TZ電化公司資本并購(gòu)分析

汪盼

金融危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退，為了緩解經(jīng)濟(jì)衰退帶來的沖擊，同時(shí)追求更高的企業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)采用資本運(yùn)作方式發(fā)展成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)。TZ電化為擺脫行業(yè)困境，也急需利用資本運(yùn)營(yíng)中的并購(gòu)來開始轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。本文從TZ電億并購(gòu)的案例出發(fā)，采用了案例分析方法和對(duì)比分析的方法對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)入薪領(lǐng)域的績(jī)效和趨勢(shì)進(jìn)行了分析和總結(jié)。

企業(yè)并購(gòu) 轉(zhuǎn)型升級(jí)

支付方式 資本運(yùn)營(yíng)

近幾年來，受金融危機(jī)的影響，傘球經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大幅減速，我國(guó)也未能獨(dú)善其身。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率持續(xù)降低，如圖1.1所示，GDP增長(zhǎng)率由2010的10.45%下降至2015年的6.9%，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效有著顯著的正影響，增長(zhǎng)率降低與實(shí)體企業(yè)的持續(xù)低迷有著密不可分的關(guān)系。傘面提高實(shí)體企業(yè)的發(fā)展速度對(duì)改變經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟具有重大意義，為擺脫金融危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的影響，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，需要改變實(shí)體企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)方式，加快實(shí)體企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。環(huán)保行業(yè)躍升為國(guó)家戰(zhàn)略性新興行業(yè)，上市公司開始紛紛涉足環(huán)保行業(yè)以尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，通過收購(gòu)環(huán)保企業(yè)進(jìn)入環(huán)保行業(yè)的案例與日俱增。TZ電化公司也不例外。

TZ電化資本并購(gòu)決策分析

（1）公司簡(jiǎn)介

TZ電化公司始建于2000年9月30H，設(shè)市時(shí)注冊(cè)資本為3500萬元，經(jīng)2001年和2003年兩個(gè)年度每10股送紅股2股的利潤(rùn)分配方案后，公司注冊(cè)資本變更為5040萬元。日前，公司仍是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的無汞堿錳電池專用電解二氧化錳生產(chǎn)企業(yè)，使我國(guó)電解二氧化錳生產(chǎn)技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先地位。

TZ電化自2012年以來持續(xù)虧損嚴(yán)重，并于2015年1月拋出1.77億元重組預(yù)案，完成收購(gòu)當(dāng)?shù)貒?guó)資委旗下的污水處理公司，跨界切人污水處理業(yè)務(wù)，邁出了其轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的第一步。

（2）并購(gòu)支付方式

TZ電化并購(gòu)污水處理公司中權(quán)衡了現(xiàn)金支付和股票支付的方式并最終敲定了股票支付。2013年公司凈利潤(rùn)758691.32元，股東權(quán)益為286212305.19冗，ROE為1.77%，調(diào)整后才為5.01%，2013年化]二行業(yè)的ROE平均水平為5.29%，可見TZ電化公司的盈利能力并未達(dá)到平均值，如表3.1所示，在并購(gòu)的2014年度與行業(yè)均值相差甚遠(yuǎn)，采用股票方式并購(gòu)之后2015年有所同升。如卜所述，LEV和ROE指標(biāo)均表明TZ公司在股票支付方式選擇上的正確性，

（3）并購(gòu)支付價(jià)格

根據(jù)所提供的材料，截至2014年3月31日，污水處理公司所有者權(quán)益為14638.78萬元。按收益法評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值為17974.61萬元，評(píng)估增3335.83萬元，增值率22.79%，按資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值為18170.79萬元，評(píng)估增值3532.01萬元，增值率24.13%，這里采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定污水處理公司股東全部權(quán)益價(jià)值為18170.79萬元。本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的最終交易價(jià)格為18170.70萬元。未來預(yù)期收益少使得收益現(xiàn)值法下溢價(jià)小于資產(chǎn)基礎(chǔ)法，從污水處理行業(yè)狀況和國(guó)家政策支持角度看未來預(yù)期收益前景較好，顯然資產(chǎn)基礎(chǔ)法的準(zhǔn)確性高于收益現(xiàn)值法。

（4）并購(gòu)短期績(jī)效分析

從2013年到2014年，TZ電化每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別同比下降167%和166%，并在2014年出現(xiàn)了負(fù)值，從2013年到2014年企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入變化為5.5%，每股收益和ROE卻并不同步，反而相差巨大，此間營(yíng)業(yè)外收入減少，費(fèi)用增加。此次收購(gòu)雖然使TZ電化的盈利能力得到了一定的提高，但效果低于預(yù)期，有待改善。

（5）并購(gòu)長(zhǎng)期期績(jī)效分析

在2013年到2014年間，每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率急劇下降，雖然在2015年收購(gòu)了污水處理廠之后，TZ電化的財(cái)務(wù)狀況有所好轉(zhuǎn)，不過僅增厚公司每股收益0.17元，相對(duì)而言有所樂觀增加但依舊較少。而2014年公司的每股收益僅為-0.1元，因此，此次收購(gòu)對(duì)TZ電化的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)改善作用相當(dāng)有限。可以看到，在電解二氧化錳行業(yè)低迷的環(huán)境下，以污水處理穩(wěn)定連續(xù)的盈利能力和現(xiàn)金流才能保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

TZ電化資本并購(gòu)整合建議

（1）猛系業(yè)務(wù)建議

對(duì)于新基地的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，要盡快組織公司相關(guān)專家和技術(shù)團(tuán)隊(duì)持續(xù)調(diào)試并攻堅(jiān)技術(shù)問題，現(xiàn)場(chǎng)查看生產(chǎn)流程并從原材料利用率、人工工作效率、生產(chǎn)設(shè)備水電耗用程度和物料運(yùn)輸效率等多方面評(píng)估，努力使生產(chǎn)成本降到公司要求，調(diào)試設(shè)備并強(qiáng)化人員相關(guān)技能培訓(xùn)，使之能穩(wěn)定生產(chǎn)。

用錳礦渣來生產(chǎn)錳肥。美國(guó)專家研究表明，錳礦渣經(jīng)適當(dāng)處理能成為很好的錳肥，對(duì)農(nóng)作物產(chǎn)生即時(shí)性的和較長(zhǎng)期性的肥效。

（2）污水處理建議

污水處理業(yè)務(wù)采用曝氣的方法來降解污水中的有機(jī)物，但曝氣系統(tǒng)電能消耗往往占總耗電量的60%-70%，這里也是污水廠的節(jié)能重點(diǎn)。要通過合理確定曝氣系統(tǒng)規(guī)模，綜合考慮供氧能力與調(diào)節(jié)能力來選擇曝氣設(shè)備，進(jìn)行風(fēng)量挖制，結(jié)合氧傳遞規(guī)律設(shè)計(jì)反應(yīng)器結(jié)構(gòu)等相關(guān)方法，達(dá)到進(jìn)一步節(jié)約能耗的目的，提高整合效率。

總結(jié)與展望

在TZ電化未來運(yùn)營(yíng)過程中，要科學(xué)合理組織生產(chǎn)，保證各類產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)中有升，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，堅(jiān)定走差異化競(jìng)爭(zhēng)道路；抓好污水處理公司的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)雙豐業(yè)齊驅(qū)并進(jìn)。要穩(wěn)步推進(jìn)并強(qiáng)抓在建項(xiàng)日，確保污水處理公司二期B擴(kuò)建工程項(xiàng)目年中完工，增加污水處理規(guī)模；依托專業(yè)發(fā)展平臺(tái)整合污水處理資產(chǎn)，在條件成熟時(shí)整合區(qū)域內(nèi)其他新增的城市污水處理企業(yè)等，逐步提高環(huán)保產(chǎn)業(yè)在上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中的占比

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