經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我國農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效實證分析

張 鴻，董 偉

（西安郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，西安710061）

一、研究背景及現(xiàn)有研究的缺陷

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)發(fā)展趨勢下，當(dāng)前我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展仍然存在著結(jié)構(gòu)性問題，需要著眼于在對稱態(tài)基礎(chǔ)上的可持續(xù)發(fā)展。我國農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效反映出我國農(nóng)業(yè)的總體發(fā)展水平，對于找出當(dāng)前農(nóng)業(yè)發(fā)展所存在問題的影響因素具有重要參考意義。同時，農(nóng)業(yè)上市公司作為證券市場的重要組成部分也占有極其關(guān)鍵的地位，影響著股價波動。因此，準(zhǔn)確找出影響農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效的因素，并對其合理分析運用，對于在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展、提高經(jīng)營效率，進(jìn)而達(dá)到實現(xiàn)帶動我國現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)發(fā)展的目的都至關(guān)重要。

目前在對農(nóng)業(yè)上市公司的評價指標(biāo)體系上，國內(nèi)已有許多學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)的科學(xué)研究，多數(shù)通過運用定量的方式進(jìn)行分析評價。但是，已有的評價成果仍存在著諸多局限性，在眾多的評價方法上也都存在著各自的缺陷。例如，現(xiàn)代比較流行的模糊綜合評價法在確定因素權(quán)重時具有主觀性，而且很難去確定隸屬的函數(shù)，特別是在多目標(biāo)評價模型中，確定每個因素的隸屬函數(shù)較為困難；層次分析法定型成分過多，信服度不強，不能提出新的有效方案；TOPSIS法雖然可以對已有對象優(yōu)劣分析，但是過分依賴于比較標(biāo)準(zhǔn)。在樣本選取方面，與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)緊密相關(guān)的農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)和農(nóng)副食品加工業(yè)沒能放入待評價的樣本中。并且在評價過程中，更多的注意力放在了對公司經(jīng)營效率的分析和總結(jié)上，在不同地域、不同行業(yè)上缺乏探索。由于存在著上述不同的的缺點和短板，本文試圖突破原有研究的局限，通過使用因子分析的方法從多方面建立較為豐富的評價指標(biāo)體系，力圖使得評價方法更為容易施行、評價內(nèi)容更為全面、評價結(jié)論更為客觀。

二、研究綜述

目前，我國農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效已經(jīng)吸引了眾多學(xué)者的關(guān)注和研究，并且取得了一定的成就。許彪和盧鳳君等在早先的對農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效的研究中，首次使用因子分析的方法考察了農(nóng)業(yè)上市公司的營利、償債、營運、成長和股本擴(kuò)張五方面能力，對公司整體的經(jīng)營績效進(jìn)行了分析總結(jié)。徐雪高建立了經(jīng)營能力、償債能力、營利能力為主的指標(biāo)體系，通過使用層次分析和功效系數(shù)的方法，得出了農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)效率的得分，并給出了農(nóng)業(yè)上市公司總體績效不理想、過分注重單方面能力的結(jié)論。彭源波在對農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效的分析中得出，農(nóng)業(yè)上市公司普遍存在著背農(nóng)現(xiàn)象，在主營收入上和可持續(xù)營利能力方面表現(xiàn)較差，公司發(fā)展方式過于單一。黎東升、秦志崗使用因子分析與突變級數(shù)法相結(jié)合的方法，分析評價了我國60家農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營管理能力并得出合理排名，指出了公司的成長能力、現(xiàn)金保障能力、股本擴(kuò)展能力等發(fā)展能力是制約公司經(jīng)營績效的主要原因，公司應(yīng)重點提高資金使用能力。朱麗莉、王懷明運用因子分析法對我國46家農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行了得分排名比較，并從農(nóng)業(yè)上市公司公司的營利因子、債償因子、股本擴(kuò)張能力因子、成長因子、資產(chǎn)管理因子、流動因子六個方面進(jìn)行了綜合分析。冷建飛、王凱收集了農(nóng)業(yè)上市公司近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用動態(tài)多指標(biāo)評價的灰色關(guān)聯(lián)分析法算出不同公司的關(guān)聯(lián)系數(shù)、各指標(biāo)和各年度權(quán)重，基于此從公司的營利能力、運營能力、償債能力和成長性方面進(jìn)行了分析。孟令杰、丁竹運用DEA效率分析法分別從資產(chǎn)類指標(biāo)、獲利類指標(biāo)兩方面入手，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營效率進(jìn)行了分析，并指出了經(jīng)營能力、營利能力、成長能力等三個影響因素對公司生產(chǎn)經(jīng)營效率的影響情況。顧文、何宜強在對農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行分析時也得出了與上述相似的結(jié)論，但沒有對農(nóng)業(yè)上市公司的屬性與不同公司所存在的差別特點進(jìn)行深入探討。

本文借鑒了前人所取得的成果，基于上市企業(yè)的籌資管理、投資管理、營運管理、收益分配管理等方面的理論，運用因子分析方法建立了以營利能力、償債能力、營運能力以及發(fā)展能力為主的評價指標(biāo)，對農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效進(jìn)行排序，并從行業(yè)、地域、影響因子等方面展開多方位分析，試圖為農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營效率的提升提出可靠性建議。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文選擇截至2016年年底在滬深兩市上市的85家農(nóng)業(yè)類上市公司作為總體分析對象，其中除了傳統(tǒng)的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，還加入了農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)和農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)的上市公司。由于上市公司的數(shù)據(jù)存在可獲得性和可比性，去除了財務(wù)狀況或其他狀況異常的ST股農(nóng)業(yè)類上市公司、*ST股農(nóng)業(yè)類上市公司和數(shù)據(jù)難以獲得的公司，最后選取了51家農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)作為分析樣本，樣本來源于各企業(yè)的年度財務(wù)報表以及證券之星網(wǎng)。

（二）研究方法

因子分析的主要原理是通過比較各變量相關(guān)性大小然后分組，使得相關(guān)性較高的不同變量聚為一類，但形成的不同組內(nèi)的變量相關(guān)性較低，每一類變量代表了一個基本結(jié)構(gòu)，稱作公因子。目的在于用更少的因子更多地反映原始資料所包含的信息。形成的因子可以更清晰明了地反映研究對象的本質(zhì)。該模型也稱為R型正交因子模型，其矩陣形式為：X=AF+δ。其中，F(xiàn)稱為X的公共因子或潛因子，矩陣A稱為因子載荷矩陣，δ稱為X的特殊因子。

因子分析的數(shù)學(xué)模型為：

主要操作步驟包括：（1）將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化；（2）建立變量的相關(guān)系數(shù)矩陣R；（3）求出R的特征根與對應(yīng)的特征向量，并確定因子數(shù)量；（4）寫出因子載荷矩陣A；（5）對A實行方差最大正交旋轉(zhuǎn)；（6）計算因子得分并給出排序。

（三）經(jīng)營績效衡量指標(biāo)

在確定上市公司經(jīng)營績效評價指標(biāo)時，應(yīng)該按照指標(biāo)相關(guān)、易操作、簡潔明了的基本原則，并且為了保證評價結(jié)果能夠全面、可信地反映公司的真實經(jīng)營狀況，需要系統(tǒng)地考察包括償債能力、營利能力、運營能力和成長能力在內(nèi)的多方面的能力。依據(jù)國內(nèi)通用的財務(wù)報表和統(tǒng)計報表為基礎(chǔ)來設(shè)置相關(guān)指標(biāo)，以便于其他需要了解公司財務(wù)狀況的使用者橫向比較，堅持定性分析和定量分析相結(jié)合的方式，做到正確反映公司整體系統(tǒng)和內(nèi)部之間存在的數(shù)量特征，方便今后的綜合分析與評價。

本文構(gòu)建的指標(biāo)體系主要從上市公司的營利能力、資產(chǎn)管理能力、債償能力、企業(yè)發(fā)展能力四個方面來對公司的經(jīng)營績效進(jìn)行評價。其中營利能力主要包括的指標(biāo)為每股收益X1、凈資產(chǎn)收益率X2、凈利率X3；資產(chǎn)運營能力主要包括的指標(biāo)為應(yīng)收賬款周期律率X4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5；債償能力主要包括的指標(biāo)為流動比率X6、速動比率X7、資產(chǎn)負(fù)債率X8；企業(yè)發(fā)展能力主要包括的指標(biāo)為總資產(chǎn)增長率X9、凈利潤增長率X10，如表1所示。

表1指標(biāo)選取與命名

四、實證分析

（一）因子分析

本文運用SPSS22.0進(jìn)行因子分析，首先要做數(shù)據(jù)的合適度檢驗，判斷數(shù)據(jù)KMO值和Bartlett球體檢驗是否具有相關(guān)性，進(jìn)而確定是否適合做因子分析。一般來講，當(dāng)KMO值大于0.6時適合做因子分析，并且越接近于1合適度越高。

由表2的KMO值和Bartlett球體檢驗發(fā)現(xiàn)，KMO值為0.624大于0.6，通過了抽樣充足度的檢測，比較適合做因子分析。另外，Bartlett球體檢驗卡方統(tǒng)計值為333.435，卡方統(tǒng)計值顯著性水平為0.000小于0.05，，相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣，意味著原始數(shù)據(jù)具有相關(guān)性。由此可知，所選樣本適合進(jìn)行因子分析。

表2 KMO和Bartlett的檢驗

通過主成分分析法計算出公因子特征值、貢獻(xiàn)率與累計貢獻(xiàn)率。由表3可以得知，前四個公因子的特征值均大于1，并且累計貢獻(xiàn)率達(dá)到了81.886%，說明這四個公因子可以有效地反映原始樣本所包含的信息，所以提取前四個公因子代替其他因子來對問題進(jìn)行分析研究。

表3 解釋的總方差

根據(jù)表4旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以得知，凈資產(chǎn)收益率、每股收益、凈利率在公因子1上的載荷值比較高，反映的是企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)上獲取利潤的能力，可以命名為營利能力；速動比率、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率在公因子2上的載荷值比較高，反映的是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，可以命名為債償能力；應(yīng)收賬款周期律率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在公因子3上的載荷值比較高，反映的是企業(yè)在一段時間內(nèi)的資產(chǎn)運轉(zhuǎn)效率，可以命名為資產(chǎn)運營能力；凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率在公因子4上的載荷值比較高，反映的是企業(yè)未來的發(fā)展擴(kuò)張前景，可以命名為企業(yè)發(fā)展能力。

根據(jù)公因子的貢獻(xiàn)率及成分得分系數(shù)矩陣，可以得出我國農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價模型為：

表4旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

其中，F(xiàn)代表公司經(jīng)營績效綜合評價得分，Ki為各公因子提供信息的貢獻(xiàn)率，Xi為各變量，λi為各變量的得分系數(shù)。

依據(jù)上面所描述的模型對所選取的樣本公司進(jìn)行綜合績效分析，并按照各自所得分?jǐn)?shù)的大小進(jìn)行排序，結(jié)果如表5所示。

（二）績效分析

1.綜合分析

通過表4可以發(fā)現(xiàn)，在分析的51家農(nóng)業(yè)類上市公司中，得分為正數(shù)的上市公司共有29家，包括中水漁業(yè)、新希望、普萊柯、唐人神、綠庭投資等，這些公司的經(jīng)營績效較好；相反，得分為負(fù)數(shù)的上市公司共有22家，包括中糧生化、益生股份、壹橋海參、民和股份、香梨股份等，這些公司的經(jīng)營績效則較差，其中排名第一的香梨股份與排名最后的中糧生化得分差距明顯，說明現(xiàn)階段我國農(nóng)業(yè)類上市公司發(fā)展水平參差不齊，優(yōu)劣分化水平較為明顯。

2.行業(yè)、地域、影響因子分析

從所屬行業(yè)來看，漁業(yè)上市公司6家，經(jīng)營績效平均得分為0.123；傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)上市公司9家，經(jīng)營績效平均得分為-0.026；農(nóng)副食品加工業(yè)上市公司14家，平均得分為0.118；農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)上市公司11家，經(jīng)營績效平均得分為0.021；畜牧業(yè)上市公司10家，經(jīng)營績效平均得分為-0.187；林業(yè)上市公司2家，經(jīng)營績效平均得分為0.063。在所有行業(yè)中，漁業(yè)上市公司和農(nóng)副食品加工業(yè)上市公司經(jīng)營績效平均得分位居前兩位，經(jīng)營績效較好；畜牧業(yè)上市公司和傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效平均得分位居后兩位，經(jīng)營績效較差。造成這一現(xiàn)象的主要原因是在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈中，排前兩名的漁業(yè)和農(nóng)副食品加工業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，可以較好地分散風(fēng)險。并且兩者都具有較為豐富的資源和產(chǎn)品需求。對于漁業(yè)來講，近年來各地普遍重視開發(fā)漁業(yè)資源，漁業(yè)公司更好地樹立了品牌優(yōu)勢；而農(nóng)副食品加工業(yè)在行業(yè)中一直都具有較高的產(chǎn)品需求，并且逐年增加，成長性很高。排名后兩者則是由于行業(yè)的產(chǎn)品過于單一，多為原始產(chǎn)品，無附加產(chǎn)值，而且行業(yè)的內(nèi)部競爭激烈，企業(yè)科技實力不足。但第一名與最后一名的分差并不大，體現(xiàn)了我國各行業(yè)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營水平比較相近。在經(jīng)營績效得分排名前15名中，農(nóng)副食品加工業(yè)最多，有5家上市公司，主要的原因是農(nóng)業(yè)行業(yè)本身存在著弱質(zhì)性，在整個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，農(nóng)副食品加工業(yè)處在中游，農(nóng)業(yè)行業(yè)固有的弱質(zhì)性對其影響較小，并且其本身也不過分依賴于自然情況的好壞，從而具有較好的成長能力。在經(jīng)營績效得分排名后15名中，農(nóng)副食品加工業(yè)同樣占據(jù)了較大比例，共有4家上市公司，這說明目前我國同行業(yè)的農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效差距明顯、管理經(jīng)營水平參差不齊。

從所屬地區(qū)來看，西南地區(qū)僅有一家公司，具有較大偶然性，所以暫不考慮。在其他地區(qū)中，華北地區(qū)經(jīng)營績效平均得分為0.199，得分最高，經(jīng)營績效較好；而華東地區(qū)經(jīng)營績效平均得分為-0.127，得分最低，經(jīng)營績效較差；西北、華中、華南、東北地區(qū)的得分分別為 -0.035、0.026、0.121、0.13。綜合來看，各地區(qū)的得分差距并不大，說明我國農(nóng)業(yè)類上市公司在不同地區(qū)的經(jīng)營績效較為接近。

表5 我國農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營績效得分排名表

從影響因子來看，包括企業(yè)的營利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力，由不同的公司在不同因子下的排名和綜合績效排名可以發(fā)現(xiàn)，綜合排名靠前的公司，如新希望、正邦科技，在營利能力、償債能力上得分較高排名靠前，均位于前10位。但在營運能力和發(fā)展能力上得分較低排名靠后，均位于后10位；類似的，綜合排名靠后的公司，如壹橋海參、香梨股份在營利能力和發(fā)展能力上得分較高排名靠前，卻在償債能力、營運能力上得分較低、排名靠后。這說明各農(nóng)業(yè)類上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，存在著各自的缺陷。

五、對策與建議

通過分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段我國農(nóng)業(yè)類上市公司各公司的總體發(fā)展水平參差不齊，公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，不同地區(qū)不同行業(yè)的經(jīng)營績效差距不大，但同行業(yè)同地區(qū)差距明顯。結(jié)合以上研究提出以下幾點建議。

（一）加強公司管理，提升綜合實力

規(guī)范公司管理結(jié)構(gòu)，著重落腳于管理模式的創(chuàng)新，解決以往效率低下的難題。完善股本結(jié)構(gòu)、構(gòu)建股權(quán)制衡機(jī)制、優(yōu)化股權(quán)，使投資主體多元化，增加競爭意識，利用股權(quán)激勵的方法，使得公司得以健康平穩(wěn)發(fā)展。通過在行業(yè)內(nèi)設(shè)立監(jiān)督系統(tǒng)，對已經(jīng)出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)經(jīng)營績效問題的農(nóng)業(yè)上市公司施行重點監(jiān)督，對特別處理的上市公司進(jìn)行行業(yè)內(nèi)改造和完善，并力求尋找到更深層的原因。合理結(jié)合自身資源和科技優(yōu)勢，深度發(fā)展自身的主營業(yè)務(wù)，培育核心競爭，同時要多元化發(fā)展避免背農(nóng)現(xiàn)象的發(fā)生。

（二）增加惠農(nóng)政策，營造良好環(huán)境

農(nóng)業(yè)由于受到自然風(fēng)險與市場風(fēng)險的雙重威脅具有弱質(zhì)性，特別是在發(fā)展中國家尤為明顯。農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效不佳的根本原因來自于農(nóng)業(yè)行業(yè)本身的弱勢，因此，各級政府應(yīng)加大對農(nóng)業(yè)的支持力度，制定相應(yīng)政策和財政扶持，包括農(nóng)業(yè)扶持政策、規(guī)范市場秩序、稅收優(yōu)惠、收入補貼等。增加對農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投入，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、農(nóng)業(yè)保險進(jìn)程，在貨幣政策和穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格方面進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)，為農(nóng)業(yè)營造良好的發(fā)展環(huán)境。

（三）發(fā)展科技公司，促進(jìn)農(nóng)業(yè)進(jìn)步

增加科技型農(nóng)業(yè)公司的數(shù)量，帶動農(nóng)業(yè)發(fā)展進(jìn)步。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)加大對科學(xué)技術(shù)投入的力度，可以通過戰(zhàn)略合作的方式提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，提高農(nóng)業(yè)的科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化率。整合資源，確定具有現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)特色的創(chuàng)新項目和產(chǎn)品開發(fā)。營造良好的內(nèi)部和外部環(huán)境，吸引高科技型人才從事科技農(nóng)業(yè)創(chuàng)新，帶動農(nóng)業(yè)公司的科技化進(jìn)程，利用科技型農(nóng)業(yè)公司的引領(lǐng)作用實現(xiàn)科技興農(nóng)。

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