廣義信貸、資本充足率與貨幣政策穩(wěn)健性

王曉芳，謝賢君

（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710049）

一、引言

為應(yīng)對國際金融危機(jī)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，2008年我國實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，在較短時(shí)間內(nèi)連續(xù)4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但在2010年1月至2011年6月央行又連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，此舉在于緩解因前期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率而帶來的大幅度的通貨膨脹。2011年12月至2016年3月又連續(xù)9次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其目的是適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的軟著陸。由此，我國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長造成較大沖擊，究其原因在于存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整，導(dǎo)致信貸緊縮或擴(kuò)張過度：一方面，使得貨幣政策效果大幅降低，偏離貨幣政策意圖；另一方面，造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增加了金融不確定性。與此同時(shí)，2009年以來，我國商業(yè)銀行為了滿足最低資本監(jiān)管的要求，不斷進(jìn)行上市融資，以充足資本金。雖然商業(yè)銀行資本金得到充實(shí)，但我國信貸規(guī)模卻極度擴(kuò)張。2011年、2012年我國新增人民幣貸款規(guī)模分別達(dá)7.47萬億元和8.2萬億元，2013年新增人民幣信貸規(guī)模達(dá)10.65萬億元，2014年更是高達(dá)11.10萬億元。正是由于我國在此階段實(shí)行寬松的貨幣政策，通過貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制，使得信貸擴(kuò)張過度，抵消其貨幣政策效應(yīng)，容易引發(fā)金融波動(dòng)，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融不確定性的發(fā)生。然而，央行著手將表外理財(cái)資產(chǎn)扣除現(xiàn)金和存款等之后納入廣義信貸范圍，以合理的手段引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，減少金融不確定性，防范信貸規(guī)模過度擴(kuò)張或緊縮。本文研究的問題是：我國資本充足率對貨幣政策信貸規(guī)模的影響以及引入廣義信貸后能否降低信貸緊縮或擴(kuò)張過度的幅度，能否保持貨幣政策的穩(wěn)健性。

二、文獻(xiàn)回顧

作為宏觀經(jīng)濟(jì)重要調(diào)控手段之一的貨幣政策，其有效性直接影響宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)。然而信貸緊縮或擴(kuò)張程度是制約貨幣政策有效性的重要因素之一，信貸緊縮或擴(kuò)張來源于貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制。Bernanke et al.（1988）研究認(rèn)為，貨幣政策通過減少或者增加商業(yè)銀行的貸款，最終作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并提出了對貨幣政策利率渠道觀點(diǎn)具有挑戰(zhàn)的思想——貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制[1]。Bliss et al.（2003）研究認(rèn)為，銀行信貸規(guī)模受到資本充足率的影響，進(jìn)而容易導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的偏離[2]。Gambacorta et al.（2004）研究發(fā)現(xiàn)，資本狀態(tài)較好的銀行與資本狀態(tài)較差的銀行，對于貨幣政策效果反應(yīng)不同，后者比前者更容易受到政策的沖擊，導(dǎo)致貨幣政策偏離其政策意圖[3]。Kishan et al.（2006）研究表明，規(guī)模較小、資本水平較低的銀行最易受到緊縮性貨幣政策的影響[4]。Disyatat（2011）通過構(gòu)建銀行、企業(yè)和家庭三個(gè)主體的均衡模型進(jìn)行研究，結(jié)果表明，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要通過銀行信貸渠道傳導(dǎo)，而制約銀行信貸渠道的因素來源于商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和資產(chǎn)負(fù)債表狀態(tài)[5]?？傊?，國外對銀行資本與貨幣政策信貸機(jī)制的研究具有較為成熟的理論和經(jīng)驗(yàn)，對于信貸波動(dòng)也具有針對性政策實(shí)踐，值得我國借鑒。

我國對貨幣政策穩(wěn)健性效應(yīng)機(jī)制的研究相對缺乏。潘敏 等（2002）利用銀行信貸資金供求模型研究得出，貨幣政策有效性偏離在于國有商業(yè)銀行在下調(diào)存貸款利率后新增貸款降低[6]。劉斌（2005）把B-B模型應(yīng)用到貨幣信貸模型中，研究結(jié)果表明，信貸增長規(guī)模主要受到資本充足率水平和準(zhǔn)備金管理制度的制約[7]。Zhang（2009）研究認(rèn)為，在緊縮性貨幣政策時(shí)期，借款人違約概率增大，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況也會(huì)隨之惡化，較低的資本充足率會(huì)降低銀行的信貸供給，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)和銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)都出現(xiàn)上升，進(jìn)一步導(dǎo)致信貸供給下降，增強(qiáng)了緊縮性貨幣政策效果，同時(shí)也降低了貨幣政策的有效性[8]。胡瑩 等（2010）研究表明，貨幣政策的銀行信貸傳導(dǎo)渠道在滿足資本充足率和存款準(zhǔn)備金率要求時(shí)具有明顯的信貸規(guī)模效應(yīng)，反之，則信貸規(guī)模效應(yīng)不明顯[9]。馮科 等（2011）研究表明，資本充足率對商業(yè)銀行信貸規(guī)模具有正向的顯著性影響，且銀行信貸渠道對貨幣政策傳導(dǎo)的影響存在局限性[10]。李文泓 等（2013）通過運(yùn)用廣義信貸/GDP指標(biāo)分析我國銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，指出實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管時(shí)，廣義信貸比銀行貸款、社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量能更好地反映金融體系的杠桿程度，增加廣義信貸監(jiān)管范疇能夠降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)[11]。戰(zhàn)明華 等（2015）通過對利率市場化改革以及貨幣政策廣義信貸渠道的研究發(fā)現(xiàn)，在利率市場化與金融摩擦下，緊縮性貨幣政策通過廣義信貸渠道放大其政策，抑制投資效應(yīng)[12]。

總之，我國大部分相關(guān)研究集中在基于資本充足率的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及對其影響的研究上，較少考慮能否降低資本充足率導(dǎo)致的信貸緊縮或擴(kuò)大幅度和保持貨幣政策穩(wěn)健性效應(yīng)。本文將通過銀行信貸渠道分析資本充足率對信貸規(guī)模的緊縮或擴(kuò)大效應(yīng)，并引入廣義信貸行為降低信貸規(guī)模緊縮或擴(kuò)大幅度，以保持貨幣政策效果穩(wěn)健性，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、經(jīng)驗(yàn)分析

（一）假設(shè)條件、實(shí)證模型與相關(guān)數(shù)據(jù)

研究提出的假設(shè)條件如下：

假設(shè)條件一：商業(yè)銀行貸款規(guī)模變動(dòng)與資本充足率有正向相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)條件二：國有商業(yè)銀行較股份制商業(yè)銀行的貸款變動(dòng)對資本充足率反應(yīng)敏感程度低。

假設(shè)條件三：引入廣義信貸行為后，國有銀行、股份制商業(yè)銀行貸款變動(dòng)都對資本充足率的反應(yīng)敏感程度降低。

以下模型設(shè)定基于中國銀行系統(tǒng)存在信貸渠道傳導(dǎo)途徑的前提下，分析貨幣政策信貸傳導(dǎo)過程中資本充足率對信貸規(guī)模的緊縮或擴(kuò)大效應(yīng)，并引入廣義信貸行為降低由于資本充足率而導(dǎo)致的信貸規(guī)模縮小或放大幅度，以保持貨幣政策效果穩(wěn)健性，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。基于相關(guān)研究，設(shè)定模型如下：

其中，i=1，2，…，i表示研究銀行的樣本數(shù)；t=1，2，…，T，t表示年限。LNLoadi，t為第 i家銀行第 t年貸款量的對數(shù)。CRi，t為第i家銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，用不良貸款率表示。不良貸款率越高，表明其信用風(fēng)險(xiǎn)越大，其信貸供給進(jìn)一步下降，導(dǎo)致貨幣政策效果進(jìn)一步放大，降低貨幣政策有效性。CAPi，t為實(shí)際資本充足率水平百分比，其中資本水平用第i家銀行第t年的實(shí)際資本充足率的百分比表示。MPi，t為貨幣政策代理變量，表示法定存款準(zhǔn)備金率。LNLoadi，t為引入廣義信貸后的為第i家銀行第t年貸款量的對數(shù)。β1、β2、β3、β11、β22、β33為各個(gè)變量的估計(jì)系數(shù)，μi，t和 μ1i，t分別表示方程（1）、（2）的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

本文首先選取2003—2015年中國10家上市銀行的貸款余額、引入廣義信貸后的貸款余額、資本充足率、不良貸款率以及存款準(zhǔn)備金率的年度數(shù)據(jù)，首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以判斷其變量序列的平穩(wěn)性，其次進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以判斷變量是否存在長期均衡關(guān)系，再次進(jìn)行隨機(jī)效應(yīng)和固定效應(yīng)面板回歸以及豪斯曼檢驗(yàn)，最后通過F統(tǒng)計(jì)量法確定采用固定效應(yīng)模型對方程進(jìn)行回歸。將10家銀行分成大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行。其中，大型商業(yè)銀行分別包括中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行和交通銀行；股份制商業(yè)銀行分別包括興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行。另外，為了引入廣義信貸，本文將對貸款量進(jìn)行處理，將2003—2015年10家上市銀行的股權(quán)投資擴(kuò)充到信貸范圍，并在原序列數(shù)據(jù)上進(jìn)行整理。數(shù)據(jù)來源于Wind資訊和中國人民銀行網(wǎng)站。其中法定存款準(zhǔn)備金率按照調(diào)整的時(shí)間權(quán)重進(jìn)行計(jì)算，并對所有規(guī)模變量取對數(shù)。采用Eviews6.0軟件進(jìn)行計(jì)量分析。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。貸款余額、引入廣義信貸后的貸款余額、資本充足率、不良貸款率以及存款準(zhǔn)備金率序列變量都呈現(xiàn)平穩(wěn)。同時(shí)對貸款余額、引入廣義信貸后的貸款余額、資本充足率、不良貸款率以及存款準(zhǔn)備金率序列變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明各序列變量之間不存在長期均衡的關(guān)系。

表1 數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

2.面板數(shù)據(jù)的估計(jì)。不存在廣義信貸與存在廣義信貸情況下的模型豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。從表2中知道，總體模型的Prob.值小于0.05，股份制商業(yè)銀行的Prob.值也小于0.05，二者都需要拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型原假設(shè)，采用固定效應(yīng)模型；而國有商業(yè)銀行的Prob.值大于0.05，不能拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型原假設(shè)。進(jìn)一步通過F檢驗(yàn)分析得出，總體模型和股份制商業(yè)銀行模型顯著大于F臨界值，拒絕設(shè)定為混合模型。因此，總體模型設(shè)定為個(gè)體時(shí)點(diǎn)固定效應(yīng)模型，股份制商業(yè)銀行設(shè)定為個(gè)體固定效應(yīng)模型，而大型商業(yè)銀行設(shè)定為隨機(jī)效應(yīng)模型。同理，存在廣義信貸情況下，總體模型的Prob.值小于0.05，股份制商業(yè)銀行的Prob.值也小于0.05，二者都需要拒絕原假設(shè)，采用固定效應(yīng)模型；而國有商業(yè)銀行的Prob.值大于0.05，不能拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型原假設(shè)。進(jìn)一步通過F檢驗(yàn)分析得出，總體模型和股份制商業(yè)銀行模型顯著大于F臨界值，拒絕設(shè)定為混合模型。因此，存在廣義信貸之后，模型設(shè)定與不存在廣義信貸模型設(shè)定相同。

表2 不存在廣義信貸與存在廣義信貸情況下的模型豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果

表3 面板回歸結(jié)果

3.總體模型、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果?？傮w模型、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行的面板回歸結(jié)果如表3所示。通過表3得出以下結(jié)論：

（1）橫向比較，面板數(shù)據(jù)回歸估計(jì)結(jié)果表明，不存在廣義信貸的條件下，資本充足率的系數(shù)顯示為正，表明貸款量與資本充足率呈現(xiàn)顯著性正向相關(guān)關(guān)系；不良貸款率、存款準(zhǔn)備金率對貸款也都存在顯著性影響。

（2）縱向比較，股份制商業(yè)銀行資本充足率的影響系數(shù)較大型商業(yè)銀行大，股份制商業(yè)銀行比國有商業(yè)銀行在貸款量對資本充足率的反應(yīng)方面存在顯著性影響，說明股份制商業(yè)銀行比國有商業(yè)銀行在貸款波動(dòng)幅度對利率反應(yīng)敏感程度方面更強(qiáng)烈。綜合來看，在我國貨幣政策傳導(dǎo)的銀行信貸渠道是通過中小型銀行實(shí)現(xiàn)的。資本充足水平等銀行特征對大型銀行貸款的影響程度很小。首先，貨幣政策更多影響中小型銀行的貸款供給；其次，中小企業(yè)相對于大型企業(yè)來講，具有的高效快捷唯一融資渠道來源就是銀行信貸渠道。因此，一旦貨幣政策對中小型銀行有所沖擊，信用風(fēng)險(xiǎn)顯著性上升，由于中小型銀行貸款與信用風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，中小型銀行將限制貸款額度，一旦發(fā)生緊縮性貨幣政策，貸款額度進(jìn)一步縮緊，放大了緊縮性貸款幅度，降低了貨幣政策的有效性。

（3）存在廣義信貸前提條件下，資本充足率對信貸規(guī)模影響不顯著，不良貸款率、存款準(zhǔn)備金率對貸款存在顯著性影響。引入廣義信貸后，資本充足率的回歸系數(shù)較不存在廣義信貸的回歸系數(shù)小，說明在廣義信貸條件下，貸款對資本充足率的反應(yīng)程度下降，由資本充足率引起信貸波動(dòng)幅度下降。引入廣義信貸后，不良貸款率的回歸系數(shù)較不存在廣義信貸的回歸系數(shù)大，說明在廣義信貸條件下，貸款對不良貸款率的反應(yīng)程度上升，由不良貸款率引起信貸波動(dòng)幅度上升。引入廣義信貸后，存款準(zhǔn)備金率的回歸系數(shù)較不存在廣義信貸的回歸系數(shù)大，說明在廣義信貸條件下，貸款對存款準(zhǔn)備金率的反應(yīng)程度上升，貨幣政策本身對信貸規(guī)模變動(dòng)幅度影響力度加強(qiáng)，貨幣政策穩(wěn)健性效果也隨之加強(qiáng)。

四、結(jié)論及政策建議

本文通過對2003—2015年中國10家上市銀行的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行面板回歸實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：第一，我國銀行信貸規(guī)模與資本充足率正向相關(guān)。第二，股份制商業(yè)銀行信貸規(guī)模變動(dòng)幅度受資本充足率的影響較大型國有商業(yè)銀行大。第三，通過引入廣義信貸，信貸規(guī)模的波動(dòng)對資本充足率的敏感程度下降，而對不良貸款率和存款準(zhǔn)備金率反應(yīng)程度上升，不論是總體、大型商業(yè)銀行還是股份制商業(yè)銀行，其信貸對存款準(zhǔn)備金率反應(yīng)程度都存在顯著性上升，表明貨幣政策本身對信貸變動(dòng)的影響力度加強(qiáng)，有效降低資本充足率對信貸規(guī)模的緊縮或放大的幅度，保持了貨幣政策穩(wěn)健性。

基于上述結(jié)論提出以下政策建議：第一，實(shí)施更加有效的宏觀審慎監(jiān)管，擴(kuò)大廣義信貸監(jiān)管范圍，著實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，將更多的包括長期股權(quán)投資、債券投資、表外理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)納入廣義信貸監(jiān)管范圍，有效降低資本充足率對信貸規(guī)模的緊縮或放大的幅度，保持貨幣政策的穩(wěn)健性。第二，由數(shù)量型貨幣政策工具向價(jià)格型貨幣政策工具轉(zhuǎn)變。我國長期以來采用數(shù)量型貨幣政策工具，以存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控最為頻繁，不利于保持我國商業(yè)銀行的穩(wěn)健性。通過由數(shù)量型貨幣政策工具向價(jià)格型貨幣政策工具轉(zhuǎn)變，不僅可以避免我國商業(yè)銀行不良貸款率過度頻繁的變動(dòng)，保持貨幣政策穩(wěn)健性，還可以避免金融市場劇烈波動(dòng)。

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