我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展淺析

譚杰

【摘要】世界各國在經(jīng)濟(jì)整體下滑時，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)尤其是中小企業(yè)都面臨融資困難、融資費(fèi)用高等問題，此時，私募股權(quán)投資渠道對解決融資問題有重要作用。目前私募股權(quán)投資已經(jīng)成為公司向銀行貸款或公司上市以后又一個非常重要的融資手段。從私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來看，我國私募股權(quán)投資近幾年來無論是在募集規(guī)模還是投資規(guī)模都得到飛速的發(fā)展，這與我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展和國家對市場經(jīng)濟(jì)深化改革的政策緊密相連。當(dāng)前，在我國經(jīng)濟(jì)體制深化改革改革的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，私募股權(quán)投資面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，私募股權(quán)投資以其獨(dú)特的運(yùn)行模式將成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的新動力。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資 深化改革 雙創(chuàng)

1引言

私募股權(quán)投資，一般是指對從事非上市公司股權(quán)進(jìn)行投資（簡稱PE）。私募股權(quán)投資是基金公司首先用定向私募的方式向合格的機(jī)構(gòu)或個人投資者籌集資金，再主要通過對非上市公司的股權(quán)進(jìn)行投資，或者對上市公司非公開交易股權(quán)，最后以公司公開上市、企業(yè)并購或管理層回購等渠道，出售所持股份或者資產(chǎn)以獲取利益并實(shí)現(xiàn)退出。近年來我國私募股權(quán)基金發(fā)展迅速，無論是基金規(guī)模還是基金數(shù)量都得到大幅增長。2017年，在全球私募股權(quán)及風(fēng)險投資基金募資和投資額都在滑的環(huán)境下，中國市場表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，募資及投資金額均創(chuàng)歷史不斷增長，私募股權(quán)投資已成為推動我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

在“第八屆全球PE北京論壇”上，全國社?；饡崩硎麻L王忠民先生曾發(fā)言指出：私募股權(quán)基金是我國現(xiàn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的重要力量，當(dāng)前時期我國經(jīng)濟(jì)改革最常用的詞語就是供給側(cè)改革，我國應(yīng)該要更大的發(fā)揮出私募股權(quán)投資在經(jīng)濟(jì)深化改革中的作用。可以運(yùn)用私募股權(quán)投資在“三去一降一補(bǔ)”中為中小企業(yè)提供資金的作用，進(jìn)一步推動我國“供給側(cè)”改革的實(shí)施。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下“三去一降一補(bǔ)”成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)改革的重要目標(biāo)，私募股權(quán)投資以其獨(dú)特的運(yùn)行模型，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革能產(chǎn)生巨大的貢獻(xiàn)。雖然當(dāng)前私募股權(quán)投資在法律、監(jiān)管制度以及退出制度上有待改進(jìn)，但私募股權(quán)投資活動在加快我國供給側(cè)改革任務(wù)的完成，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)體制深化改革以及雙創(chuàng)政策的發(fā)展方面有著重要的意義。

2我國私募基金的發(fā)展和現(xiàn)狀

2.1我國私募基金的發(fā)展

1985年中共中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)改革的決定》，其中提到了關(guān)于支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的問題，隨后國家科委和財政部等部委聯(lián)合籌建了“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”，這是中國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。20世紀(jì)90年代后，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及改革開放的不斷深入，大量的海外私募股權(quán)投資基金開始進(jìn)入中國，私募股權(quán)投資基金這個新鮮金融工具在我國如雨后春筍一樣快速發(fā)展。中國私募基金的發(fā)展可歸納為四個階段：

（1）起步階段（1991年～1997年）

1991年10月成立的“武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險投資基金”成為了中國第一批投資基金。在此期間，中國的國有企業(yè)改革深入到了產(chǎn)權(quán)制度層面，它的主流是以股份制改革為主要內(nèi)容的現(xiàn)代公司制度建設(shè)。這一階段的投資對象主要以國有企業(yè)為主，海外基金大多與中國各部委合作。但由于當(dāng)時對具體市場經(jīng)濟(jì)體制還沒有理順，行政干預(yù)依然較為嚴(yán)重，這造成投資機(jī)構(gòu)很難找到好的項(xiàng)目，而且當(dāng)時也很少有海外上市的概念，同時由于政策的限制，很多投資在后期無法做到在中國境內(nèi)全流通退出。

（2）調(diào)整階段（1998年～2003年）

隨著1999年《中共中央關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、發(fā)展高科技、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》的頒布，中國私募股權(quán)投資在政策法律方面做出了相應(yīng)的規(guī)范，投資者對私募股權(quán)的發(fā)展前景充滿信心，這極大的引導(dǎo)了投資者投身私募基金的情緒。在此時間段我國國內(nèi)先后成立了許多由政府主導(dǎo)的私募投資金融機(jī)構(gòu)，這里面具有代表性的就是深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司和中科招商投資管理集團(tuán)股份有限公司。與此同時，中國政府也積極準(zhǔn)備在深圳開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，一連串的政策制度極大推進(jìn)了中國私募股權(quán)投資的發(fā)展。不過此時我國還沒有相對完善的法律制度以及金融體系，私募股權(quán)投資在退出方面渠道不多，使得許多私募公司無法進(jìn)行正常的資金運(yùn)轉(zhuǎn)而倒閉。

（3）成熟階段（2004年～2007年）

可以說前兩次的熱潮是私募股權(quán)投資在我國發(fā)展中的一步步探索，當(dāng)中許多公司因?yàn)橹贫炔煌晟贫剿魇　５S著2004年深圳中小企業(yè)板正式掛牌成立，我國私募股權(quán)投資在退出渠道的選擇上有了新的也是至關(guān)重要的選擇。隨后，越來越多的國外私募股權(quán)投資公司紛紛來到中國，與此同時我國的私募股權(quán)基金投資市場也不斷壯大，不管是規(guī)模還是數(shù)量，這次的發(fā)展都比以前任何時期都迅速。

（4）高速發(fā)展階段（2008年至今）

受到2008年美國次貸危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的低迷期，很多主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟(jì)萎縮，雖然中國的外貿(mào)企業(yè)也受到了一定的影響，但中國仍舊以高速且穩(wěn)定的速度不斷向前發(fā)展。2008年以來，我國私募股權(quán)投資總體保持快速發(fā)展的勢頭，雖然其中有所回落，但總體規(guī)模得到了快速的發(fā)展。

2.2我國私募基金現(xiàn)狀

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會報告顯示，截至2017年底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人22446家，同比增長28.76%；已備案私募基金66418只，同比增長42.82%；在基金管理規(guī)模方面，其數(shù)額已達(dá)到11.10萬億元，同比增長40.68%。其中，已登記私募基金管理人管理基金規(guī)模在100億元及以上的有187家，管理基金規(guī)模在50-100億元的238家，管理基金規(guī)模在20-50億元的599家，截至2017年12月底，已登記的私募基金管理人有管理規(guī)模的共19049家，平均管理基金規(guī)模5.83億元。

總體來看，我國私募基金規(guī)模不斷增加，并且其數(shù)量與規(guī)模都達(dá)到了新的高度，其對我國現(xiàn)在的政策落實(shí)有著良好的推進(jìn)作用。當(dāng)前，我國政府正大力支持雙創(chuàng)活動，鼓勵人民創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，私募股權(quán)投資基金不僅能對初生的小公司小企業(yè)提高資金，還能提高專業(yè)的管理以及廣闊的市場資源，這對雙創(chuàng)的健康發(fā)展無疑是至關(guān)重要的。并且，在私募基金中，國有資本表現(xiàn)積極，這能是國家進(jìn)行宏觀調(diào)控，使國有資本重點(diǎn)投向具有核心競爭力的高科技新產(chǎn)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)等國家需要的行，同時這也將吸引更多社會資本的參與，為具有核心競爭力的各類企業(yè)提供了充足的資本與管理幫助。

3新形勢下私募股權(quán)投資的發(fā)展

在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)深化改革的推動力下，私募股權(quán)投資將面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，若其不斷的完善，將為我國經(jīng)濟(jì)改革的任務(wù)完成做出重要的貢獻(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的條件下，股權(quán)投資其獨(dú)特的盈利結(jié)構(gòu)，以及在私募股權(quán)投資邏輯和運(yùn)行方式，能夠?yàn)樾屡d的科技和公司提供強(qiáng)有力的支援，從而更好更快完成全面深化經(jīng)濟(jì)改革的宏偉目標(biāo)。

3.1以私募股權(quán)投資并購方式成“三去一降”

在解決去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿等原有供給側(cè)當(dāng)中存留的問題時，產(chǎn)業(yè)并購成為關(guān)鍵。私募股權(quán)投資操作模式能讓市場進(jìn)行有效的資源整合，讓具有核心競爭力的行業(yè)、公司整合社會資源，經(jīng)過整合后的行業(yè)、公司運(yùn)用新的管理模式經(jīng)營生產(chǎn)，使原有落后的低效使用的以及產(chǎn)業(yè)定位不準(zhǔn)確的公司淘汰或者升華，完成市場的自我完善，這將使我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革能取得實(shí)質(zhì)的進(jìn)展。當(dāng)今中國私募股權(quán)投資市場，絕大部分是經(jīng)過基金的方式完成并購。西方國家如美國，它們的并購?fù)浅闪⒁粋€專門并購的公司，并且將這家公司的特殊并購目的具體化明確化，有的公司為完成自己的任務(wù)甚至還會選擇上市。

中國在多年實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中采用的是在基金的模式下去做兼并收購，在基金架構(gòu)下一般通過有限合伙的模式實(shí)行合伙架構(gòu)的公司運(yùn)行邏輯，還可以用有限合伙邏輯，在市場當(dāng)中運(yùn)用銀行理財、券商投資理財、信托理財和其他理財渠道，通過結(jié)構(gòu)化配置，可以讓基金在風(fēng)險和責(zé)任之間不斷地延伸。當(dāng)今中國市場并購涉及到目標(biāo)公司選擇、目標(biāo)公司估值以及股權(quán)的重新分配，運(yùn)用基金的運(yùn)轉(zhuǎn)方式將社會資本與并購目標(biāo)公司兩者有機(jī)的結(jié)合在一起，通過私募股權(quán)基金便能有效的完成這一系列并購活動。轉(zhuǎn)型期的公司需要重新估值、實(shí)施并購、完成資源配置，所以私募股權(quán)投資并購方式能成為完成“三去一降”的主要方式。

3.2私募基金推動“雙創(chuàng)”的發(fā)展

近年來，黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人高度重視“雙創(chuàng)”，并且在法律制度、工商管理以及稅務(wù)福利等方面做出了許多優(yōu)惠，比如小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)的時候政府會減免一部分的稅務(wù)成本，在工商審批里面不管是注冊資本或者出資資本，政府都會提供其他方面的補(bǔ)貼和支持。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險也是巨大的，就算是公司的發(fā)起人，一般也不會拿出自己全部的資金去投資。創(chuàng)業(yè)者通常會把自己的資產(chǎn)分布在不同的投資領(lǐng)域當(dāng)中，以抵御創(chuàng)業(yè)失敗所帶來的風(fēng)險。而且大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者還年輕，缺乏經(jīng)驗(yàn)，容易導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)的失敗。

因此，私募基金中雙創(chuàng)基金能極大的鼓舞創(chuàng)業(yè)者的激情。私募股權(quán)基金投資于創(chuàng)業(yè)者時，能大大減少創(chuàng)業(yè)者所承擔(dān)的風(fēng)險，用天使投資、風(fēng)險投資分擔(dān)創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險，同時，也能規(guī)范其成長，為公司提供管理技術(shù)，增強(qiáng)初創(chuàng)公司的存活率。在此基礎(chǔ)下我國推出的雙創(chuàng)活動才能有效地吸引大眾參與進(jìn)來，成為社會性的投資行為。所以，私募股權(quán)投資基金適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境，為中國“雙創(chuàng)”政策規(guī)避了風(fēng)險、加快成長規(guī)模提高新動力。

3.3提高PPP運(yùn)行效率

私募股權(quán)投資的運(yùn)轉(zhuǎn)模式能夠更好的發(fā)揮政府在PPP項(xiàng)目中的作用。在PPP項(xiàng)目中，政府可將自己的資金成立一個引導(dǎo)性基金，再將此基金作為有限合伙人的身份與社會上其他的有限合伙人一起形成一個整體，然后通過一般合伙人的加入形成完整的私募股權(quán)投資基金來推動社會上不同資本之間混合所有制，在有限合伙人與一般合伙人的框架下能夠有效地進(jìn)行融資和投資。

國有資本在PPP中一般只能做有限責(zé)任擔(dān)當(dāng)，而私募基金有限合伙人與普通合伙人的雙層框架構(gòu)思，能夠使私募股權(quán)投資與PPP的有效結(jié)合，進(jìn)而提高了PPP解決問題的能力和效率。如果通過已有的PPP的形式去實(shí)施，找到合作對象存在一定的阻礙，但私募股權(quán)投資的框架特別是合伙公司制度在法律工商以及稅務(wù)關(guān)系上的雙框架的邏輯結(jié)構(gòu)，為當(dāng)今PPP項(xiàng)目提供了成本低、運(yùn)轉(zhuǎn)有效的操作形式，可以說，私募股權(quán)投資基金在政府PPP的發(fā)展過程中，在我國資金融資、資本融合、以及資產(chǎn)管理方面能夠承擔(dān)項(xiàng)目的主要責(zé)任，為PPP的成功發(fā)揮巨大的作用。

4結(jié)論及問題

私募股權(quán)投資基金是新發(fā)展起來的新興金融工具，豐富了我國金融市場的品種，對我國金融市場尤其是中小企業(yè)資金融資、科學(xué)管理、整合市場資源等方面做出重要貢獻(xiàn)。近幾年私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速，并且已形成很大規(guī)模。雖然在我國相應(yīng)的法律制度不夠完善，行政監(jiān)管體系有待加強(qiáng)以及退出渠道需要更多的選擇，但隨著我國市場經(jīng)濟(jì)不斷完善，私募股權(quán)投資的提升空間廣闊。我國政府應(yīng)該針對當(dāng)前私募股權(quán)投資存在的問題，并結(jié)合當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)體制深化改革及雙創(chuàng)政策的大環(huán)境，制定合理的法律法規(guī)和監(jiān)管模式，提高私募股權(quán)投資的有效性、規(guī)范性。提高私募基金大眾的參與度，為中小企業(yè)融資難問題提供新的解決方案?？傊?，私募股權(quán)投資以其特有的運(yùn)行模式和功能，在推動我國經(jīng)濟(jì)體制深化改革過程中，必將發(fā)揮重大的作用。