高凈值人群獲取穩(wěn)定收益的投資規(guī)劃

文熙

張先生為某上市公司高管，公司于前幾年在創(chuàng)業(yè)板上市，解禁后售出一部分股票，目前可投資金融資產(chǎn)3000萬元。張先生對(duì)金融產(chǎn)品和市場(chǎng)有一定了解，熟悉金融機(jī)構(gòu)和資管公司產(chǎn)品，具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。但因?yàn)閺埾壬綍r(shí)工作繁忙，大部分資金投資于銀行短期理財(cái)產(chǎn)品和信托公司產(chǎn)品，故想通過合理穩(wěn)健的資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)每年不少于6%的投資回報(bào)，而且還有源源不斷的現(xiàn)金流，以備他用。

一、市場(chǎng)分析

金融危機(jī)以來，各國(guó)央行通過大規(guī)模放松流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)率先復(fù)蘇并進(jìn)入加息通道，2017年以來全球經(jīng)濟(jì)共振向好，各主要央行表達(dá)了逐步退出寬松的意愿。我們認(rèn)為目前這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在延續(xù)，不過力度趨弱，需要關(guān)注銀根收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用。

2018年我國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為6.5%，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，企業(yè)盈利改善有望延續(xù)，估值仍較合理。不過在全球流動(dòng)性收緊及我國(guó)去杠桿背景下，預(yù)計(jì)2018年A股仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，難以出現(xiàn)全面牛市。基本面和估值相對(duì)性價(jià)匹配依然是選股的核心邏輯。策略上堅(jiān)持價(jià)值與成長(zhǎng)均衡，價(jià)值重估板塊看好金融行業(yè)的保險(xiǎn)、銀行、受供給側(cè)改革支撐的周期股龍頭，以及圍繞消費(fèi)升級(jí)的藍(lán)籌白馬、先進(jìn)制造業(yè)；成長(zhǎng)板塊看好未來業(yè)績(jī)相對(duì)確定的人工智能、芯片半導(dǎo)體、5G、創(chuàng)新藥等。

港股：受美股、A股調(diào)整，且港股前期積累較高漲幅影響，港股短線調(diào)整。不過受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、估值洼地以及外圍資金流入，港股中期仍具較好配置價(jià)值。

貨幣及債券：預(yù)計(jì)2018年流動(dòng)性仍維持緊平衡格局，利率高位震蕩，類固收資產(chǎn)仍是配置打底的首選，不過隨著資管新規(guī)的落地，打破剛兌將成為趨勢(shì)。債市方面，調(diào)整已一年有余，目前仍維持弱市震蕩，十年期國(guó)債收益率已較高點(diǎn)有所回落，配置價(jià)值漸顯。

貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)加息已處于本輪加息周期的中后期，美元指數(shù)的疲弱走勢(shì)較難扭轉(zhuǎn)，金價(jià)將受到支撐。除此之外，不確定性風(fēng)險(xiǎn)在上升，可配置貴金屬資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖。

綜上所述，從大類資產(chǎn)配置來看，目前類固收資產(chǎn)收益較高，仍可配置打底（資管新規(guī)落地后，可用凈值型債券類產(chǎn)品替代），權(quán)益資產(chǎn)仍是資產(chǎn)增值的首選。

二、資產(chǎn)配置建議

1.雞蛋不要放在一個(gè)籃子里，豐富投資品種，跨市場(chǎng)分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.理財(cái)觀念需要轉(zhuǎn)變，資管新政出臺(tái)后，理財(cái)產(chǎn)品逐步走向凈值型，預(yù)期收益率模式將不復(fù)存在。

3.我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型換擋期，市場(chǎng)波動(dòng)起伏，資金端與資產(chǎn)端供求不平衡，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，大類資產(chǎn)配置重要性凸顯。

方案一：以中行產(chǎn)品為例分析，按照大類資產(chǎn)配置方案，購(gòu)買中行自營(yíng)理財(cái)產(chǎn)品和私行代銷產(chǎn)品進(jìn)行投資。

方案二：鑒于張先生日常工作繁忙，經(jīng)常無暇打理資產(chǎn)，理財(cái)?shù)狡诤蠼?jīng)常閑置較長(zhǎng)時(shí)間，建議客戶可以考慮全權(quán)委托的投資方式，最大程度滿足客戶的個(gè)性化需求。單筆委托資金一般不低于3000萬元，因?yàn)樾枰３仲Y金的穩(wěn)定性，保證操作的效率和收益最大化，故期限三年起。根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和當(dāng)前市場(chǎng)情況，制定如下資產(chǎn)配置方案。

從案例中對(duì)張先生的描述來看，其擁有3000萬元的可投資金融資產(chǎn)，屬于高凈值人群，同時(shí)具有一定的金融認(rèn)知水平、投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。不過，就其以往投資分布來看，張先生將資產(chǎn)集中于信托和銀行短期理財(cái)，雖然尚不明確兩類產(chǎn)品的具體投資方向，但在“資管新規(guī)”出臺(tái)前，并不能排除其購(gòu)買的多個(gè)產(chǎn)品最終投向了同一個(gè)或一類資產(chǎn)，而即便事實(shí)并非如此，就產(chǎn)品本身特點(diǎn)和種類而言，張先生此前的資產(chǎn)配置，也似有過度集中之嫌。

當(dāng)然，形成這種局面的原因，可能是前些年市場(chǎng)上普遍存在隱形剛兌，實(shí)際操作中通過信托產(chǎn)品（底層資產(chǎn)通常為非標(biāo)類股權(quán)、債權(quán)）獲得6%以上乃至10%的固定年化回報(bào)，并不困難，而銀行短期理財(cái)（疑似資金池類產(chǎn)品，通過期限錯(cuò)配等手段抬高短期產(chǎn)品的預(yù)期收益），又可以滿足張先生對(duì)于流動(dòng)性的要求。但需要指出的是，這樣看似穩(wěn)當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置，風(fēng)險(xiǎn)并非不存在，而是被隱藏或者忽視了，并且潛在積聚著。

過去，資管產(chǎn)品遇到具體兌付困難的，發(fā)行人或者管理人往往以各種方式籌集資金（滾動(dòng)發(fā)行、自籌資金墊資兌付等），如期足額兌付，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品事實(shí)上的保本保收益，使得投資人在購(gòu)買了幾輪產(chǎn)品后，忽視了產(chǎn)品背后的投資風(fēng)險(xiǎn)。但從宏觀層面而言，這樣操作會(huì)使得整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，達(dá)到一定規(guī)模后，觸一發(fā)而動(dòng)全身，發(fā)生崩盤，發(fā)行人和管理人將無法承受，最終的損失還將由投資者本身承擔(dān)，而且后果嚴(yán)重。

根據(jù)“一行兩會(huì)”及外匯局去年11月17日公布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（俗稱“資管新規(guī)”），“金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付”。此外，資管新規(guī)還特別指出金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。此前銀行資金池類理財(cái)產(chǎn)品一般通過“短線長(zhǎng)配”、滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)，來提高短期理財(cái)產(chǎn)品的收益吸引力，但其實(shí)質(zhì)是產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，而發(fā)行人或管理人違反了公允價(jià)值確定凈值原則。就此，資管新規(guī)明確禁止，并且規(guī)定了具體處罰措施。另據(jù)資管新規(guī)，為降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。

張先生此前購(gòu)買的信托產(chǎn)品，乃至銀行短期理財(cái)產(chǎn)品（推斷是非保本的資金池類產(chǎn)品），都將受到資管新規(guī)的約束。隨著剛性兌付被制度化打破，要求每年旱澇保收6%以上的收益和本金安全，并且還有源源不斷的現(xiàn)金流，顯然不符合市場(chǎng)的實(shí)際情況。因此，在著手制定資產(chǎn)配置方案之前，張先生首先要了解兩點(diǎn)。其一，以往所實(shí)現(xiàn)的高收益并非不存在風(fēng)險(xiǎn)。其二，要實(shí)現(xiàn)當(dāng)前的理財(cái)目標(biāo)，必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。不過，張先生為現(xiàn)有理財(cái)目標(biāo)實(shí)質(zhì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)未必一定比剛兌的市場(chǎng)環(huán)境中，其隱性承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，而且在資管新規(guī)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加簡(jiǎn)單，“穿透原則”也將令底層資產(chǎn)和對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)更為透明、一目了然，市場(chǎng)環(huán)境也將更加健康。

明確上述兩點(diǎn)后，張先生需要借助專門的金融機(jī)構(gòu)做風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)性測(cè)試，確定具體風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)，從而匹配相應(yīng)的資產(chǎn)配置方案。渣打銀行目前將客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，由小到大分為6個(gè)等級(jí)。

由于缺乏具體信息，我們只能暫時(shí)根據(jù)案例中粗略的信息，假設(shè)張先生的風(fēng)險(xiǎn)承受能力為6級(jí)。在預(yù)留了6個(gè)月的生活日常支出和一次支出作為備用金后，按照我行當(dāng)前的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置模型，6級(jí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶可以考慮配置約25%的新興市場(chǎng)股債基金、25%的歐元區(qū)股票基金、20%的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票基金、15%的中國(guó)股票基金、10%的新興市場(chǎng)債券基金、5%的美國(guó)股票基金。由于張先生比較強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性，因此在具體選擇時(shí)，可以考慮派息款基金，而非紅利再投資款。也可將部分債券基金或股債基金替換成海外債券。

除了上述資產(chǎn)配置模型對(duì)應(yīng)的具體產(chǎn)品，對(duì)于高凈值客戶，渣打銀行另有多款資產(chǎn)管理計(jì)劃可供選擇替換，其投資目的地多元（遠(yuǎn)有全球資本市場(chǎng)、近有香港和內(nèi)地市場(chǎng)），投資策略靈活（其中包含對(duì)沖策略的，在波動(dòng)的市況中有利于控制下檔風(fēng)險(xiǎn)），風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格。在未充分了解客戶的需求和具體的風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)情況下，無法對(duì)張先生給出具體產(chǎn)品方案。

截至4月初，渣打銀行4-6級(jí)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)配置模型，自成立以來均實(shí)現(xiàn)了6%以上的年化回報(bào)，其對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差水平則從9.82%至12.3%不等。換而言之，從過去的表現(xiàn)來看，客戶當(dāng)時(shí)實(shí)現(xiàn)如此收益水平，需承擔(dān)相應(yīng)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并且風(fēng)險(xiǎn)和收益水平相匹配。另外需要強(qiáng)調(diào)的是，產(chǎn)品的歷史表現(xiàn)并不代表或保證未來可能實(shí)現(xiàn)的收益。

最后，雖然不了解張先生的家庭情況，但像張先生這種情況，通常是家庭的主要經(jīng)濟(jì)來源。因此可以考慮購(gòu)買一些保險(xiǎn)產(chǎn)品，在自己失去經(jīng)濟(jì)能力時(shí)，為家人添一分保障。舉個(gè)例子，張先生可以從投資收益或其他各種收入中，每年拿出75萬元，繳費(fèi)20年購(gòu)買終身壽險(xiǎn)。20年后，保費(fèi)繳完，一旦投保人身故，粗略估算，其身故受益人（直系親屬）可以獲得3000萬元左右的保險(xiǎn)理賠金。都說“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”，即便他現(xiàn)在的3000萬元20年后由于各種特殊原因血本無歸，他也可以借助終身壽險(xiǎn)的杠桿作用，為家人鎖定3000萬元左右的財(cái)富。如果未來開征遺產(chǎn)稅，保險(xiǎn)金可以實(shí)現(xiàn)免稅。另據(jù)《保險(xiǎn)法》，身故保險(xiǎn)金不納入債務(wù)抵償范疇。因此如果張先生能夠在事業(yè)最輝煌的20年間，每年拿出對(duì)他而言并不算太多的資金，購(gòu)買一份保障，那么不論未來他的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況如何、投資是否順利，會(huì)否因?yàn)楦鞣N原因而負(fù)債，一旦發(fā)生意外身故的情況，這份保險(xiǎn)都將助他的家人實(shí)現(xiàn)債務(wù)隔離。