我國融資租賃資產(chǎn)證券化研究

陳亮

融資租賃公司在我國發(fā)展快速，但是在高速發(fā)展中也遇到7一些瓶頸難題。例如融資難，公司資金流轉(zhuǎn)不開等。而資產(chǎn)證券化在金融市場發(fā)行可轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券，流動(dòng)性低的租賃資產(chǎn)就會(huì)被轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，租賃企業(yè)的資產(chǎn)就可被盤活，有效解決其發(fā)展難題。

融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制

租賃資產(chǎn)證券化對于租賃企業(yè)的作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于提高租賃企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性

流動(dòng)性指的是資產(chǎn)能夠以合理的價(jià)格快速變現(xiàn)的能力。對租賃企業(yè)來說，租賃應(yīng)收款等具有未來收益的資產(chǎn)流動(dòng)性相對較差。融資租賃企業(yè)將這些流動(dòng)性較低的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體并取得相應(yīng)對價(jià)，發(fā)起人在將流動(dòng)性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，有效盤活不易出售轉(zhuǎn)讓的租賃資產(chǎn)，便于企業(yè)把握市場上收益率較高的投資機(jī)會(huì)。

（2）資產(chǎn)證券化能夠降低發(fā)起人融資風(fēng)險(xiǎn)

由于在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人會(huì)將被證券化資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，該資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體后與發(fā)起人其他資產(chǎn)是獨(dú)立的。由于真實(shí)銷售的存在，如果將來已經(jīng)轉(zhuǎn)移的租賃資產(chǎn)出現(xiàn)減值等導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值縮水情形，債券持有者無權(quán)要求發(fā)行人就基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值下降部分給予補(bǔ)償，降低發(fā)起人的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）租賃資產(chǎn)證券化能夠優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表

由于整體資信水平較低的融資租賃企業(yè)可以借助資產(chǎn)證券化融資，那么資產(chǎn)證券化就能解決融資租賃企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配陛問題。這是因?yàn)榘l(fā)起人被證券化的資產(chǎn)被移出資產(chǎn)負(fù)債表，然后將流動(dòng)性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。這種融資方式的優(yōu)勢在于能夠在不改變企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的情況下，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資從而達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的目的。

我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展

我國租賃資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了初期探索、擴(kuò)大階段、放緩階段到現(xiàn)在的重啟繁榮。我國對于資產(chǎn)證券化的探索開始于上世紀(jì)九十年代初。早期我國資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)還是集中于出口應(yīng)收款、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施及銀行不良資產(chǎn)初始方面。2005-2008年之間，我國先后兩次進(jìn)行開始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，兩次共計(jì)發(fā)行約667.8億元開始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。08年由于全球金融危機(jī)的爆發(fā)，我國監(jiān)管部門暫停了對證券化項(xiàng)目的審批。監(jiān)管層認(rèn)為我國證券化正處于初級階段，相應(yīng)監(jiān)管機(jī)制還不完善。為防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，我國決定暫緩資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)。從2012年5月開始，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知> 2013年2月證監(jiān)會(huì)又發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為融資租賃證券化的發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)，租賃資產(chǎn)證券化開始進(jìn)入到一個(gè)蓬勃發(fā)展的新階段。

我國租賃資產(chǎn)證券化所面臨的挑戰(zhàn)

租賃資產(chǎn)的證券化對于促進(jìn)租賃企業(yè)的發(fā)展、完善我國現(xiàn)有金融體系，都起著十分重要的作用。但是我國租賃資產(chǎn)證券化仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

（1）法律制度建設(shè)尚不夠完善

我國現(xiàn)在這方面的法律制度還不全面，在某些領(lǐng)域或多或少造成從業(yè)人員和監(jiān)管人員”無法可依”的局面。資產(chǎn)證券化參與者眾多，交易環(huán)節(jié)鏈條長且復(fù)雜性高，需要完善的法律保障每一步的順利推行。我國現(xiàn)行的法律法規(guī)尚不完善，立法機(jī)關(guān)需要積極作為，制定出符合我國租賃資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)，促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（2）歷史運(yùn)營數(shù)據(jù)缺乏

租賃資產(chǎn)證券化開展時(shí)間相對短，缺乏相應(yīng)的數(shù)據(jù)作為分析支撐，證券化的風(fēng)險(xiǎn)較高。再加上我國大部分租賃企業(yè)成立時(shí)間短，信用歷史和經(jīng)營歷史缺乏，無法達(dá)到資產(chǎn)信用評級的相關(guān)規(guī)定，給我國租賃資產(chǎn)證券化的推進(jìn)帶來了極大的不便。

（3）資本市場發(fā)展尚不成熟

我國資本市場發(fā)展相對滯后，無法立即滿足投資者的投資需求。我國資本市場發(fā)展時(shí)間相對較短，尚處于初級階段，在我國金融機(jī)構(gòu)中占主導(dǎo)地位的銀行吸納了大量社會(huì)資金，削減了流入到資本市場的資金。另外我國合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對較少、資產(chǎn)規(guī)模相對小，加之存在法律障礙，我國金融市場無法像國外金融市場那樣由機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施穩(wěn)定的作用。

（4）相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)和人才匱乏

租賃資產(chǎn)證券化參與者眾多，涉及較長的交易鏈條，對于如審計(jì)、資產(chǎn)評估、財(cái)務(wù)分析、法律顧問等類專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才需求較高。但是我國目前人才數(shù)量和質(zhì)量仍有差距，很難勝任租賃資產(chǎn)證券化這類復(fù)雜性較高的交易。

完善我國租賃資產(chǎn)證券化的政策建議

租賃資產(chǎn)證券化在美國經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展，目前已經(jīng)比較成熟。而我國資產(chǎn)證券化起步較晚，租賃資產(chǎn)的證券化更是近十年才起步。因而需要有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、健全的法律法規(guī)來引導(dǎo)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此筆者建議應(yīng)該從下幾個(gè)方面加強(qiáng)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（1）加強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)的扶持力度。一方面我國應(yīng)該對這些機(jī)構(gòu)在開展業(yè)務(wù)時(shí)給予法律上、稅收上方面的優(yōu)惠，加大吸引人才的力度。另一方面，在培育第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，也要注意預(yù)防道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)化。

（2）加強(qiáng)相關(guān)法監(jiān)管制度建設(shè)，搭建符合現(xiàn)階段行業(yè)發(fā)展的監(jiān)管框架。我國證監(jiān)會(huì)以及其他監(jiān)管部口應(yīng)制定完善的管理規(guī)定，提高監(jiān)管水平，在防止道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)放松不合理的管制.引導(dǎo)租賃資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

（3）加快我國資本市場建設(shè)。我國金融體系中銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，資本市場所占份額相對較小，因此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)交易不活躍。因此我國要加強(qiáng)資本市場規(guī)模建設(shè)，完成由融資方式由簡介融資為主向直接融資為主的方式轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入資本市場，提高資本市場的交易活躍度。

（4）鼓勵(lì)我國證券公司在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化為代表的結(jié)構(gòu)化融資蓬勃發(fā)展，離不開對創(chuàng)新手段的應(yīng)用。證券公司應(yīng)加強(qiáng)對租賃資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)更復(fù)雜的多層優(yōu)先次級證券，提高總體證券在市場中的信用評級的同時(shí)，在總體上降低租賃企業(yè)的融資成本。

（5）加強(qiáng)引進(jìn)和培養(yǎng)租賃資產(chǎn)證券化方面創(chuàng)新型人才。一方面應(yīng)該引進(jìn)具備相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的海內(nèi)外人才，在較短時(shí)期內(nèi)推動(dòng)租賃資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展；另一方加強(qiáng)現(xiàn)有員工的培訓(xùn)，培養(yǎng)出復(fù)合型人才。

[1]劉志杰：《融資租賃資產(chǎn)證券化法律規(guī)制研究一一風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)中的激勵(lì)性進(jìn)路》，西南政法大學(xué)博士論文，2014。