人民幣升值為什么這樣夸張？

馬光遠

如果要羞辱一個人的智商，就讓他去預測人民幣匯率的走勢。因為在人民幣匯率問題上，專家們幾乎就沒有正確過。而其根本在于，匯率問題從來都不是一個簡單的經(jīng)濟問題，也不是一個國家的因素可以決定的。

以2017年人民幣的走勢為例，在2016年年底，面對人民幣持續(xù)貶值的態(tài)勢，市場幾乎一致認為，人民幣在2017年進入“7”時代是大概率。然而，市場最后的表現(xiàn)卻讓所有人跌破眼鏡，2017年全年，人民幣兌美元不僅沒有貶值，反而強勢升值超過6%。進入2018年以后，人民幣升值的態(tài)勢更是進入了飆升的快車道，1月份，人民幣兌美元單月升值幅度達到了3.5%，是1994年以來單月最大升值幅度。到2月2日，人民幣兌美元已經(jīng)達到了6.277元人民幣，升破了6.30的關鍵位。

對于人民幣兌美元強勢升值的解釋不外乎三點：第一，不是人民幣太強，而是美元太弱。美元指數(shù)從2016年年底升至103.3的高位后開始調整，目前已經(jīng)跌破90；第二，中國經(jīng)濟不錯，中國經(jīng)濟在2017年增速達到了6.9%，進出口數(shù)據(jù)大大超過預期，各項宏觀指標總體表現(xiàn)不錯；第三，中國央行自2016年以來實施的嚴格的外匯管制政策以及一系列的干預因素，都是推動人民幣兌美元升值的原因。然而，如果仔細分析，這些原因仍然不足以解釋為什么在1月份以來人民幣升值如此強勁。

特別是，對于美元為什么弱勢，我認為美元的走勢與美國經(jīng)濟的基本面似乎背道而馳。從美國經(jīng)濟的基本面看，美國經(jīng)濟總體復蘇的態(tài)勢并沒有逆轉。特朗普的減稅方案對于資本回流美國具有很大的促進作用，這是共識；鮑威爾代替耶倫自2月5日起擔任美聯(lián)儲新的主席，但其承諾將繼續(xù)維持漸進加息的政策不會改變。也就是說，除了技術回調的因素，從美國貨幣政策、稅收政策以及美國經(jīng)濟的基本面找不到支持美元如此弱勢的原因。

同樣的理由，也可以分析人民幣強勢是否合理。自2018年1月以來，人民幣的走勢顯然也無法在基本面上找到支撐：首先，在我看來，美元今年不會處在一個2017年以來的弱勢，這和美國經(jīng)濟的基本面不吻合，今年美元由弱轉強的概率是存在的；第二，今年中國經(jīng)濟面臨很多復雜的挑戰(zhàn)，特別是如何防范金融風險被提升至三大攻堅戰(zhàn)的首位，中國經(jīng)濟的基本面并沒有2017年數(shù)據(jù)顯示的那么好；第三，在去金融杠桿的大背景下，出于避險需求的全球配置資產(chǎn)的需求仍然旺盛，但由于過度嚴厲的監(jiān)管措施的存在，使得這方面的需求暫時被壓制；第四，人民幣短期快速升值，對中國經(jīng)濟，特別是對中國的出口是極為不利的，也是中國政府不愿意看到的。

我想，在人民幣強勢升值的背后，似乎總是有讓人特別不安的因素。在美國經(jīng)濟的基本面不錯，美元并沒有強烈的貶值因素的情況下，美元指數(shù)的下跌，人民幣的快速升值恰好是特朗普一直期盼的結果。我的意思并非美國政府在操縱匯率，我想說的是，匯率問題從來不是一個簡單的經(jīng)濟問題，期間充滿了國與國之間的博弈。至少從目前而言，美元的貶值和人民幣的快速升值是有利于美國經(jīng)濟而不利于中國經(jīng)濟的。

因此，人民幣需要一個穩(wěn)定的匯率表現(xiàn)，而不是回到以前單邊升值的歷史。在中國經(jīng)濟步入新的階段，在防范系統(tǒng)性風險和去杠桿的關鍵時刻，我們有必要對人民幣的過快升值給予高度關注。應該看到，人民幣升值的基礎和美元貶值的基礎都不牢靠，美元貶值的背后不排除有美國政府的有意為之。對于今年極其復雜的中國經(jīng)濟而言，防止人民幣的過快升值可以列入政策的重點領域。

當然，對于那些一直想把人民幣換成美元的人而言，現(xiàn)在也許真的是最好的時候。