從中興通訊看上下游簡(jiǎn)單的好處

董寶珍

近日，一只叫中興通訊的A股上市公司聲名鵲起，但這種出名的方式卻比較另類，事件源于該公司被美國商務(wù)部制裁。這件事讓筆者想起2011年寫的一篇《“解剖”巴菲特》的文章里，對(duì)巴菲特投資對(duì)象的特點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)。其中有一條巴菲特只買上下游簡(jiǎn)單的公司。中興通訊今天面對(duì)的挑戰(zhàn)來源于上游！

上下游越復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)越高

一個(gè)上下游比較簡(jiǎn)單和一個(gè)上下游復(fù)雜的公司相比較，二者哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更低？

比如中興通訊的業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，基礎(chǔ)的芯片都來源于上游方，而且很不幸的是，中興通訊的上游特別強(qiáng)勢(shì)，有核心技術(shù)，當(dāng)下國內(nèi)企業(yè)可替代性很低。有著復(fù)雜上下游關(guān)系的企業(yè)，在處理上下游關(guān)系時(shí)，就會(huì)涉及到企業(yè)與上下游的相互地位，誰是上下游關(guān)系中的強(qiáng)勢(shì)方，誰是弱勢(shì)方？討價(jià)還價(jià)的主動(dòng)權(quán)掌握在誰手中。這種關(guān)系的強(qiáng)弱變化，就成為了強(qiáng)烈影響企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)來源。中興通訊今天因?yàn)槊绹虅?wù)部禁止對(duì)中興通訊出口幾乎要休克的困境，在本質(zhì)上是中興通訊處于一個(gè)復(fù)雜的上下游關(guān)系中，且中興通訊相對(duì)于他的上游供應(yīng)商沒有定價(jià)權(quán)。中興通訊的上游供應(yīng)商是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的寡頭，因此上游不再供貨中興通訊就會(huì)遭遇嚴(yán)重問題！

而巴菲特投資的可口可樂和喜詩糖果，上游是糖和水，下游就是直接消費(fèi)者，沒有任何中間環(huán)節(jié)。糖和水這兩個(gè)最主要的原材料基本不會(huì)有什么復(fù)雜的供需變化。水我們就不說了，而糖也是最基礎(chǔ)的商品，全球各地都能生產(chǎn)，絕不會(huì)被某一家公司壟斷起來逼迫可口可樂接受某個(gè)高價(jià)。某一個(gè)地區(qū)的甜菜、甘蔗減產(chǎn)，馬上會(huì)被另一個(gè)地區(qū)的甜菜甘蔗補(bǔ)充。那么，可口可樂不可能受到上游供貨商的制約，上游供貨商某一家出了問題，新的供貨商很快便會(huì)替代，這就是產(chǎn)業(yè)鏈短的好處。

而巴菲特投資的銀行，甚至都可以說沒有上游，只有下游的消費(fèi)者。巴菲特后來買的穆迪評(píng)級(jí)以及鐵路公司都是沒有上游，下游直接面對(duì)消費(fèi)者。巴菲特重倉股普遍存在的上下游極端簡(jiǎn)單的情況絕非偶然，而是飽含著深刻的價(jià)值投資原理。

像華盛頓郵報(bào)、美國運(yùn)通和其它幾個(gè)重倉公司，都沒有原料供應(yīng)商，它們本身不是一個(gè)靠加工生產(chǎn)轉(zhuǎn)化來獲利的公司，它們是提供純服務(wù)的公司，它們經(jīng)營的要素都是社會(huì)基礎(chǔ)要素，這些社會(huì)基礎(chǔ)要素都不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

尋找上下游簡(jiǎn)單的公司

普遍的規(guī)律是如果企業(yè)的上下游關(guān)系非常簡(jiǎn)單，那么企業(yè)在經(jīng)營過程中不確定風(fēng)險(xiǎn)就少，企業(yè)就不會(huì)因?yàn)樯舷掠侮P(guān)系變動(dòng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

10年前中國乳業(yè)的三聚氰胺事件，中國豬肉產(chǎn)業(yè)雙匯的瘦肉精事件，嚴(yán)重地影響了企業(yè)的經(jīng)營和商品信譽(yù)。但實(shí)際上這兩個(gè)事件都不是企業(yè)本身有意做出不利于消費(fèi)者的事情，而是企業(yè)的供貨商和上游原材料把問題和麻煩轉(zhuǎn)嫁給了生產(chǎn)企業(yè)，造成了生產(chǎn)企業(yè)的困境和麻煩。中國乳業(yè)和豬肉產(chǎn)業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)鏈比較復(fù)雜，不可控制，于是上游供貨商的問題直接變成了生產(chǎn)企業(yè)的問題。

巴菲特重倉股的下游都是直接面對(duì)著大眾消費(fèi)者，而且這些產(chǎn)品都是大眾所必需的，無論金融危機(jī)，無論社會(huì)發(fā)生什么樣的變化，巴菲特重倉股公司所提供的商品都是不太容易受到影響的。于是就造成巴菲特重倉股經(jīng)營環(huán)境比較穩(wěn)定，同時(shí)也不依賴于很復(fù)雜的供貨鏈，這樣就不會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生問題傳導(dǎo)給企業(yè)，這一點(diǎn)是巴菲特重倉股的重要特征。

短產(chǎn)業(yè)鏈、簡(jiǎn)單的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率低，對(duì)環(huán)境的依賴度差，由于它不特別依賴于上下游，所以當(dāng)環(huán)境發(fā)生動(dòng)蕩的時(shí)候它不至于受牽連和波及。假如是在一個(gè)復(fù)雜的長的產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)業(yè)鏈中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了任何問題都不可避免地影響到被投資企業(yè)。因此，巴菲特選擇短產(chǎn)業(yè)鏈主要是避免風(fēng)險(xiǎn)、增加確定性，減少不確定性。

今天，中興通訊事件就用活生生的例子告訴我們，我們國家的很多企業(yè)，在面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的上下游關(guān)系中，很多東西不是我們所掌握的，進(jìn)而會(huì)影響到我們的競(jìng)爭(zhēng)力與綜合實(shí)力，投資人投資這樣的企業(yè)將面臨著風(fēng)險(xiǎn)！

投資要規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)才能有收益，復(fù)雜的上下游關(guān)系潛藏著一種不易被覺察的風(fēng)險(xiǎn)，從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度，需要找尋那些上下游簡(jiǎn)單的公司。