金融衍生品管理新規(guī)解析

文/于璐 孫高博 喬兵 編輯/王亞亞

金融衍生業(yè)務是大型企業(yè)管理價格風險的常用手段，可有效對沖現(xiàn)貨價格波動風險，促進企業(yè)平穩(wěn)運行。但金融衍生業(yè)務本身也是一把“雙刃劍”，具有高杠桿性、高風險性和復雜性，如管控不當，易發(fā)生損失風險。2020年年初，國務院國資委印發(fā)了《關(guān)于切實加強金融衍生業(yè)務管理有關(guān)事項的通知》（國資發(fā)財評規(guī)〔2020〕8號，以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ芳仁菍υ形覈鹑谘苌鷺I(yè)務監(jiān)管制度的進一步整合、修訂，又為國有企業(yè)今后開展衍生品業(yè)務提供了積極有益的指導，對豐富我國企業(yè)從事衍生品業(yè)務管理實踐具有重大意義。

新規(guī)新看點

《通知》的發(fā)布，充分體現(xiàn)了國資委對衍生品業(yè)務的高度重視，對企業(yè)開展金融衍生品業(yè)務有很強的指導性?！锻ㄖ烦雠_使得監(jiān)管部門對衍生品的管理要求更趨體系化。新政在事前、事中和事后各個環(huán)節(jié)都設置了相應的管理策略；在具體實施上，針對交易審核、交易授權(quán)、內(nèi)控監(jiān)督等關(guān)鍵環(huán)節(jié)也給出了清晰的管理路徑?！锻ㄖ吩俅螐娬{(diào)了套期保值的紅線原則，要求企業(yè)科學、客觀地衡量衍生品的風險管理效果，以促進企業(yè)樹立正確的風險管理理念。

一是嚴把金融衍生品業(yè)務準入門檻。這是較以往衍生品監(jiān)管規(guī)定新增的內(nèi)容。《通知》明確，由企業(yè)集團董事會負責對開展金融衍生品業(yè)務的操作主體進行資質(zhì)核準?！锻ㄖ愤€明確了集團董事會核準的內(nèi)容，例如要審核評估業(yè)務管理制度、風險管理機制的健全性和有效性，以及機構(gòu)設置的合理性、人員專業(yè)勝任能力等等。尤其對資產(chǎn)負債率高于國資委管控線、連續(xù)三年經(jīng)營虧損且資金緊張的子企業(yè)，嚴格禁止開展金融衍生業(yè)務。

隨著“走出去”企業(yè)越來越多，企業(yè)運用金融衍生工具對沖市場價格波動的需求越來越迫切?！锻ㄖ吩诠芾憝h(huán)節(jié)的最前端提高了業(yè)務資質(zhì)準入門檻，可有效防范企業(yè)因管理機制不健全、管理能力不足而盲目從事衍生品業(yè)務帶來的不利影響，提高企業(yè)對業(yè)務的重視程度，促進企業(yè)內(nèi)部加強管理能力和管理機制的建設，進而筑牢風險管理的基礎。

二是實施品種分類管理，使企業(yè)對沖操作能有的放矢。與以往監(jiān)管規(guī)定相比，《通知》明確提出對衍生品實施品種分類管理。例如要求“商品類衍生業(yè)務保值規(guī)模不超過年度實貨規(guī)模的90%，其中針對商品貿(mào)易開展的金融衍生業(yè)務年度保值規(guī)模不超過年度實貨經(jīng)營規(guī)模的80%。時點凈持倉規(guī)模不得超過對應實貨的風險敞口”。新政通過總量規(guī)模、時點規(guī)模的雙重管控，嚴防超規(guī)模交易?！锻ㄖ穼τ谪泿蓬愌苌窐I(yè)務，則要求在規(guī)模、期限上應在資金需求合同范圍內(nèi)，原則上應當與資金需求合同一一對應。

由于衍生品業(yè)務具有高杠桿性，超規(guī)模套保容易放大風險，歷史上也不乏因超額套保導致企業(yè)經(jīng)營陷入危機的案例。同樣，超期限套保也不利于有效的風險對沖。因此，監(jiān)管部門要求企業(yè)基于不同交易品種的特點，實施分類管理，以使企業(yè)在業(yè)務開展中能更加有的放矢。通過明確不同交易品種的管控紅線，可有效降低因過度套保給企業(yè)經(jīng)營帶來的波動和風險。對于尚未開展商品類衍生品交易的企業(yè)，建議在內(nèi)部制度體系、操作規(guī)定、風險應對等準備充分的基礎上，審慎設定業(yè)務規(guī)模和開展交易，并做好風險應對和止損措施。

三是堅持套期保值的原則不變。套期保值原則要求企業(yè)在進行衍生品交易時，交易品種與主業(yè)相關(guān)，交易時間、規(guī)模、方向與實貨匹配。在復雜多變的衍生品市場，部分企業(yè)缺乏對交易原則的準確把握，容易產(chǎn)生投機沖動，從套期保值轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C套利。在實際交易中，操作人員一旦陷入對市場價格走勢的猜測，甚至賭市場可能出現(xiàn)的單邊行情，將使企業(yè)偏離衍生品業(yè)務的本質(zhì)?；诖?，《通知》強調(diào)要堅持套期保值的實質(zhì)和原則，以促使企業(yè)時刻保持理性的管理思路，并要求企業(yè)根據(jù)經(jīng)營管理目標從事金融衍生品業(yè)務，以降低實貨風險敞口為目的，禁止投機交易。

四是定性定量相結(jié)合，雙管齊下控風險。在監(jiān)控手段上，《通知》提出要采用定量及定性方法，及時識別各類風險，并通過風險管理信息系統(tǒng)等信息化手段，監(jiān)控業(yè)務風險，實現(xiàn)在線監(jiān)測、全面覆蓋，并在制度規(guī)定中固化下來。此外，企業(yè)還應做好應急處理機制的預案，加強重大風險的管控。目前，從事衍生品業(yè)務的企業(yè)在管理經(jīng)驗、管理方法等方面各不相同。而采用定性和定量相結(jié)合的方法，可以更好地監(jiān)測企業(yè)的風險敞口，加強風險防控力度，提高行業(yè)整體的科學管理水平。

五是科學合理的評判業(yè)務實施效果。本次《通知》對如何評判衍生品業(yè)務保值效果進行了明確，“不得將績效考核、薪酬激勵與金融衍生品業(yè)務單邊盈虧簡單掛鉤”。新政要求將金融衍生業(yè)務盈虧與實貨盈虧進行綜合評判，客觀理性地評估業(yè)務開展的效果，以防止企業(yè)片面強調(diào)金融衍生業(yè)務單邊盈利導致投機行為。該項規(guī)定有利于引導實體企業(yè)樹立正確的風險管理意識和管理理念，科學、客觀地衡量風險管理效果，進而依據(jù)該理念建立衍生品套期保值效果的評價體系。這對企業(yè)開展衍生品交易具有積極的指導作用。

企業(yè)實踐新要點

集中統(tǒng)一操作，發(fā)揮規(guī)模效應

企業(yè)可在集團內(nèi)部建立統(tǒng)一的衍生品操作平臺，成立具有專業(yè)背景的管理團隊，通過統(tǒng)計監(jiān)測各成員企業(yè)的交易需求，并集中開展交易和風險管理，更好地發(fā)揮平臺的規(guī)模效應。一方面借助操作平臺的資質(zhì)優(yōu)勢，取得信用評級更好的交易對手授信，以降低各企業(yè)單獨尋找外部銀行的潛在信用風險，提高交易中的議價能力；另一方面，通過操作平臺形成標準化的工作方法和流程，既有利于防范操作風險，又有利于發(fā)揮專業(yè)人員的優(yōu)勢、提高交易效率，并可促進平臺專業(yè)化團隊的培養(yǎng)。

建立量化風險識別和評估模型

從企業(yè)集團整體層面進行量化風險敞口的識別和統(tǒng)計，是有效開展外匯風險管理的第一步。首先，企業(yè)需要建立一套有效的評估體系或評估方法，以準確地識別、測算敞口規(guī)模，并運用量化指標進行合理的敞口評估。其次，企業(yè)集團應根據(jù)自身風險管理政策和目標，對不同類型、不同規(guī)模的敞口依據(jù)風險政策制定有針對性的管理策略。此外，如果單獨對各個公司進行敞口統(tǒng)計，可能會放大敞口規(guī)模，不易從集團整體出發(fā)，識別能夠相互對沖的敞口，因此，建立一整套量化風險評估體系，對衍生品管理意義重大。

外匯風險評估的量化指標包括敞口規(guī)模大小、敞口產(chǎn)生的匯兌損益以及VAR（Value at Risk，風險價值）值等。企業(yè)需要從自身經(jīng)營管理的需要出發(fā)，選擇客觀反映風險敞口的指標。匯兌損益主要側(cè)重于貨幣性資產(chǎn)或負債敞口對企業(yè)利潤報表的影響，VAR值是常用的風險指標，可從統(tǒng)計學的角度反映不同貨幣敞口規(guī)模在一定置信度水平下對企業(yè)可能產(chǎn)生的最大虧損水平，并考慮了不同貨幣之間的相關(guān)性。例如，95%的置信度表示95%的概率企業(yè)最大可能出現(xiàn)的匯兌損益。除此之外，企業(yè)也可以選用敞口規(guī)模對財務指標的影響等相對數(shù)，作為輔助的監(jiān)測指標。

規(guī)范流程，充分評估和揭示風險

開展衍生品業(yè)務的企業(yè)，應當具備健全的制度和業(yè)務操作流程。企業(yè)應從制度層面明確開展衍生品業(yè)務的管理原則、管理對象、管理方法和管理責任等。在業(yè)務操作上，企業(yè)還需進一步對交易授權(quán)、審批流程、交易對手管理、交易員管理等做出詳細的規(guī)定。對于金額較大的重點項目，建議企業(yè)在正式上報董事會開展套期保值交易前，提前組織獨立專業(yè)的風險評審機構(gòu)進行風險分析，充分評估和揭示項目的潛在風險，并提出相應的風險應對措施，完善管理策略，以在制度健全、審批嚴格、操作規(guī)范的基礎上，合理、合規(guī)地實施風險管理。

持續(xù)加強核心能力建設

目前，企業(yè)在海外投資并購、建設期償還外幣貸款、運營期向境內(nèi)母公司分紅、經(jīng)營期支付外幣商務現(xiàn)金流等各個經(jīng)營時期，均可能面臨外匯風險管理需要；同時，隨著外部環(huán)境不穩(wěn)定因素的增加，金融市場波動越來越大，企業(yè)的匯率風險管理難度也在持續(xù)上升。因此，企業(yè)應持續(xù)關(guān)注和開展外匯風險管理的核心能力建設，不斷完善企業(yè)外匯風險管理體系，提升抵御外部市場風險的能力，不斷提高實體企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性。就此，筆者建議，企業(yè)可從風險敞口的量化識別和評估、市場研究和策略分析、外匯交易和外幣結(jié)算等方面，培養(yǎng)更具專業(yè)素質(zhì)的技術(shù)人才和管理人才，有的放矢地建立核心能力，并通過行業(yè)交流、輪崗培訓、引進外部人才等方式，持續(xù)構(gòu)建企業(yè)外匯風險管理的核心競爭力。