華夏幸福財務(wù)報表分析

李忠耀

【摘要】華夏幸福與地方政府確立政府和社會資本合作模式（PPP模式），而參與了諸多PPP項目給華夏幸福帶來了重大的影響。本文基于參與PPP項目對華夏幸福企業(yè)價值影響的視角，來分析華夏幸福的財務(wù)報表，參與PPP項目對華夏幸福企業(yè)價值的影響表現(xiàn)為企業(yè)外部債務(wù)成本的下降、長期績效的提高、以及市場價值的提高等。

【關(guān)鍵詞】華夏幸福 財務(wù)報表 公司價值 資源配置 PPP項目

1華夏幸福公司簡介

華夏幸福基業(yè)股份有限公司（股票代碼：600340）創(chuàng)立于1998年，是中國領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營商。截至2017年9月底，擁有員工超25000名，總資產(chǎn)超3360億元。公司以“產(chǎn)業(yè)高度聚集、城市功能完善、生態(tài)環(huán)境優(yōu)美”的產(chǎn)業(yè)新城、“產(chǎn)業(yè)鮮明、綠色生態(tài)、美麗宜居”的產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)為核心產(chǎn)品，通過創(chuàng)新升級“政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作、合作共贏”的PPP市場化運(yùn)作模式，接受合作區(qū)域政府的委托，在規(guī)劃設(shè)計、土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共配套建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、城市運(yùn)營六大領(lǐng)域，為區(qū)域提供可持續(xù)發(fā)展的全流程綜合解決方案。

2公司價值

2.1長期績效

盈利能力、股東獲利能力、短期償債能力、發(fā)展能力等指標(biāo)可以用來衡量上市公司財務(wù)績效。從華夏幸福公司的財務(wù)報表選取了財務(wù)績效的數(shù)據(jù)指標(biāo)，如下表所示。

從盈利能力來看，華夏幸福的這幾年的ROE都比較高，保持著正值，2013到2015這三年的ROE相差不大，都在40以上，但是2016年的ROE稍有下降，主要是由于當(dāng)年凈資產(chǎn)大幅度增加，一定程度上降低了KOE，但是也維持在30左右的高水平。在這幾年里，華夏幸福的PPP產(chǎn)業(yè)新城得到政府的大力支持，發(fā)展得很快，因此促進(jìn)和提升了公司的盈利能力。

從股東獲利能力來看，華夏幸福的股東獲利能力較強(qiáng)，這幾年的每股收益都大于1元，而且逐年增加，增速很快，從2013年1元增長到2016年的2元。從發(fā)展能力來看，華夏幸福的發(fā)展能力都在正值，且增速很高，說明華夏幸福處于良好的發(fā)展勢頭，總資產(chǎn)增長率很高，PPP項目帶來了總資產(chǎn)的快速增加，各種基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)、房產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)提升了華夏幸福的總資產(chǎn)。

從償債能力看，華夏幸福近幾年的流動比率均大于1，且近幾年呈現(xiàn)上升趨勢，說明華夏幸福的短期償債能力較好，而且還在持續(xù)改善提高，但是流動比率也沒有特別高，可以很好地利用財務(wù)杠桿，提升企業(yè)的盈利能力。

2.2債務(wù)成本

隨PPP的深入推進(jìn)，加上PPP項目所具有的建設(shè)期投資額巨大、運(yùn)營期收益和現(xiàn)金流穩(wěn)定、回收周期長等特點(diǎn)逐步凸顯，融資難問題備受關(guān)注。2016年，華夏幸福充分利用資本市場直接融資工具，降低融資成本，本期融資成本較上年同期下降14%（由上年7.92%降到6.97%）。其中，成功發(fā)行9筆公司債，總額達(dá)225億元，成功發(fā)行物業(yè)ABS現(xiàn)金收益權(quán)23億元（共6筆）。

2017年3月，“固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”獲準(zhǔn)發(fā)行完畢，成為國內(nèi)首批獲準(zhǔn)發(fā)行的PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃，也是國家發(fā)改委和中國證監(jiān)會首批推薦項目中唯一園區(qū)PPP項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。隨著成功發(fā)行規(guī)模7.06億元的中國境內(nèi)首單園區(qū)PPP項目資產(chǎn)證券化，華夏幸福的融資領(lǐng)域再次拓寬。在未來，隨著PPP項目的推進(jìn)，債務(wù)成本與融資成本有希望繼續(xù)降低。

2.3市場價值

在市場價值方面，可以使用市值、托賓Q值等指標(biāo)來衡量，市值單位為億元。從華夏幸福的財務(wù)報表選取了市值、托賓Q值數(shù)據(jù)，近幾年的市場價值數(shù)據(jù)如下表所示。

從市值來看，華夏幸福呈現(xiàn)一個波動上升的趨勢，2017年的市值比2013年高了2倍多，而2016年的市值比2015年稍有下降，而2016年也是股市低迷時期，大部分股票市值會比2015年低一些，所以這也是合理正常的表現(xiàn)。整體來看，PPP項目的發(fā)展拉升了華夏幸福的市值，增長很快，與公司的財務(wù)績效等指標(biāo)的表現(xiàn)基本一致。而在托賓Q值方面，近幾年的托賓Q值均大于1，顯示了公司的價值被市場認(rèn)可，而托賓Q值略有下降趨勢，在2015年達(dá)到頂峰后，2016與2017年都有所降低。這可能也是因為2015年是我國近幾年的股市繁榮期，大部分股票的價值都被推高，而2016與2017年有所下降也屬于正常現(xiàn)象。總體而言，PPP項目給華夏幸福的市場價值帶來了正面影響。

此外，隨著華夏幸福在其重點(diǎn)區(qū)域戰(zhàn)略布局逐步完善，入園企業(yè)創(chuàng)新優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)新城生態(tài)圈的構(gòu)建，一系列協(xié)同效應(yīng)被迅速放大，其產(chǎn)業(yè)新城平臺和模式的潛力不斷釋放，將加快兌現(xiàn)華夏幸福在各層級的市場價值。

3小結(jié)

華夏幸福是一家以運(yùn)營PPP產(chǎn)業(yè)新城為主的房地產(chǎn)企業(yè)，它與地方政府確立政府和社會資本合作模式（PPP模式），而參與了諸多PPP項目給華夏幸福帶來了重大的影響。在上面的分析中，從其財報中分別選取了長期績效、債務(wù)成本、企業(yè)價值等數(shù)據(jù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)參與PPP項目導(dǎo)致了企業(yè)外部債務(wù)成本的下降、長期績效的提高、以及市場價值的提高。