擔(dān)保關(guān)系對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究

徐靜

在新市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響下，企業(yè)能否籌集到滿足營業(yè)活動(dòng)所需要的資金，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，成為管理層關(guān)注的焦點(diǎn)，而不再只是傳統(tǒng)的償債能力等指標(biāo)。借鑒前人觀點(diǎn)，分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)，探討擔(dān)保關(guān)系對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并提出政策建議。

擔(dān)保關(guān)系 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

引言

2014年11月19日，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的報(bào)告《中國信用觀察：200大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在上升》表示：中國企業(yè)正面臨越來越大的償債難度。此外，2016年穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾相繼宣布將中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”；但是惠譽(yù)仍維持對(duì)中國的“穩(wěn)定”評(píng)級(jí)；而我國本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià)幾乎仍為高信用等級(jí)。不同信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)論不同，但都顯示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。從金融機(jī)構(gòu)籌集資金仍是企業(yè)主要外部融資來源，而銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，往往傾向于選擇優(yōu)質(zhì)客戶，或要求提供擔(dān)保（尹志超和甘犁），尤其是我國企業(yè)上市門檻高、債券市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)。目前對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究較為豐富，但大都建立在傳統(tǒng)理念上，這種評(píng)估方式具有一定的局限性。

本文立足王竹泉教授基于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重分類對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的重新界定，分析企業(yè)間對(duì)外擔(dān)保對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，為企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保決策提供建議，也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的資信評(píng)估提供新的參考，有助于市場(chǎng)監(jiān)管者和投資者更加全面地看待擔(dān)保行為的經(jīng)濟(jì)意義。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)

（1）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重分類

傳統(tǒng)上，按照資金活動(dòng)性質(zhì)的分類，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)劃分為經(jīng)營和理財(cái)活動(dòng)，并將經(jīng)營活動(dòng)等同于營業(yè)活動(dòng)。但隨著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的拓展，傳統(tǒng)意義上的分類已無法滿足企業(yè)發(fā)展需要。按照王竹泉教授及中國企業(yè)營運(yùn)資金管理研究中心對(duì)營運(yùn)資金的概念重構(gòu)思想，從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)容的角度，將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新劃分為營業(yè)和籌資活動(dòng)。從資金供求角度來看，經(jīng)營和投資活動(dòng)產(chǎn)生資金需求，均運(yùn)用資金創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)；而籌資活動(dòng)則形成資金供給，為營業(yè)活動(dòng)提供資金保障。從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)目的來看，營業(yè)活動(dòng)為創(chuàng)造價(jià)值而利用資金，籌資活動(dòng)為維持營業(yè)運(yùn)行而籌集資金。在拓展的營業(yè)活動(dòng)理念下，新的營運(yùn)資金是流動(dòng)資產(chǎn)減去營業(yè)活動(dòng)流動(dòng)負(fù)債的差額。

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)

對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行重分類后，營業(yè)活動(dòng)的范疇得以拓展，新理念下的營運(yùn)資金就是流動(dòng)資產(chǎn)與營業(yè)活動(dòng)流動(dòng)負(fù)債的差額。而在中國企業(yè)營運(yùn)資金管理研究中心發(fā)布的報(bào)告中，研究人員整理了2012-2015年的營運(yùn)資金數(shù)據(jù)，其對(duì)營運(yùn)資金的定義采用了本文所用概念。

實(shí)務(wù)中，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)，多由于無法償還到期債務(wù)。過去對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究重心在于償債能力，忽略了負(fù)債經(jīng)營發(fā)展較好的現(xiàn)狀?？朔鹘y(tǒng)范疇的局限，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心內(nèi)涵應(yīng)是籌資活動(dòng)保障營運(yùn)資金需求能力的高低。決定企業(yè)能否生存的關(guān)鍵是其籌資活動(dòng)對(duì)企業(yè)營運(yùn)資金需求的保障水平，而不再單純是償債能力。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是對(duì)資金可持續(xù)能力的不確定性，一旦資金鏈條發(fā)生斷裂，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷人財(cái)務(wù)危機(jī)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系

營業(yè)活動(dòng)使用資金形成資金需求；籌資活動(dòng)提供資金形成資金供給。從對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念的重新界定來看，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低受到資金的需求和供給情況影響。從絕對(duì)值的角度看，需求與供給間的資金缺口反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，供不應(yīng)求時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂，即面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；從相對(duì)值的角度看，二者比值也能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比值越大，面臨的資金缺口越大，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。在營業(yè)活動(dòng)所需資金維持穩(wěn)定時(shí)，籌集資金的增加會(huì)降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；相反，在籌集資金維持穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，營業(yè)活動(dòng)所需資金的增加會(huì)加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。換句話說，企業(yè)營運(yùn)資金需求和供給之間能否維持相對(duì)平衡，是衡量其所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

王竹泉教授對(duì)營業(yè)活動(dòng)營運(yùn)資金進(jìn)行重新界定，在傳統(tǒng)營運(yùn)資金的基礎(chǔ)上，剔除籌資活動(dòng)的流動(dòng)負(fù)債，更為準(zhǔn)確地反映營業(yè)活動(dòng)所產(chǎn)生的資金需求：

營業(yè)活動(dòng)營運(yùn)資金=經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金+投資活動(dòng)營運(yùn)資金

=經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債+投資性流動(dòng)資產(chǎn)-投資性流動(dòng)負(fù)債

借鑒李文妍的衡量方法，對(duì)營運(yùn)資金需求和營運(yùn)資金供給予以衡量：

營運(yùn)資金需求=流動(dòng)資產(chǎn)-非籌資性流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債+籌資性流動(dòng)負(fù)債

其中，流動(dòng)資產(chǎn)表示營業(yè)活動(dòng)對(duì)營運(yùn)資金的占用，流動(dòng)負(fù)債中包括對(duì)資金的占用和對(duì)占用資金的抵減，而短期借款、應(yīng)付利息等流動(dòng)負(fù)債表示籌資活動(dòng)對(duì)營運(yùn)資金的占用。

營運(yùn)資金供給=籌資性流動(dòng)負(fù)債+營運(yùn)資本=短期金融負(fù)債+流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債

若“流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債>0”，說明長期資金來源大于長期資金用途，即長期資金有結(jié)余，可以支持短期資金用途；也說明短期資金來源不足，無法滿足短期資金需求，需要長期資金來彌補(bǔ)缺口。故營運(yùn)資金供給可劃分為兩部分—籌資性流動(dòng)負(fù)債和營運(yùn)資本。

擔(dān)保關(guān)系對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理

擔(dān)保是存在于擔(dān)保方和被擔(dān)保方之間的一種承諾，是對(duì)雙方行為的一種約束；而上述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系從兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，要分析擔(dān)保關(guān)系對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理，就要以擔(dān)保關(guān)系存在的關(guān)系主體為研究對(duì)象，以營運(yùn)資金需求和營運(yùn)資金供給為切入點(diǎn)進(jìn)行分析。

（1）擔(dān)保關(guān)系對(duì)擔(dān)保方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

1.擔(dān)保關(guān)系對(duì)擔(dān)保方營運(yùn)資金需求的影響

企業(yè)對(duì)外提供擔(dān)保的形式多樣，無論是以實(shí)物形式還是其他方式提供擔(dān)保，都在一定程度上影響著企業(yè)的資金鏈條。以實(shí)物形式提供擔(dān)保時(shí)，企業(yè)的投資性流動(dòng)資產(chǎn)（如存貨等）占用資金會(huì)增加，增加了其營運(yùn)資金需求；以其他方式提供擔(dān)保時(shí)，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)對(duì)資金的占用（庫存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等）比例將會(huì)增加，也相應(yīng)增加了其營運(yùn)資金需求。

2.擔(dān)保關(guān)系對(duì)擔(dān)保方營運(yùn)資金供給的影響

企業(yè)對(duì)外提供擔(dān)保，實(shí)際上形成了擔(dān)保方的或有負(fù)債，一旦被擔(dān)保方無法償還債務(wù)，這部分或有負(fù)債就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際負(fù)債。一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)要求擔(dān)保方代為償還貸款，這會(huì)直接增加其債務(wù)壓力（流動(dòng)負(fù)債增加），從而減少了營運(yùn)資金供給；另一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)要求擔(dān)保方提前還款，長期資本所占比例會(huì)有所減少，供給資金的質(zhì)量和穩(wěn)定性也就相應(yīng)減弱，其營運(yùn)資金需求保障能力也就相應(yīng)降低。

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，一旦被擔(dān)保方發(fā)生債務(wù)危機(jī)，會(huì)對(duì)擔(dān)保方的利益相關(guān)者傳遞不好的信號(hào)，對(duì)投資者和金融機(jī)構(gòu)的資金決策、關(guān)聯(lián)方的信用政策產(chǎn)生一系列的連鎖效應(yīng)，間接影響企業(yè)的營運(yùn)資金來源，進(jìn)而影響其資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開展。

（2）擔(dān)保關(guān)系對(duì)被擔(dān)保方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

1.擔(dān)保關(guān)系對(duì)被擔(dān)保方營運(yùn)資金需求的影響

在研究擔(dān)保關(guān)系對(duì)其營運(yùn)資金需求影響時(shí)，可以從營運(yùn)資金需求構(gòu)成項(xiàng)目出發(fā)，按照重要性原則進(jìn)行分析。首先，企業(yè)獲得外部擔(dān)保，在一定程度上說明外界對(duì)其商業(yè)信用評(píng)級(jí)較高，向外界傳達(dá)出一種信號(hào)，其上下游企業(yè)為了加強(qiáng)與其進(jìn)一步合作，促進(jìn)合作共贏，可能會(huì)做出一定的讓步，因而該企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)占用資金得以減少、應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期得以延長，在一定程度上增強(qiáng)其營運(yùn)資金需求保障能力，其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減少。

2.擔(dān)保關(guān)系對(duì)被擔(dān)保方營運(yùn)資金供給的影響

對(duì)于需要獲取銀行貸款的企業(yè)來說，能夠獲取其他企業(yè)提供的擔(dān)保，可以向銀行傳遞一種積極的信號(hào)，提高銀行對(duì)貸款企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，降低銀行發(fā)放貸款的決策風(fēng)險(xiǎn)。王琨、陳勝藍(lán)等（2014）研究發(fā)現(xiàn)：集團(tuán)關(guān)聯(lián)擔(dān)保可以顯著降低上市公司擔(dān)保當(dāng)年的融資約束水平，同時(shí)還加強(qiáng)了公司的信貸能力，使其在以后年度保持較低的融資約束水平。擔(dān)保關(guān)系對(duì)被擔(dān)保方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要有兩方面：一是獲得銀行貸款，能實(shí)現(xiàn)營運(yùn)資金供給數(shù)量上的增加，減小其需求與供給的比值，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是通過擔(dān)保關(guān)系，能獲得相對(duì)更長貸款期限，長期資本所占比例增加，供給資金的質(zhì)量和穩(wěn)定性也就相應(yīng)增強(qiáng)，其營運(yùn)資金需求保障能力也就越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

政策與建議

加強(qiáng)擔(dān)保監(jiān)管。監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)本地區(qū)擔(dān)保關(guān)系進(jìn)行全面摸底排查，對(duì)貸款規(guī)模大、擔(dān)保關(guān)系復(fù)雜的擔(dān)保鏈，圍繞核心企業(yè)進(jìn)行清理和切斷；通過控制擔(dān)保鏈涉及的企業(yè)數(shù)量、行業(yè)同質(zhì)性等方面，從源頭上控制擔(dān)保關(guān)系引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

完善貸款評(píng)估機(jī)制。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)完善信貸管理制度，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)防控，深人了解貸款方的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及對(duì)外擔(dān)保情況；同時(shí)，應(yīng)建立更為審慎的企業(yè)擔(dān)保能力測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)互保企業(yè)的監(jiān)督監(jiān)測(cè)，防止企業(yè)過度擔(dān)保融資。

探索企業(yè)融資新渠道。解決擔(dān)保關(guān)系引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心是保證擔(dān)保方式存在的普遍性和難以替代性。事實(shí)上，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、擔(dān)保方式創(chuàng)新，一方面可以加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的能力，另一方面可以拓寬企業(yè)的融資渠道，替代傳統(tǒng)的擔(dān)保融資，有效化解擔(dān)保關(guān)系引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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