打入冷宮，“網(wǎng)紅基金”能否再翻身？

張俊鳴

“一日售罄超300億”，興全合宜基金在年初的火爆發(fā)行還令人記憶尤新，但本周這只昔日被搶購的“網(wǎng)紅基金”卻一夕之間被打入冷宮。周一（4月23日）掛牌首日，興全合宜全天低位震蕩，收盤價0.886元比1元申購價跌去11.4%，如果加上認(rèn)購成本，一月份參與發(fā)行成立的投資者套牢幅度超過12%。更引人關(guān)注的是，當(dāng)天興全合宜的交易價格大大低于基金凈值，折價率約為7.5%。昔日的“爆款基金”在掛牌之后被持有人折價大甩賣，究竟是風(fēng)險釋放還是新一輪機(jī)會正在醞釀中？

封基打折賣非首例

盡管掛牌之后的走勢讓基民哀嚎一片，但平心而論，興全合宜運作3個月凈值表現(xiàn)不算太差。根據(jù)興全基金公告，截至掛牌前的4月20日，基金凈值下跌4.23%，而同期上證指數(shù)下跌12.28%，明顯跑贏大盤。從相對收益來說，興全合宜表現(xiàn)還算是中規(guī)中矩。但從凈值的絕對收益來說，成立3個月超過4%的下跌無論如何都不太理想，這也是不少基民詬病的原因。

“高位建倉”正是興全合宜表現(xiàn)欠佳的緣由。1月23日快速募集300多億資金，看似風(fēng)光但對興全合宜來說是不小的挑戰(zhàn)。除了規(guī)模龐大建倉靈活性受到局限之外，當(dāng)時的點位正位于中短期的相對高位。從中期來看，上證指數(shù)從2016年初的2638點震蕩爬升到3500點附近，累計漲幅超過30%；從短期而言，上證指數(shù)在年初一度出現(xiàn)19個交易日僅有1天下跌的罕見強(qiáng)勢，加速上攻帶有“短線沖刺”的意味。興全合宜募集成立正好是波段高點，在高位建倉難逃虧損。至于持有中興通訊H股帶來的損失，占比不到2%且已經(jīng)做了一定程度的損失計提，影響程度比較有限。

除了“高位建倉”導(dǎo)致基金凈值縮水之外，基民遭遇“雙殺”的另一個因素則是折價，從掛牌首日的價格來看，折價給持有人帶來的損失甚至超過了基金凈值的下跌。雖然看起來有點不可思議，但從歷史上看，封基大部分情況下都存在不同程度的折價，這一現(xiàn)象可理解為投資者在封閉期內(nèi)無法以凈值向基金公司贖回，只能在二級市場上交易，流動性相對較差，因此存在“流動性折價”的現(xiàn)象。當(dāng)然，隨著到期日的臨近，封基的折價也會趨于消失，興全合宜還有不到兩年就可“封轉(zhuǎn)開”，時間并不算太長。對于真正的長線投資者來說，更值得關(guān)注的是基金的凈值而非二級市場的交易價格，凈值才是基金內(nèi)在價值的核心。

基金特性需全面掌握

雖然凈值表現(xiàn)尚可，折價率也不算離譜，但興全合宜發(fā)行時的火爆和掛牌后大幅折價，還是形成了鮮明的反差。原因正在于各路機(jī)構(gòu)在發(fā)行時大力營銷，和基金表現(xiàn)存在某種程度的落差。對于許多基民來說，買基金和買股票差別并不是很大，目標(biāo)就是賺錢，而且最好是賺快錢。興全合宜發(fā)行時，銀行、券商等銷售機(jī)構(gòu)也投其所好，對基金管理人、兄弟基金的表現(xiàn)做了重點宣傳，加上當(dāng)時大盤有“11連陽”點火助興，共同催生了這一“網(wǎng)紅基金”的誕生。但在營銷過程中，基金的投資風(fēng)險、以及封閉期內(nèi)極可能出現(xiàn)的折價宣傳比重較小，基民在狂熱中也有意無意選擇性的忽略，導(dǎo)致發(fā)行時預(yù)期過高，上市后表現(xiàn)相對平庸帶來較大的心理落差。

銷售機(jī)構(gòu)和基民的“選擇性的忽略”，某種程度上算是“報喜不報憂”，如果基金開始運作之后行情依然走牛，那自然皆大歡喜，而一旦出現(xiàn)波動，就會出現(xiàn)失望性的賣壓。尤其值得關(guān)注的是，發(fā)行時瘋搶基金的熱情，到了真正掛牌時折價交易可以“撿便宜”的時候，反而消失無蹤，掛牌首日只有區(qū)區(qū)2%的換手率便將價格打趴，說明市場逢低承接的力道并不強(qiáng)，也從側(cè)面反映出目前A股市場的投資者“追漲殺跌”的投機(jī)習(xí)性依然比較強(qiáng)。

折價或提供低吸良機(jī)

雖然興全合宜掛牌之后的走勢不是很理想，但不可否認(rèn)的是，折價為二級市場買入的投資者提供了“安全墊”，一年多以后封轉(zhuǎn)開即使凈值維持現(xiàn)狀，目前介入的投資者也可以獲取折價收斂帶來的收益。雖然興全合宜的規(guī)模較大，但主要投資方向在藍(lán)籌股、白馬股，在目前上證指數(shù)3000點左右的點位，長線風(fēng)險不算太高。

歷史上，在股市低迷時買入高折價的封基長期持有，最終收獲都是相當(dāng)可觀。2005年低位介入封基的投資者在兩年牛市之后通過分紅回收成本不在少數(shù)，手上的基金成本變成負(fù)數(shù)，投資已經(jīng)立于不敗之地。目前除了興全合宜之外，還有一些基金處于較大程度的折價中，如果在剔除重倉股為停牌或限售影響的成分之外仍有較大折價，則很有可能構(gòu)成較好的價值投資機(jī)會。