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    業(yè)績變臉“雷聲”不斷,市場最大“殺手”浮出水面

    2018-05-14 16:46:57劉增祿
    證券市場紅周刊 2018年10期
    關(guān)鍵詞:業(yè)績上市

    劉增祿

    “一有適當?shù)睦麧?,資本就會非常膽壯起來,只要有10%的利潤,它就會到處被人使用;有20%,就會活潑起來;有50%,就會引起積極的冒險;有100%,就會使人不顧一切法律;有300%,就會使人不怕犯罪,甚至不怕絞首的風(fēng)險?!庇?jīng)濟評論家鄧寧格形容資本逐利之貪婪的名言,用來形容A股市場那些財務(wù)造假公司的心理表現(xiàn)是最為貼切的。

    2017年年報季,頻頻曝光的上市公司“業(yè)績地雷”已經(jīng)成為影響A股公司股價的最重要因素之一,無論是“優(yōu)等生”白馬股,還是近兩年不被看好的創(chuàng)業(yè)板股,在不佳的業(yè)績面紗被掀開后,市場開始不斷上演悲情劇情。

    “業(yè)績地雷”頻爆

    截至2018年3月22日,完成披露2017年年報披露的A股公司共有426家,占滬深兩市全部A股比重的12.19%。與此同時,市場中還有2549家公司提前于正式年報發(fā)布前公布了業(yè)績預(yù)告。隨著正式年報披露工作的推進,共有498家公司選擇對此前的業(yè)績預(yù)告進行修正,其中有118家公司修正后的業(yè)績表現(xiàn)較之前出現(xiàn)下調(diào)。

    3月12日晚間,海南椰島發(fā)布了一份2017年業(yè)績續(xù)虧的修正公告,稱因在部分收入確認、應(yīng)收賬款減值計提等方面存在不同的判斷,調(diào)整后公司2017年將繼續(xù)虧損。對于年度業(yè)績,早在1月30日時,海南椰島曾公告自己預(yù)計2017年度將實現(xiàn)2100萬元的盈利,可短短的一個月后,業(yè)績便由盈轉(zhuǎn)虧了。利空消息下,股價當天直接下跌了7.67%。同樣在不久前發(fā)布業(yè)績“變臉”公告的還有中航地產(chǎn),其在1月31日時還預(yù)期2017年業(yè)績還預(yù)增172.63%~216%,但同樣在1個多月后的3月9日發(fā)布公告稱,因3月13日前辦理完成的中航城置業(yè)(上海)有限公司股權(quán)變更目標不能實現(xiàn),業(yè)績下調(diào)為0~16.35%。

    分析這些業(yè)績預(yù)告“變臉”公司,發(fā)現(xiàn)原因涉及計提減值損失(如悅達投資、寶德股份)、市場競爭激烈(如登海種業(yè)、吉鑫科技)、行業(yè)不景氣(如信雅達)、原材料價格上漲(如芭田股份、利歐股份)、匯兌損失增加(如通富微電、智慧農(nóng)業(yè))、所得稅率上調(diào)(如好利來)、研發(fā)投入增加(如古鰲科技、萬安科技)等。其中,又以商譽減值的“雷區(qū)”面積最大。

    商譽是指能在未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟價值,或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過可辨認資產(chǎn)正常獲利能力(如社會平均投資回報率)的資本化價值。近年來,因上市公司對并購的熱衷,使得高溢價并購的重組案例頻頻出現(xiàn),多家公司在資產(chǎn)并購狂潮席卷之后,因業(yè)績不達標導(dǎo)致商譽減值成為不可回避的現(xiàn)實。以東華軟件為例,其在2017年10月27日發(fā)布的三季報中對全年業(yè)績的預(yù)期還是凈利潤預(yù)增25%~45%,可在今年1月31日時下調(diào)為凈利潤同比下滑5%~35%,原因是計提商譽減值所致。與之類似,威海廣泰、嘉應(yīng)制藥、云投生態(tài)、拓維信息等公司都未能擺脫因商譽減值而2017年業(yè)績下調(diào)的窘境。

    從時間節(jié)點看,A股并購重組高潮出現(xiàn)在2015年,通常講,并購標的業(yè)績承諾期限為三年,這意味著在2018年將有大量的業(yè)績承諾到期。若業(yè)績承諾到期之后,屆時沒有了業(yè)績承諾的約束,則相關(guān)標的的業(yè)績很可能存在大幅下滑的可能,這對相關(guān)上市公司的市場表現(xiàn)將帶來明顯的負面影響。

    此外,不容忽視的是,有多家公司年報“變臉”的主因還應(yīng)歸咎于自身經(jīng)營不善所致,如沃森生物、貝因美等。前后3份業(yè)績預(yù)告,沃森生物上演了從續(xù)盈下調(diào)為預(yù)減,再由預(yù)減下調(diào)為首虧的悲情“戲碼”。因過去激進的高溢價并購交易,沃森生物最終釀下了業(yè)績虧損的苦果;而有的公司更多的還是應(yīng)與自己管理層經(jīng)營不善有關(guān)。更需注意的是,和獐子島的“旅行扇貝2.0”類似,沃森生物、貝因美也并非首次出現(xiàn)業(yè)績“變臉”。在2016年1月,沃森生物發(fā)布2015年業(yè)績預(yù)告時,預(yù)計自己凈利潤全年虧損4.55億元~4.6億元,可至同年2月底,公司發(fā)布的業(yè)績快報卻顯示其凈利潤虧損額大幅上升至8.41億元;貝因美2016年年報預(yù)告情況和2017年如出一轍,同樣前后公布了兩份業(yè)績預(yù)告,當年的虧損金額由3.8億元~4.1億元擴大至7.5億元~8億元。

    對于上市公司業(yè)績經(jīng)常出現(xiàn)大面積修正的現(xiàn)象,方萬投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞在接受《紅周刊》記者采訪時表示,財務(wù)報表雖然看似非常精確的數(shù)字,但其實也有彈性,例如減值準備的計提很多需要會計師的職業(yè)判斷,有人為判斷因素的數(shù)字就有可能會變化,即使嚴格遵循了會計準則、會計制度,不同的會計師對同一家公司的業(yè)績判斷也可能會有變化。當然,A股市場不少公司的業(yè)績“變臉”也不排除存在此前粉飾業(yè)績的可能。

    財務(wù)造假現(xiàn)象屢禁不絕

    3月份以來,因虛假信息披露、財務(wù)造假,目前已有武漢凡谷、金亞科技兩家公司前后領(lǐng)到證監(jiān)會的《行政處罰決定書》。根據(jù)《處罰書》的顯示,武漢凡谷在披露2016年半年報和2016年三季報時均存在虛假信息披露行為;金亞科技則是在2014年年報虛增利潤總額8049萬元、虛增銀行存款21791萬元、虛列預(yù)付宏山公司3.1億元工程款。從目前上市公司財務(wù)造假目的看,多以重組、保殼、上市等為目標,造假手段主要是虛增收入、增加利潤等。

    在重組造假公司中,典型代表有九好集團。2016年5月,浙江九好辦公服務(wù)集團有限公司為了重組上市,與上市公司鞍重股份聯(lián)手進行“忽悠式”重組,通過各種手段虛增巨額收入和銀行存款,堪稱“2017年最轟動的造假大案”。2017年4月,證監(jiān)會依法查處了包括鞍重股份、九好集團、九好集團股東、九好集團實際控制人的一致行動人在內(nèi)的33名責(zé)任主體。對組織、決策實施財務(wù)造假的九好集團實控人郭叢軍等人采取證券市場禁入措施,對4家中介機構(gòu)(審計機構(gòu)利安達會計師事務(wù)所、法律服務(wù)機構(gòu)天元律師事務(wù)所、評估機構(gòu)中聯(lián)資產(chǎn)評估集團有限公司、獨立財務(wù)顧問西南證券)分別給予了頂格處罰。

    保殼造假如*ST昆機。2017年3月,*ST昆機曾自曝財務(wù)違規(guī),致使2013年凈利潤為負,從而出現(xiàn)2012~2016年連續(xù)5年虧損的情況,受到市場廣泛關(guān)注。隨后,證監(jiān)會調(diào)查結(jié)果顯示,2013~2015年*ST昆機通過虛增收入、少計提辭退福利和高管薪酬的方式,累計虛增收入4.8億元,少計管理費用2961萬元,少計存貨5億元,多計成本2.35億元,虛增利潤2.3億元,財務(wù)造假手段令人瞠目結(jié)舌。2017年11月16日晚,*ST昆機披露了證監(jiān)會《行政處罰及市場禁入事先告知書》?!陡嬷獣吩敿毰读?ST昆機涉嫌違法的細節(jié),對王興、常寶強、金曉峰3名主要責(zé)任人分別處以30萬元罰款,對其他25名涉案人員分別處以3萬元至10萬元不等的罰款。另外,證監(jiān)會還擬對王興采取終身證券市場禁入措施,對常寶強、金曉峰兩人采取5年證券市場禁入措施。

    IPO造假如登云股份。2017年6月5日晚間,登云股份發(fā)布公告稱,首次公開發(fā)行股票并在中小板上市(IPO)申請文件存在虛假記載、重大遺漏,上市后披露的定期報告中存在虛假記載、重大遺漏,包括:2010年至2013年6月,5萬元咨詢服務(wù)費、5萬元會務(wù)費及971.38萬元三包索賠費未入賬;公司美國子公司在2013年半年報提前確認收入239.86萬元,導(dǎo)致登云股份合并報表提前確認利潤94.96萬元;2013年1月至6月少確認票據(jù)貼現(xiàn)利息45.73萬元。對此,證監(jiān)會表示,登云股份存在IPO申請文件、2013年年報、2014年年報、2015年一季報存在虛假記載、重大遺漏行為,違反了《證券法》,因此決定責(zé)令改正、給予警告,并處以罰款。

    對于多年來上市公司持續(xù)不斷出現(xiàn)的業(yè)績造假現(xiàn)象,陳紹霞認為這主要是上市公司的造假成本過低所致。目前證券法的處罰上限是60萬元,但造假后隨著財務(wù)報表的靚麗和股價的水漲船高,撬動的收益卻可以達到幾十倍,違法成本和收益根本不成正比。如果懲罰力度不足以形成震懾,其實是在變相鼓勵造假行為的出現(xiàn),而A股市場之所以會造假亂象頻出,很大原因是對于違法違規(guī)缺乏嚴厲的懲處規(guī)則。

    藍籌白馬已不再是絕對安全區(qū)

    當業(yè)績成為重要考量,向來是“優(yōu)等生”的白馬股一旦業(yè)績稍不及預(yù)期,也同樣會遭到市場的冷落與譴責(zé)。2月底老板電器、洋河股份等藍籌公司的“白馬失蹄”,即活活把“大白馬”炸成了“黑天鵝”。

    3月份以來,在“獨角獸”上市享有綠色通道、“新經(jīng)濟”主題等利好因素刺激下,成長股表現(xiàn)出色,創(chuàng)業(yè)板指累計上漲了4.35%,而同期上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)僅分別上漲了0.54%和0.93%。白馬股的表現(xiàn)疲軟,除了此前漲幅過高,估值優(yōu)勢降低外,與板塊頻發(fā)的“業(yè)績地雷”是脫不了關(guān)系的。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),以藍籌股聚集的滬深300成份股作為統(tǒng)計標的,目前公布2017年年報或業(yè)績快報的公司有139家,結(jié)合2014年至2016年的凈利潤增速對比,其中已有41家2017年凈利潤增速創(chuàng)出了2014年以來的新低點。本來在今年1月份出現(xiàn)的獐子島、樂視網(wǎng)等一眾公司的“天雷滾滾”已經(jīng)讓市場對于小票充滿了警惕,認為藍籌股由于業(yè)績穩(wěn)定在市場風(fēng)險偏好不足的情況下更值得看好關(guān)注,但老板電器業(yè)績不及預(yù)期直接兩個跌停后引發(fā)的藍籌板塊集體動蕩,又讓此前基金扎堆抱團的藍籌股開始變得異樣起來。隨著年度業(yè)績披露工作深入,更多的“業(yè)績地雷”恐怕還會不斷出現(xiàn),即使白馬股也要謹慎提防業(yè)績“變臉”帶來的股價下挫風(fēng)險。

    剛上市就業(yè)績“變臉”,不排除新股上市前財務(wù)造假可能

    除了老公司存在財務(wù)造假而導(dǎo)致業(yè)績變臉現(xiàn)象,新上市的IPO公司也不能免俗。今年2月6日剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的南京聚隆,其2017年年報凈利潤就出現(xiàn)了28.26%的同比下滑,若觀察其2015年、2016年的凈利潤增速,則當時還分別實現(xiàn)78.63%、4.71%的同比增長。與之類似的還有明陽電路,其于2月1日登陸A股,公司2015年、2016年的凈利潤分別實現(xiàn)了31.95%、106.61%的同比增長,但上市后的首個會計年度(2017年度),凈利潤即出現(xiàn)了4.68%的同比下滑。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在2018年以來上市的32家新股中,20家公布2017年的業(yè)績的公司已有7家出現(xiàn)業(yè)績同比下滑的現(xiàn)象。

    對于新股上市后的快速業(yè)績“變臉”,陳紹霞認為,剛剛上市業(yè)績即出現(xiàn)明顯下滑,多數(shù)公司不排除有上市前粉飾業(yè)績的可能。目前A股市場的IPO仍然是審核制,審核制的結(jié)果是一二級市場的價格差很大,IPO上市可以為原始股東帶來非常大的利益,因此對一些擬上市公司的誘惑很大,一家規(guī)模幾千萬的公司上市后很可能身價擴張至幾十個億。而對于新股上市造假,陳紹霞認為,市場應(yīng)盡快實施IPO注冊制,并加大對造假上市行為的懲處力度,業(yè)績造假就直接退市,只有對違法違規(guī)加以嚴懲,讓造假者得不償失、無利可圖,未來才能有效杜絕市場的造假行為。

    同樣是對新股上市后的業(yè)績快速“變臉”的問題,武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新卻認為,除非上市公司存在業(yè)績造假,如業(yè)績表現(xiàn)違背上市承諾,否則一些新股上市后出現(xiàn)業(yè)績“變臉”也屬于正常的現(xiàn)象,畢竟上市不等于進入了保險箱,IPO批文拿到不代表這個公司就有金剛不壞之身,“IPO審批是一個靜態(tài)審批,了解的材料是過去的歷史材料,不能代表將來,也不能擔(dān)保未來”。

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