破發(fā)“狼來(lái)了”？ 或是價(jià)值牛的起點(diǎn)

張俊鳴

“新股不敗”是A股屢試不爽的傳奇之一，對(duì)散戶投資者來(lái)說(shuō)，打中新股的感覺(jué)就如同彩票中了頭獎(jiǎng)，上市之后的連續(xù)漲停板更有一種“數(shù)錢數(shù)到手抽筋”的快感。市場(chǎng)普遍對(duì)新股上市大漲習(xí)以為常，近期部分次新股出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象讓一些投資者驚呼“狼來(lái)了”。“破發(fā)”真的那么可怕嗎？

“非典型破發(fā)”誰(shuí)最受傷？

從人見人愛(ài)的“小鮮肉”到“拋錨爆胎”的“老臘肉”，次新股炒作周期越來(lái)越短。目前，2017年以來(lái)上市的次新股有多只跌破發(fā)行價(jià)，如步長(zhǎng)制藥、日月股份、賽托生物、恒林股份等。雖然看起來(lái)觸目驚心，但對(duì)打新族的殺傷力極其有限。首先是破發(fā)或接近破發(fā)的比例，滿打滿算不超過(guò)次新股總數(shù)的5%，超過(guò)95%的次新股依然高出發(fā)行價(jià)不少，數(shù)量可觀是因?yàn)?017年新股上市家數(shù)較多所致；其次是破發(fā)的時(shí)間，2017年以來(lái)上市的公司尚無(wú)一只在上市首日便跌破發(fā)行價(jià)，反而是44%的首日漲幅限制成為“標(biāo)配”，新股中簽的投資者在上市首日甚至首周隨時(shí)賣出，都不會(huì)被套。因此，無(wú)論從破發(fā)比例還是時(shí)間來(lái)看，新股中簽者只要上市之后快速拋出，都可以全身而退，新股中簽依然是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的代名詞。

既然對(duì)打新中簽者影響不大，那么這樣的破發(fā)只能算是“非典型破發(fā)”。但破發(fā)就是破發(fā)，總有人要為此付出市值縮水的代價(jià)。最受傷的首推追高買入的投資者，這些破發(fā)的次新股在上市之后實(shí)際上還有一波推升，大漲之后的持續(xù)回調(diào)讓腰斬成為常態(tài)；其次則是為了打新而配售二級(jí)市場(chǎng)老股的投資者，這些破發(fā)的新股上市初的漲幅在次新股中往往漲幅較小，中簽者即便早早拋出，也可能會(huì)出現(xiàn)新股獲利無(wú)法彌補(bǔ)老股虧損的局面。正是這兩類投資者直接或間接為破發(fā)買單，才會(huì)有“狼來(lái)了”的聲音出現(xiàn)。

“破發(fā)股”的A股經(jīng)驗(yàn)

事實(shí)上，這樣的“非典型破發(fā)”在A股歷史上不是第一次。最知名的是中國(guó)石油，2007年11月上市首日一度比發(fā)行價(jià)16.70元大漲將近兩倍，但2008年6月就跌破發(fā)行價(jià)，此后長(zhǎng)期在發(fā)行價(jià)下方運(yùn)行，雖然10年來(lái)多次分紅，但不到8元的價(jià)格仍遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。相比中石油，一些知名的大盤股在上市首日則出現(xiàn)真正的破發(fā)，全天在發(fā)行價(jià)下方徘徊，說(shuō)是“中到了假新股”一點(diǎn)也不為過(guò)，如2004年的濟(jì)南鋼鐵（現(xiàn)山東鋼鐵）和蘇泊爾、2006年的中國(guó)國(guó)航、2010年的中國(guó)西電等；最知名的破發(fā)股則是華銳風(fēng)電（現(xiàn)*ST銳電），2011年以90元的高價(jià)發(fā)行之后，上市首日開盤便破發(fā)，此后從未有一秒鐘站上發(fā)行價(jià)，經(jīng)過(guò)多次股本擴(kuò)張，目前已經(jīng)淪為A股的第二低價(jià)股。

華銳風(fēng)電上市破發(fā)的2011年，也正是A股破發(fā)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的年份，當(dāng)年和華銳風(fēng)電一樣上市首日就破發(fā)的新股不在少數(shù)，龐大集團(tuán)、森馬服飾都是其中的代表，而當(dāng)時(shí)一年內(nèi)破發(fā)的次新股占了當(dāng)年上市新股的68.6%，一直到2012年新股破發(fā)都是常態(tài)，這也導(dǎo)致了IPO一度暫停，2014年初才重啟。

某些投資者認(rèn)為此次的破發(fā)潮也可能造成IPO暫停，但其實(shí)二者并無(wú)可比性。除了本次破發(fā)的“非典型”，讓新股發(fā)行暢行無(wú)阻，甚至仍然是“一簽難求”，和當(dāng)時(shí)新股發(fā)行困難迥異之外，目前A股已經(jīng)定調(diào)往注冊(cè)制方向改革，未來(lái)市場(chǎng)化發(fā)行將是可預(yù)期的方向，監(jiān)管層沒(méi)有必要也不可能用暫停IPO的方式來(lái)讓破發(fā)股恢復(fù)到發(fā)行價(jià)上方。

對(duì)標(biāo)境外市場(chǎng)，新股“特權(quán)”正在消失

在香港、美國(guó)等境外股市，“新股”從來(lái)就不能和“穩(wěn)賺”畫上等號(hào)，上市首日即破發(fā)早已司空見慣。港股的美圖公司、郵儲(chǔ)銀行，上市初一度跌破發(fā)行價(jià)套牢一堆機(jī)構(gòu)投資者；現(xiàn)在美股市場(chǎng)上大熱的FACEBOOK和知名中概股阿里巴巴，在上市之初也曾經(jīng)一度破發(fā)，但兩地市場(chǎng)都對(duì)此反應(yīng)平淡；反而是2010年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在美國(guó)上市首日比發(fā)行價(jià)大漲80%，還一度引發(fā)CEO李國(guó)慶對(duì)承銷商的不滿，認(rèn)為IPO價(jià)格被壓低。由此可見，在香港、美國(guó)等成熟市場(chǎng)，新股上市首日在發(fā)行價(jià)附近波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象，偶爾破發(fā)也不算新聞，反而是偏離發(fā)行價(jià)過(guò)多才引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)比港股和美股，A股的“新股不敗”反而是令人詫異的現(xiàn)象，惟一可以說(shuō)得通的只有游資炒作，這點(diǎn)從前期證監(jiān)會(huì)披露的廈門北八道集團(tuán)瘋炒次新股也可得到左證。而這樣的瘋炒，對(duì)于參與其中的投資者來(lái)說(shuō)大部分都要付出慘痛的代價(jià)。如今，部分新股出現(xiàn)“非典型破發(fā)”，也算是A股非理性炒作降溫的跡象之一，對(duì)于真正的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，新股“特權(quán)”消失可以更大概率買到性價(jià)比高的股票，可謂好事一樁。2006年的中國(guó)國(guó)航、2010年的農(nóng)業(yè)銀行都是如此，對(duì)真正的價(jià)值股來(lái)說(shuō)，破發(fā)或許正是“價(jià)值?！钡钠瘘c(diǎn)。