華北制藥財務風險及防范

李玉鳳　王京京

[提要] 企業(yè)的財務風險對一個企業(yè)的發(fā)展有著重大的影響，一旦風險爆發(fā)，企業(yè)就會陷入崩潰的邊緣，因此財務風險的識別與防范至關重要。本文根據華北制藥可獲得的歷年財報，運用比率分析法對該企業(yè)進行籌資風險、投資風險以及營運風險的分析研究，并且找出各個財務風險的成因，分別為市場競爭激烈、國家政策影響較大、短期負債率高、投資項目收益不穩(wěn)定、對于存貨和應收賬款的管理水平不高，且提出與之對應的改進措施，分別為降低負債規(guī)模，加強創(chuàng)新型項目的投資力度，加強存貨和應收賬款的管理，同時為同類企業(yè)提供借鑒參考。

關鍵詞：財務風險；財務風險防范；比率分析法

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年3月6日

華北制藥所屬行業(yè)為醫(yī)藥行業(yè)，該行業(yè)在國家政策和經濟環(huán)境的影響下，由于自身的弱周期特點，更加需要對財務風險進行識別和防范。1994年，華北制藥在上交所掛牌上市，注冊資本為16.31億元。公司主要從事醫(yī)藥產品的研發(fā)、生產和銷售等業(yè)務。

一、華北制藥存在的財務風險

（一）籌資風險——資產負債率高。近六年內華北制藥的負債總額呈波動增長趨勢，在2016年時達到了111.84億元，與此同時，在公司總資產和凈資產逐年增長的情況下，公司各年的資產負債率均保持在65%以上，而各年的行業(yè)平均水平均在50%以下。無論是從絕對數(shù)還是相對數(shù)來看，公司六年的負債規(guī)模均較大，一定程度上使公司的籌資風險有所增加。除此之外，正常情況下公司的產權比率保持在1左右比較穩(wěn)健，而近六年中華北制藥的產權比率較高，2011年高達7.57，近年來該比率有所下降，但是均在2左右，由于近年我國保持緊縮的信貸政策，很可能使公司還本付息的壓力增加，使公司籌資風險水平提升。

在公司的負債總額中，短期負債所占的比重達77%以上，并且這一比重在過去六年間不斷提高，其中2014年甚至達到85.15%，由此可見公司的債務來源中大部分屬于短期負債，這無疑在考驗華北制藥的短期償債能力。當企業(yè)的短期負債過多過于集中，則會使企業(yè)短期內還本付息的壓力增加。隨著時間的推移，企業(yè)還會有一部分長期負債逐漸變?yōu)槎唐谪搨?，再加上企業(yè)原有的短期負債，這就進一步加深了公司的償債壓力，增加公司的籌資風險。

（二）投資風險——投資項目收益不穩(wěn)定。華北制藥對實物資產的投資規(guī)模較大，其中存貨和固定資產以及在建工程的規(guī)模不斷擴大，在2015年時分別達到了17.24億元、98.56億元、23.37億元，雖然2016年實物資產數(shù)額稍有減少，但是在前四年均保持增長趨勢。相較于這三項資產而言，無形資產所占比重較低，并在六年中變化不大，在六年間一直保持在3.5億元左右，這一趨勢可以看出華北制藥在這六年間的研發(fā)投入相對較少。研發(fā)創(chuàng)新能力對于醫(yī)藥制造企業(yè)來講至關重要，然而若企業(yè)的研發(fā)投入較少，使公司大量資金被投放于生產復制品、仿制品的項目中，這種情況很可能導致存貨積壓、存貨周轉率降低、投入資金的獲利能力降低，增加企業(yè)財務風險發(fā)生的可能性。

（三）營運風險——存貨和應收賬款管理不善。華北制藥存貨總額2011～2014年保持增長趨勢，每年增長率都有較大幅度波動，最高達到17.38億元，在2015～2016年出現(xiàn)了小幅度的減少。通過公司年報可知，在公司2015年生產類關聯(lián)交易中，向關聯(lián)方采購原材料總額相比上年有所減少。存貨周轉率在六年中呈現(xiàn)下降趨勢，在2015年降低到最低點，為3.73，2016年有稍稍回升，僅為4.04，但與行業(yè)均值相比，除2013年外其他年份均低于行業(yè)均值，表明公司存貨的流動能力逐年減弱，存貨管理水平逐漸降低，存貨資金占用量相對較高，公司必須采取有效措施，否則很有可能使企業(yè)資金占用成本增加，流動資金減少，使財務風險不斷增加。

華北制藥2011～2016年的應收賬款總額中，賬齡一年以內短期應收賬款和三年以上的長期應收賬款的占比最多，基本維持在55%以上，而賬齡在一至二年和二至三年的應收賬款只占有較小的部分，保持在5%左右。而賬齡在三年以上的保持在40%左右，這主要是由于華北制藥前幾年改制時大量應收賬款未追回并殘留至今，這些欠款占比較大，且回收難度較高。另一個方面是由于華北制藥應收賬款中有大部分是與關聯(lián)企業(yè)的業(yè)務往來，由于時間久遠就導致收賬工作較難進行，使公司資金回收風險不斷加深。

2011年和2013年間，賬齡在三年以上的應收賬款占應收賬款總額比例有所減少，但在之后三年，三年以上的長期應收賬款所占比例又有所提高，說明公司應繼續(xù)加強對應收賬款收賬工作的管理，這種三年以上的長期應收賬款所占比重經常較大幅度的波動，表明公司還是存在一定的資金回收風險。

二、華北制藥財務風險成因分析

（一）市場競爭激烈。中國處于高速發(fā)展階段，并且對于醫(yī)療衛(wèi)生的需求也隨著人口的增長不斷增加，醫(yī)藥制造行業(yè)在我國的市場前景越來越廣闊，因此越來越多的外企都加入到中國醫(yī)藥市場的競爭中來。相較于我國的醫(yī)藥制造行業(yè)，國外制藥企業(yè)都具有雄厚的經濟實力和自主創(chuàng)新能力，而國內的醫(yī)藥企業(yè)大多把精力放在營銷上，而忽視技術創(chuàng)新和產品升級，這些國外企業(yè)涌入中國市場，必將嚴重抑制我國制藥企業(yè)的生存和發(fā)展。

（二）國家政策影響較大。醫(yī)藥制造行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，因此易受信貸政策和公司融資方式的影響。由于資本密集程度高，以至于整個行業(yè)的財務杠桿較高，對利率的變化較為敏感。如果我國一直保持緊縮的信貸政策，必然會影響到制藥行業(yè)日常的生產活動，不利于企業(yè)的生存和發(fā)展，可能增加企業(yè)的財務風險。隨著我國社保制度的不斷完善以及醫(yī)保制度的不斷健全，使我國醫(yī)藥行業(yè)的需求不斷增加，然而政府不斷出臺政策來抑制藥品價格上漲，一定程度上縮小了我國制藥行業(yè)的利潤空間。

（三）資本密集且短期負債風險高。2011～2016年期間，華北制藥取得借款收到的現(xiàn)金維持在50億元左右，而發(fā)行債券和吸收投資收到的現(xiàn)金之和在2016年為19.98億元，由此可見，華北制藥依賴于銀行借款，然而由銀行貸款所產生的利息費用很可能使公司收益減少，進一步使公司償債壓力不斷增加。通過分析可知，在華北制藥的債務結構中，短期負債所占的比例相對較高。造成這一局面的原因可能有兩點：一方面短期負債的籌資成本低于長期負債；另一方面由于長期負債的風險比短期負債風險高，銀行為了降低風險，更愿意為企業(yè)投放短期貸款。

（四）投資收益不穩(wěn)定。通過查看公司年度報告可知，公司為擴大生產經營規(guī)模，更新機器設備，從2009年起，開展新園區(qū)的建設項目，先后投入60多億元，占用大量資金，2015年完成工程進度為95%。然而由于市場環(huán)境的變化，導致原材料和產品價格發(fā)生大幅度變動，使項目在建設運營期間，收益不穩(wěn)定，總資產利潤率以及凈資產收益率在此期間發(fā)生大幅度下降，公司投資風險相應增加。

（五）技術投入少，制度未完善。我國多數(shù)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力較弱、研發(fā)投入較少，企業(yè)為保證經營效益，多生產同類藥品的復制品、仿制品。同時，頭孢類藥物的價格不斷上調，市場總量萎縮，公司重點客戶的訂貨量大幅減少，由此導致公司的存貨周轉速度不斷減慢，占用大量的公司資金，同時存貨的大量積壓也增加了相應的保管費用。

華北制藥的應收賬款主要由其財務部門管理，但該部門并未重視對應收賬款以及客戶信用的管理，未積極了解客戶的經營情況、信譽情況及償債能力等，從而更不能科學評估公司的應收賬款是否存在風險。其次，公司缺乏有效的應收賬款催收制度。

三、改進措施

（一）降低負債規(guī)模。適當增加股權融資比例，以調整融資方式，減少負債過重給企業(yè)帶來的風險；適當減少短期負債，公司有必要采取措施調整資本結構，公司可以運用財務杠桿原理，將財務杠桿系數(shù)保持在一個平衡點上，使公司在負債不斷增加的同時，收入也能夠有所增長。另一方面，公司應利用自有資金，增強自有資金的造血功能，降低籌資成本，提高長期負債的比例。

（二）加強創(chuàng)新型項目投資力度。華北制藥有必要建立一種促使董事會在決策時充分考慮公司可持續(xù)發(fā)展的機制，從而進一步使新藥的研發(fā)列入企業(yè)的發(fā)展計劃中。公司需完善經營者研發(fā)創(chuàng)新藥的激勵機制，重點建立對經理層在研發(fā)方面的考核機制；優(yōu)化產品結構，當前華北制藥生產的原料藥和制劑藥的比例為3∶2，制劑藥的市場毛利率可達30%，而原料藥僅為11%。因此，公司可以調整這兩種藥物的產量比例，提高制劑藥的銷售量，從而提高公司的收益水平。

（三）加強存貨和應收賬款管理。結合公司現(xiàn)有的存貨量以及公司當前的訂單情況，來編制采購預算。建立完善的客戶信用評級系統(tǒng)。了解客戶的生產經營情況、市場占有率等，對其還款能力及時間進行綜合評估。公司可以將應收賬款的回收率作為考評銷售員工績效的一個標準，建立嚴格的壞賬審核制度，明確欠款責任人和原因，并采取適當?shù)奶幜P措施，提高銷售人員的收款積極性。

以上對于華北制藥的財務風險分析中存在的大多數(shù)問題在同類制藥企業(yè)中也普遍存在，因此筆者提出的對策建議也對同類企業(yè)有借鑒意義。

主要參考文獻：

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[5]華北制藥2011-2016年年報.