中國企業(yè)海外并購案例研究分析

楊婷鈞

海外并購是企業(yè)并購在國際范圍內(nèi)的延伸，通過該種方式企業(yè)不僅可以提高國際知名度，也可以打開產(chǎn)品的國外市場大門。2016年6月7日，海爾以55.76億美元并購了通用電氣GE的家電業(yè)務(wù)。此次并購對于海爾意義重大，不但有利于開拓北美市場，加快了全球化戰(zhàn)略進程，而且還可以通過整合產(chǎn)業(yè)資源，在采購、生產(chǎn)、銷售等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，節(jié)約成本，使企業(yè)整體贏得更廣闊的利潤空間。

并購 并購動因 財務(wù)分析

青島海爾并購GEA案例

青島海爾集團創(chuàng)立于1984年，以生產(chǎn)銷售電冰箱起家，主要業(yè)務(wù)為洗衣機、空調(diào)、冰箱、廚電電器、小家電、智能家居產(chǎn)品等，后又涉及家電、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，現(xiàn)已成為一家集科研、生產(chǎn)、貿(mào)易以及金融領(lǐng)域于一體的綜合性大型企業(yè)，在海外，已經(jīng)形成了研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三位一體的競爭力。根據(jù)世界權(quán)威調(diào)查機構(gòu)歐睿國際的數(shù)據(jù)顯示，青島海爾在2016年的傘球大型家用電器零售量調(diào)查中第八次蟬聯(lián)傘球第一。美國通用電氣成立于1892年，致力于多項技術(shù)研究與服務(wù)，也是傘球最大的多元化服務(wù)公司，通用電氣的廚電板塊在北美市場有著強大的品牌實力、良好的幾碑和廣闊的市場占有率。青島海爾于2016年6月7日發(fā)布公告宣稱，已經(jīng)與通用電氣就并購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)資產(chǎn)的交易簽署了所需交割的文件，最終價款為55.76億美元。

并購動因分析

（1）拓展北美市場，加快全球化戰(zhàn)略進程

目前，傘球經(jīng)濟放緩，我國的家電產(chǎn)業(yè)受到家電流通商“占貨占款”的經(jīng)營方式和壓縮制造商利潤空間的盈利模式的影響，早就已經(jīng)不是暴利行業(yè)。許多企業(yè)都通過并購或者引入投資者來實現(xiàn)規(guī)模的擴張，加快“走出去”的步伐。加之國內(nèi)市場白電的普及，消費需求也逐漸演變?yōu)榧译姼滦枨?，要想拓展國?nèi)市場可謂是難上加難。通用電氣在美國被譽為“百年老店”，有著龐大的客戶群和銷售渠道，青島海爾并購?fù)ㄓ秒姎獾募译姌I(yè)務(wù)可以通過整合優(yōu)勢資源，在北美市場樹立良好的經(jīng)營形象，加速青島海爾的全球化戰(zhàn)略進程。

（2）優(yōu)勢互補，形成協(xié)同效應(yīng)。

青島海爾堅持產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)上的高起點，這成就了海爾的名牌電冰箱，也是海爾的主營業(yè)務(wù)之一。而廚房電器是GEA的最大板塊，也是GEA利潤的主要來源之一。并購?fù)瓿珊螅珿EA的廚電板塊將會與海爾的產(chǎn)品線相互補充。通用家電在技術(shù)、研究開發(fā)等方面都處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平和領(lǐng)先地位，青島海爾收購?fù)ㄓ眉译娍梢允蛊洚a(chǎn)品組合得以豐富與發(fā)展，在采購、生產(chǎn)、銷售等方面二者可以獲得彼此的優(yōu)勢資源，優(yōu)劣互補，并且可以通過銷售網(wǎng)絡(luò)互補、細分市場拓展、新產(chǎn)品開發(fā)和提升議價能力等方式來實現(xiàn)收入的協(xié)同效應(yīng)。

（3）青島海爾和通用電氣企業(yè)文化底蘊相似

青島海爾企業(yè)的起步初期曾經(jīng)人不敷出、瀕臨倒閉，如今卻發(fā)展為傘球最大的白電生產(chǎn)商，并屹立于互聯(lián)網(wǎng)時代的創(chuàng)新潮頭，這與海爾堅持以創(chuàng)新為動力、不斷探索、誠信至上的企業(yè)文化息息相關(guān)。通用電氣在美國占有著不可小覷的市場份額，通用電氣有一個觀念就是“沒有一百年不變的文化”。青島海爾和通用電氣在企業(yè)創(chuàng)新文化上的相似也是促成并購成功的其中一個因素，這也將有利于二者并購后的文化整合。

并購過程

2016年1月14日，青島海爾與美國通用電氣簽署了合作諒解備忘錄。

2016年1月15日，雙方簽署《股權(quán)與資產(chǎn)收購協(xié)議》，雙方同意在全球范圍內(nèi)進行合作，并且初步擬定收購價格為54億美元。

2016年3月12日，海爾發(fā)布公告宣稱收購?fù)ㄓ秒姎庀嚓P(guān)資產(chǎn)已經(jīng)通過美國等國家的反壟斷審查。

2016年6月7日發(fā)布公告宣布，已經(jīng)與通用電氣就并購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)資產(chǎn)的交易簽署了所需交割的文件，最終價款為55.76億美元，折合人民幣387.92億冗。

海爾并購GEA的后評估

（1）償債能力分析

由上表對比可知，青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姌I(yè)務(wù)之后，企業(yè)的資產(chǎn)負債率有所增長，由并購前的0.59上升到0.71，增長幅度為20.33%，其主要原因是并購?fù)ㄓ眉译姇r，其支付的現(xiàn)金的60%來源于國家開發(fā)銀行的貸款，海爾并購?fù)ㄓ眉译姌I(yè)務(wù)之后，資本結(jié)構(gòu)有所改變。在該種資本結(jié)構(gòu)下，青島海爾的短期償債能力較并購之前有明顯提高，其流動比率由前的1.40上升到3.83，增長幅度為173.57%；速動比率由并購前的1.17上升到2.81，增長幅度為140.17%；現(xiàn)金流量比率由并購前的0.15上升到0.44，增長幅度為193.33%，青島海爾的償債能力得到了傘面提高。

（2）營運能力分析

由上表可以看出，青島海爾并購GEA之后，存貨周轉(zhuǎn)率有所增長，由并購前的1.54增加到1.79，增幅達到16.24%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由并購前的15.87下降到13.02，降幅達到17.96%，2016年應(yīng)收賬款的增加主要是因為并購GEA帶入所致，故而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有所降低，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低意味著企業(yè)的同定資產(chǎn)沒有得到充分利用，固定資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)可能不合理。近幾年由于家電行業(yè)已漸漸趨于飽和狀態(tài)，如果企業(yè)要實現(xiàn)銷售收入的穩(wěn)定增長和利潤的擴大，必然會加大對固定資產(chǎn)的投入，加之2016年海爾對GEA實現(xiàn)了并購，使得同定資產(chǎn)的規(guī)模進一步擴張使得企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。而企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體來說變化不大，由并購前的1.21降低至115，降幅為4.96%，究其原因是并購后青島海爾的總資產(chǎn)增長幅度要大于銷售收入的增長幅度，導致總資產(chǎn)增長率較并購后略有所下降。企業(yè)應(yīng)該加大對固定資產(chǎn)的管理，提升各項資產(chǎn)的使用效率，將閑置、多余的資產(chǎn)進行變賣處置，提升銷量，增加銷售收入，進而提高公司整體的營運能力

（3）盈利能力分析

由上表可以看出，企業(yè)的銷售凈利率在青島海爾并購GEA的前后基本持平，總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益凈利率有略微下降。其主要原因是2015年世界經(jīng)濟深度調(diào)整，經(jīng)濟增長進一步放緩，加之房地產(chǎn)市場不景氣更使得家電市場復(fù)蘇乏力，白電市場持續(xù)低迷。在該行業(yè)背景下，青島海爾2016年堅持以創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，抓住傘球并購機會，完成對GEA的并購，積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和技術(shù)引領(lǐng)，繼續(xù)推行并踐行“人單合一”的雙贏模式，實現(xiàn)了傘球市場份額的擴大，使得企業(yè)毛利率和費用效率得到提升。隨著GEA并購工作的完成，二者后續(xù)的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮以及雙方市場的進一步拓展，將有望使得企業(yè)整體的盈利能力穩(wěn)步提升。

案例啟示及相關(guān)建議

（1）理性選擇并購目標，減少信息不對稱導致的并購決策失誤

盡管海外并購可以迅速地打開國際市場的大門，直接獲取標的企業(yè)的核心能力，發(fā)揮二者的協(xié)同效益，但如果企業(yè)只是一味地迷戀于并購效益，非理性地選擇并購目標，不能充分掌握并準確分析標的企業(yè)的真實情況和財務(wù)信息，忽視了并購的可行性，盲目跟隨海外并購的浪潮而從眾進行海外并購，非但不會給企業(yè)帶來預(yù)期的并購效益，還可能給企業(yè)帶來嚴重的損失。所以，國內(nèi)企業(yè)在進行海外并購時需要理性地選擇并購目標，充分掌握并有效地利用海外標的企業(yè)的相關(guān)財務(wù)信息，對并購的可行性進行多方面、多層次的分析，結(jié)合標的企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、管理制度、市場占有率、文化底蘊等方面以及企業(yè)進行并購時支付方式的選擇、自身的資產(chǎn)規(guī)模等進行多種并購方案的比較選擇，減少并購風險，從中選擇最優(yōu)方案以避免重視短期利益而忽視可持續(xù)發(fā)展能力的盲日海外并購行為。

（2）培養(yǎng)企業(yè)的核心競爭力，建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度

企業(yè)如果想要依靠自己的實力、品牌或者通過并購的方式進入國際市場，在國際市場占領(lǐng)一席之地并且完善并購后的整合，就要培養(yǎng)企業(yè)的核心競爭力，堅持以創(chuàng)新為驅(qū)動力，促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，保持企業(yè)在研發(fā)、技術(shù)、發(fā)明專利、行業(yè)標準等方面的領(lǐng)先水平，提高企業(yè)的內(nèi)生能力和行業(yè)地位，推動品牌中高端化和全球性布局；就要不斷適應(yīng)和滿足市場與時代的需求，提高產(chǎn)品質(zhì)量，避免產(chǎn)品的同質(zhì)化，形成企業(yè)差異化產(chǎn)品和能力，提高產(chǎn)品海外市場的占有率和盈利能力；建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，形成科學的企業(yè)管理模式，保障海外企業(yè)決策科學行和企業(yè)整體戰(zhàn)略的一致性。

（3）加強企業(yè)并購后的資源整合

并購是一把雙刃劍，企業(yè)并購?fù)瓿芍螅菍崿F(xiàn)了1+1>2的雙贏結(jié)果還是兩個企業(yè)之間瓦相搶占市場份額成為競爭對手，這就決定于兩個企業(yè)并購后的資源整合。并購?fù)瓿珊螅瑑善髽I(yè)要注重在管理、技術(shù)、研究開發(fā)、制度、文化等方面的整合，發(fā)揮各自企業(yè)的優(yōu)勢，優(yōu)劣互補，從而形成品牌、采購、銷售渠道、核心模塊的協(xié)同效益，進一步提高市場占有率以增加企業(yè)整體的盈利能力和營運能力，擴大企業(yè)整體的利潤空間，實現(xiàn)業(yè)務(wù)與文化的同步整合。青島海爾并購GEA后，積極推進產(chǎn)品研發(fā)、采購、供應(yīng)鏈等方面的協(xié)同工作，依托全球協(xié)同平臺和傘球運營平臺，實現(xiàn)了產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施、物流、服務(wù)、研究開發(fā)等方面的資源共享與整合。僅在采購協(xié)同方面，GEA就實現(xiàn)協(xié)同價值1400萬美元；在研究開發(fā)協(xié)同方面，青島海爾實現(xiàn)了優(yōu)勢資源的全球共享，有利于減少重復(fù)研究開發(fā)的時間成本和資源成本，提高了研究開發(fā)的水平和效率；在銷售渠道和市場協(xié)同方面，GEA更是將部分型號的洗衣機、烘干機的訂單移至中國境內(nèi)的工廠進行生產(chǎn)，發(fā)揮了采購的協(xié)同效益，而青島海爾的商品也通過GEA在美國的主流銷售渠道進一步打入了北美市場，推進了青島海爾的品牌全球化布局進程，通過上文中的一些財務(wù)指標也可以看出青島海爾并購GEA后的資源整合總體來說比較成功。

（4）加強海外并購人才的儲備

企業(yè)進行海外并購的過程離不開并購人員的參與，其在并購過程中起著至關(guān)重要的作用。我國雖有多次海外并購浪潮的興起，但是相關(guān)的專業(yè)人員卻比較缺乏，海外并購的經(jīng)驗不足。為此，對外，企業(yè)要制定切實可行的人才培養(yǎng)計劃和招聘計劃，加強企業(yè)海外并購人才的儲備量，引進具有豐富并購經(jīng)驗的人才；對內(nèi)，也要注重對企業(yè)內(nèi)參與并購活動的優(yōu)秀人才的選拔與培養(yǎng)，為企業(yè)鍛造出一批具有海外并購經(jīng)驗，熟知管理、法律、經(jīng)濟、文化整合等方面優(yōu)秀人才。

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