基于DEA模型的天津市戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資效率實證研究

萬東彤　薛熠凡　韓冬臨　馬雨茁　劉正懋

摘要：戰(zhàn)略性新興產業(yè)是推動經濟結構轉型升級的重要力量。本文選取天津戰(zhàn)略性新興產業(yè)為研究對象，通過選取上市公司投入產出數據構建DEA模型，對天津市所有戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司融資效率進行比較和評價。并結合相關結果，提出促進天津戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的對策。

關鍵詞：戰(zhàn)略性新興產業(yè) 融資效率 DEA模型 上市公司

一、引言

在全球金融危機的沖擊下，走中國特色的自主創(chuàng)新道路，調整產業(yè)結構和探索新的經濟發(fā)展方式，成為中國經濟新的發(fā)展階段急需破解的難題。從天津市戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展來看，加快發(fā)展天津戰(zhàn)略新興產業(yè)是轉變生產方式的最好的選擇。就目前來說，天津產業(yè)基礎日益雄厚，產業(yè)環(huán)境較為成熟，創(chuàng)新體系日益完善，產業(yè)特色鮮明突出，產業(yè)集群效果顯著。

本文選取天津戰(zhàn)略性新興產業(yè)這一領域，通過對DEA模型加以分析，對天津市所有戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司融資效率進行比較和評價，并結合天津的自身的地域特點與當前的產業(yè)結構，對融資效率進行研究。

二、融資效率評價模型與評價指標

（一）構建融資效率評價模型

數據包絡分析法（DEA）是根據已知數據，使用DEA模型得到相應的生產前緣，以評價具有多輸入和多產出的決策單元（DMU）之相對有效性的一種方法，BCC模型的基本原理如下：

假設我們要測量一組共n個DMU的技術效率，記作DMU_j（J=1，2，…，n]；每個DMU有m種投入，記作x_i（i=1，2，…，m），投入的權重表示為v_i（i=1，2，…，m]；q種產出，記作y_r（r=1，2，…，q），產出的權重表示為u_r（r=1，2，…，q）。當前要測量的DMU記作DMU_k，其產出投入比表示為：

指標選取與數據來源

1.指標選取。融資效率是指公司在融資的財務活動中所實現(xiàn)的效能和功效，本文認為融資分為債券融資和股權融資，直接表現(xiàn)為負債的增加額以及所有者權益的增加額，即使用這兩個數據可以直接表現(xiàn)融資的部分，而最后的產出表現(xiàn)在產量上，間接的以收入的增加為表現(xiàn)形式，所以我們采用了債券融資、股權融資為投入指標，選取主營業(yè)務收入增加額作為產出指標。

2.數據來源。本文初步選取天津市上市公司46家，其中經營業(yè)務與戰(zhàn)略性新興產業(yè)有關的共12家，按具體行業(yè)分為新一代信息技術4家，生物產業(yè)2家，新能源產業(yè)2家，節(jié)能環(huán)保產業(yè)4家。

一般來說，DEA對DMU數量的要求不應少于投入和產出指標數量的乘積，即2家，同時不少于投入和產出指標數量的三倍，即9家，本文選取了12家上市公司，符合DEA模型的建立標準，并且選取的這12家上市公司2016年年度財務報告中的數據，均取自中國證監(jiān)會制定的信息披露網站巨潮資訊網。

三、實證分析與結果

本文使用MaxDEA軟件，基于規(guī)模收益可變的BOG模型，對12家樣本企業(yè)的融資效率分別進行求解，對效率評估的結果進行整理得到相關結果。

根據軟件測算結果可知：天津市戰(zhàn)略性新興產業(yè)在2016年處于較低水平，在所選的12家上市公司中，綜合融資效率平均值僅為0.791，標準差為0.16，僅有3家融資綜合效率值達到1，即有25%的公司處于效率前沿面，即在不減少產出的條件下，其各項投入沒有等比例下降的空間，處于技術有效的狀態(tài)，而其他75%的公司的綜合融資效率均在1以下，表明投入有可以縮減的幅度，效率較低。債權融資的投影值的平均值在0.266，標準差為0.23，股權融資的投影值平均值在0.155，標準差在0.07，僅有1家公司債權融資投影值達到1，其余都比較低，說明了天津市新興產業(yè)不僅在債權融資還是股權融資上都有很大的改善空間。

四、促進天津市戰(zhàn)略新興產業(yè)融資效率提升的策略

1.引入風險投資，增加高融資約束產業(yè)的融資渠道。有必要通過打破所有制、跨地域并購限制等行政手段，不斷完善風投資本的退出渠道，通過公開并購交易信息，促進風投資本投資階段的前移，使更多有潛力的企業(yè)有機會獲得風險投資。

2.以政府牽動為主線，撬動市場杠桿。在稅收減免、財政補貼等一系列利好政策的推動下，戰(zhàn)略性新興產業(yè)得到快速發(fā)展，幫助產業(yè)內許多企業(yè)渡過了初創(chuàng)期。大量類似企業(yè)的涌現(xiàn)，造成了產能過剩問題，下一步當局應逐步減少對上述企業(yè)的直接扶持，充分利用市場的競爭機制，遴選出技術先進、競爭力強的企業(yè)，然后通過科技創(chuàng)新降低生產成本，提高能源利用效率，最終代替政府補貼。

3.通過重組兼并，提升企業(yè)競爭力。增強投資者信心高端裝備制造與生物醫(yī)藥產業(yè)規(guī)模較大，無論從固定資產、違約風險，還是預期收益等方面進行考慮，這類產業(yè)在進行外部融資時，較其他戰(zhàn)略性新興產業(yè)都具有明顯優(yōu)勢。