談中小企業(yè)在股票市場(chǎng)上的并購(gòu)重組及其法律制度

張鵬宇

中下企業(yè)融資過(guò)程中發(fā)生的并購(gòu)重組問(wèn)題的法律制度探討。至今為止，中國(guó)的股票市場(chǎng)也已經(jīng)走過(guò)了近三十年的歷程，中小板也創(chuàng)立了十幾年?，F(xiàn)在在A股市場(chǎng)上一共有3000多只股票，中小板企業(yè)近1000家，兩且在現(xiàn)有的公開(kāi)發(fā)行的速度下公司數(shù)量還在急速的增加。在這個(gè)發(fā)展過(guò)程中同樣不可例外的出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題，比較顯著地的就是游資橫行、惡炒熱門(mén)股票、莊家操縱市場(chǎng)、胡亂增發(fā)擴(kuò)股以及隨意停復(fù)牌等一系列問(wèn)題。當(dāng)然中國(guó)的股票市場(chǎng)畢竟是一個(gè)新興市場(chǎng)，這些問(wèn)題即使在發(fā)達(dá)國(guó)家的早期資本市場(chǎng)上也是比較普遍，因此在這里也是采用一種客觀的態(tài)度去面對(duì)這些問(wèn)題，通過(guò)尋根糾底找出問(wèn)題的根源從而解決它。本文主要是通過(guò)探討一些中小企業(yè)在股票市場(chǎng)隨意并購(gòu)重組的事件來(lái)探討其中的問(wèn)題，從而完善中小企業(yè)的并購(gòu)重組制度。

并購(gòu)重組

中小企業(yè)上市 金融法規(guī)

中小板的設(shè)立本來(lái)是為中小企業(yè)提供一個(gè)直接融資的最好平臺(tái)，但是縱觀中國(guó)股市近幾十年的表現(xiàn)來(lái)看并購(gòu)重組更多的是被一些民間資本、游資甚至是上市公司本身所利用作為一種噱頭去哄抬股價(jià)肆意盈利。比較有名的就是曾經(jīng)的德隆系，以及前幾年被抓捕的徐翔集團(tuán)等。他們很多都是與上市公司合作或者甚至介入上市公司，利用自身的資金以及信息優(yōu)勢(shì)去組織公司進(jìn)行重組增發(fā)合并企業(yè)等。但是最后的結(jié)果往往就是這些資金在股票二級(jí)市場(chǎng)獲得巨大的利益，平常股民損失嚴(yán)重，而并購(gòu)重組之后的公司依然達(dá)不到盈利狀態(tài)。通過(guò)研究近些年的大量數(shù)據(jù)顯示，二級(jí)市場(chǎng)上最大的失血效應(yīng)主要是由于大量原始股的解禁、交易所流出的交易費(fèi)用，然后最大的就是上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組所導(dǎo)致的小非解禁。因此，國(guó)家通過(guò)發(fā)行新規(guī)如限制并購(gòu)重組融資的解禁時(shí)間、方式以及資金來(lái)源等來(lái)限制中小企業(yè)隨意進(jìn)行的融資問(wèn)題。

案例

2016年12月，上市公司萬(wàn)家文化發(fā)布公告稱其最大控股股東萬(wàn)好萬(wàn)家已經(jīng)與趙薇的龍薇傳媒公司達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，龍薇傳媒公司擬以30多億的資金收購(gòu)萬(wàn)家文化近30%的股權(quán)，交易完成后龍薇傳媒將成為萬(wàn)家文化最大的控股股東。這條公告發(fā)布之后立刻引起軒然大波，首先趙薇作為娛樂(lè)明星，此次卻以一家公司法人的身份去收購(gòu)一家上市公司，娛樂(lè)明星涉足金融市場(chǎng)這早已不算新鮮事，但作為一家成立區(qū)區(qū)不足一年的公司去收購(gòu)一家上市公司再加上自身的明星效應(yīng)，不光在股市乃至社會(huì)都產(chǎn)生極大反響。其二，龍薇傳媒收購(gòu)萬(wàn)家文化涉及近30億的資金交易，而龍薇傳媒的法人出資僅僅只有6000萬(wàn)元，剩余資金全部通過(guò)融資籌集，杠桿率達(dá)到50多倍。

這個(gè)事件最終造成的結(jié)果是，公告發(fā)布7天后萬(wàn)家文化公司即收的上交所的問(wèn)詢，萬(wàn)家文化在此次收購(gòu)事件中，未采取及時(shí)詳細(xì)的披露措施，出資方資金完全不到位的情況下采取高杠桿收購(gòu)方案，且收購(gòu)公司成立不到一年，未進(jìn)行任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在這種情況下，萬(wàn)家文化卻貿(mào)然發(fā)布公告，公告內(nèi)容極易誤導(dǎo)投資者且引起股價(jià)大幅波動(dòng)給投資者帶來(lái)極大風(fēng)險(xiǎn)和損失，上交所予以駁回。

案例分析

這起并購(gòu)案在中國(guó)股市的歷史中并不算很特殊的案例，其矚目點(diǎn)在于一個(gè)娛樂(lè)明星跨界去精益用一家上市公司，而且用一家?guī)缀鯖](méi)有任何主業(yè)的空殼公司去收購(gòu)一家上市多年的文化娛樂(lè)公司。在收購(gòu)的工程中涉及現(xiàn)金金額達(dá)到30億之巨，而趙薇所屬的龍薇傳媒卻僅僅出資法人權(quán)益資金6000多萬(wàn)，其余全部通過(guò)融資渠道獲得，這是一種極其危險(xiǎn)的高杠桿融資行為。且不說(shuō)并購(gòu)重組是否能夠成功，即使成功那么融資30億的償本付息也是具有極大的不確定性。而且雙方在融資資金并額沒(méi)有落實(shí)的情況下卻發(fā)布公告，這本身就是一種誤導(dǎo)行為。雙方未達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議，融資款沒(méi)有得到落實(shí)這種風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)付出代價(jià)的只有普通股民，而他們卻可以在二級(jí)市場(chǎng)獲得巨大收益?？偨Y(jié)以上所有觀點(diǎn)，這起并購(gòu)案本質(zhì)上完全是一場(chǎng)惡意并購(gòu)案件。不管成功與否都極大的破壞了二級(jí)市場(chǎng)的秩序與法律。這與之前十幾年來(lái)二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行的通過(guò)并購(gòu)重組制造話題從而在二級(jí)市場(chǎng)獲得巨額收益的行為沒(méi)有任何的區(qū)別。

總結(jié)

我國(guó)現(xiàn)行的有關(guān)并購(gòu)重組方面的法律法規(guī)主要依據(jù)的就是公司法，兩公司在合并過(guò)程中，被收購(gòu)或者合并的公司要去法定機(jī)構(gòu)進(jìn)行注銷登記，而收購(gòu)方則要辦理變更登記的手續(xù)。而且，如果在并購(gòu)過(guò)程中如果需要增發(fā)股票也要進(jìn)行必要的法律注冊(cè)。以上這些還僅僅是一些表層業(yè)務(wù)的規(guī)范，而在其實(shí)施過(guò)程中仍舊面臨許多具體的要求，這些方面也是以后需要完善的。2015年12月，我國(guó)對(duì)《證券法》進(jìn)行了新的修訂，其中的第四章“上市公司并購(gòu)重組”部分進(jìn)行了一些具體的修訂，這些內(nèi)容包括了并購(gòu)重組的具體程序、信息披露的具體辦法以及全面要約觸發(fā)的具體界限等問(wèn)題，這些措施進(jìn)一步保證了收購(gòu)制度，為其提供了更有力的法律武器。其中85條規(guī)定：上市公司可以采取協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)的方式。在公平公開(kāi)的原則上《證券法》的86條規(guī)定：通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有或通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書(shū)面報(bào)告，通知該上市公司，并予以公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。此后所持有的該上市公司已經(jīng)發(fā)行的股份比例每增加或者減少5%應(yīng)當(dāng)依據(jù)前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。這些規(guī)定的制定從本質(zhì)上就是要杜絕內(nèi)幕交易，防止因信息不對(duì)稱給廣大投資帶來(lái)巨大的財(cái)產(chǎn)損失。要在尊重企業(yè)意愿的情況下對(duì)企業(yè)在實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題加以引導(dǎo)，剔除企業(yè)在地區(qū)和行政方面遇到的阻力，支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促使企業(yè)可以做大做強(qiáng)從而做到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)于希望通過(guò)并購(gòu)重組改善經(jīng)營(yíng)方式從而達(dá)到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的企業(yè)要采取鼓勵(lì)措施，而對(duì)于那些只是通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)制造話題從而在二級(jí)市場(chǎng)獲得違法收益的公司要采取嚴(yán)厲的限制措施。

[1]盧勁松，2008，《金融法熱點(diǎn)問(wèn)題研究》，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社

[2]岳彩申，2014，《2014年民間金融法治發(fā)展報(bào)告》，法律出版社