廣西工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響因素分析

農(nóng)麗娜

（中國人民銀行 南寧中心支行，南寧 530028）

近十年里廣西工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率出現(xiàn)了較大的波動，名義的固定資產(chǎn)投資增長率從2007年的32.6%減少至2012年的15.3%，然后再減少至2016年的4.5%。如果扣除物價(jià)因素，那么實(shí)際的固定資產(chǎn)投資增長率下降更加明顯。由于固定資產(chǎn)投資對廣西工業(yè)企業(yè)的長期發(fā)展以及廣西的工業(yè)化進(jìn)程都是非常重要的，所以如何促進(jìn)固定資產(chǎn)投資成為政府、企業(yè)和學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注的議題。

一、文獻(xiàn)綜述

一般來說，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資決策可能受到諸多因素的影響，例如利潤率、稅率、利率和市場競爭狀況等。

首先，利潤率是固定資產(chǎn)投資的原始動力。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是以盈利為目的，實(shí)行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、獨(dú)立核算的法人或其他社會經(jīng)濟(jì)組織，雖然固定資產(chǎn)投資增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，降低了短期盈利水平，但是從長遠(yuǎn)的角度來看固定資產(chǎn)投資增強(qiáng)了企業(yè)的生產(chǎn)能力，提高了生產(chǎn)效率，最終目標(biāo)是長期盈利。周炳林將企業(yè)利潤視為“躁動的自主投資資金”，它對固定資產(chǎn)投資的影響力甚至強(qiáng)于銀行貸款[1]。利潤增長和流動性過?？赡苁菍?dǎo)致固定資產(chǎn)投資增長過快的重要原因[2]。程濤發(fā)現(xiàn)利潤率能夠顯著地促進(jìn)2008—2014年國內(nèi)民營上市企業(yè)的投資支出[3]。韓士專和何珊在分析2003—2011年中國38個(gè)行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之后，發(fā)現(xiàn)利潤是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因，而固定資產(chǎn)投資不是利潤的格蘭杰原因[4]。

其次，盡管人們普遍認(rèn)為稅收削弱了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資動機(jī)，但是這需要滿足一定的前提條件。在產(chǎn)出既定的情況下，稅收越多，企業(yè)剩余就會越少，投資的積極性自然就會減弱。李成和王哲林發(fā)現(xiàn)，稅收通過資本使用者成本抑制了國有企業(yè)的投資行為。增值稅和所得稅對企業(yè)投資的彈性系數(shù)分別等于-0.7和-0.8[5]。李泳認(rèn)為，適當(dāng)提高稅率可以防止FDI過度流入，弱化國際資本流動對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的干擾[6]。馬拴友指出，投資與稅負(fù)之間存在著非線性的凹函數(shù)關(guān)系。只有當(dāng)實(shí)際稅率超過最優(yōu)稅率時(shí)，投資與稅收之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系才會變得顯著[7]。劉怡等人發(fā)現(xiàn)，長期使用稅收政策刺激企業(yè)固定資產(chǎn)投資的做法，事實(shí)上并不能有效提升企業(yè)績效[8]。

再次，除了“流動性陷阱”之外，固定資產(chǎn)投資會隨著利率的提高而減少，當(dāng)利率上升時(shí)，不僅融資購買固定資產(chǎn)的成本增加，而且固定資產(chǎn)投資所導(dǎo)致的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值也會相應(yīng)地減小。結(jié)果是固定資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值與利率變動呈負(fù)相關(guān)。但是，在“流動性陷阱”的特殊情況下，利率對固定資產(chǎn)投資的影響很微弱。例如，1996—2000年中國的固定資產(chǎn)投資增長率并沒有隨著利率的連續(xù)7次下調(diào)而發(fā)生明顯變化[9]。

最后，關(guān)于市場競爭與固定資產(chǎn)投資的實(shí)證結(jié)果存在較大差異，有的學(xué)者堅(jiān)稱變量之間的負(fù)相關(guān)性，有的學(xué)者斷言變量之間的正相關(guān)性。Nielson提出，市場競爭壓縮了企業(yè)的利潤空間，降低了企業(yè)擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的意愿[10]。張洪輝和王宗軍在分析了中國制造業(yè)上市公司2001—2004年的統(tǒng)計(jì)信息之后，也認(rèn)為產(chǎn)品競爭能夠抑制固定資產(chǎn)投資[11]。在這一部分文獻(xiàn)當(dāng)中，市場競爭與企業(yè)投資之間是負(fù)相關(guān)的。然而，在競爭激烈的行業(yè)中，為了避免良好的投資項(xiàng)目被競爭對手搶占，企業(yè)傾向于當(dāng)期投資而不太愿意或沒有機(jī)會考慮把投資安排到將來某個(gè)時(shí)間[12]。何青和王沖認(rèn)為，在赫芬達(dá)爾指數(shù)較低的行業(yè)，市場競爭激烈。為了保持或者擴(kuò)大市場份額，企業(yè)被迫增加投資。這是一種被動的投資行為。此時(shí)，市場競爭程度與企業(yè)投資之間是正相關(guān)的關(guān)系[13]。

從已有文獻(xiàn)來看，利潤率、稅率、利率、市場競爭狀況等變量對固定資產(chǎn)投資的沖擊可能會隨著發(fā)展階段和樣本選擇的變化而表現(xiàn)出較大的差異。本文以廣西工業(yè)企業(yè)為例，側(cè)重研究各種變量對固定資產(chǎn)投資的作用，然后依據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，找出影響固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵因素，最后提出一些促進(jìn)廣西固定資產(chǎn)投資的對策建議。

二、實(shí)證分析

根據(jù)文獻(xiàn)綜述，設(shè)定關(guān)于廣西工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的計(jì)量模型，如式（1）和式（2）所示。

式（1）、式（2）中，實(shí)際固定資產(chǎn)投資增長率RINV等于廣西工業(yè)企業(yè)的名義固定資產(chǎn)投資增長率INV減去通貨膨脹率P。P是借助工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)進(jìn)行估算。實(shí)際利潤率RPRO等于廣西工業(yè)企業(yè)的名義利潤率減去通貨膨脹率P。實(shí)際平均稅率RTAX等于廣西工業(yè)企業(yè)稅收總額除以廣西工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值，然后再減去通貨膨脹率P。市場競爭狀況COMP使用廣西境內(nèi)的工業(yè)企業(yè)總數(shù)的增長率來表示，企業(yè)總數(shù)增長越快，市場競爭就越激烈。為了區(qū)分利率因素的不同特征對廣西工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響，需要分別考察實(shí)際貸款利率RRATE（例如1年期貸款的名義利率RATE減去通貨膨脹率P）以及貸款利率的期限結(jié)構(gòu)DRATE（例如5年期貸款的名義利率減去1年期貸款的名義利率）與工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率之間的關(guān)系①。ki和ni（i=1,2,3,4）分別表示因變量RINV對不同解釋變量的反應(yīng)系數(shù)。εt和νt是隨機(jī)誤差項(xiàng)。借助《廣西統(tǒng)計(jì)年鑒》和中國人民銀行網(wǎng)站獲得各個(gè)變量在2001—2016年的統(tǒng)計(jì)信息，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。所有的時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是以小數(shù)形式表示。

首先，至少能夠在10%顯著水平判斷RINVt、RPROt、RTAXt、COMPt、RRATEt和 DRATEt等 多 個(gè)時(shí)間序列都不包含單位根，它們是平穩(wěn)的時(shí)間序列，可應(yīng)用于線性回歸分析。增廣的基克-富勒方法（ADF）的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1 時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)

其次，根據(jù)逐步回歸法刪除了不顯著的解釋變量之后，得到式（1）和式（2）的回歸結(jié)果，如表2所示。另外，關(guān)于式（1）和式（2）的殘差序列Q檢驗(yàn)結(jié)果如圖1和圖2所示，這說明εt和νt都不存在序列自相關(guān)。

表2 不同計(jì)量模型的回歸結(jié)果

圖1 式（1）殘差序列的Q檢驗(yàn)

圖2 式（2）殘差序列的Q檢驗(yàn)

從式（1）的回歸結(jié)果來看，在10%顯著水平，只有實(shí)際利潤率RPRO和市場競爭狀況COMP的反應(yīng)系數(shù)是顯著的，而實(shí)際平均稅率RTAX和實(shí)際貸款利率RRATE并不顯著。換言之，實(shí)際利潤率和市場競爭狀況對廣西工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率的影響力FRPRO、FCOMP比實(shí)際平均稅率和實(shí)際貸款利率的影響力FRTAX、FRRATE更強(qiáng)。所以，稅收優(yōu)惠或者利率優(yōu)惠政策未必能夠顯著地促進(jìn)固定資產(chǎn)投資。相對于稅收和利率因素而言，企業(yè)更加關(guān)心實(shí)際利潤率和市場競爭狀況，它們與固定資產(chǎn)投資增長率之間呈正相關(guān)的關(guān)系。尤其是在面臨激烈的市場競爭條件下，企業(yè)被迫加大固定資產(chǎn)投資，以改善自身的生產(chǎn)技術(shù)條件，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。

式（2）的回歸結(jié)果表明，貸款利率期限結(jié)構(gòu)DRATE和市場競爭狀況COMP的反應(yīng)系數(shù)顯著為正。特別是在預(yù)期理論假設(shè)以及向上凸起的收益率曲線條件下，長期利率與短期利率之間的差值越大，暗示著遠(yuǎn)期利率提升的幅度越大，企業(yè)將來籌措資金的成本也就越大，從而促使企業(yè)在當(dāng)前時(shí)刻而不是在未來時(shí)刻擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資。另外，實(shí)際平均稅率RTAX和實(shí)際利潤率RPRO并不顯著。換言之，貸款利率期限結(jié)構(gòu)和市場競爭狀況對廣西工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率的影響力FDRATE、FCOMP比實(shí)際平均稅率和實(shí)際利潤率的影響力FRTAX、FRPRO更強(qiáng)一些。與式（1）的回歸結(jié)果不同，實(shí)際利潤率的影響力已經(jīng)明顯下降，只有市場競爭狀況的影響力仍然是顯著的。這意味著在面臨激烈的市場競爭時(shí)，企業(yè)甚至有可能降低短期利潤在固定資產(chǎn)投資決策過程當(dāng)中的權(quán)重，即FCOMP＞FRPRO。

在5%顯著水平，貸款利率期限結(jié)構(gòu)DRATE和市場競爭狀況COMP都是顯著的。但是，在1%顯著水平，只有貸款利率期限結(jié)構(gòu)DRATE是顯著的?？梢?，與市場競爭狀況相比較，貸款利率期限結(jié)構(gòu)對固定資產(chǎn)投資增長率的影響力更強(qiáng)一些，即FDRATE＞FCOMP。

式（1）回歸結(jié)果的可決系數(shù)R2等于0.44，說明實(shí)際利潤率RPRO和市場競爭狀況COMP僅僅能夠解釋固定資產(chǎn)投資增長率總離差大約五分之二。相對而言，式（2）回歸結(jié)果的可決系數(shù)R2等于0.65，明顯大于式（1）的可決系數(shù)。這意味著，在解釋固定資產(chǎn)投資增長率的總離差方面，貸款利率期限結(jié)構(gòu)和市場競爭狀況構(gòu)成的變量組合優(yōu)于實(shí)際利潤率和市場競爭狀況構(gòu)成的變量組合。由于市場競爭狀況同時(shí)出現(xiàn)在兩個(gè)不同的變量組合當(dāng)中，所以變量組合之間的比較就等同于貸款利率期限結(jié)構(gòu)和實(shí)際利潤率之間的比較。實(shí)際上，與實(shí)際利潤相比較，貸款利率期限結(jié)構(gòu)對固定資產(chǎn)投資增長率的影響力更大一些，即FDRATE＞FRPRO。

綜上所述，各個(gè)解釋變量的影響力排名順序?yàn)镕DRATE＞FCOMP＞FRPRO， 而FRTAX和FRRATE的影響力非常小，并不顯著。

三、結(jié)論與對策

通過對2001—2016年廣西工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析可知，長短期貸款利率差、市場競爭狀況與實(shí)際利潤率均可促進(jìn)固定資產(chǎn)投資，而且它們對固定資產(chǎn)投資增長率的影響力依次減弱。實(shí)際平均稅率和實(shí)際貸款利率無法顯著影響固定資產(chǎn)投資增長率。

因此，從政策層面上看，首先要適當(dāng)增加信貸市場上收益率曲線的彎曲程度。例如中央銀行利用債券價(jià)格P與債券收益率R變動方向相反的性質(zhì)，在公開市場上大量買入短期債券，導(dǎo)致短期債券價(jià)格上升而短期收益率下降，同時(shí)大量賣出長期債券，導(dǎo)致長期債券價(jià)格下降而長期收益率上升，擴(kuò)大長短期利率差，增強(qiáng)未來融資成本可能上升的預(yù)期，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)擴(kuò)大現(xiàn)階段投資。其次，營造良好的企業(yè)成長環(huán)境，鼓勵(lì)更多的社會資本參與工業(yè)企業(yè)發(fā)展。貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，規(guī)范設(shè)置廣西民營企業(yè)投資準(zhǔn)入門檻，創(chuàng)造公平競爭、平等準(zhǔn)入的市場環(huán)境。只要法律法規(guī)沒有禁止準(zhǔn)入，廣西民營企業(yè)就可以參與相應(yīng)行業(yè)及領(lǐng)域的建設(shè)。鼓勵(lì)和引導(dǎo)廣西民營企業(yè)通過參股、控股、資產(chǎn)收購等多種形式，參與國有工業(yè)企業(yè)的改制重組。再次，在原料采購、人員培訓(xùn)、技術(shù)研發(fā)等方面給予廣西工業(yè)企業(yè)更多的幫助，制訂政府采購扶持廣西工業(yè)企業(yè)的具體辦法，完善和落實(shí)研究開發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、股權(quán)激勵(lì)等稅收政策，增加廣西工業(yè)企業(yè)的實(shí)際利潤率，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的投資動力。

注釋：

① 由于通貨膨脹率P相同，所以5年期名義利率減去1年期名義利率，等同于它們的實(shí)際利率之差。

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