美元階段性反彈概率上升

張濤

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)雖處于史上第三長的擴(kuò)張期，但增長強(qiáng)度尚未恢復(fù)至其自身平均水平。

自2009年三季度以來，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)34個季度持續(xù)擴(kuò)張，是自上世紀(jì)大蕭條以來的第三長擴(kuò)張期（見圖），但本次擴(kuò)張期的平均增速僅為2.16%，低于前幾次長擴(kuò)張期經(jīng)濟(jì)增速均值：1959-1973年期間美國經(jīng)濟(jì)平均增速為4.43%，1983-1990年期間美國經(jīng)濟(jì)平均增速為4.11%，1992-2007年期間美國經(jīng)濟(jì)平均增速為3.24%。1930-2017年期間，美國經(jīng)濟(jì)平均增速為3.3%。

同時本次美國經(jīng)濟(jì)長擴(kuò)張期的通脹中樞僅為1.6%（GDP平減指數(shù)），也低于前幾次長擴(kuò)張期通脹中樞：1959-1973年期間美國通脹中樞為3.1%，1983-1990年期間，美國通脹中樞為3.5%，1992-2007年期間，美國通脹中樞為2.3%。1930-2017年期間，美國通脹平均水平為3%。

本次擴(kuò)張期間，美國的實(shí)際利率始終處于低位，目前仍處在0.7%下方，期間平均值僅為0.76%，不僅低于美國10年國債實(shí)際利率的歷史均值2.5%，而且也低于前幾次擴(kuò)張期：1959-1973年期間，美國10年國債實(shí)際利率均值為2.6%，1983-1990年期間，美國10年國債實(shí)際利率均值為5.6%、1992-2007年期間，美國10年國債實(shí)際利率均值為2.8%。

綜合上述三個方面的數(shù)據(jù)，反映出本次危機(jī)后美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)度尚未恢復(fù)至其自身平均水平，也正因此，一旦歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)超預(yù)期增長時，美元就會承壓。例如，2017年歐洲經(jīng)濟(jì)的意外走強(qiáng)，歐元由1.04反彈至1.20上方，同期美元指數(shù)則由103上方回落至90附近。

但僅從基本面的角度尚不能完全解釋過去一年多美元走弱，因為畢竟與歐日等經(jīng)濟(jì)體仍在實(shí)施的寬松貨幣政策相比，美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，自2015年底美聯(lián)儲已經(jīng)累計加息150BP，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也累計下降超過1000億美元，從美國和其他經(jīng)濟(jì)體利差擴(kuò)大的角度，實(shí)際上并不支持美元走弱。

其次，伴隨特朗普減稅方案的通過，從邏輯上應(yīng)該吸引美元回流美國本土，而資金回流對美元本應(yīng)有支撐作用，雖然有分析提出美國企業(yè)的大部分海外資金已是以美元計價的，所以稅改帶來的回流資金通過影響美元和外幣供求進(jìn)而對于美元提升作用有限。但資金回流背景下的美元走弱，還是超出正常的市場邏輯。因為在短期內(nèi)，減稅對美國經(jīng)濟(jì)增長的刺激作用是十分明顯的，進(jìn)而會增強(qiáng)投資者信心。

因此，無論是基本面，還是利差以及稅改等因素，均不能完全解釋過去一年多美元的弱勢，那么不排除美元已經(jīng)過度調(diào)整的嫌疑，如果筆者的猜測是對的，那么2018年美元階段性反彈的概率無疑正在上升。

觀察目前影響美元指數(shù)的各種因素，美股波動性的影響力較為明顯。而從美元指數(shù)和美股波動性的歷史數(shù)據(jù)反映出的關(guān)系，每當(dāng)美股波動性上升時，大多數(shù)情況下，美元指數(shù)是上升的。今年2月初美股大跌期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率指數(shù)（VIX）也由10左右急升至40左右，同期美元指數(shù)由88附近反彈至90上方。

另外，我們還發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，即特朗普任內(nèi)的股指走勢和肯尼迪吻合度較高，而無論是從總統(tǒng)本人個性，還是包括經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、外交等政策方面，特朗普和肯尼迪均表現(xiàn)出特立獨(dú)行的色彩，從軌跡上看，2018年美股還將有大幅調(diào)整，相應(yīng)波動性必將上升，屆時美元也許會借機(jī)走出一波反彈行情。

作者就職于中國建設(shè)銀行金融市場部，本文僅代表個人觀點(diǎn)