波動(dòng)率上升或主導(dǎo)2018年國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)

張明

自2018年初以來(lái)，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家股市進(jìn)入了新一輪震蕩期，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)也未能幸免。目前市場(chǎng)分歧的焦點(diǎn)在于，發(fā)達(dá)國(guó)家股市究竟是處于上升過(guò)程中的一次小調(diào)整呢，還是可能迎來(lái)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)。筆者認(rèn)為，盡管目前做出相關(guān)判斷還為時(shí)尚早，不過(guò)，2018年全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)率上升將是大概率事件。

從國(guó)際層面來(lái)看，由于2017年全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始由過(guò)去的分化復(fù)蘇轉(zhuǎn)為同步復(fù)蘇，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始考慮貨幣政策轉(zhuǎn)向。

除美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在不斷收緊貨幣政策之外，歐洲央行、英格蘭銀行與日本央行等發(fā)達(dá)國(guó)家央行均開(kāi)始釋放將在未來(lái)收緊貨幣政策的信號(hào)。這意味著，2018年全球金融市場(chǎng)很可能進(jìn)入流動(dòng)性轉(zhuǎn)折之年。

而隨著全球流動(dòng)性由松趨緊，無(wú)論是股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)都可能面臨流動(dòng)性沖擊。就美國(guó)股票市場(chǎng)而言，在過(guò)去幾年內(nèi)不但指數(shù)迭創(chuàng)新高，而且波動(dòng)性指數(shù)降至歷史新低，在流動(dòng)性趨緊的背景下，調(diào)整在所難免。

就美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)而言，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在不斷提高短期利率，但十年期國(guó)債利率目前依然處于低位，隨著美國(guó)核心通脹率的上升，債市的調(diào)整也在所難免。很多分析師相對(duì)而言更看好股市、更看空債市。

然而，在流動(dòng)性緊縮引發(fā)的波動(dòng)率上升的情況下，股債雙殺的概率不容低估。

從國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，一方面，本輪金融周期已經(jīng)開(kāi)始從2009年至2016年的上升期，轉(zhuǎn)變?yōu)閺?017年起的下行期，這意味著廣義流動(dòng)性條件的收緊將是趨勢(shì)性的，而非暫時(shí)性的；另一方面，自2016年底以來(lái)，一行三會(huì)一直致力于金融業(yè)去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)監(jiān)管行動(dòng)，這一行動(dòng)不僅針對(duì)金融業(yè)內(nèi)部的套利活動(dòng)，而且致力于降低宏觀經(jīng)濟(jì)的整體杠桿率。

2018年上半年，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管格局恐有較大變化，這意味著金融監(jiān)管將會(huì)易緊難松。

換句話說(shuō)，在2018年，中國(guó)金融市場(chǎng)將處于金融周期下行與金融監(jiān)管強(qiáng)化的雙重沖擊之下，這意味著包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)與大宗商品市場(chǎng)在內(nèi)的諸多金融市場(chǎng)，均會(huì)遭受沖擊，波動(dòng)率上升無(wú)疑將會(huì)成為大概率事件。

不過(guò)值得一提的是，為了維持人民幣兌美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定，中國(guó)央行顯著收緊了對(duì)資本外流的控制，這就意味著流動(dòng)性只能在國(guó)內(nèi)諸多金融市場(chǎng)之間輪轉(zhuǎn)。從過(guò)去的調(diào)整以及相對(duì)估值來(lái)看，2018年股票市場(chǎng)有望成為各類(lèi)金融市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的一個(gè)。

然而，在金融周期下行以及金融監(jiān)管強(qiáng)化的大背景下，即使是股票市場(chǎng)也難有整體性牛市，結(jié)構(gòu)性景氣是大概率事件。分化與震蕩有望成為2018年中國(guó)金融市場(chǎng)的一對(duì)關(guān)鍵詞。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

周楷堂 武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

麻志明、吳聯(lián)生 北京大學(xué)光華管理學(xué)院

“高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與公司債務(wù)融資成本”

《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第7期

本文研究了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠降低公司債務(wù)融資成本約6.4%。

從作用機(jī)制上看，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷降低了公司的盈余管理程度，提高了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平；同時(shí)，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)債務(wù)融資成本的降低效應(yīng)在小事務(wù)所審計(jì)的、分析師跟蹤人數(shù)較少的公司中更為突出。這表明高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷通過(guò)降低企業(yè)信息風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)代理風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)途徑來(lái)影響債務(wù)融資成本。

此外，研究還發(fā)現(xiàn)，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷降低企業(yè)債務(wù)融資成本的效應(yīng)在貸款難、融資難問(wèn)題更為突出的企業(yè)中更為明顯；高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷也有助于企業(yè)更容易從銀行獲得貸款。

關(guān)注度

上期新媒體關(guān)注度排名

（2月19日-3月2日）

1 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的空心化之憂

2 中國(guó)差距

3 思考脫歐的一年

4 經(jīng)濟(jì)大爆炸

5 2020年，特朗普的挑戰(zhàn)者

6 歐盟新黎明

7 西班牙的焦慮

8 被政治化的足球

9 L型走勢(shì)將持續(xù)更久

10 巨頭莫迪

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》APP