神奇指數(shù)：堅(jiān)守價(jià)值投資，用時(shí)間賺錢

金夢媛

美國價(jià)值投資的代表，喬爾·格林布拉特在1985年以700萬美元的啟動(dòng)資金創(chuàng)建了對沖基金，即哥譚資本，通過他研究出的一套“神奇公式”，哥譚資本在1985—2005年，資產(chǎn)規(guī)模從700萬美元增長到8.3億美元，其所提出的神奇公式也被人們廣泛使用。

近期，中郵基金將這個(gè)公式的投資理念運(yùn)用到了新基金產(chǎn)品中，于10月29日起發(fā)售的中郵中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)型基金（A類006255/C類006256）也被稱為“中國版神奇指數(shù)”。神奇指數(shù)的神奇之處在哪里？能否適應(yīng)中國市場？在編制方式上如何實(shí)現(xiàn)“接地氣”？帶著這些問題，本刊記者專訪了中郵基金中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)型基金基金經(jīng)理姚婷。

神奇指數(shù)的誕生

格林布拉特將其20多年的成功投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)撰寫成為《股市穩(wěn)賺》（The Little Book That Still Beats The Market）一書，詳細(xì)介紹了他的投資理念和運(yùn)用方式，并將這套方法取名為“magic formula”，隨后出版的中文版本將其翻譯為“神奇公式”。

據(jù)姚婷介紹，中郵基金推出的中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)型基金之所以被稱為“神奇指數(shù)”，是因?yàn)樵摶鹫前凑丈衿婀降耐顿Y策略和理念編制的?！霸谡J(rèn)可了價(jià)值投資理念和神奇公式投資策略后，我們有兩個(gè)選擇：一是根據(jù)這個(gè)理念進(jìn)行主動(dòng)的投資管理；二是把神奇公式投資策略和選中的股票全部公開，編制神奇公式指數(shù)。我們選擇了第二種，把神奇公式編制成指數(shù)就是為了給認(rèn)可價(jià)值投資理念和神奇公式投資策略的投資者提供一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化且便捷的投資工具?！币︽谜f。

該基金是一只被動(dòng)管理的指數(shù)型基金，主要采用完全復(fù)制法跟蹤標(biāo)的指數(shù)（中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)），進(jìn)行被動(dòng)式指數(shù)化投資。姚婷表示，中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)型基金設(shè)立的目標(biāo)，是力爭在控制本基金凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.35%、年跟蹤誤差不超過4%的基礎(chǔ)上，獲得超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的回報(bào)。

在A股的實(shí)際應(yīng)用

神奇公式的具體操作流程可以簡化為兩部分：一是尋找好的業(yè)務(wù)；二是尋找便宜的股票。其中，好的業(yè)務(wù)是指資本回報(bào)率高的公司；便宜的股票則是指息稅前利潤/企業(yè)價(jià)值（EBIT/EV）即股票收益率高的股票。神奇公式分別按照資本回報(bào)率、股票收益率高低，對在美國主要的證券交易所交易的3500家大公司（剔除了若干金融股與公用事業(yè)股）進(jìn)行排名，排名結(jié)果從1～3500，然后將每家公司的兩個(gè)排名結(jié)果相加，最終數(shù)值較小的股票，即是神奇公式選擇的最好投資標(biāo)的。

但其中一個(gè)不容忽視的問題是，雖然神奇指數(shù)在美國股市得到了良好的業(yè)績驗(yàn)證，但我國的A股市場與美股市場環(huán)境差異甚大，將神奇指數(shù)運(yùn)用在國內(nèi)市場，是否會出現(xiàn)水土不服的現(xiàn)象？姚婷指出，在《股市穩(wěn)賺》再版中，格林布拉特寫道：在我寫完第1版書稿后，華爾街許多公司就此問題做了一些研究，結(jié)果表明這一公式在幾乎所有被檢驗(yàn)的國外市場都有效果。我們對于神奇公式背后原理的普遍性非常自信。買進(jìn)質(zhì)優(yōu)價(jià)低的公司在所有市場都可行?！拔覀円矊χ凶C價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)進(jìn)行了模擬回測，自2006年年初至2018年10月22日，神奇公式指數(shù)回報(bào)率高達(dá)1027.21%，超過同期中證500（403.78%）、滬深300（254.14%）和上證綜指（128.66%）指數(shù)收益率。但僅憑歷史不能預(yù)測未來，投資者不應(yīng)該把神奇公式指數(shù)的過往業(yè)績視為對未來收益率的承諾和保證?！币︽谜f。

優(yōu)選標(biāo)的并耐心等待

眾所周知，指數(shù)化投資的優(yōu)點(diǎn)在于投資理念和指數(shù)的編制方法完全公開。格林布拉特版的神奇公式選擇的是資本收益率（ROC）和股票收益率（EY）這兩個(gè)指標(biāo)。據(jù)了解，中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)同樣選擇了上述兩個(gè)指標(biāo)，并對其他因子進(jìn)行了測試論證。據(jù)姚婷介紹，中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)型基金按照如下規(guī)則對上述指標(biāo)進(jìn)行排序：先對ROC的倒數(shù)進(jìn)行升序排列，再對其中為負(fù)的部分進(jìn)行降序排列，得到每只股票的ROC排名；對EY進(jìn)行降序排列，得到每只股票的EY排名；對ROC排名和EY排名之和進(jìn)行升序排列，得到最后的綜合排名；選取綜合排名前80的股票構(gòu)成中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)樣本股。

回測數(shù)據(jù)顯示，過去12年里，神奇公式指數(shù)和中證500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)更高（除2017年神奇公式指數(shù)和中證500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都在0.94以上），因此可以認(rèn)為這兩個(gè)指數(shù)具有高度可比性。

姚婷指出，神奇指數(shù)的神奇并不意味著今天買明天就會賺錢，而是堅(jiān)守價(jià)值投資，用時(shí)間賺錢?！吧衿婀讲槐１尽⒉怀兄Z收益，賺的是時(shí)間的錢、耐心的錢。神奇公式指數(shù)不一定能時(shí)時(shí)戰(zhàn)勝市場，并且戰(zhàn)勝市場和賺錢是兩碼事，即便戰(zhàn)勝了市場，但仍可能虧損。影響投資收益最重要的因素是持有時(shí)間，對價(jià)值投資者來說，選對投資標(biāo)的，長期持有、耐心等待最重要?！?/p>

由此來看，神奇公式指數(shù)的長期投資收益更具有吸引力，而其年度最大回撤并不比主要指數(shù)小，不適合頻繁的擇時(shí)操作?！澳壳埃笖?shù)估值低、股息率高、盈利能力好、成長性好，具有投資價(jià)值。但仍存在短期繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎操作，長期持有?！币︽谜f。