Gorton Winton模型對(duì)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管的啟示

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)　安徽　蚌埠　233000)

前言

通常而言，保險(xiǎn)資金多用于投資債券、股票、貸款、不動(dòng)產(chǎn)等方面，其目的多為經(jīng)濟(jì)建設(shè)直接提供資金，同時(shí)增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營的活力，擴(kuò)大保險(xiǎn)承保和償付能力，降低保險(xiǎn)費(fèi)率，從而更好地服務(wù)于被保險(xiǎn)人。近年來，我國保險(xiǎn)行業(yè)蓬勃發(fā)展，各大保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入屢創(chuàng)新高，其對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的范圍也愈發(fā)廣闊。然而，與之對(duì)應(yīng)的卻是保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)因素與社會(huì)爭議，為使保險(xiǎn)資金運(yùn)用處于安全合理的范圍內(nèi)，我國出臺(tái)了一系列措施加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管，并取得了一定成效，但不可忽視的是，仍有一些問題存在其中。

一、我國企業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管概述

(一)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用發(fā)展近況

伴隨著我國保險(xiǎn)行業(yè)方興未艾，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用也在近些年不斷發(fā)展，具體而言其發(fā)展主要集中在保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模、資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制情況以及資金收益水平四個(gè)方面：在保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模上表現(xiàn)為資產(chǎn)大幅增加，2015年較之2005年上升了近9倍；在保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)上，主要體現(xiàn)在三大結(jié)構(gòu)(固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、其他另類投資)相對(duì)穩(wěn)定，其他另類投資發(fā)展較快；在風(fēng)險(xiǎn)控制中表現(xiàn)出了資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、流動(dòng)性寬裕等特點(diǎn)；同時(shí)在資金收益水平中呈長期向好趨勢。有資料顯示，截至2017年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)14.07萬億元，較之2013年上升83%，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)與人身保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量已達(dá)276家，比起2013年年末增長106%。

在浩浩蕩蕩的保險(xiǎn)資金運(yùn)用之后，卻是我國近年來高速發(fā)展、業(yè)務(wù)規(guī)模和公司數(shù)量不斷攀升的保險(xiǎn)行業(yè)的縮影。但我們必須清楚的意識(shí)到我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用中仍存在著不少問題：短期化的投資行為、不穩(wěn)定的投資收益率、部分保險(xiǎn)公司的配置比例失調(diào)以及更加錯(cuò)綜復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)因素都是困擾著各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)乃至我國整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的問題。

(二)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管體系

放眼世界各國，每個(gè)國家政府都十分看中保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管問題，例如美國就分別設(shè)立了聯(lián)邦、州機(jī)構(gòu)，與全國保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)共同進(jìn)行保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管。而我國則由中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)一行使保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管權(quán)，其主要職責(zé)為對(duì)于保險(xiǎn)公司的償付能力和市場行為進(jìn)行依法監(jiān)管、管理保險(xiǎn)保障基金、監(jiān)管保險(xiǎn)保證金、訂立相關(guān)規(guī)章制度，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用進(jìn)行依法監(jiān)管。

放眼近十年，保監(jiān)會(huì)在我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管工作上可謂盡職盡責(zé)：在第一個(gè)方面，保監(jiān)會(huì)緊實(shí)地把握了風(fēng)險(xiǎn)控制的最后底線，有效避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在16年建立的“償二代”監(jiān)管體系就是一個(gè)典型例子，體現(xiàn)了我國保監(jiān)會(huì)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的后方強(qiáng)化對(duì)于可能發(fā)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)監(jiān)測，強(qiáng)化在資金運(yùn)用中的全程監(jiān)管，進(jìn)一步發(fā)揮了償付能力作為約束條件對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的作用，使得保險(xiǎn)資金運(yùn)用朝向良好態(tài)勢發(fā)展。在另一方面，保監(jiān)會(huì)在正確處理政府監(jiān)管與保險(xiǎn)市場的關(guān)系中做出了巨大努力，在前端放開并優(yōu)化了保險(xiǎn)資金運(yùn)用流程，很大程度上給予了保險(xiǎn)主體靈活的自主性，從而使得資金運(yùn)用市場的活力充沛，積極發(fā)揮市場在保險(xiǎn)資金使用過程中的決定性作用。

(三)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管特征

我國近些年對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管的工作可謂剛?cè)岵⑦M(jìn)：所謂保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管中的剛性，是指監(jiān)管部分中的強(qiáng)制規(guī)范與約束，其主要表現(xiàn)在投資范圍、投資管理能力、償付能力以及配置比例這四點(diǎn)的剛性要求。其中投資范圍的規(guī)定明確了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資的項(xiàng)目，起最基本的規(guī)范作用，投資管理能力與償付能力則為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入投資市場畫出了標(biāo)桿，在這個(gè)標(biāo)桿面前，能力不合要求的保險(xiǎn)公司就無法“憑證入場”。對(duì)于配置比例的要求則在優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮著積極作用，在一定程度上避免了投機(jī)等導(dǎo)致保險(xiǎn)市場不健康發(fā)展的潛在因素的發(fā)生。另一方面，柔性多指保監(jiān)會(huì)在監(jiān)管過程中賦予了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更大自主權(quán)，為保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用留有十分靈活的空間，從而激發(fā)了投資人積極性與市場活力，這些特征多表現(xiàn)在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自主權(quán)、監(jiān)管時(shí)留有的預(yù)留空間以及對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理能力備案等行為中。

但令人無法忽略的是，在我國保監(jiān)會(huì)剛?cè)岵?jì)的監(jiān)管之間，仍有不少缺陷有待改進(jìn)，其中一個(gè)典型就是如何處理好保險(xiǎn)資金運(yùn)用安全與運(yùn)用效率的問題。在近些年的工作中，我們不難發(fā)現(xiàn)我國保監(jiān)會(huì)正努力探尋摸索二者中的平衡點(diǎn)，但仍無準(zhǔn)確答案，過于注重資金使用安全則無法激起市場活力，而過度的放開又會(huì)出現(xiàn)類似“前海人壽”式鬧劇的發(fā)生。下文將就這個(gè)問題，從Gorton Winton模型的角度進(jìn)行詳細(xì)的討論。

二、Gorton Winton模型假設(shè)與分析

(一)模型假設(shè)

一般而言，保險(xiǎn)公司給予其消費(fèi)者的資產(chǎn)多為以下三種形式：其一是起到基礎(chǔ)保障功能的非分紅型保單，一般該類保單都具有現(xiàn)金價(jià)值；其二是以投資為主要目的保險(xiǎn)公司股份，其三是具有投資特性的分紅型保單，這種保單往往有著保障與投資兼得的特點(diǎn)，其典例就是目前流行的投資連接型保單。這三種資產(chǎn)形式各具特點(diǎn)，也各自區(qū)分。我們不妨假設(shè)存在著三個(gè)相互連續(xù)的經(jīng)濟(jì)時(shí)期，在第一個(gè)時(shí)期，消費(fèi)者可以對(duì)其持有的保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新整合，亦或某些消費(fèi)者直接持有具有現(xiàn)金價(jià)值的保單，且此保單可以于第二期、第三期實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。于是在第一個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期中，由于消費(fèi)者無法預(yù)測第三期變現(xiàn)的可能性，因此可以只考慮第二期里消費(fèi)者的變現(xiàn)概率P，設(shè)擁有符合要求保單的消費(fèi)者總量為1，則P服從[0,1]的均勻分布，在收益反面，在設(shè)R為第三期資金預(yù)期收益。對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)，CB為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在前兩期經(jīng)營的私有價(jià)值，且此私有價(jià)值小于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營過程中的社會(huì)價(jià)值CS，即Cs≥CB。

(二)模型分析

根據(jù)以上假設(shè)，我們?cè)谝呀?jīng)簡化的Gorton Winton模型的基礎(chǔ)上帶入以上參數(shù)，從而開展對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中安全性與效率這兩大因素的分析工作。但我們同時(shí)應(yīng)該意識(shí)到，我國保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，政府對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目會(huì)有所傾向，但往往低風(fēng)險(xiǎn)就意味著收益回報(bào)的下降。故在第二個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，應(yīng)該納入部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能為政府補(bǔ)貼，即使投資部分項(xiàng)目可以獲得更高收益，但其也轉(zhuǎn)向投資低收益項(xiàng)目的可能性。但在第三個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)保費(fèi)收入不足的問題，不足到不足以彌補(bǔ)兌現(xiàn)保戶手中持有的保單現(xiàn)金價(jià)值以及紅利，換言之，若此時(shí)仍專注于低收益項(xiàng)目的投資，那么該保險(xiǎn)公司可能面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，在此時(shí)對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，倒閉風(fēng)險(xiǎn)就大于投資風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中的一對(duì)矛盾就出現(xiàn)了：選擇安全還是效率？我們需要通過模型的進(jìn)一步論證得到答案。

假設(shè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)只能將其保單現(xiàn)金價(jià)值(D)投資于低風(fēng)險(xiǎn)、或高風(fēng)險(xiǎn)二項(xiàng)目之一，則設(shè)投資低風(fēng)險(xiǎn)的最終受益為RA+S，其中S為政府補(bǔ)貼，若S>RD-(R-σ)時(shí)，則此保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以只靠政府補(bǔ)貼就可彌補(bǔ)其投資不良資產(chǎn)所造成的損失，即企業(yè)不存在倒閉可能性，這種情況下對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益為：E(0)=R+S-RD+CB。相反而言，若保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更傾向于對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)受益產(chǎn)品的投資，那么就更有虧損的可能，設(shè)虧損與盈利的可能性各位二分之一，則此情況下對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益為：E(N)=1/2[RN+σN-RD+CB]。

現(xiàn)在我們對(duì)以上兩種投資行為所帶來的受益做出對(duì)比，若E(0)≥E(N)，即從保守型投資中的獲利大于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，則可推導(dǎo)出：S-RD+CB≥(RN+σn-RD+CB)/2。

對(duì)該模型進(jìn)一步分析不難得出，隨著S、R以及CB的上升，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于保守型投資的項(xiàng)目也更為傾重，反之，若RD或RN持續(xù)上升，說明政府補(bǔ)貼已不足以維持保險(xiǎn)公司正常的兌現(xiàn)與分紅，為規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司不得不將投資重心轉(zhuǎn)移到高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上。那么在什么時(shí)刻應(yīng)該選擇什么樣的投資項(xiàng)目呢？結(jié)合上式，得出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)只有在(CS-CB)/2+(αN+RD-RN)/2

三、由模型得到的意見建議

(一)合理處理監(jiān)管安全與效率的關(guān)系

保監(jiān)會(huì)如何處理好、把握好穿插在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中安全與效率二者的關(guān)系，既體現(xiàn)了法律法規(guī)的合理性，也是對(duì)保監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管人能力的考驗(yàn)。表面上維持監(jiān)管中安全和效率部分的平衡，實(shí)質(zhì)上卻是對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中政府與市場的權(quán)力和職能的細(xì)節(jié)劃分，因?yàn)閷?shí)際當(dāng)中保險(xiǎn)公司持股人目的是最大盈利，即資金使用效率；而監(jiān)管部門則更看重保險(xiǎn)公司經(jīng)營安全性，避免保險(xiǎn)公司因投資不善破產(chǎn)，故在這二者之間偏左亦或偏右，具體尺度的拿捏都值得考究。

從近幾年我國保險(xiǎn)資金監(jiān)管的實(shí)際情況來看，保監(jiān)會(huì)對(duì)于安全效率二者的處理還是相對(duì)合理的，維持了一種相對(duì)的平衡，較好的定義了政府與市場的身份地位，一來近年我國保險(xiǎn)行業(yè)方興未艾，各大保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入節(jié)節(jié)攀升，經(jīng)營日趨成熟，無形中擴(kuò)大了市場在資源配置中的話語權(quán)，從而縮小了保監(jiān)會(huì)與政府在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中所扮演的角色作用。反應(yīng)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管的方面就是剛性規(guī)定的減少與自主權(quán)的不斷放開。一個(gè)典型例子就是我國保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張了利用保險(xiǎn)資金進(jìn)行股權(quán)投資的投資面積，這一變化說明保險(xiǎn)資金監(jiān)管中的柔性調(diào)整正逐漸取代原本一些領(lǐng)域中缺乏彈性的剛性約束。

(二)根據(jù)市場情況結(jié)合開展切實(shí)監(jiān)管工作

近年來資本市場成長迅速，風(fēng)云變幻，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)靈活地將監(jiān)管與市場風(fēng)向緊密結(jié)合，使得對(duì)于保險(xiǎn)資金的監(jiān)管合情合理，切實(shí)符合我國現(xiàn)代市場要求。例如近些年的A股市場見證了大起大落，而保監(jiān)會(huì)也先后多次調(diào)整了在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的投資權(quán)益類資產(chǎn)比例，以此迎合多變的股市環(huán)境。在合適的時(shí)間點(diǎn)對(duì)放手一定自主權(quán)，強(qiáng)調(diào)資金使用中效率的部分，有利于提高保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來襲，或存在著潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，保監(jiān)會(huì)則適時(shí)對(duì)市場的自主權(quán)進(jìn)行限制，加強(qiáng)剛性管控，起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或減少損失的作用。實(shí)際上，作為保險(xiǎn)行業(yè)的“守門人”，保監(jiān)會(huì)在實(shí)際工作時(shí)不應(yīng)將監(jiān)管中的安全與效率看做分裂的兩個(gè)部分，相反，二者是相互關(guān)聯(lián)相互統(tǒng)一的。對(duì)于效率的運(yùn)用可以加強(qiáng)公司自主投資活力，培養(yǎng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的自主防御能力，利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于保險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)的連續(xù)積累。而安全這一要求則在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自由發(fā)揮的同時(shí)起著基本規(guī)范和保護(hù)的作用。二者可謂相輔相成、相得益彰。

(三)禁止某些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)破壞監(jiān)管工作的行為

雖然我國近些年采取的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管條例已獲得一定成效，但不可忽視的是仍有一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)鉆制度的空子，從而破壞了監(jiān)管體系中安全與效率二者的完整性。譬如多層嵌套、在投資過程中引入通道機(jī)構(gòu)，或是關(guān)聯(lián)交易等，這些行為的咎其本質(zhì)都是某些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)使，變相輸送利益，破壞政府監(jiān)管和保險(xiǎn)市場的平衡，最終危害的是廣大保民利益。而身為監(jiān)管方的保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善立法立規(guī)，首先從源頭上讓違規(guī)分子無空可鉆，再者加強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資能力的注冊(cè)于認(rèn)證，嚴(yán)格拒絕不合要求的公司進(jìn)入投資市場。

四、總結(jié)

總體而言，我們理應(yīng)贊揚(yáng)我國保監(jiān)會(huì)近幾年在監(jiān)管工作中的不懈努力以及取得的相應(yīng)成果，如果沒有保監(jiān)會(huì)在市場中扮演“守門人”的角色，我國保險(xiǎn)資金入市一定會(huì)遇到更多的阻力與難題。但我們同時(shí)也應(yīng)該清醒地意識(shí)到，我國保險(xiǎn)資金投資管理體制仍不健全，投機(jī)、鉆空等違規(guī)現(xiàn)象仍存在于一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資實(shí)務(wù)當(dāng)中。只有清晰認(rèn)識(shí)我國現(xiàn)有保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管特點(diǎn)，掌握保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中安全性與效率的相對(duì)平衡點(diǎn)，并以此加以整合運(yùn)用，發(fā)揮其積極作用，進(jìn)一步優(yōu)化日后的監(jiān)管體制。我們也有理由相信未來我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用會(huì)更合理，更好的造福廣大保民。

【參考文獻(xiàn)】

[1]陳曉艷.對(duì)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管的探討[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2008.

[2]王沁.保險(xiǎn)資金運(yùn)用法律監(jiān)管研究[D].上海交通大學(xué),2011.

[3]楊明生.對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用與監(jiān)管的思考[J].保險(xiǎn)研究,2008,(08):74-77

[4]王姝.我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用及監(jiān)管分析——基于國際經(jīng)驗(yàn)的借鑒[J].經(jīng)濟(jì)體制改革,2013,(03):164-168.

[5]陳文輝.保險(xiǎn)資金運(yùn)用的回顧與展望[J].保險(xiǎn)研究,2013,(09):3-8

[6]趙征麗.我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制探析[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.

[7]劉軍.我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用研究[D].北京交通大學(xué),2006.