“對(duì)沖”疫情：金價(jià)有望保持上行態(tài)勢(shì)

文/成宇 編輯/張美思

自2月中旬以來，受新冠肺炎疫情在全球持續(xù)擴(kuò)散的影響，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩頻繁。特別是3月中旬，市場(chǎng)上一度出現(xiàn)美元流動(dòng)性極度緊缺的狀況，除美元外的多種資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。國際黃金價(jià)格亦出現(xiàn)較大波動(dòng)，短時(shí)間內(nèi)大幅下挫。而從3月下旬開始，國際黃金價(jià)格開始反彈，恢復(fù)了其自2月中下旬以來的上漲勢(shì)頭（見附圖）。截至4月13日收盤，現(xiàn)貨黃金價(jià)格為1712.6美元/盎司，較年初上漲超過12%。那么，這種上行的態(tài)勢(shì)能否延續(xù)呢？以下筆者將進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

影響金價(jià)上漲的因素

在經(jīng)歷了3月上中旬的波動(dòng)之后，黃金價(jià)格重現(xiàn)上漲行情。這是多種因素共同作用的結(jié)果。

第一，新冠肺炎疫情持續(xù)在全球蔓延，疫情前景的不確定性使得市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒依然高漲。隨著疫情在全球多國加速擴(kuò)散，許多國家采取了更為嚴(yán)厲的防控措施，也使得各國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到較大影響。有多個(gè)國際機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂日益明顯，使具有避險(xiǎn)屬性的黃金繼續(xù)受到投資者的青睞。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)采取多項(xiàng)寬松措施，市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性緊缺得到緩解。3月以后，新冠肺炎疫情在美國加速擴(kuò)散，引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒飆升。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)頻繁進(jìn)行寬松操作。美聯(lián)儲(chǔ)先后于3月3日和3月15日兩次宣布緊急降息，但并未阻止市場(chǎng)恐慌情緒的進(jìn)一步升溫，并一度引發(fā)了美元流動(dòng)性的極度緊缺。市場(chǎng)上除美元外的大部分資產(chǎn)都被拋售，黃金價(jià)格也在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)下跌。不過，隨著此后美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步推出多項(xiàng)政策措施，市場(chǎng)的恐慌情緒有所緩解。3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)與9家外國央行建立了4500億美元互換制度，以緩解全球的美元流動(dòng)性緊張局面。美聯(lián)儲(chǔ)宣布了一系列幫助市場(chǎng)的新計(jì)劃，包括開放式的資產(chǎn)購買，將不限量按需買入美債和機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券等。3月31日，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大了數(shù)十家外國央行在危機(jī)期間獲取美元能力，允許外國央行將所持美元國債換成隔夜美元貸款。在一系列寬松貨幣政策的作用下，美元流動(dòng)性緊張的局面得到緩解，美元走勢(shì)出現(xiàn)回調(diào)，也為黃金價(jià)格上漲打開了空間。

第三，黃金需求端的增長(zhǎng)，特別是黃金ETF等投資需求的增長(zhǎng)，對(duì)金價(jià)具有推升作用。黃金的供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，而從需求端的數(shù)據(jù)看，2019年全球黃金ETF規(guī)模的大幅增長(zhǎng)基本上抵消了黃金消費(fèi)端需求出現(xiàn)的下滑。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年全年，全球黃金ETF及類似產(chǎn)品的流入，使得總持倉達(dá)到2885.5噸的年終歷史新高；而2020年第一季度，全球黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模增幅達(dá)298噸，合計(jì)凈流入230億美元，創(chuàng)史上最高的以美元絕對(duì)值衡量的季度資產(chǎn)管理規(guī)模增幅，持倉噸數(shù)增長(zhǎng)為2016年以來季度最高。其中，3月份全球黃金ETF持倉增加151噸，約合81億美元（相當(dāng)于資產(chǎn)管理規(guī)模的5%）的凈流入。這令總持倉規(guī)模達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的3185噸。

未來金價(jià)走勢(shì)展望

展望未來，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)受到新冠肺炎疫情的沖擊之下，黃金價(jià)格走勢(shì)將取決于以下多項(xiàng)因素的共同影響。

其一，新冠肺炎疫情的全球發(fā)展形勢(shì)對(duì)市場(chǎng)情緒具有十分重要的影響。從中國經(jīng)驗(yàn)來看，采取合適的控制措施后，疫情可能在2—3個(gè)月進(jìn)入恢復(fù)期。但當(dāng)前歐洲、美國等仍處在疫情發(fā)展期，各國雖然在一定程度上采取了類似中國的封閉措施，但程度和效果還有待確認(rèn)。未來在全球疫情逐漸好轉(zhuǎn)的情況下，市場(chǎng)的不確定性情緒將逐步消除，避險(xiǎn)情緒將有所緩解，金價(jià)會(huì)出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。但在此之前，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍將對(duì)金價(jià)形成一定的支撐。

其二，美元指數(shù)未來或有所承壓。以美元為計(jì)價(jià)貨幣的黃金，在美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的情況下，很難出現(xiàn)大幅上漲。而從當(dāng)前形勢(shì)看，美元在未來可能受到以下幾方面的壓力。一是新冠肺炎疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)。四月初美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，三周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)累計(jì)超過1500萬人。這背后是美國經(jīng)濟(jì)停擺之下的基本面壓力劇增。可以說，美國經(jīng)濟(jì)重啟時(shí)間越向后推，對(duì)美元指數(shù)的下行壓力就越大。二是美聯(lián)儲(chǔ)仍在繼續(xù)推出新的刺激措施。4月9日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出一項(xiàng)覆蓋范圍廣泛、規(guī)模達(dá)2.3萬億美元的救助計(jì)劃。根據(jù)其同日公布的最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模在4月8日，自一周前的5.86萬億美元擴(kuò)大至6.13萬億美元，創(chuàng)歷史新高。三是為應(yīng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及股市的大幅波動(dòng)，特朗普政府也在尋求更多的財(cái)政刺激措施。因此，雖然當(dāng)前美元指數(shù)仍舊維持在年內(nèi)震蕩區(qū)間上軌附近位置，但在貨幣政策和財(cái)政政策雙擴(kuò)張的背景下，預(yù)計(jì)其未來走弱的壓力較大，這對(duì)金價(jià)而言是較大的利好。

其三，全球范圍內(nèi)寬松的貨幣政策環(huán)境對(duì)金價(jià)也具有一定的支持作用。在美聯(lián)儲(chǔ)不斷推出寬松貨幣政策的背景下，全球其他地區(qū)的部分央行也有進(jìn)一步放松的預(yù)期。日本央行近期表示，將通過市場(chǎng)運(yùn)作和資產(chǎn)購買提供足夠的流動(dòng)性；澳大利亞央行則表示，在3月降息后，如有需要將進(jìn)一步放松貨幣政策；G7央行及財(cái)長(zhǎng)在聯(lián)合聲明中表示，將密切監(jiān)視疫情及其對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的影響，“使用所有合適的工具”來對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。而全球背景下流動(dòng)性寬松的局面將成為支撐黃金價(jià)格的重要因素。

其四，全球通脹前景值得關(guān)注。短期來看，受制于新冠肺炎疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)活躍度降低，全球通脹很難出現(xiàn)大幅提升。當(dāng)前，國際原油價(jià)格處于低位，盡管4月13日“OPEC+”達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議在一定程度上提振了油價(jià)的預(yù)期，但在全球需求低迷的背景下，油價(jià)預(yù)計(jì)難以大幅上漲。這也在一定程度上拉低了短期通脹大幅上升的概率。短期而言，筆者認(rèn)為，通脹水平維持在較低位置將使得金價(jià)在第二季度很難突破1800美元/盎司。不過，對(duì)于中長(zhǎng)期投資者而言，真正的低利率環(huán)境會(huì)導(dǎo)致購買力的下降和貨幣貶值，黃金的抗通脹優(yōu)勢(shì)就會(huì)顯現(xiàn)。

其五，黃金ETF投資需求的前景。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告，隨著近期市場(chǎng)對(duì)于美元流動(dòng)性需求的下降，市場(chǎng)對(duì)于黃金實(shí)物需求似乎出現(xiàn)了抬頭跡象。投資者買入黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在近期各大黃金精煉廠產(chǎn)量大幅下降之際，有助于支撐金價(jià)。

整體而言，筆者認(rèn)為，在全球主要經(jīng)濟(jì)體致力于“對(duì)沖”疫情影響的背景下，各國將實(shí)施相對(duì)寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，美元指數(shù)難以大幅上行，黃金的投資需求有望繼續(xù)提升。這些因素使得黃金價(jià)格在中期內(nèi)有望保持較好的上行態(tài)勢(shì)；短期而言，通脹維持在低位水平或?qū)饍r(jià)漲幅造成一定的限制。