馬云馬化騰“角力”證券騰訊阿里競相布局券商板塊

惠凱

8月初，華泰證券定增方案公布，阿里巴巴參與、持有定增后總股本的3.25%。有賣方研究員表示，阿里和華泰在C端業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略契合度更高，譬如財富管理業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)等。但如何滿足監(jiān)管層對第三方登錄和投資者適當(dāng)性制度的要求，還需思量。

8月初，華泰證券定增方案落地，阿里巴巴投入35億元，持有華泰定增后3.25%的股權(quán)。此次定增有助于降低華泰證券的負(fù)債成本，提高凈資本排名。此外，有賣方研究員指出，華泰和阿里在財富管理業(yè)務(wù)方面有著深厚的合作空間。

此前，騰訊已于2017年入股中金公司，“雙馬會”的格局從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)延伸至券商領(lǐng)域。東興證券非銀研究員認(rèn)為，騰訊對自身的定位更偏向技術(shù)提供商，而阿里的C端優(yōu)勢更明顯，參股個人業(yè)務(wù)出色的華泰證券正是最佳選擇。目前余額寶已經(jīng)沉淀了大量的資金，如果阿里能為華泰提供導(dǎo)流服務(wù)，既可以將客戶資金留在體系內(nèi)，華泰也能低成本獲得優(yōu)質(zhì)客戶資源。

但互聯(lián)網(wǎng)巨頭和券商的合作障礙在于，監(jiān)管層對第三方登錄業(yè)務(wù)的強(qiáng)監(jiān)管，以及投資者適當(dāng)性支付。上述研究員指出，監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)公司介入證券賬戶的登錄、交易等環(huán)節(jié)持否定態(tài)度。此外，嚴(yán)格的新投資者適當(dāng)性支付也限制了線上業(yè)務(wù)流程。記者亦采訪了阿里，其員工表示“以公告為準(zhǔn)”。

行業(yè)寒冬，券商業(yè)績普跌

持續(xù)三年的低迷行情，對券商業(yè)績的傷害正逐漸體現(xiàn)。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，全行業(yè)131家證券公司（去年同期為129家）上半年實現(xiàn)營收1266億元，同比下降12%；當(dāng)期實現(xiàn)凈利潤329億元，同比下降40%。行業(yè)低迷、業(yè)內(nèi)公司業(yè)績跌多漲少，近期發(fā)布的券商上半年報表也佐證了這一點。

8月6日，山西證券率先公布了2018年中報，在營收增長四成的情況下，凈利潤卻腰斬，僅錄得1.1億元。分業(yè)務(wù)而言，上半年手續(xù)費及傭金凈收入同比減少2.1億元，同比下降35.45%；投銀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入僅為455萬元，同比降幅達(dá)87%。銀河證券于7月底發(fā)布的業(yè)績快報顯示，上半年公司營收和凈利潤各下降24%、37%。

盡管行情低迷，業(yè)績下滑。但東興證券非銀研究員認(rèn)為，券商板塊的壞日子快要過去了?！安痪们白C券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，在金融去杠桿占據(jù)主流的當(dāng)下，券商卻在主動加杠桿，也就是債務(wù)融資的比例提升、股權(quán)融資比例下降，換言之，券商大股東不希望股價低迷時通過權(quán)益融資來過多稀釋股權(quán)，同時又敢于承擔(dān)償債風(fēng)險，顯然券商自身對市場的判斷已經(jīng)是底部了?！?/p>

此外，目前牽制券商板塊估值的一個嚴(yán)重因素是質(zhì)押風(fēng)險，隨著近期更積極的財政政策信號發(fā)布，質(zhì)押爆倉風(fēng)險已經(jīng)部分化解?！熬唧w來說，據(jù)我們測算，大周期板塊上市公司占了質(zhì)押業(yè)務(wù)總體量的20%-30%左右，此前該板塊是質(zhì)押雷區(qū)，近期基建板塊反彈強(qiáng)勁，相關(guān)上市公司的爆倉風(fēng)險正在逐步化解”。

從整體流動性來看，該研究員指出，目前銀行間流動性處于2015年以來最充裕的時刻，銀行間質(zhì)押回購利率已降至1.4%，大量資金在銀行間空轉(zhuǎn)，預(yù)計下一步央行將引導(dǎo)貨幣政策順利傳導(dǎo)，對券商來說，質(zhì)押成本有望降低，另外券商自營業(yè)務(wù)中大部分資金投向了固收類產(chǎn)品，流動性寬松預(yù)期下，目前的債牛預(yù)計還將持續(xù)，支撐自營業(yè)務(wù)的營收。

阿里入股華泰，不光財務(wù)投資那么簡單

在整體低迷行情下，聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)巨頭成了一些券商的現(xiàn)實選擇。繼2017年9月騰訊入股中金公司后，8月3日，華泰證券公告稱定增方案落地，其中阿里巴巴、蘇寧易購集團(tuán)各認(rèn)購35億元、34億元，定增后持股分別為3.25%、3.15%。

廣發(fā)證券非銀研究組評論稱，目前監(jiān)管體系中，券商凈資本是與公司評級、盈利能力、市場競爭力、風(fēng)控能力等息息相關(guān)的重要指標(biāo)。2018年一季度華泰證券凈資本排名行業(yè)第8，募資后預(yù)計將升至第4。從負(fù)債端來說，2017年以來，華泰證券共發(fā)行12次公司債，累計融資464億元、年利息支出約23億元。在目前去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，定增完成將有利于公司替換高成本融資工具、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。華泰證券這幾年一直以銳意進(jìn)取的形象示人，但盡管如此，也難以回避行業(yè)的影響。以Wind統(tǒng)計的券商月報數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，華泰證券今年1-7月營收和凈利潤分別下滑20%、25%。但受定增利好刺激，8月7日華泰證券大漲近8%。

“這幾年互聯(lián)網(wǎng)巨頭介入金融行業(yè)，必須先取得金融牌照，這種現(xiàn)象已經(jīng)在基金代銷、保險、銀行等領(lǐng)域上演。”超驗投資總經(jīng)理劉慶告知記者，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)盈利并不容易，相比之下金融行業(yè)的錢非常好賺，既有海量用戶，客戶黏性也很強(qiáng)。而且受監(jiān)管和市場行情影響，當(dāng)前金融業(yè)行情低迷，此時參股是非常好的戰(zhàn)略時機(jī)，同樣的資金規(guī)模能獲得更高比例的股權(quán)。

“阿里參與華泰定增，不只是簡單的財務(wù)投資，雙方的合作潛力非常大?！睎|興證券非銀研究員向《紅周刊》記者表示，尤其是螞蟻金服，一直有聲音稱將在2019年左右上市，如何在上市前滿足投資者對螞蟻金服業(yè)務(wù)潛力的想象，而華泰證券的C端業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)一直名列前茅；對華泰來說，在當(dāng)前行業(yè)整體向財富管理轉(zhuǎn)型的背景下，獲客成本高的問題一直存在，而阿里有著海量的用戶資源和數(shù)據(jù)，雙方在財富管理業(yè)務(wù)上的合作空間非常廣闊。

他還指出，“阿里和騰訊最大的一個不同，就是阿里客戶沉淀資金更多，而騰訊的客戶偏向小額消費型?！币虼耍⒗锏目蛻舾腺Y管行業(yè)的目標(biāo)定位，僅余額寶的客戶沉淀資金就非常驚人。他還表示，隨著監(jiān)管層對貨幣基金的監(jiān)管壓力越來越嚴(yán)格，目前余額寶的單個客戶上限已經(jīng)降到了10萬，資金趨于流向收益更高、流動性更好的資產(chǎn)池子，阿里如果希望這部分資金繼續(xù)留在體系內(nèi)，那么華泰證券的財富管理服務(wù)就是很好的支撐和補(bǔ)充。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭與券商合作落地不易

此次定增，也意味著阿里正式獲得了內(nèi)地券商的股權(quán)，“雙馬會”的格局再一次出現(xiàn)在內(nèi)地券商領(lǐng)域。作為阿里的老對手，此前騰訊在證券領(lǐng)域早有布局，2014年年底騰訊入股富途證券，后者是一家專注于港股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商，并于2017年9月參股中金公司。

據(jù)記者向一位前騰訊員工了解，“早在2016年，騰訊內(nèi)部就有傳聞稱，騰訊自選股產(chǎn)品線會賣給中投證券?！边@位人士猜測，互聯(lián)網(wǎng)公司不具備開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的資質(zhì)，而且股災(zāi)后的2016-2017年，監(jiān)管層對證券賬戶第三方登錄等業(yè)務(wù)保持高壓態(tài)勢，因此雙方更傾向于以并購的形式將騰訊自選股業(yè)務(wù)交易給中投證券。但2017年9月消息落地，卻是騰訊參股中金公司。

就阿里而言，此前螞蟻金服官微曾在2015年年底公開表示將入股德邦證券，但據(jù)媒體報道，此舉隨后被監(jiān)管層擱置，不過雙方的業(yè)務(wù)合作仍在繼續(xù)。在這兩年大熱的ABS業(yè)務(wù)上，德邦證券表現(xiàn)出色，2017年ABS發(fā)行規(guī)模超2500億元、居行業(yè)第一。這得益于德邦證券發(fā)行了大量以螞蟻花唄資產(chǎn)包為底層的ABS產(chǎn)品。進(jìn)入2018年，德邦證券的ABS規(guī)模優(yōu)勢正在下滑，一季度招商證券的規(guī)模躍居第一。

此外，阿里還投資了云鋒金融，由后者出資設(shè)立了云鋒證券，但遲遲未獲批。有前云鋒金融員工向記者指出，阿里提供的資源并沒有想象中那么多。而且云鋒金融在申請牌照時也遇到了明顯的阻礙，上述員工透露，云鋒金融原本預(yù)計2016年年初即拿到內(nèi)地券商牌照，但遲遲未能落地，“確實出乎意料”。

盡管如此，在證券業(yè)務(wù)方面，“相比騰訊，阿里的優(yōu)勢更明顯?！鼻笆鲅芯繂T表示，阿里最大的優(yōu)勢在C端，大型券商中，華泰證券的C端業(yè)務(wù)表現(xiàn)更突出，雙方在C端業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略思維契合度很高?！按送?，華泰證券于2016年將近8億美元收購美國金融科技企業(yè)AssetMark。而且今年資本市場對外開放步伐很快?！彼治龇Q，海外業(yè)務(wù)布局的門檻很高，收購一個合適的海外機(jī)構(gòu)并不容易，此次阿里參與華泰定增后，螞蟻財富在國內(nèi)的布局已經(jīng)很完善，日后拓展美國業(yè)務(wù)，或許AssetMark也可能成為棋子。

記者注意到，目前支付寶的“股票”功能只能查看行情，未來是否可能升級為登錄華泰的證券賬戶？據(jù)記者了解，此前曾有其他互聯(lián)網(wǎng)公司試水類似的第三方登錄業(yè)務(wù)。以Wind為例，Wind客戶端的舊版本曾提供證券賬戶登錄功能，但2018年后已經(jīng)取消這一功能。有Wind前員工告知記者，取消這一模塊，既有開發(fā)方面的原因，也有來自監(jiān)管的阻力。

此外，有券商人士向記者透露，5月份監(jiān)管層曾下發(fā)了一份《關(guān)于規(guī)范證券公司介入第三方平臺開展網(wǎng)上開戶交易及相關(guān)活動的指導(dǎo)意見》，該文件未見諸于媒體，旨在厘清券商與第三方機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界，即第三方只能作為技術(shù)平臺，而不能介入用戶數(shù)據(jù)、交易、清算等環(huán)節(jié)?；诖耍Ц秾毝唐趦?nèi)引入華泰證券的賬戶登錄功能并不現(xiàn)實，阿里有可能為華泰提供引流服務(wù)，但更有可能是鏈接跳轉(zhuǎn)的方式。

“一般來說，是以H5的形式跳轉(zhuǎn)，然后賬戶登錄、驗證碼、交易指令等由華泰來負(fù)責(zé)，螞蟻財富看不到任何數(shù)據(jù)。”但鏈接跳轉(zhuǎn)也會引起新的問題：用戶體驗。前述研究員分析，股票交易瞬息萬變，用戶體驗會很差。對阿里來說，上述模式既占用阿里的客戶端入口和服務(wù)器資源，同時產(chǎn)生不了任何數(shù)據(jù)積淀，對互聯(lián)網(wǎng)公司來說，數(shù)據(jù)是第一位的，沒有用戶數(shù)據(jù)，也無法提供定向營銷方案。