月，全球已有109個(gè)國(guó)家或地區(qū)建立個(gè)人數(shù)據(jù)保護(hù)法規(guī)，意味著全球大部分國(guó)家對(duì)個(gè)人信息保護(hù)的重視及監(jiān)管達(dá)到了前所未有的高度。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由于其特殊性具有數(shù)據(jù)密度高、涉及范圍廣等特點(diǎn)，以及現(xiàn)在廣泛開(kāi)展的大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，更是首當(dāng)其沖。

對(duì)此符合條件的企業(yè)需設(shè)置相應(yīng)崗位，如“數(shù)據(jù)保護(hù)專(zhuān)員”，負(fù)責(zé)個(gè)人信息保護(hù)工作，同時(shí)制定應(yīng)對(duì)方案，確保在違反GDPR或其他信息保護(hù)義務(wù)時(shí)及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)。對(duì)個(gè)人信息業(yè)務(wù)進(jìn)行分級(jí)處理，在涉及向東道國(guó)以外的國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移東道國(guó)境內(nèi)個(gè)人信息時(shí)確保符合法規(guī)要求，同時(shí)需要足夠的保護(hù)措施與應(yīng)急方案。

（三）投資全程均應(yīng)關(guān)注文化差異風(fēng)險(xiǎn)

社會(huì)文化差異與行業(yè)發(fā)展差異使中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資時(shí)文化風(fēng)險(xiǎn)更為突出。

在投資前，文化風(fēng)險(xiǎn)聚集在投資目標(biāo)選擇上。德勤數(shù)據(jù)指出2012-2016年中國(guó)TMT并購(gòu)主要挑戰(zhàn)在于并購(gòu)戰(zhàn)略制定與并購(gòu)目標(biāo)篩選。選擇文化主旨相似的目標(biāo)進(jìn)行投資或合作是成功關(guān)鍵。如企業(yè)雙方在文化上存在明顯差異不僅導(dǎo)致管理層增多、員工增加致使管理成本攀升，更可能直接導(dǎo)致投資失敗。

投資整合過(guò)程中強(qiáng)調(diào)人才本土化。整合期間，除人力資源負(fù)責(zé)人與財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人以外，其余的企業(yè)管理層人員主選當(dāng)?shù)厝?，或可考慮讓當(dāng)?shù)厣虝?huì)或華人圈推薦人選。如思科多選擇員工數(shù)量不超過(guò)三位數(shù)的中小型企業(yè)，且其并購(gòu)著眼點(diǎn)不局限于技術(shù)，而是掌握技術(shù)的人。因此其并購(gòu)目標(biāo)中80%CEO仍留任，而思科也成為全球領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)解決方案供應(yīng)商。

企業(yè)運(yùn)營(yíng)時(shí)需重視東道國(guó)市場(chǎng)文化。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要獲得市場(chǎng)成功，僅依靠技術(shù)是不夠的，還需遵循東道國(guó)文化，充分了解當(dāng)?shù)赜脩?hù)習(xí)慣。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在對(duì)外投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，有兩種途徑：一是具體運(yùn)營(yíng)工作交由當(dāng)?shù)仄髽I(yè)完成，中國(guó)企業(yè)提供技術(shù)支持與人員培訓(xùn)，如螞蟻金服向印度Paytm進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，協(xié)助其建立風(fēng)控系統(tǒng)與人員認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，最終由Paytm形成解決方案。騰訊與印度MIH合作時(shí)，允許后者使用軟件、商標(biāo)等特許權(quán)。二是根據(jù)不同國(guó)家與民族有不同的文化與習(xí)慣，從產(chǎn)品與服務(wù)設(shè)計(jì)初期就以本土化為發(fā)力點(diǎn)。如獵豹兩大內(nèi)容產(chǎn)品，New Republic 遍布200多個(gè)國(guó)家，擁有47個(gè)語(yǔ)言版本，Live.me覆蓋69個(gè)國(guó)家和地區(qū)，7種語(yǔ)言版本。

（四）重視合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，選擇合規(guī)盡職調(diào)查

對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資集中的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)往往十分嚴(yán)格，一旦發(fā)生可能拖累整個(gè)企業(yè)，如2017年中興通訊由于違反美國(guó)相關(guān)法律法規(guī)被處罰支付8.92億美元與暫緩支付3億美元的行政罰款。中國(guó)公司法務(wù)研究院與律商聯(lián)訊2015-2017年調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)30%境外中資企業(yè)遭遇行政處罰甚至刑事訴訟。反腐敗是境外執(zhí)法首因，占比68.97%，其中十分之一企業(yè)面臨多國(guó)聯(lián)動(dòng)執(zhí)法。因此中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)集中于反腐敗與行政調(diào)查領(lǐng)域。其中最主要的就是企業(yè)自身需重視合規(guī)。

在對(duì)外投資過(guò)程中，基于“繼承責(zé)任”原則，中國(guó)投資方可能要為目標(biāo)企業(yè)之前違法行為承擔(dān)責(zé)任。對(duì)此企業(yè)應(yīng)選擇合規(guī)盡職調(diào)查，內(nèi)容包括：評(píng)估目標(biāo)企業(yè)（及其核心員工）潛在處罰（行政或刑事）風(fēng)險(xiǎn)與聲譽(yù)損失、“繼承責(zé)任”可能性及其對(duì)投資方帶來(lái)?yè)p失、投資后目標(biāo)企業(yè)不合規(guī)行為可能導(dǎo)致投資方企業(yè)損失、目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。這些恰好是中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)投資時(shí)易忽略領(lǐng)域，海外公司合規(guī)制度建設(shè)不及時(shí)，違法行為可能導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)流失。

（五）對(duì)發(fā)展中國(guó)家投資規(guī)避ICT基礎(chǔ)設(shè)施與營(yíng)商環(huán)境較差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

由于中國(guó)本土品牌在中高端市場(chǎng)業(yè)績(jī)不理想，且發(fā)展中國(guó)家人口紅利與市場(chǎng)潛力較大，伴隨“一帶一路”倡議實(shí)施，越來(lái)越多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將對(duì)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行投資。而發(fā)展中國(guó)家主要風(fēng)險(xiǎn)集中在ICT基礎(chǔ)設(shè)施薄弱與營(yíng)商環(huán)境較差。

基于地理因素與發(fā)展階段相似性，周邊發(fā)展中國(guó)家成為中國(guó)企業(yè)出海必然選擇，如東南亞與印度。2014-2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)該地區(qū)投資28個(gè)項(xiàng)目，其中電商與網(wǎng)絡(luò)支付占比一半，其主要投資動(dòng)力在于市場(chǎng)獲取。印度作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資八大東道國(guó)中唯一的發(fā)展中國(guó)家，其ICT與營(yíng)商環(huán)境評(píng)分分別為0.1692與0.4617，遠(yuǎn)低于主要東道國(guó)加權(quán)值0.556與0.8603。而且社會(huì)彈性與政治風(fēng)險(xiǎn)均較高，對(duì)指標(biāo)進(jìn)行細(xì)分發(fā)現(xiàn)，資本和人員管制、政府有效性與發(fā)展等均為高風(fēng)險(xiǎn)甚至負(fù)值。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)發(fā)展中國(guó)家目標(biāo)選擇偏好與中國(guó)發(fā)展歷程相類(lèi)似的市場(chǎng)：市場(chǎng)基數(shù)大、本土化需求強(qiáng)、部分傳統(tǒng)行業(yè)（物流設(shè)施、金融網(wǎng)點(diǎn)或征信體系等）尚不成熟。針對(duì)ICT等基礎(chǔ)設(shè)施弱的投資通過(guò)發(fā)展移動(dòng)或線上支付（越過(guò)金融系統(tǒng)發(fā)達(dá)的信用卡或票據(jù)支付階段），彌補(bǔ)其金融網(wǎng)點(diǎn)不足。對(duì)于東南亞島嶼多、物流成本高，可以其中經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的新加坡作為中轉(zhuǎn)點(diǎn)，進(jìn)行物流布局。

印度擁有全球第二的網(wǎng)民數(shù)，且其互聯(lián)網(wǎng)普及率快速攀升，因此印度也成為全球眾多電商必爭(zhēng)之地。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)印投資強(qiáng)調(diào)“復(fù)制中國(guó)經(jīng)驗(yàn)+本土化定制能力”等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。螞蟻金服2015入股印度Paytm對(duì)其進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)移，協(xié)助后者成為印度首家推出線下QR code支付功能的從業(yè)機(jī)構(gòu)，獲取先行者紅利。同時(shí)協(xié)助其建立風(fēng)控系統(tǒng)與人員認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，最終形成Paytm借助螞蟻金服經(jīng)驗(yàn)形成自身針對(duì)印度經(jīng)濟(jì)的解決方案。這一系列的深度合作促使Paytm在2017年成長(zhǎng)為全球第三大移動(dòng)支付平臺(tái)，占據(jù)印度74%移動(dòng)支付市場(chǎng)。與此類(lèi)似的還有螞蟻2017年戰(zhàn)略注資菲律賓Mynt。東南亞電商市場(chǎng)痛點(diǎn)之一便是物流，對(duì)此阿里與印尼企業(yè)合作建立當(dāng)?shù)匚锪骶W(wǎng)絡(luò)，以新加坡為支點(diǎn)，并購(gòu)LAZADA（東南亞最大電商平臺(tái)）、入股新加坡郵政，將國(guó)外電商與國(guó)內(nèi)天貓、支付寶平臺(tái)對(duì)接，借助阿里云減少技術(shù)成本。

四、結(jié)論

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭FANG 2015年的營(yíng)收中海外占比在38-54%間，而中國(guó)BAT尚未超過(guò)15%，無(wú)論是開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)還是獲取新技術(shù)反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將繼續(xù)推進(jìn)對(duì)外投資。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)外投資已由2013年前BAT為主轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)對(duì)外投資全面快速發(fā)展。其中，（1）企業(yè)對(duì)外投資注重平臺(tái)建設(shè)，投資目標(biāo)始終圍繞企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行，增強(qiáng)已有優(yōu)勢(shì)、彌補(bǔ)短板、防范對(duì)手超車(chē)成為企業(yè)選擇目標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)。（2）與傳統(tǒng)行業(yè)投資相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)絕對(duì)控股權(quán)要求較弱，低股權(quán)集中于中國(guó)企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，借助投資進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)、獲取目標(biāo)企業(yè)渠道，或謀求未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，如電商、網(wǎng)絡(luò)金融等。高股權(quán)集中于中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，且為未來(lái)利潤(rùn)來(lái)源區(qū)，如大數(shù)據(jù)、技術(shù)支持或移動(dòng)互聯(lián)等。（3）由于行業(yè)“輕資產(chǎn)、競(jìng)爭(zhēng)激烈”等特性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)偏好業(yè)內(nèi)的跨界投資與股權(quán)多元化投資，諸如風(fēng)投、并購(gòu)等。（4）投資東道國(guó)以數(shù)字指數(shù)高的發(fā)達(dá)國(guó)家為主，尤以美國(guó)與英國(guó)最多，發(fā)展中國(guó)家偏好人口紅利與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（金融或線下商鋪）布局不足，與中國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)相似的東南亞國(guó)家與印度。

在對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)中，（1）東道國(guó)部門(mén)審查風(fēng)險(xiǎn)日益突出，對(duì)此鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行正常公關(guān)與游說(shuō)，弱化投資主體與資金的敏感性，選擇組團(tuán)或與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作。（2）關(guān)注信息與數(shù)據(jù)安全，遵守東道國(guó)法規(guī)，投資前準(zhǔn)備應(yīng)急方案。（3）文化差異貫穿投資全程，投資前圍繞企業(yè)戰(zhàn)略挑選投資目標(biāo)，整合期間注重人員本土化，運(yùn)營(yíng)期關(guān)注當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)文化。（4）注重合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是商業(yè)賄賂與行政法規(guī)領(lǐng)域，重視合規(guī)盡職調(diào)查，關(guān)注“繼承責(zé)任”，遵循發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)慣例。（5）對(duì)ICT等基礎(chǔ)設(shè)施與營(yíng)商環(huán)境較差的的發(fā)展中國(guó)家，實(shí)行“中國(guó)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制+本土化定制”戰(zhàn)略，主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，通過(guò)跳躍式發(fā)展將人口紅利與流量轉(zhuǎn)化為商業(yè)利潤(rùn)。

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