債務(wù)重組案例分析及啟示

劉小涵

摘 要：本文通過(guò)對(duì)債務(wù)重組現(xiàn)狀和文獻(xiàn)研究發(fā)展歷程的介紹引入債務(wù)重組的概念。隨后，分別在重組前、中、后三個(gè)階段介紹了可以作為有效重組的參考依據(jù)，并在其中引入案例加以說(shuō)明如何進(jìn)行有效的債務(wù)重組。

關(guān)鍵詞：有效重組；第三方監(jiān)控；內(nèi)部?jī)?yōu)化；財(cái)務(wù)指標(biāo)質(zhì)量

一、研究背景及文獻(xiàn)綜述

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，為數(shù)不少的公司面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)選擇進(jìn)行債務(wù)重組解決。但重組并不是簡(jiǎn)單的債務(wù)減免問(wèn)題，它存在大量值得推敲的地方。為此，我國(guó)于1998年、2001年以及2006年都有針對(duì)該問(wèn)題專門(mén)修改過(guò)相關(guān)準(zhǔn)則。然而，從目前我國(guó)市場(chǎng)上看，我國(guó)債務(wù)重組現(xiàn)狀依舊較為混亂，有一些上市公司借規(guī)則的漏洞，占據(jù)大量社會(huì)資源進(jìn)行無(wú)效債務(wù)重組，甚至借機(jī)造出“高額利潤(rùn)”。

因此，我國(guó)學(xué)者對(duì)于債務(wù)重組有效性的問(wèn)題進(jìn)行廣泛的討論，他們從重組的方式，重組關(guān)系人的角度，財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及重組類型等多方面為切入點(diǎn)，對(duì)如何提高重組有效性進(jìn)行分析。

程創(chuàng)（1998）分析了公司可能出現(xiàn)重組問(wèn)題的方面，并認(rèn)為重組是否有效可以從重組前后盈利情況以及現(xiàn)金流量變化程度的大小來(lái)衡量。胡偉（2002）則是在分析影響債務(wù)重組的因素的基礎(chǔ)上，就重組涉及的債務(wù)方與債權(quán)方兩者，站在雙方角度分別對(duì)于是否重組進(jìn)行討論。劉嘉，徐寅伍（2015）通過(guò)對(duì)債務(wù)重組的定義及方式的介紹，引出有效重組對(duì)于上市公司的作用以及有效重組所考慮的方面，進(jìn)而給予上市公司重組啟示。宋淑琴，臧紫薇（2014）以三年的重組上市公司為樣本，通過(guò)研究財(cái)務(wù)指標(biāo)與重組規(guī)模的正負(fù)相關(guān)來(lái)判斷重組的有效性。唐文靜（2016）認(rèn)為有些上市公司把重組作為“保殼”手段，于是為了甄別重組公司是否具有“造血”能力，作者通過(guò)分析財(cái)務(wù)能力而判別重組對(duì)于改善經(jīng)營(yíng)影響的大小。

可以看出，我國(guó)對(duì)于促進(jìn)有效重組采取的措施，衡量的標(biāo)準(zhǔn)各有不同。大多論文集中在重組方式的規(guī)范化，財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算等單獨(dú)某一點(diǎn)進(jìn)行靜態(tài)分析，較少將影響因素通過(guò)動(dòng)態(tài)發(fā)展的形式進(jìn)行表述。因此，本文不僅通過(guò)具體案例進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，衡量其重組的有效性，還將債務(wù)重組視為一個(gè)完整持續(xù)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。對(duì)于這個(gè)整體，一方面以債務(wù)重組開(kāi)始、進(jìn)行、結(jié)束三階段構(gòu)成的時(shí)間線為縱向劃分，分析每一段時(shí)期可以從哪些方面衡量重組有效性。另一方面，以重組所涉及的債務(wù)人，債權(quán)人，政府這三方為橫向，分析在發(fā)生重組這一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，各方從哪些方面可促進(jìn)重組這一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有效性。

二、債務(wù)重組概念及澳柯瑪公司重組分析

債務(wù)重組指的是債務(wù)人在發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或者法院裁定做出的讓步事項(xiàng)。其基本特征有兩點(diǎn)，一個(gè)是債務(wù)人發(fā)生了財(cái)務(wù)困難，導(dǎo)致其沒(méi)有能力按原條件還債，另一個(gè)便是債權(quán)人愿意通過(guò)減免部分本金或利息等方式，進(jìn)行讓步。本文以澳柯瑪股份有限公司的重組案例加以說(shuō)明。

1.案例簡(jiǎn)介

澳柯瑪原為著名的制冷家電、環(huán)保電動(dòng)車的優(yōu)秀制造商，于1987年在山東省青島市成立，2000年12月29日上市。然而，因長(zhǎng)期盲目多元化擴(kuò)張，將大量資金投入到之前并未涉及的娛樂(lè)、地產(chǎn)領(lǐng)域，收效甚微。還因沒(méi)有對(duì)核心業(yè)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)研究突破，致使財(cái)務(wù)狀況每況愈下。于2012年4月25日與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行青島市北區(qū)第一支行簽署“中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行貸款利息減免協(xié)議”，進(jìn)行債務(wù)重組。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（1）償債能力分析。

表1 償債能力指標(biāo)

從上述表1中可以看出，在債務(wù)重組之后，流動(dòng)比有穩(wěn)定持續(xù)的上升，速動(dòng)比在2012年重組之后到2015年始終下跌。兩個(gè)同樣反映短期償債能力的指標(biāo)，在2013年至2015年趨勢(shì)相反，相互對(duì)比數(shù)據(jù)可以說(shuō)明：其一，在流動(dòng)資產(chǎn)中，變現(xiàn)能力較差的存貨在流動(dòng)資產(chǎn)里占的比重過(guò)大，導(dǎo)致流動(dòng)比與速動(dòng)比發(fā)展趨勢(shì)不同。雖然看起來(lái)總體上在重組之后，企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力增強(qiáng)，但實(shí)際上有效率的，流動(dòng)性強(qiáng)的速動(dòng)資產(chǎn)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)的上升，短期償債能力還是存在問(wèn)題。其二，隨著重組時(shí)間的推移，重組事件本身帶來(lái)的指標(biāo)影響不斷減少，并且企業(yè)隨重組后自身能力對(duì)指標(biāo)的影響增多。

資產(chǎn)負(fù)債比從2011年到2016年逐年下降的趨勢(shì)可以看出。其一，從資產(chǎn)負(fù)債比就數(shù)字而言來(lái)看，重組之后企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力增強(qiáng)，償債的綜合能力提高，風(fēng)險(xiǎn)下降。其二，結(jié)合流動(dòng)比速凍比結(jié)合來(lái)看，資產(chǎn)的質(zhì)量有待觀察，要具體組成指標(biāo)的數(shù)據(jù)，分析質(zhì)量。

（2）運(yùn)營(yíng)能力分析。

表2 運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)

從表2可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2011年到2016年不斷增加，說(shuō)明重組并沒(méi)有改善企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。首先，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力影響到企業(yè)資金利用率，該企業(yè)資金運(yùn)用率較低，應(yīng)該減少壞賬損失，或應(yīng)收賬款占資金的比重，以增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力。其次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在增加，說(shuō)明存貨堆積現(xiàn)象加劇，這也與之前對(duì)于企業(yè)流動(dòng)、速動(dòng)比分析，公司存貨較多的想法再次印證。

（3）盈利能力分析。

表3 盈利能力指標(biāo)

從表3中可以看出從2011年到2016年毛利率趨勢(shì)是平穩(wěn)向上，說(shuō)明該企業(yè)的單位成本不斷降低，單位產(chǎn)品獲利能力增強(qiáng)?？傮w而言，比起2012年重組前有所進(jìn)步。

凈利率表現(xiàn)為先增長(zhǎng)后回落，再與重組的前相近的水平的趨勢(shì)。而導(dǎo)致2012至2014年經(jīng)歷一個(gè)大波動(dòng)的增幅回落原因在于2012年4月的重組，使得銷售力變強(qiáng)，在之后幾年隨時(shí)間推移，受重組影響降低，毛利率逐漸下降歸于反映企業(yè)真實(shí)凈利水平下。再者，從2016年與2011年數(shù)據(jù)對(duì)比看出，重組后的企業(yè)銷售能力有所提高，但凈利率卻下降，說(shuō)明在管理上費(fèi)用支出過(guò)高。通過(guò)查看其歷年的利潤(rùn)表，發(fā)現(xiàn)其歷年銷售費(fèi)用較高一般在4―5億，而管理費(fèi)用在2億左右。說(shuō)明企業(yè)應(yīng)該在維持經(jīng)營(yíng)的日常支出上有所節(jié)約，減少成本，提高利潤(rùn)。

（4）發(fā)展能力分析。

表4 發(fā)展能力指標(biāo)

從表4可以看出營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)每年波動(dòng)較大，說(shuō)明企業(yè)獲利能力很不穩(wěn)定而且每年差距很大，通過(guò)查閱歷年的利潤(rùn)表發(fā)現(xiàn)，重組沒(méi)有帶給企業(yè)發(fā)展能力的提高。2012年至2014年由于剛重組不久，受事件影響較大，所以看上去似乎有所好轉(zhuǎn)，但隨著是時(shí)間的推移，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)更多體現(xiàn)在企業(yè)實(shí)力方面時(shí)，情況卻并不樂(lè)觀。2010年至2012年（重組前）與2015、2016年（重組后），無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)都沒(méi)有因重組真正的改善企業(yè)，增加企業(yè)收入與利潤(rùn)。

三、有效債務(wù)重組的應(yīng)對(duì)策略

1.準(zhǔn)備債務(wù)重組前，有選擇性地確定債務(wù)重組對(duì)象

無(wú)論在何種情況下，我們應(yīng)該首先明確一點(diǎn)：債務(wù)重組是為了讓企業(yè)通過(guò)“輸血”，進(jìn)而獲得“造血”功能。因此，并非所有遇到財(cái)務(wù)困難的企業(yè)都適合重組。例如一些管理不完善、產(chǎn)量過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)等，重組對(duì)于他們而言不會(huì)有明顯作用，反而會(huì)給社會(huì)造成經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。只有合理選擇債務(wù)重組對(duì)象，進(jìn)行嚴(yán)格的篩選排查，確認(rèn)具有重組意義的企業(yè)進(jìn)行重組，才能促進(jìn)債務(wù)重組有效進(jìn)行，避免之后無(wú)謂的資源浪費(fèi)。

2.執(zhí)行債務(wù)重組時(shí)，妥善運(yùn)用第三方力量進(jìn)行外部監(jiān)控

通過(guò)第三方審計(jì)監(jiān)督，相關(guān)具體化法律規(guī)定的約束，降低因監(jiān)管缺失而導(dǎo)致的無(wú)效重組的可能性。一則在財(cái)務(wù)方面，應(yīng)當(dāng)通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等第三方，進(jìn)行全面詳細(xì)的審查以保證公司報(bào)表的真實(shí)性，充分發(fā)揮其在財(cái)務(wù)工作中的監(jiān)管作用。二則在執(zhí)行程序方面，債權(quán)人與債務(wù)人雙方進(jìn)行交涉時(shí)，應(yīng)當(dāng)依照法律規(guī)定對(duì)重組項(xiàng)目進(jìn)行處理。并且雙方應(yīng)當(dāng)派出代表共同進(jìn)行重組的執(zhí)行以保證過(guò)程的規(guī)范化。避免因缺少第三方監(jiān)督而造成的程序不合規(guī)的情況的發(fā)生。

3.執(zhí)行債務(wù)重組時(shí)，結(jié)合實(shí)際情況加以優(yōu)化內(nèi)部機(jī)構(gòu)

在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，每年擁有可觀利潤(rùn)，但卻入不敷出。這與企業(yè)內(nèi)部機(jī)制存在問(wèn)題有直接關(guān)系。許多企業(yè)借著重組的機(jī)會(huì)進(jìn)行“換血”，求得一時(shí)緩解，卻不對(duì)自身結(jié)構(gòu)加以完善，致使日后擺脫困境變得遙遙無(wú)期。針對(duì)此類現(xiàn)象，提高企業(yè)內(nèi)部治理水平，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，剔除產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中不良項(xiàng)目，調(diào)整公司結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)對(duì)外披露信息的頻率都有利于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行自我優(yōu)化。

4.債務(wù)重組后，以財(cái)務(wù)指標(biāo)及其質(zhì)量進(jìn)行有效分析

一方面，通過(guò)數(shù)據(jù)的分析，對(duì)比在重組前后其財(cái)務(wù)指標(biāo)變化是積極的還是消極的。另一方面，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)挖掘數(shù)字質(zhì)量，掌握企業(yè)狀況。因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)是多項(xiàng)報(bào)表項(xiàng)目數(shù)據(jù)集合而成的相對(duì)指標(biāo)，所以影響數(shù)據(jù)是多方面的因素。正因如此，各企業(yè)同一個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)可能相同，但是由于其指標(biāo)的構(gòu)成項(xiàng)目不同，各項(xiàng)目比重不同使得數(shù)字質(zhì)量也有所不同，其企業(yè)狀況也大相徑庭。為此，分析的時(shí)候不應(yīng)只看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更應(yīng)該著眼于（轉(zhuǎn)92頁(yè)）（接22頁(yè)）組成指標(biāo)的具體項(xiàng)目，重視數(shù)據(jù)質(zhì)量。

四、分析與評(píng)價(jià)

通過(guò)2011年至2016年的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及上述分析不難看出：澳柯瑪公司在債務(wù)重組之后公司在負(fù)債能力上雖然綜合能力較以前有提高，但是存貨存量較大，不利于資產(chǎn)流動(dòng)。在運(yùn)營(yíng)方面應(yīng)注意應(yīng)收賬款回收期，資金使用效率。而盈利、發(fā)展指標(biāo)中存在著利潤(rùn)不穩(wěn)定，運(yùn)行成本過(guò)大的問(wèn)題，這些對(duì)于該公司而言無(wú)疑是急需解決的。

因此不難看出，債務(wù)重組并非單純的對(duì)某一個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行有效性的判定。應(yīng)該首先通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的條件篩選適合重組的對(duì)象，減少因錯(cuò)選而造成的資金浪費(fèi)。其次在重組過(guò)程中規(guī)范化操作，減少重組漏洞帶來(lái)的損失。而后依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)判定之前的重組是否有效。雖然不能保證完全沒(méi)有無(wú)效重組的產(chǎn)生。但當(dāng)經(jīng)歷完這一系列環(huán)節(jié)之后，利于增加有效重組的概率，減少社會(huì)資源被無(wú)故浪費(fèi)的可能性，最后通過(guò)及時(shí)的財(cái)務(wù)狀況反饋，規(guī)范之后的重組程序與法規(guī)的設(shè)立，利于未來(lái)重組過(guò)程的透明化。

參考文獻(xiàn)

1.程創(chuàng).公司重組及其有效性問(wèn)題的探討.上海電力學(xué)院學(xué)報(bào)，1998（04）.

2.胡偉.淺議債務(wù)重組方式的選擇.西南民族學(xué)院學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2002（06）.

3.宋淑琴，臧紫薇.財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)重組與公司績(jī)效――基于債務(wù)重組“輸血”抑或“造血”的實(shí)證分析.財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2014（11）.

4.劉嘉，徐寅伍.上市公司有效債務(wù)重組的分析.會(huì)計(jì)師，2015（10）.

（責(zé)任編輯：王文龍）