波動率上升或主導(dǎo)2018年國內(nèi)外金融市場

張明

自2018年初以來，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家股市進(jìn)入了新一輪震蕩期，國內(nèi)A股市場也未能幸免。目前市場分歧的焦點(diǎn)在于，發(fā)達(dá)國家股市究竟是處于上升過程中的一次小調(diào)整呢，還是可能迎來趨勢性的反轉(zhuǎn)。筆者認(rèn)為，盡管目前做出相關(guān)判斷還為時尚早，不過，2018年全球金融市場的波動率上升將是大概率事件。

從國際層面來看，由于2017年全球經(jīng)濟(jì)開始由過去的分化復(fù)蘇轉(zhuǎn)為同步復(fù)蘇，越來越多的經(jīng)濟(jì)體開始考慮貨幣政策轉(zhuǎn)向。

除美聯(lián)儲已經(jīng)在不斷收緊貨幣政策之外，歐洲央行、英格蘭銀行與日本央行等發(fā)達(dá)國家央行均開始釋放將在未來收緊貨幣政策的信號。這意味著，2018年全球金融市場很可能進(jìn)入流動性轉(zhuǎn)折之年。

而隨著全球流動性由松趨緊，無論是股票市場與債券市場都可能面臨流動性沖擊。就美國股票市場而言，在過去幾年內(nèi)不但指數(shù)迭創(chuàng)新高，而且波動性指數(shù)降至歷史新低，在流動性趨緊的背景下，調(diào)整在所難免。

就美國國債市場而言，盡管美聯(lián)儲在不斷提高短期利率，但十年期國債利率目前依然處于低位，隨著美國核心通脹率的上升，債市的調(diào)整也在所難免。很多分析師相對而言更看好股市、更看空債市。

然而，在流動性緊縮引發(fā)的波動率上升的情況下，股債雙殺的概率不容低估。

從國內(nèi)層面來看，一方面，本輪金融周期已經(jīng)開始從2009年至2016年的上升期，轉(zhuǎn)變?yōu)閺?017年起的下行期，這意味著廣義流動性條件的收緊將是趨勢性的，而非暫時性的；另一方面，自2016年底以來，一行三會一直致力于金融業(yè)去杠桿、控風(fēng)險的強(qiáng)監(jiān)管行動，這一行動不僅針對金融業(yè)內(nèi)部的套利活動，而且致力于降低宏觀經(jīng)濟(jì)的整體杠桿率。

2018年上半年，國內(nèi)金融監(jiān)管格局恐有較大變化，這意味著金融監(jiān)管將會易緊難松。

換句話說，在2018年，中國金融市場將處于金融周期下行與金融監(jiān)管強(qiáng)化的雙重沖擊之下，這意味著包括股票市場、債券市場、房地產(chǎn)市場與大宗商品市場在內(nèi)的諸多金融市場，均會遭受沖擊，波動率上升無疑將會成為大概率事件。

不過值得一提的是，為了維持人民幣兌美元匯率的相對穩(wěn)定，中國央行顯著收緊了對資本外流的控制，這就意味著流動性只能在國內(nèi)諸多金融市場之間輪轉(zhuǎn)。從過去的調(diào)整以及相對估值來看，2018年股票市場有望成為各類金融市場中表現(xiàn)最好的一個。

然而，在金融周期下行以及金融監(jiān)管強(qiáng)化的大背景下，即使是股票市場也難有整體性牛市，結(jié)構(gòu)性景氣是大概率事件。分化與震蕩有望成為2018年中國金融市場的一對關(guān)鍵詞。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

周楷堂 武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

麻志明、吳聯(lián)生 北京大學(xué)光華管理學(xué)院

“高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與公司債務(wù)融資成本”

《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第7期

本文研究了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠降低公司債務(wù)融資成本約6.4%。

從作用機(jī)制上看，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷降低了公司的盈余管理程度，提高了會計穩(wěn)健性水平；同時，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對債務(wù)融資成本的降低效應(yīng)在小事務(wù)所審計的、分析師跟蹤人數(shù)較少的公司中更為突出。這表明高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷通過降低企業(yè)信息風(fēng)險和債務(wù)代理風(fēng)險兩個途徑來影響債務(wù)融資成本。

此外，研究還發(fā)現(xiàn)，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷降低企業(yè)債務(wù)融資成本的效應(yīng)在貸款難、融資難問題更為突出的企業(yè)中更為明顯；高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷也有助于企業(yè)更容易從銀行獲得貸款。

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資料來源：《財經(jīng)》APP