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    疫情沖擊與減產(chǎn)協(xié)議下的油價走勢

    2020-11-26 00:28:02郭可為編輯張美思
    中國外匯 2020年8期
    關(guān)鍵詞:減產(chǎn)墨西哥沙特

    文/郭可為 編輯/張美思

    近一段時間以來,國際金融市場大幅波動,國際油價大幅下跌更成為市場關(guān)注的一大重要問題。3月以來,國際基準(zhǔn)布倫特原油(Brent)和美國西德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)經(jīng)歷了慘烈的暴跌。截至4月12日收盤,布倫特原油期貨報32.65美元/桶,較年初下跌33.76美元,跌幅高達(dá)50.8%;WTI原油期貨報36.26美元/桶,較年初下跌20.53美元,跌幅達(dá)36.1%。而3月5日到31日,布倫特原油期貨價格跌幅高達(dá)49.31%,WTI原油期貨跌幅高達(dá)49.19%。可以說,3月國際油價幾乎腰斬。而導(dǎo)致3月國際油價暴跌的導(dǎo)火索是以沙特為主導(dǎo)的石油輸出國組織(OPEC)與以俄羅斯為主導(dǎo)的其他非OPEC產(chǎn)油國關(guān)于減產(chǎn)談判的破裂。隨后沙特重拳出擊,宣布增產(chǎn)降價,開啟價格戰(zhàn)。而4月13日,第十次OPEC與非OPEC部長級(下稱“OPEC+”)特別會議達(dá)成了“OPEC+”機(jī)制成立以來最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議。那么,在此背景下,國際原油價格未來走勢將會如何?以下筆者將對此進(jìn)行簡要分析。

    “OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議引領(lǐng)油價波動

    3月5日,由于OPEC與俄羅斯未能就額外減產(chǎn)150萬桶/天達(dá)成協(xié)議,沙特宣布4月原油銷售價格下調(diào)4—7美元不等。與此同時,沙特還宣布全面增產(chǎn),4月產(chǎn)量將遠(yuǎn)超1000萬桶/日,甚至可能達(dá)到1200萬桶/日的記錄高位。而俄羅斯隨即也宣布,4月1日起不再受減產(chǎn)限制,放開產(chǎn)能。沙特與俄羅斯大打價格戰(zhàn),也導(dǎo)致國際油價在3月連續(xù)暴跌。而4月13日,經(jīng)過長達(dá)一周的雙邊會談以及為期四天的視頻會議,第十次OPEC與非OPEC部長級特別會議達(dá)成了“OPEC+”機(jī)制成立以來最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議。

    一是“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議從2020年5月開始生效,有效期至2022年4月30日,時間跨度為兩年,該協(xié)議的延期將在2021年12月進(jìn)行審查。二是減產(chǎn)計劃分為三個階段:第一階段為2020年5月1日至6月30日,每日減產(chǎn)970萬桶;第二階段從2020年7月1日至2020年12月31日,每日減產(chǎn)770萬桶:第三階段從2021年1月1日至2022年4月30日,每日減產(chǎn)580萬桶。三是減產(chǎn)份額的計算基準(zhǔn)方面,沙特和俄羅斯兩國的減產(chǎn)以每日1100萬桶為基準(zhǔn),而其他國家的減產(chǎn)則以各自2018年10月的產(chǎn)量為基準(zhǔn)。四是第一階段減產(chǎn)份額的分配方案?!癘PEC+”特別會議后并未公布減產(chǎn)的具體細(xì)節(jié),但根據(jù)之前曝光的信息,俄羅斯和沙特將分別減產(chǎn)250萬桶/日;伊拉克將減產(chǎn)106萬桶/日;阿聯(lián)酋將減產(chǎn)72萬桶/日;科威特將減產(chǎn)64萬桶/日;哈薩克斯坦和尼日利亞將分別減產(chǎn)約40萬桶/日。墨西哥只減產(chǎn)10萬桶/日。

    受減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成消息的刺激,4月13日,NYMEX原油期貨一度漲逾8%,突破24美元;布倫特原油期貨開盤大漲超5%,突破34美元。而隨后原油期貨漲幅有所回落。

    國際油價依舊面臨多重壓力

    展望未來,筆者認(rèn)為,此次“OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議雖然可以看做是原油市場的一個利好消息,但對于原油市場而言,供需結(jié)構(gòu)、原油主導(dǎo)權(quán)博弈、地緣政治考量等因素影響較大。總體來看,原油市場依然不容樂觀。具體來看,其壓力主要有以下幾個方面:

    “OPEC+”減產(chǎn)協(xié)議前景具有較大的不確定性

    一是此次減產(chǎn)協(xié)議約定的減產(chǎn)規(guī)模低于市場預(yù)期。在減產(chǎn)協(xié)議的第一階段(5月和6月),“OPEC+”將削減970萬桶/日的產(chǎn)出,略低于最初計劃的每日1000萬桶減產(chǎn)規(guī)模。而部分相關(guān)研究認(rèn)為,新冠肺炎疫情導(dǎo)致原油需求的損失為1900萬桶/日,因此盡管減產(chǎn)近1000萬桶/日,但產(chǎn)出仍比需求仍多近1000萬桶/日,供需失衡程度仍然很大。此外,約定的減產(chǎn)額度并不牢固,能否全面執(zhí)行尚不得而知。

    二是美國減產(chǎn)的口頭表態(tài)難以令人信服。此前,“OPEC+”曾在4月9日初步達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議,同意在5月和6月實(shí)施大約1000萬桶/日的減產(chǎn)措施,但墨西哥方面堅決拒絕接受為該國設(shè)定的40萬桶 /日的減產(chǎn)目標(biāo),而僅接受減產(chǎn)10萬桶/日。此后,墨西哥總統(tǒng)洛佩斯表示,美國同意增加原油減產(chǎn)以彌補(bǔ)墨西哥減產(chǎn)不足的部分,雙方將共同完成原油減產(chǎn)額度。但對于最終達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議,美國方面并沒有同意任何正式的減產(chǎn)措施。由于美國反壟斷法的存在,石油行業(yè)自由化程度較高,美國政府不可能控制企業(yè)減產(chǎn)來提振油價,而只能指望市場無形的手在年底前把美國總產(chǎn)量削減約200萬桶/日。而美國為墨西哥減產(chǎn)20萬桶/日更像是空頭支票。

    三是減產(chǎn)談判對墨西哥妥協(xié)也反映了此次減產(chǎn)協(xié)議的脆弱性。在最終達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議中,墨西哥只需減產(chǎn)10萬桶/日,低于按比例應(yīng)該削減40萬桶/日的規(guī)模。墨西哥方面還稱,將在減產(chǎn)的兩個月后,重新考慮歐佩克成員國身份。這說明,此次減產(chǎn)協(xié)議約束性較弱,是否能夠長時間維持存在疑問。

    原油供需失衡的局面短期難以扭轉(zhuǎn)

    一方面,從需求端看,全球經(jīng)濟(jì)前景黯淡導(dǎo)致國際原油需求大幅減弱。2020年,新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)的暴發(fā),導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險大幅增加,多家國際組織和投行預(yù)測2020年全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。如國際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為,全球經(jīng)濟(jì)在2020年將遭遇自大蕭條(Great Depression)以來最嚴(yán)重的衰退。聯(lián)合國的預(yù)測認(rèn)為,全球經(jīng)濟(jì)2020年可能因新冠肺炎疫情而萎縮近1%。全球經(jīng)濟(jì)的低迷將導(dǎo)致原油需求銳減。國際能源署(IEA)預(yù)計,2020年全球原油需求可能下降20%。

    另一方面,從供給端看,原油產(chǎn)能或大幅提升。自從2008年以來,全球原油的需求增長始終保持在2%以下。相對于需求的相對穩(wěn)定,在OPEC國家以及俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國產(chǎn)量基本穩(wěn)定的情況下,世界原油供應(yīng)能力卻大幅上升,而產(chǎn)能增長的動力主要來自美國的頁巖油。數(shù)據(jù)顯示,從2008年到2018年,全世界原油產(chǎn)量增長的48%來自美國的頁巖油,OPEC占據(jù)35%,俄羅斯則只占了10%。2019年,美國頁巖油產(chǎn)量達(dá)到平均1787萬桶/日,占全球產(chǎn)量的18%,遠(yuǎn)高于沙特的13%和俄羅斯的12%。且從歷史經(jīng)驗(yàn)看,盡管當(dāng)前“OPEC+”達(dá)成新一輪的減產(chǎn)協(xié)議,美國仍有可能提高自身的原油產(chǎn)能。

    因此,在疫情導(dǎo)致原油需求大幅萎縮,而原油供應(yīng)能力仍在上升,供過于求局面難以扭轉(zhuǎn)的背景下,油價上漲依然缺乏動力。

    沙特和俄羅斯均有不同動機(jī)保持油價在相對低位

    可以說,美國、沙特和俄羅斯的三方博弈是主導(dǎo)原油市場行情的最重要因素。當(dāng)前,美國已成為全球最大的產(chǎn)油國,使得原油生產(chǎn)中心由中東向大西洋轉(zhuǎn)移。在此背景下,沙特和俄羅斯受到的影響較大,他們均有各自的利益訴求和地緣政治考量來保持油價在較低水平。

    一方面,沙特的主要訴求是擠壓美國頁巖油的生存空間,重新掌握全球能源市場的主動權(quán)。據(jù)悉,包括開采、運(yùn)輸、賦稅在內(nèi),沙特每桶原油成本僅為9美元。根據(jù)挪威能源業(yè)咨詢公司Rystad Energy的研報顯示,美國頁巖油公司的平均生產(chǎn)成本為每桶43.83美元左右,只有16家頁巖油公司能夠在油價低于35美元/桶的情況下賺錢。因此,如果油價降至30美元/桶,美國頁巖油開采商很可無法生存。而沙特可由此再度成為全球最大的產(chǎn)油國,恢復(fù)其在世界原油市場的話語權(quán)。

    另一方面,俄羅斯也有其地緣政治考量。俄羅斯的原油成本約為19美元,可以承受當(dāng)前的油價并保持一定的盈利,也樂見美國頁巖油受到低油價的打擊。3月30日,美國總統(tǒng)特朗普與俄羅斯總統(tǒng)普京針對穩(wěn)定原油市場進(jìn)行了一次電話長談。特朗普和普京在通話中還討論了委內(nèi)瑞拉局勢。不排除俄羅斯以同意達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議來要求特朗普在委內(nèi)瑞拉問題上做出讓步。此外,俄羅斯還可能要求美國取消對俄羅斯向歐洲輸送天然氣的北溪2號(Nord Stream 2)的制裁。

    總體來看,筆者認(rèn)為,雖然“OPEC+”近期達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議短期而言對原油市場形成利好,但由此推動的油價反彈不可持續(xù)。因?yàn)闇p產(chǎn)協(xié)議的前景具有較大的不確定性,且減產(chǎn)協(xié)議本身也不足以抵消疫情背景下原油需求的大幅萎縮,以及供過于求的基本面壓力。此外,主要產(chǎn)油國相互之間的博弈也不會停止。在此背景下,預(yù)計未來一段時間國際原油價格仍將維持在低位震蕩,20美元/桶或是階段性底部,35美元/桶則可能是未來2個月的均價水平。

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