相對績效和高管薪酬問不匹配關(guān)系研究

潘慧玲

房地產(chǎn)行業(yè) 制造行業(yè) 相對績效 高管薪酬

背景

自2008年經(jīng)濟危機爆發(fā)，公司的高管薪酬一直受到了大眾的關(guān)注。與此同時高管“天價”薪酬的報道層出不窮，盡管2009年出臺了限薪令但是據(jù)2011年《中國薪酬發(fā)展報告》的結(jié)論顯示我國上市公司的高管薪酬仍然高居不下。沈藝峰和李培功（2016）發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)高管的薪酬水平不僅沒有降低，反而得到顯著提高，說明限薪令并未取得預(yù)期的效果。從理論上看，高管薪酬與公司業(yè)績應(yīng)該存在正相關(guān)關(guān)系，并且兩者保持一致。然而實際中，高管薪酬和公司績效之間并不是保持一致的，而是存在粘性的特征。

數(shù)據(jù)及處理

本文選取2008-201 1四年深滬兩市房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)均來自于國泰安上市公司研究數(shù)據(jù)庫，剔除樣本期間內(nèi)數(shù)據(jù)不全，數(shù)據(jù)缺失的公司以及ST及PT股。最終得到滬深兩市房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)上市公司共681家，其中房地產(chǎn)行業(yè)79家，制造行業(yè)602家。

參照周宏（2008）的研究，將速動比率、資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)、流動比率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股未分配利潤、每股公積金、資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率共13個指標(biāo)通過因子分析構(gòu)建相對績效的綜合評價指標(biāo)，從而得到相對業(yè)績的綜合得分：

PERF 0.341Fl+0.233F2+0.177F3+0.137F4+0.1 12F5

參照李維安和程新生（2005）、白重恩（2005）、韓少真和潘穎（2015）的研究，將董事長總經(jīng)理兩職兼任、董事會規(guī)模、委員會設(shè)立個數(shù)、獨立董事工作地點一致性、第一大股東持股比例、z指數(shù)、董事會會議次數(shù)、監(jiān)事會會議次數(shù)、股東大會召開次數(shù)、獨立董事比例、高管持股比例、董事會持股比例、監(jiān)事會持股比例和第二到十大股東比例總共14個指標(biāo)通過因子分析構(gòu)建公司治理水平的綜合評價指標(biāo)，從而得到公司治理水平的綜合得分：

CGI=0.315C1+0.218C2+0.194C3+0.146C4+0.127C5

變量選擇

為了保證實證結(jié)果的可靠性，避免遺漏變量的誤差，本文選取了一些可能會影響到上市公司高管薪酬的指標(biāo)作為控制變量，主要包括如下指標(biāo)：1.公司規(guī)模（SIZE）：本文以公司當(dāng)年的營業(yè)收入的對數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)。2.區(qū)域變量（AREA）：當(dāng)公司注冊地為東部地區(qū)時，區(qū)域變量取值為1，當(dāng)公司注冊地為中西部地區(qū)時，區(qū)域變量取值為0。3.實際控制人性質(zhì)（sTATE）：當(dāng)公司為國有控股公司時，實際控制人性質(zhì)取值為1，當(dāng)公司為非國有控股公司時，實際控制人性質(zhì)取值為O。4.績效下降（DOWN）：當(dāng)上市公司的本年績效相對于上一年的績效而言下降時，績效下降指標(biāo)取值為1，當(dāng)上市公司的本年績效相對于上一年的績效而言上升時，績效下降指標(biāo)取值為0。變量的描述性統(tǒng)計如下：

回歸分析

表2給出了研究樣本的解釋變量、被解釋變量和控制變量的相關(guān)性分析表。

根據(jù)表3回歸結(jié)果分析來看，模型一的回歸分析結(jié)果顯示，房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)上市公司的高管薪酬與公司的相對績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，符合假設(shè)一。從模型二的回歸分析結(jié)果看，績效下降虛擬變量和相對績效指標(biāo)的交叉項DOWN*PERF的參數(shù)估計值為-0.157，且顯著水平為0.000，由業(yè)績上升時的0.198變?yōu)橄陆禃r的0.041（0.198-0.157），也就是說績效上升時高管薪酬增加的幅度是業(yè)績下降時薪酬減少幅度的4.83倍（0.198/0.041），說明當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)的績效下降時，高管薪酬存在粘性特征，假設(shè)二得到了證明。

結(jié)論

綜合之前的實證研究的結(jié)果分析，可以發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)和制造行業(yè)上市公司的相對績效在一定的程度上是影響公司高管薪酬的一個重要因素，從相對績效和高管薪酬間存在粘性特征的回歸分析結(jié)果來看，實證的結(jié)果證明相對績效和高管薪酬之間是存在粘性的特征，