基于因子分析的主并公司并購財務績效實證研究

趙慶國 楊龍倩

[摘要]以2012～2014年間發(fā)生并實現(xiàn)并購的我國A股上市公司主并公司為研究對象，以并購前一年到并購后兩年為考察期對其業(yè)績進行評價。結(jié)果證明，并購未能給主并公司帶來績效的改善。

[關鍵詞]并購財務績效；因子分析；主并公司

[中圖分類號]F22 [文獻標識碼]A

1 引言

據(jù)統(tǒng)計，僅2012-2014年間我國A股市場實現(xiàn)的并購交易就達17000多次。但企業(yè)并購作為提升生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模效應、實現(xiàn)資源優(yōu)化配置手段，是否真正有效發(fā)揮了積極效用呢？本文將對此進行研究。

2 文獻綜述

當前，學術(shù)界對并購績效的衡量方法，主要是事件研究法和財務分析法。但我國股市并非強式有效的，馮根福、吳林江由此采用以財務指標為基礎的綜合評價方法來衡量業(yè)績變動。

3 實證分析

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2012～2014年間發(fā)生并購的我國A股上市公司主并方為研究對象，具體篩選標準如下：①主并公司為我國A股上市公司；②考察期內(nèi)多個年份發(fā)生并購的，以第一年第一次為準；③剔除金融業(yè)、ST和數(shù)據(jù)不全樣本。最終篩選出307家公司，數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理使用SPSS。

3.2 因子分析

3.2.1 指標選取。我們選擇資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利率和基本每股收益來反映企業(yè)盈利能力；用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個指標來反映營運能力；通過利潤總額增長率和可持續(xù)增長率來反映發(fā)展能力；選擇流動比率、速動比率和權(quán)益乘數(shù)衡量償債能力。

3.2.2 適用性檢驗。由表1可知，KMO檢驗值均在0.5以上，Bartlett檢驗值接近于0數(shù)值均顯著，說明本文指標適合使用因子分析。

3.2.3 因子提取。由表2可以看出，前后四個年份特征值大于一的因子均為四個，四個公因子方差累計貢獻率均大于80%，說明這些因子很大程度上解釋了原始變量，指標選取合理有效。

3.2.4 主并公司財務績效評價模型。設表示第i年提取的第j個因子，i=-1、0、1、2，j=1、2、3、4，以并購前一年為例，根據(jù)表3各項因子得分可以得出：

f-11=0.282X1+0.282X2+0.258X3-0.005X4+0.025X5+0.025X6+ 0.261X7-0.012X8-0.011X9-0.109X10

f-12=-0.026X1+0.003X2+0.019X3+0.041X4+0.069X5+0.028X6-0.028X7+0.056X8+0.056X9-0.007X10

f-13=-0.001X1-0.051X2+0.030X3+0.506X4+0.517X5-0.046X6+0.040X7+0.053X8-0.056X9+0.179X10

f-14=0.034X1+0.002X2-0.098X3-0.019X4-0.029X5+0.913X6+0.078X7-0.021X8-0.019X9-0.346X10

設F-1、F0、F1、F2分別表示并購前一年、并購當年、并購后一年、并購后二年的財務績效，則各年因子綜合得分為：

F-1=0.32683f-11+0.2022f-12+0.18365f-13+0.10323f-14

F0=0.29801f01+0.19441f02+0.19402f03+0.17582f04

F1=0.32487f11+0.19826f12+0.17237f13+0.14929f14

F2=0.27154f21+0.2021f22+0.17257f23+0.16485f24

4 并購財務績效T檢驗

為了驗證并購后企業(yè)的績效，我們對并購前后四年因子綜合得分進行T檢驗。

由表4可知，相比并購前一年，并購當年及以后主并公司財務績效均值出現(xiàn)了不同程度的下降，并購未能給主并公司帶來績效的提升。五組內(nèi)除并購當年與并購后一年、并購當年與并購后二年因子綜合得分未通過顯著性檢驗以外，其余都通過。這說明整體而言，并購后主并公司的財務績效出現(xiàn)了不同程度的下滑，并購績效并不好，通過并購，主并公司未能實現(xiàn)預期的績效改善。

5 結(jié)論與建議

本文在因子分析法的基礎上，運用會計研究法和T 檢驗的方法，實證檢驗了我國上市公司主并公司的并購財務績效。研究結(jié)果表明并購非但沒有給主并公司帶來績效的改善，反而導致績效大幅度下滑。后續(xù)應加強對上市公司并購績效欠佳的原因研究分析，如并購動因、高管權(quán)力等，再者，如何從源頭上遏制不必要的并購避免損失，是值得深入研究的課題。

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