王娟 汪草
內(nèi)容摘要:本文采用2013年5月到2016年11月的月度數(shù)據(jù),選取貨幣總量M2、貨幣總量M1、貨幣總量M0三個(gè)變量建立VAR模型進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量影響表現(xiàn)為P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣總量M0、M1有著短期的影響,對(duì)貨幣總量M2有著長(zhǎng)期影響?;谏鲜鼋Y(jié)論可知P2P網(wǎng)貸增加了貨幣供給量的統(tǒng)計(jì)困難與貨幣層次劃分困難,因此要加強(qiáng)對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的監(jiān)管。
關(guān)鍵詞:P2P網(wǎng)貸 貨幣供應(yīng)量 影響
引言
隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)金融漸漸進(jìn)入人們的生活,越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品也因此接連出現(xiàn)。從廣義層面上說(shuō),傳統(tǒng)的金融服務(wù)業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)的服務(wù),也是一種互聯(lián)網(wǎng)金融。但是從狹義的層面,互聯(lián)網(wǎng)金融只包括金融的互聯(lián)網(wǎng)居間服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù),前者主要包括第三方支付、P2P網(wǎng)貸、眾籌等,后者主要包括網(wǎng)絡(luò)形式的金融平臺(tái)。
P2P網(wǎng)貸是互聯(lián)網(wǎng)金融的一大特色,它的低門檻、低成本、高透明度等特點(diǎn)能夠滿足不同需求的客戶,成為了人們借貸的首選。P2P網(wǎng)貸是指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將自己的閑置資金借給資金需求者的新型借貸模式,脫離了傳統(tǒng)的資金媒介,相對(duì)較高的利率、小額、便捷和無(wú)擔(dān)保是這種借貸模式的一般特征,但由于借款人的各項(xiàng)資料審核以及融資行為等都是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)的,P2P網(wǎng)貸平臺(tái)也被稱為民間借貸的“網(wǎng)絡(luò)版”。P2P網(wǎng)貸主要為網(wǎng)絡(luò)借貸的雙方提供信息流通交互、信息價(jià)值認(rèn)定和其他促成交易完成的服務(wù),但不作為借貸資金的債權(quán)債務(wù)方。
貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo),在我國(guó)貨幣政策體系中占有重要的地位。而P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)的可測(cè)性、可控性都造成了影響,所以研究P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響具有實(shí)際意義。
文獻(xiàn)綜述
關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策的文獻(xiàn)也越來(lái)越多。在已有的互聯(lián)網(wǎng)與貨幣政策文獻(xiàn)中,互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的影響主要分為以下幾個(gè)方面:
在貨幣供給與貨幣需求方面,鄒新月、羅亞南和高楊(2014)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融改變傳統(tǒng)貨幣需求動(dòng)機(jī),降低了人們對(duì)貨幣的需求,加快了貨幣流通速度,改變了貨幣結(jié)構(gòu)內(nèi)涵,同時(shí)削弱貨幣攻擊的可測(cè)性、相關(guān)性和可控性。
在融資貸款方面,鐘會(huì)根(2014)研究表明P2P網(wǎng)貸、信托、基金等金融模式都為資金需求者提供了不通過(guò)商業(yè)銀行的融資渠道。唐增飪(2015)的實(shí)證研究表明P2P模式的產(chǎn)生使得金融機(jī)構(gòu)存款余額減少、利率的調(diào)控效果變差和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性減弱。
在貨幣政策變量方面,趙煌堅(jiān)和葉子榮(2016)通過(guò)對(duì)P2P平臺(tái)多次出現(xiàn)問(wèn)題平臺(tái)的深思,分別進(jìn)行了理論層面和實(shí)證方面的研究,理論層面研究表明P2P通過(guò)資金漏損率和活期轉(zhuǎn)化為定期的比率產(chǎn)生影響;實(shí)證研究表明P2P網(wǎng)絡(luò)借貸對(duì)貨幣政策的中介變量構(gòu)成一定的影響。中國(guó)人民銀行惠州市中心支行課題組(2016)提出互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)之后,互聯(lián)網(wǎng)金融放大貨幣乘數(shù),減弱中央銀行對(duì)貨幣供給的控制。
綜上所述,近年的文獻(xiàn)中,關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的影響研究的很多,但是研究互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策都是大概念,研究的范圍比較寬泛,缺乏針對(duì)性。所以本文將縮小研究范圍,專項(xiàng)研究P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。
理論基礎(chǔ)
(一)P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣層次劃分的影響
貨幣供給量是指在某一時(shí)點(diǎn)上(如年終)一國(guó)流通中的貨幣量。根據(jù)國(guó)際通行的方法,可將貨幣按照流動(dòng)性強(qiáng)弱進(jìn)行劃分,現(xiàn)階段我國(guó)貨幣供應(yīng)量劃分層次如下:
M0=流通中現(xiàn)金;
M1=M0+企業(yè)單位活期存款+農(nóng)村存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款;
M2=M1+企業(yè)單位定期存款+自籌基本建設(shè)存款+個(gè)人儲(chǔ)蓄存款+其他存款。
貨幣層次的劃分有利于中央銀行的監(jiān)測(cè)和調(diào)控,但是P2P網(wǎng)貸的出現(xiàn)會(huì)影響貨幣層次的劃分,使貨幣層次的劃分變得困難。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的出現(xiàn)使得商業(yè)銀行從投資方吸收的存款變少,發(fā)放給融資方的貸款變少。而P2P網(wǎng)貸平臺(tái)可以從投資方獲得大量的資金,融資方可以直接通過(guò)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行融資。P2P網(wǎng)貸的高利率吸引人們更愿意去投資而不是在銀行中進(jìn)行存款業(yè)務(wù),或者將銀行中的存款轉(zhuǎn)化為投入P2P平臺(tái)的資金。實(shí)體中的現(xiàn)金就會(huì)轉(zhuǎn)化為電子貨幣或者虛擬貨幣,那么這樣會(huì)導(dǎo)致貨幣層次模糊化。
(二)P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣的影響
從貨幣供給原理來(lái)說(shuō),貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積,即:
M=M×MB
式中變量M為貨幣乘數(shù),MB為基礎(chǔ)貨幣。從式中可看到貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣都會(huì)影響貨幣供給量。貨幣乘數(shù)M可表示為:
式中c為現(xiàn)金比率,e為超額準(zhǔn)備金率,r為法定準(zhǔn)備金率。從式中可看到現(xiàn)金比率、超額準(zhǔn)備金率、法定準(zhǔn)備金率都會(huì)影響貨幣乘數(shù)。
儲(chǔ)戶通過(guò)有關(guān)現(xiàn)金比率c的決策來(lái)影響貨幣供給。P2P網(wǎng)貸的高利率是許多的儲(chǔ)戶更愿意將現(xiàn)金投入P2P網(wǎng)貸中,而不是將現(xiàn)金進(jìn)行儲(chǔ)蓄,因此P2P網(wǎng)貸會(huì)降低現(xiàn)金比率。現(xiàn)金比率與貨幣乘數(shù)負(fù)相關(guān),所以P2P網(wǎng)貸擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)。
商業(yè)銀行通過(guò)超額準(zhǔn)備金率e來(lái)影響貨幣供給。因?yàn)镻2P的低門檻與低成本使得企業(yè)或個(gè)體付出更小的代價(jià),所以企業(yè)或個(gè)體在發(fā)生借貸行為時(shí),更愿意與P2P網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行交易,因此會(huì)降低超額準(zhǔn)備金率,超額準(zhǔn)備金率與貨幣乘數(shù)負(fù)相關(guān)進(jìn)而增大貨幣乘數(shù)。
實(shí)證分析
通過(guò)以上的分析可知,P2P網(wǎng)貸對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量有影響。本文將從實(shí)證層面,構(gòu)建VAR模型,通過(guò)脈沖響應(yīng)圖分析P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。
(一)變量的選擇
在貨幣供應(yīng)量方面會(huì)選擇M0、M1、M2、三個(gè)變量來(lái)驗(yàn)證P2P網(wǎng)貸是否會(huì)對(duì)貨幣層次的劃分模糊化。在P2P網(wǎng)貸方面,P2P網(wǎng)貸發(fā)展的指標(biāo)可以用P2P網(wǎng)貸的成交額來(lái)衡量。由于P2P網(wǎng)貸直到2013年的5月才出現(xiàn),所以會(huì)選擇2013年5月到2016年11月的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)和第一網(wǎng)貸網(wǎng)站,所有數(shù)據(jù)均采用月度數(shù)據(jù)。
(二)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)
為了消除可能存在的異方差性,對(duì)以上四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理,分別記為L(zhǎng)P2P、LM2、LM1、LM0。構(gòu)建VAR模型必須要保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性,所以建立VAR模型之前要先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn),結(jié)果如表1所示。從表1的檢驗(yàn)結(jié)果可以知道,LM2、LM1、LM0、LP2P這四個(gè)變量都不是穩(wěn)定的時(shí)間序列,所以接下來(lái)就要對(duì)其分別進(jìn)行差分處理,分別記為DLM2、DLM1、DLM0、DLP2,再進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),得到的結(jié)果如表2所示。
從表2的ADF檢驗(yàn)結(jié)果中可得知DLM2、DLM1、DLM0、DLP2都是平穩(wěn)的時(shí)間序列,一階同整。
(三)協(xié)整檢驗(yàn)
通過(guò)上面對(duì)各變量進(jìn)行的平穩(wěn)性檢驗(yàn),可知這些變量都是一階單整的序列,滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提。本文采用EG兩步法,對(duì)M2與P2P、M1與P2P、M0與P2P差分之后的平穩(wěn)序列分別進(jìn)行OLS回歸,然后再把各個(gè)回歸結(jié)果的殘差分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn),得出的結(jié)果如表3所示。從表3中可得知各個(gè)殘差都是平穩(wěn)的,因此說(shuō)明M2、M1、M0與P2P之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
(四)VAR模型與脈沖響應(yīng)函數(shù)
1.M0與P2P的VAR模型。通過(guò)上面的平穩(wěn)性檢驗(yàn),可知M0和P2P都是一階單整,利用Eviewsr軟件建立DLM0與DLP2P的VAR 模型。得到VAR模型后對(duì)其進(jìn)行單位圓檢驗(yàn),得到圖1。從圖1可以看到特征根值的倒數(shù)均在單位圓內(nèi),因此說(shuō)明這個(gè)模型是一個(gè)穩(wěn)定的VAR模型。然后對(duì)這個(gè)VAR模型的滯后項(xiàng)進(jìn)行檢測(cè),得到表4,根據(jù)AIC和SC取值最小的準(zhǔn)則,從表4中可得知1階為這個(gè)VAR模型的最優(yōu)滯后期。
圖2為M0對(duì)P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)圖,即給予M2來(lái)自P2P一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后,貨幣供應(yīng)量M0的反應(yīng)。第1期M0的反應(yīng)為負(fù)向,這是因?yàn)镻2P網(wǎng)貸的高利率使得許多人將流通中的貨幣轉(zhuǎn)為投資,因此使得M0在第1期中是負(fù)響應(yīng)。從2期迅速回升,并且第二期達(dá)到最大的正響應(yīng),這是因?yàn)镻2P網(wǎng)貸的發(fā)展會(huì)增大貨幣乘數(shù)。第3期是負(fù)響應(yīng),第4期之后迅速收斂。第3期開始負(fù)向反應(yīng),是因?yàn)镻2P網(wǎng)貸監(jiān)控的不足,許多問(wèn)題平臺(tái)的出現(xiàn),使人們更愿意將現(xiàn)金放入銀行而不是P2P網(wǎng)貸,現(xiàn)金流通減少。然后從第4期之后一直在收斂,趨于平穩(wěn),說(shuō)明P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量M0是短期影響。
2.M1與P2P的VAR模型。緊接著建立M1和P2P的VAR模型,得到模型后對(duì)其進(jìn)行單位圓檢驗(yàn),從圖3可以看到特征根值的倒數(shù)均在單位圓內(nèi),因此說(shuō)明這個(gè)模型是一個(gè)穩(wěn)定的VAR模型。然后對(duì)這個(gè)VAR模型的滯后項(xiàng)進(jìn)行檢測(cè),得到表5。根據(jù)AIC和SC取值最小的準(zhǔn)則,從表5中可得知2階為這個(gè)VAR模型的最優(yōu)滯后期。
圖4為M1對(duì)P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)圖,即給予M1來(lái)自P2P一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后,貨幣供應(yīng)量M1的反應(yīng)。從圖4中可看到第1期的時(shí)候處于0,但是之后開始負(fù)向變動(dòng);第2期達(dá)到負(fù)向最大,再正向變動(dòng);第3期的時(shí)候達(dá)到正反應(yīng)最大,之后再負(fù)向變動(dòng);第4期為0,之后的幾期就會(huì)趨于收斂,達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)。由于P2P網(wǎng)貸的高利率會(huì)使流通中的現(xiàn)金和銀行存款減少,所以初期是負(fù)向變動(dòng),但是貨幣乘數(shù)的變大使第2期的時(shí)候開始正向變動(dòng),第4期的收斂,說(shuō)明P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量M1是短期影響。
3.M2與P2P的VAR模型。建立M2和P2P的VAR模型,得到模型后對(duì)其進(jìn)行單位圓檢驗(yàn),從圖5可以看到特征根值的倒數(shù)均在單位圓內(nèi),因此說(shuō)明這個(gè)模型是一個(gè)穩(wěn)定的VAR模型。然后對(duì)這個(gè)VAR模型的滯后項(xiàng)進(jìn)行檢測(cè)得到表6。根據(jù)AIC和SC取值最小的準(zhǔn)則,從表6中可得知4階為這個(gè)VAR模型的最優(yōu)滯后期。
圖6為M2對(duì)P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)圖,即給予M2來(lái)自P2P一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后,貨幣供應(yīng)量M2的反應(yīng)。從圖6中可看到,第1期的時(shí)候處于0,但是之后開始負(fù)向變動(dòng);第2期達(dá)到負(fù)向最大,再正向變動(dòng);第3期的時(shí)候達(dá)到正反應(yīng)最大,然后負(fù)向變動(dòng);第5期達(dá)到負(fù)向最大,之后再正向變動(dòng),一直循環(huán),所以P2P網(wǎng)貸對(duì)M2的影響是長(zhǎng)期的。M2是由M1、企業(yè)單位定期存款、自籌基本建設(shè)存款、個(gè)人儲(chǔ)蓄存款、其他存款組成。根據(jù)上面的分析可知,M1在初期是處于負(fù)向狀態(tài),所以M2也是處于負(fù)向狀態(tài),但是由于貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大。使M2在第2期開始正向變動(dòng)。但是P2P對(duì)M1的影響是短期的,而且P2P網(wǎng)貸一般是對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)的平臺(tái),所以P2P網(wǎng)貸長(zhǎng)期影響個(gè)人儲(chǔ)蓄存款,從而長(zhǎng)期影響貨幣供應(yīng)量M2。
結(jié)論
綜合上述陳述,P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣總量M0、貨幣總量M1都有著短期影響。在短期時(shí)間內(nèi),P2P網(wǎng)貸的高利率使得許多人愿意將閑置資金投入P2P網(wǎng)貸平臺(tái),致使流通中的現(xiàn)金流向P2P網(wǎng)貸平臺(tái),對(duì)貨幣總量M0、貨幣總量M1造成影響,但這個(gè)影響是短期的。另一方面,P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣總量M2有著長(zhǎng)期影響。通過(guò)貨幣總量M2對(duì)P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)圖可知,在長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣總量M2有影響,并且在0值周圍上下浮動(dòng)。P2P網(wǎng)貸的高利率大于銀行的定期儲(chǔ)蓄利率,使得許多人寧愿將錢投入P2P網(wǎng)貸平臺(tái)而不是銀行,即P2P網(wǎng)貸影響個(gè)人定期儲(chǔ)蓄,從而影響貨幣總量M2。P2P網(wǎng)貸對(duì)貨幣供應(yīng)量的兩方面影響最終會(huì)增加貨幣統(tǒng)計(jì)量的統(tǒng)計(jì)困難,以及貨幣層次劃分的困難。而貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo),在我國(guó)貨幣政策體系中占有非常重要的地位,貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性將會(huì)直接影響中央銀行的監(jiān)測(cè)和調(diào)控。
因此本文建議,根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的實(shí)際情況,在當(dāng)前環(huán)境下,應(yīng)加強(qiáng)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的監(jiān)管,完善監(jiān)控體制。首先是完善P2P網(wǎng)貸監(jiān)管的法律規(guī)范,將P2P網(wǎng)貸的門檻提高,對(duì)注冊(cè)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行控制,加強(qiáng)信息監(jiān)管,保護(hù)借貸方的信息安全和知情權(quán)。其次是建立明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu),出臺(tái)監(jiān)管細(xì)則,保證P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的正常健康的運(yùn)行。最后是完善P2P網(wǎng)貸平臺(tái)退出機(jī)制,保護(hù)放貸人的合法權(quán)益。
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