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    警惕基準(zhǔn)利率上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

    2018-04-20 04:43:34屈慶
    證券市場周刊 2018年12期
    關(guān)鍵詞:趨勢性易綱存貸款

    屈慶

    雖然易綱行長講話未釋放貨幣政策進(jìn)一步收緊的明確信號,但全球收緊周期中,貨幣政策面臨的外部壓力在不斷加大,銀行負(fù)債成本趨勢性上行是確定的。

    3月,通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期主要受春節(jié)因素?cái)_動(dòng),未來隨著節(jié)日影響消退,通脹仍將回歸上行趨勢。隨著供給的持續(xù)放量,銀行有限的超儲能否消化天量供給仍不樂觀。展望未來,利空因素依然較為確定,利率進(jìn)一步下行所期待的利多因素仍存在高度不確定性,因此利率下行時(shí)更應(yīng)獲利了結(jié),而非追漲。

    央行行長易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會分論壇“貨幣政策正?;鄙暇拓泿耪叩纫幌盗惺袌鲫P(guān)心的問題發(fā)表了看法,綜合來看,我們認(rèn)為有以下幾個(gè)方面的內(nèi)容值得關(guān)注:

    第一,警惕主流經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊對國內(nèi)貨幣政策的影響。雖然易綱的表態(tài)中并未提及全球主流央行貨幣政策收緊對國內(nèi)貨幣政策造成的影響,但美聯(lián)儲歷次加息后央行都跟隨上調(diào)公開市場利率,說明主要央行貨幣政策收緊對國內(nèi)貨幣政策的傳導(dǎo)是實(shí)實(shí)在在存在的。雖然目前中美國債和貨幣市場利率的利差處在合理區(qū)間,但隨著美聯(lián)儲加息的不斷推進(jìn),美國國債和貨幣市場利率是趨勢性上行的,這必將導(dǎo)致中美利差收窄,并向國內(nèi)利率帶來更大的傳導(dǎo)壓力。

    第二,銀行負(fù)債成本仍將趨勢性上升,警惕基準(zhǔn)利率上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。央行發(fā)布的版本與易綱現(xiàn)場發(fā)言的版本相比,刪除了“未來基準(zhǔn)利率可能主要由市場決定,基準(zhǔn)利率和市場利率的雙軌制將逐漸融合,更向市場利率統(tǒng)一”的表述,雖然否認(rèn)了未來基準(zhǔn)利率將由市場利率決定,但未來基準(zhǔn)利率和市場利率趨于統(tǒng)一,消除利率雙軌制的趨勢是確定的。目前市場利率已經(jīng)顯著抬升,且短期內(nèi)很難出現(xiàn)明顯下降,而基準(zhǔn)利率仍處在歷史低位,因此基準(zhǔn)利率也存在加息的風(fēng)險(xiǎn)。

    退一步說,即使基準(zhǔn)利率不上調(diào),至少實(shí)際的存貸款利率的管制將進(jìn)一步放開,基準(zhǔn)利率對實(shí)際利率的約束將進(jìn)一步降低。目前中國雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了存貸款利率的市場化,但在實(shí)際的操作層面,央行依然會對銀行的實(shí)際存貸款利率進(jìn)行窗口指導(dǎo),貨幣政策硬約束變?yōu)榱吮O(jiān)管軟約束,但限制依然是存在的。未來如果存貸款利率進(jìn)一步向市場利率靠攏,意味著目前銀行的實(shí)際存貸款利率仍有很大上調(diào)空間,未來銀行的負(fù)債成本仍將趨勢性上行。

    第三,金融監(jiān)管只會從嚴(yán)不會放松。金融業(yè)要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步對外開放,前提就是金融監(jiān)管要與國際接軌,目前國內(nèi)監(jiān)管框架仍在不斷完善過程中,與國際通行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)相比還存在一定差距。要實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的進(jìn)一步開放,未來金融監(jiān)管只會更加嚴(yán)格。

    3月CPI同比為2.1%,較上月回落,低于市場預(yù)期,一方面由于豬肉和蔬菜價(jià)格環(huán)比回落導(dǎo)致食品煙酒價(jià)格環(huán)比下跌2.8%,降幅高于歷史季節(jié)性均值。另一方面,春節(jié)因素影響消退導(dǎo)致非食品環(huán)比下降0.4%,降幅遠(yuǎn)高于季節(jié)性均值。

    教育文化娛樂項(xiàng)價(jià)格波動(dòng)加大背后是消費(fèi)升級影響了相關(guān)價(jià)格,也導(dǎo)致節(jié)日因素影響更加明顯。教育服務(wù)有明顯季節(jié)性規(guī)律,除9月價(jià)格有明顯躍升,3月小幅升高以外,其余時(shí)間波動(dòng)均比較低,因此,教育文化娛樂項(xiàng)更主要受旅游項(xiàng)影響,而高端消費(fèi)主要由旅游驅(qū)動(dòng)。旅游項(xiàng)有明顯季節(jié)性規(guī)律,受假期因素影響較為明顯。2017年以來,旅游分項(xiàng)波動(dòng)幅度加大,對CPI的影響愈加明顯。并且,假期刺激的旅游需求會快速消退,對CPI的影響呈脈沖式,假期后一個(gè)月旅游價(jià)格環(huán)比會呈現(xiàn)對稱式回落,因此容易對假期前后的CPI造成較大的擾動(dòng)。春節(jié)前后擾動(dòng)最大,之后往往會重新回升,因此4-5月旅游項(xiàng)環(huán)比不再會對非食品造成拖累。

    預(yù)計(jì)4月CPI同比在2%-2.1%。全年來看,CPI中樞或在2.4%-2.5%左右,同比波動(dòng)會較大。PPI方面,預(yù)計(jì)4月PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升,回升至3.7%左右,全年中樞或維持在3%左右。

    作者為華創(chuàng)證券

    資管部總經(jīng)理

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