企業(yè)員工持股計劃激勵效應與實施模式研究

桂玉萍

摘要：近年來，員工持股計劃傳入我國。因為資本交易市場信息的缺乏，職工持股的發(fā)展尚在初級階段。我國需要結(jié)合中國國情與市場經(jīng)濟，擴大持股計劃的實施范圍，加深對此計劃激勵效應以及持股模式的研究，探索出一條適合我國國情的員工持股模式。

關(guān)鍵詞：員工持股計劃；員工持股模式；激勵；財務(wù)業(yè)績

一、員工持股計劃理論分析

員工持股計劃（ESOP）是企業(yè)的有效激勵制度之一。狹義指企業(yè)員工用自己的工資、獎金等購買或者向銀行等金融機構(gòu)貸款后購買本企業(yè)股票。廣義指企業(yè)員工通過一系列方式持有公司股份后，有權(quán)利參與公司管理經(jīng)營以及實現(xiàn)對剩余利潤分配的完整的企業(yè)管理體系。員工持股計劃有著廣泛理論基礎(chǔ)。

（一）雙因素理論

20世紀50年代，經(jīng)濟家Louis Kelso提出“雙因素理論”，認為人類社會上生產(chǎn)要素主要是資本和勞動。這個理論很大意義上給后來的員工持股理論奠定了基礎(chǔ)。隨著工業(yè)革命發(fā)展，貧富差距加大，他希望勞動者也能獲得資本收入。

Kelso（1967）在“雙因素理論”基礎(chǔ)上提出ESOP概念，認為此計劃是對財產(chǎn)進行二次分配而不侵犯原財產(chǎn)所有權(quán)者。他同時指出，世界各國為了促進經(jīng)濟發(fā)展，可以利用員工持股進行融資。自此，新資本主義制度再建立不再依靠政府，而是走向更加民主化道路。

（二）分享經(jīng)濟理論

馬丁·魏茨曼的分享經(jīng)濟理論為此計劃的實施起到重要作用，他將職工薪酬制度分為工資制與分享制。工資制度指“企業(yè)發(fā)給雇員的酬勞和那些與企業(yè)經(jīng)營以及與企業(yè)行為的所有沒有相關(guān)性的核算單位關(guān)聯(lián)”；分享制度是“企業(yè)員工的酬勞和某些能適當反映企業(yè)生產(chǎn)管理的指數(shù)（比如企業(yè)的成本或凈利潤）相關(guān)聯(lián)”。

二、員工持股計劃對企業(yè)財務(wù)業(yè)績的影響

企業(yè)員工持股計劃作為一項有效的EVA激勵措施，被普遍認為對公司治理，經(jīng)營業(yè)績以及財務(wù)狀況均有很大的積極作用。

（一）對凈利潤影響分析

作為一種有效的激勵機制，員工持股可以讓雇員享受公司收益，因而使得職工將企業(yè)發(fā)展與個人績效結(jié)合，增加工作的積極性，起到激勵效果，從而改善企業(yè)業(yè)績。

要研究短期員工持股計劃對企業(yè)凈利潤的影響，需要從以下兩個角度探討。

第一，從員工持股計劃相關(guān)權(quán)益工具價值角度考慮，由于我國《企業(yè)會計準則》與國際趨同，因此國內(nèi)上市公司業(yè)務(wù)處理時多以IFRS2細則作為指導，要求企業(yè)對ESOP采用費用處理方式。

這種費用化的方式，使得前期實施此計劃會讓公司減少凈收益，致使外部利潤表的凈利潤有急劇下降的表現(xiàn)，對于“薄利”公司來說，若費用過大，甚至會產(chǎn)生由營轉(zhuǎn)虧現(xiàn)象。為了緩解這種現(xiàn)象，F(xiàn)ASB同意企業(yè)從內(nèi)在價值法和公允價值法中任選其一。

用內(nèi)在價值法時，授予日當天股票期權(quán)價格不計，費用不計，不需要進行處理。但是，沒有計入職工薪酬，成本費用會被低估，導致凈收益的虛增，ESOP費用在財務(wù)報表中沒有體現(xiàn)，公司的盈利水平一定程度上被歪曲了。

第二，從員工持股計劃相關(guān)權(quán)益工具數(shù)量角度考慮，在使用公允價值時，公司付給職工的薪酬等于工具公允價值乘以對應數(shù)量。因此，當數(shù)量增加時，成本費用金額會上升，凈利潤減少。

（二）對杠桿影響分析

財務(wù)管理上規(guī)定，公司有經(jīng)營風險和財務(wù)風險，對應系數(shù)有經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）和財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL），DOL= （EBIT+F）/EBIT；DFL=EBIT/（EBIT-I）（EBIT：息稅前利潤；F：固定成本；I：利息）。

1.對財務(wù)杠桿的影響

ESOP的股票來源有二級市場回購，增發(fā)新股等，我國《股份支付》規(guī)定，無論是哪種來源，在計劃執(zhí)行之前公司都要保留足夠的股票以待執(zhí)行。所以，暫時保留的股票資金不能用于其他用途，無法投入到企業(yè)的生產(chǎn)中，現(xiàn)金機會成本增加，往往投入資金越多，企業(yè)獲取收益越多。因此，這項計劃在短期內(nèi)讓企業(yè)凈利潤不升反降。另外，實施員工持股會增加應付職工薪酬費，企業(yè)凈利潤降低。當利息一定時，EBIT與DFL成反比，即EBIT下降時，DFL上升。而且因杠桿效應，DFL增加幅度比EBIT減少幅度更大，企業(yè)財務(wù)風險加大。

2.對經(jīng)營杠桿的影響

企業(yè)在實行ESOP時，會將出售給員工的股票計入職工薪酬。按照準則規(guī)定，授予日當天，不做任何處理，也不支付現(xiàn)金。職工的酬金包括現(xiàn)金形式和非現(xiàn)金形式，假設(shè)總酬金不變，當職工持有公司股份時，非現(xiàn)金的酬金會增加，現(xiàn)金總額減少，薪酬費用也相應減少。實施ESOP后，員工薪酬下降，固定成本對應下降。DOL由固定成本與息稅前利潤決定，固定成本的減少造成DOL減少，而EBIT的減少則造成DOL增加：

Δ F/F > ΔEBIT/EBIT，DOL下降；

Δ F/F < ΔEBIT/EBIT，DOL上升；

Δ F/F = ΔEBIT/EBIT，DOL不變。

（三）對每股收益影響分析

基本每股收益能真實反映公司的盈利水平，投資者也往往用其衡量企業(yè)業(yè)績。使用ESOP會對企業(yè)的經(jīng)營利潤產(chǎn)生作用，股份支付會計入資本公積的其他資本公積，也許會使股本擴張，必然會影響基本每股收益。公司選擇模型時主觀性較強，算出的工具價值存在較大差別，影響公司損益，若ESOP通過發(fā)放新股方式實施，導致流通的股票數(shù)增加，EPS下降。

三、我國企業(yè)實施員工持股計劃存在的主要問題與改進建議

（一）主要問題

1.缺乏明確統(tǒng)一的法律法規(guī)

發(fā)達國家的ESOP之所以能站住腳跟快速發(fā)展，最根本原因是政府支持。政府采取法律措施支持ESOP，有統(tǒng)一規(guī)范的法律法規(guī)，職工持股的激勵與約束機制能發(fā)展得較為完整，起到最大效用。

目前我國實行ESOP的規(guī)章細則只是地方文件，并未有國家性質(zhì)的文件進行引導。這樣不可避免的是，各個地方政府的章程不能協(xié)調(diào)一致，導致互相矛盾，引起各地方企業(yè)的規(guī)范程度不同，產(chǎn)生不必要的麻煩。此外，企業(yè)實施職工持股依然在摸索階段，文件的完整全面性不夠。所以，指導制定明確完整的國家性法規(guī)刻不容緩。

2.對員工持股理論沒有統(tǒng)一的認識

我國員工持股的實施起步較晚，理論研究也不成熟，支持者與反對者各執(zhí)己見，始終無法達成共識。計劃的支持者認為國家實行國企改革，員工持股是一種創(chuàng)新，突破了原有形式，有利于改革。另外，職工持股是未來企業(yè)發(fā)展的趨勢，實施此計劃是符合企業(yè)發(fā)展，順應全球潮流的一種措施。

3.部分企業(yè)實施員工持股目的僅是集資

我國中小企業(yè)的資金短缺，籌資渠道有限，員工持股不失為一種有效的內(nèi)部融資方式，所以大部分公司實施此計劃的目的僅僅在于集資，脫離了最初的體制改革的目的。甚至，有的小型企業(yè)運用強制手段逼迫職工買股票，這個規(guī)定成為企業(yè)上崗的必要條件之一。

按規(guī)定員工要出資買股才能進公司，否則會被調(diào)到薪酬低的工作職位、被扣工資福利、被取消相關(guān)合法權(quán)利等。這些強制性規(guī)定不利于職工提高積極性，也不利于體制改革實施。

（二）改進建議

1.盡快出臺統(tǒng)一的全國性法律法規(guī)

從發(fā)達國家經(jīng)驗來看，法律是保障一項制度健康快速發(fā)展的根本。在計劃實行之初，美國政府就制定了嚴格的法律措施規(guī)范持股計劃，形成獨特成熟的員工持股制度體系。

我國可以采用合并立法以及單獨立法兩種模式保障ESOP的運行，合并立法是修改《公司法》，加進法律法規(guī)確保員工持股的實施；單獨立法則要求全國人大常委會另外頒布關(guān)于員工持股的法規(guī)來保障ESOP的順利實行。另外，政府制定的統(tǒng)一的法律法規(guī)必須與《公司法》相一致，以避免條款的混亂。

2.保證企業(yè)多渠道融資

我國企業(yè)可以效仿發(fā)達國家的經(jīng)驗，允許雇員向金融機構(gòu)貸款或者由公司作保向金融機構(gòu)貸款獲得公司股票。目前，中國企業(yè)的資金來源渠道較為有限，實施此計劃的目的就是想將其作為公司的一種資金來源手段。為了更好發(fā)揮ESOP的激勵效應，國家應保證公司融資來源多樣化。

3.制定相關(guān)優(yōu)惠政策

員工持股不僅需要企業(yè)的積極實施，更需要政府的大力推行和支持，主要有兩種途徑。首先，通過法律支持。如今國內(nèi)還沒有完善統(tǒng)一的規(guī)章制度來指導規(guī)范ESOP，遠遠落后于西方發(fā)達國家成熟的規(guī)章制度。政府需要制定明確的國家性質(zhì)的法律保障此計劃的地位，規(guī)范指導其實行。其次，通過稅法支持。我國可以借鑒西方發(fā)達國家經(jīng)驗，采用金融、優(yōu)惠政策等規(guī)章來支持那些實施ESOP的企業(yè)，也可以實行稅收優(yōu)惠，免除職工獲得企業(yè)分紅的那部分個人所得稅。

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學會計學院）