目前是A股資產(chǎn)配置的好時(shí)機(jī)

林偉萍

目前是非常好的資產(chǎn)配置時(shí)機(jī)。在當(dāng)前背景下，建議投資者抓好A股市場的股權(quán)長期投資機(jī)會(huì)，同時(shí)搭配好固收、海外和另類投資等其他資產(chǎn)進(jìn)行分散化配置。

雖然A股目前仍處在曠日持久的磨底階段，但中金財(cái)富服務(wù)中心副總經(jīng)理劉國東在接受《紅周刊》記者專訪時(shí)卻表示，從長期視角以及估值和未來盈利等因素考慮，A股都是當(dāng)前資產(chǎn)配置比較不錯(cuò)的長期投資品種。

“因?yàn)殡S著中國經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，企業(yè)盈利將更具有韌性，疊加當(dāng)前股票市場的低估值，長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)將有比較好的表現(xiàn)。就行業(yè)而言，建議關(guān)注消費(fèi)驅(qū)動(dòng)帶來的消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方向的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)?！眲鴸|建議。

下半年經(jīng)濟(jì)仍將承壓

《紅周刊》：就國內(nèi)去杠桿而言，因近期市場對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂加大，政策上出現(xiàn)了邊際放松的跡象，這是否意味著去杠桿短期對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將減弱。

劉國東：目前，整體來看國家關(guān)于去杠桿大的基調(diào)沒變。市場對(duì)于去杠桿的最核心的衡量指標(biāo)，是債務(wù)增長率和名義GDP的對(duì)比；從這兩個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比來看，長期必須把債務(wù)增速控制在名義GDP增速以下，才能達(dá)到去杠桿的目標(biāo)。雖然目前指標(biāo)差已經(jīng)在過去兩年呈現(xiàn)出了下降的趨勢(shì)，但至少短期來看，債務(wù)增速目前依然是高于名義GDP增速。

此外，就經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，信用收縮短期給經(jīng)濟(jì)帶來下行壓力，如今年前6個(gè)月社融增速只有11.2%，而去年10月份社融增速為14%，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下降。而在流動(dòng)性收緊過程中，固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速也雙雙回落。多家機(jī)構(gòu)將我國下半年實(shí)際GDP增速預(yù)期進(jìn)行了下調(diào)，數(shù)據(jù)顯示，市場對(duì)下半年實(shí)際GDP增速的平均預(yù)期從上半年的6.76%下降至6.68%。

不過，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)短期呈現(xiàn)下行壓力，但結(jié)構(gòu)的調(diào)整長期來看絕對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)增長。決策層已展現(xiàn)出把控風(fēng)險(xiǎn)的政策意圖和執(zhí)行層面的靈活性。只要決策層對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)有望在中長期在改革中受益。

《紅周刊》：我們?cè)賮黻P(guān)注一下外部的中美貿(mào)易摩擦，為什么在您看來，長期來看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國并非壞事呢？

劉國東：目前貿(mào)易戰(zhàn)交鋒主要是在關(guān)稅領(lǐng)域，但美國的核心訴求顯然不僅如此，真正目標(biāo)是希望中國在市場開放程度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題、企業(yè)發(fā)展的政府補(bǔ)貼問題等方面加以限制。中美貿(mào)易摩擦，貿(mào)易只是一個(gè)工具，只要是美國的核心訴求沒被滿足的情況下，美國很有可能在貿(mào)易摩擦關(guān)稅條款上進(jìn)行加碼，例如之前征稅商品范圍為500億美元，現(xiàn)在商品范圍逐步擴(kuò)大，同時(shí)關(guān)稅比例也擬從10%提高到25%。

而目前市場的估值水平反映出，對(duì)500億美元貿(mào)易商品范圍的貿(mào)易摩擦的加征關(guān)稅其實(shí)有所準(zhǔn)備；但如果中美貿(mào)易摩擦一旦擴(kuò)大范圍和提高關(guān)稅稅率的話，那么市場短期還是會(huì)有一定的承壓。但從中國長遠(yuǎn)發(fā)展來看，市場開放也好，知識(shí)產(chǎn)權(quán)也好，企業(yè)的發(fā)展更多依靠的是市場決策而不是依靠政府的補(bǔ)貼，這都是中國經(jīng)濟(jì)長期增長需要依靠的因素，而美國這些核心訴求只不過將中國經(jīng)濟(jì)改革的節(jié)點(diǎn)提前了而已。如果能轉(zhuǎn)外部壓力為內(nèi)部改革動(dòng)力，中國經(jīng)濟(jì)將有長期的獲益。

《紅周刊》：那么在您看來，該如何化解目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“內(nèi)憂外患”？

劉國東：從更大的框架上來看，中國需要解決所謂的“去杠桿”和中美貿(mào)易摩擦，最核心的其實(shí)是要把中國經(jīng)濟(jì)實(shí)體轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。如果中國成為真正的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，中國龐大的市場體量和人口需求量將使中國成為全球不可忽視的消費(fèi)市場。而隨著中國消費(fèi)發(fā)展起來，國內(nèi)企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)將明顯改善，境內(nèi)的去杠桿目標(biāo)也就達(dá)到了。對(duì)美國而言，跟中國的貿(mào)易摩擦將丟掉中國這個(gè)龐大的消費(fèi)市場，這肯定不是美國的目標(biāo)。美國需要我們的開放，其實(shí)也是看重中國消費(fèi)市場的前景。

目前我國也已經(jīng)呈現(xiàn)出向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，例如，從GDP三駕馬車（投資、消費(fèi)、出口）的貢獻(xiàn)率來看，現(xiàn)在消費(fèi)已經(jīng)在GDP的貢獻(xiàn)率里面超過了一半。就上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)而言，雖然近兩年去杠桿一直在持續(xù)，但今年一季度公布的上市公司企業(yè)盈利數(shù)據(jù)顯示，今年一季度的市場盈利并沒有比去年差太多。而從A股分行業(yè)盈利預(yù)期來看，上游行業(yè)盈利增速放緩，下游的輕工業(yè)制造、紡織服裝等盈利預(yù)期持續(xù)上調(diào)，印證了宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由投資向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。

下半年A股具有長期配置機(jī)會(huì)

《紅周刊》：在短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，下半年投資者該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？

劉國東：做資產(chǎn)配置，首先要著眼于中長期視角，中長期做戰(zhàn)略配置，而短期倉位做一定的戰(zhàn)術(shù)處理。因?yàn)橥顿Y者準(zhǔn)確判斷更長時(shí)間周期的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，會(huì)比判斷短期市場趨勢(shì)的準(zhǔn)確性更高。

在我們看來，目前是非常好的資產(chǎn)配置時(shí)機(jī)。在當(dāng)前背景下，建議投資者抓好A股市場的股權(quán)長期投資機(jī)會(huì)，同時(shí)搭配好固收、海外和另類投資等其他資產(chǎn)進(jìn)行分散化配置，從而降低整個(gè)組合的短期波動(dòng)。就A股市場而言，建議高配，同時(shí)也需做好分散化，把組合波動(dòng)降低到可以承受的范圍之內(nèi)，這樣才能夠做好長期價(jià)值投資。至于組合中哪類資產(chǎn)配置多少比例，這主要取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資者可以根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行匹配。

《紅周刊》：目前A股市場仍處于調(diào)整過程中，市場相對(duì)一致的觀點(diǎn)是，持幣觀望謹(jǐn)慎操作。您看好目前A股投資機(jī)會(huì)的理由是什么？

劉國東：我們認(rèn)為權(quán)益類資產(chǎn)是當(dāng)前適合高配的資產(chǎn)，主要從長期投資視角，以及估值和未來盈利等因素考慮。首先中國A股此前已經(jīng)經(jīng)歷了較大幅度的回撤，當(dāng)前估值處于歷史低位，各指數(shù)估值水平已經(jīng)處于歷史30%分位數(shù)以內(nèi)。所以從估值角度而言，未來A股進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)小了很多，反過來說，未來向上空間也會(huì)更大；其次，從中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度來看，中國權(quán)益類資產(chǎn)也是值得配置的。對(duì)比發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體，如美國將消費(fèi)作為增長引擎，這樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更為均衡，企業(yè)盈利也更具有韌性。

因此，我們可以看到，盡管美國多年的GDP增速比中國要低很多，但美國市場上仍存在不少盈利能力出色的上市公司。如果中國未來轉(zhuǎn)為一個(gè)消費(fèi)增長驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)體，我們?cè)谄髽I(yè)盈利的數(shù)據(jù)上也將看到韌性，疊加當(dāng)前股票市場的低估值，長期來看，權(quán)益資產(chǎn)肯定還是有比較好的表現(xiàn)。就行業(yè)而言，建議關(guān)注消費(fèi)驅(qū)動(dòng)帶來的消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方向的優(yōu)質(zhì)龍頭，這些行業(yè)里面部分公司盈利數(shù)據(jù)目前已經(jīng)比較有韌性，盈利數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期。

《紅周刊》：在市場波動(dòng)性加劇的背景下，以私募股權(quán)為主的另類投資的重要性愈發(fā)凸顯。有觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)投資已經(jīng)被認(rèn)為是高凈值人群財(cái)富增長的爆發(fā)點(diǎn)。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，股權(quán)投資的配置價(jià)值有多大？

劉國東：私募股權(quán)投資也是我們認(rèn)為當(dāng)下比較好的長期配置方式，但一級(jí)市場股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，操作難度也較高。具體來看，股權(quán)投資多投資偏早期或者偏中期的企業(yè)。短期來看，股權(quán)投資會(huì)給投資者資產(chǎn)帶來一定的流動(dòng)性損失，但長期而言，隨著企業(yè)從早中期逐步向成熟期發(fā)展，投資者在企業(yè)上市后再做一個(gè)退出，那回報(bào)將非?？捎^。股權(quán)投資最大問題在于信息不對(duì)稱和不確定性，一方面處于早期的公司和成熟期公司相比，失敗的概率還是非常高的，因此投資者如果要做單項(xiàng)目的股權(quán)投資，必須對(duì)項(xiàng)目有非常精準(zhǔn)的把握，包括公司報(bào)表、公司的管理、公司高層、估值合理性等方面的信息都需要有詳細(xì)的了解，以此來降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，但化解信息不對(duì)稱的工作量是非常大的。

對(duì)于化解股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為通常有兩種方式，一是對(duì)私募股票項(xiàng)目做分散化配置，不集中單配一個(gè)項(xiàng)目；第二種方式是將資金交給優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金進(jìn)行投資，但私募股權(quán)基金信息公開不像二級(jí)市場透明，也存在一定的信息不對(duì)稱問題，因此對(duì)私募基金的選擇過程中，最好能有專業(yè)機(jī)構(gòu)來協(xié)助，從而對(duì)基金經(jīng)理的投資能力進(jìn)行評(píng)估和識(shí)別。

《紅周刊》：你剛才提到，在資產(chǎn)配置過程中，分散化投資是防范風(fēng)險(xiǎn)比較有效的手段，為什么您覺得固收、海外和另類投資是分散風(fēng)險(xiǎn)比較好的投資品種？

劉國東：選擇國內(nèi)固定收益類資產(chǎn)作為分散風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，是因?yàn)樵谌ジ軛U過程中，今年的融資利率逐漸上揚(yáng)，因此在控制好信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，去做一些固定收益類的投資，今年是能夠在一定程度上規(guī)避股票資產(chǎn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

海外投資方面，今年整體的國際市場的表現(xiàn)為，資金出現(xiàn)回流美國的現(xiàn)象，因?yàn)槊拦山衲甑谋憩F(xiàn)持續(xù)較好。美國經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)比較好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，美國整體的就業(yè)情況，包括企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)，即使是在加息的環(huán)境之下，依然保持了比較快的盈利增速增長。所以投資者通過配置美股等海外資產(chǎn)，可以很好平滑境內(nèi)A股市場的巨大波動(dòng)。此外，今年以來人民幣匯率面臨一定的貶值壓力，距離匯率高點(diǎn)的累計(jì)貶值空間已經(jīng)達(dá)到9%，因此，配置海外資產(chǎn)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以起到比較好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。另外，因?yàn)槊绹幱诩酉⑦^程中，投資者也可以在資產(chǎn)組合中對(duì)通脹保護(hù)類資產(chǎn)做一定的配置。

此外，另類投資方面，除了股權(quán)投資，在A股短期出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)的背景下，投資者可以關(guān)注可以利用期貨等衍生品來做雙向操作的另類投資品種，從而獲得風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素不同的不錯(cuò)收益。