陽光私募基金業(yè)績與基金經(jīng)理性別 關(guān)系的實(shí)證分析

郝宇曼

摘要：文章從wind數(shù)據(jù)庫與好買基金網(wǎng)等獲取2006～2016年間存續(xù)的非結(jié)構(gòu)化陽光私募基金共3187只，選取基金經(jīng)理人性別這一獨(dú)特的視角，選取復(fù)權(quán)單位凈值增長率、復(fù)權(quán)單位凈值相對大盤增長率、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)等指標(biāo)分別代表基金業(yè)績，應(yīng)用多元回歸方法進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示基金業(yè)績與基金經(jīng)理人性別并無顯著的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：陽光私募基金；基金經(jīng)理性別 ；基金業(yè)績

一、前言

陽光私募基金是一種在監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案后，借助信托平臺(tái)發(fā)行的在股票市場進(jìn)行投資的基金，銀行為其資金托管方，并需定期制定業(yè)績報(bào)告。隨著改革開放、社會(huì)經(jīng)濟(jì)跨越式的發(fā)展，不論是生活中還是工作中，女性的地位逐漸得到提高。職場上女性面孔出現(xiàn)的頻率越來越大，但是有研究指出：女性在職場組織高層的占比仍較低。這是“天花板效應(yīng)”：指在女性職業(yè)生涯往上發(fā)展中，組織設(shè)下一層能夠看到或看不到的障礙，導(dǎo)視女性在同等條件下無法晉升到組織更高層，得不到繼續(xù)升遷。所以在基金行業(yè)中作為靈魂人物的基金經(jīng)理人也同樣是男多女少的狀況。在基金業(yè)績方面和男性相比，女性基金經(jīng)理人真的做的更差嗎？本文將從基金經(jīng)理人性別這樣一個(gè)角度切入研究基金業(yè)績與基金經(jīng)理性別關(guān)系。

目前，不論國外還是國內(nèi)對基金的研究主要集中在基金的業(yè)績評(píng)價(jià)方面，從基金經(jīng)理的特征來研究與基金業(yè)績的影響也有一部分，但是大多集中在對公募基金的研究，對私募基金的研究鮮有涉及，所以研究陽光私募基金業(yè)績與基金經(jīng)理性別的關(guān)系是十分必要。本文的選題角度選取陽光私募基金和基金經(jīng)理性別這一角度。前人在研究基金業(yè)績的時(shí)候，選取的研究對象大都是公募基金與基金經(jīng)理個(gè)人特征的研究，本文在借鑒前人研究方法的基礎(chǔ)上，對陽光私募基金業(yè)績與基金經(jīng)理性別進(jìn)行研究。

二、數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

由于中國的資本市場發(fā)展的歷史比較短，而基金的規(guī)范是近幾年由于基金法的出臺(tái)才慢慢開始規(guī)范的，因而披露的數(shù)據(jù)不是很多，所以前人在研究基金業(yè)績與基金經(jīng)理人個(gè)人特征的關(guān)系的時(shí)候大多選取公募基金，對陽光私募的研究還比較少。本文的樣本數(shù)據(jù)主要來源于wind數(shù)據(jù)庫和好買基金網(wǎng)。共選擇3187只2006～2016年存續(xù)期內(nèi)非結(jié)構(gòu)化陽光私募基金，以一只基金當(dāng)作一個(gè)單獨(dú)樣本。并且在研究基金經(jīng)理人的時(shí)候，選取的是每個(gè)基金現(xiàn)任基金經(jīng)理人中的第一基金經(jīng)理人作為研究對象，在所選樣本中，以男性擔(dān)任第一基金經(jīng)理人（第一基金經(jīng)理人是指現(xiàn)任基金經(jīng)理人中任期最長的而基金經(jīng)理人）的共有3084只基金，而以女性擔(dān)任第一基金經(jīng)理人的共有139只基金，比重是4.36%。相比于吳勁華的相關(guān)研究結(jié)果，女性經(jīng)理人和經(jīng)理人總?cè)藬?shù)的比重為11.47%，分析可知，男性經(jīng)理人在對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力方面稍微比女性經(jīng)理人強(qiáng)，從而產(chǎn)生在基金行業(yè)中男女比例失衡的局面。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究變量

本文的被解釋變量有如下幾個(gè)。

復(fù)權(quán)單位凈值增長率（Norelative）：通過復(fù)權(quán)方式來計(jì)算單位凈值的基金，把基金分紅與拆分情形也都考慮進(jìn)去了，得出了復(fù)原后的基金歷史凈值?；饛?fù)權(quán)凈值是對不同時(shí)期的基金業(yè)績比較分析的指標(biāo)，能夠真實(shí)的再現(xiàn)不同時(shí)期基金的增長率，使基金投資者能夠較客觀理的選擇相關(guān)基金。

復(fù)權(quán)單位凈值相對大盤增長率（Relative）：用來衡量相對基金業(yè)績的指標(biāo)，復(fù)權(quán)單位凈值相對大盤增長率是復(fù)權(quán)單位凈值增長率減去滬深300指數(shù)收益之后的相對收益率。

特雷諾指數(shù)（Treynor）、夏普指數(shù)（Sharpe）、詹森指（Jensen）作為是衡量基金業(yè)績的綜合指標(biāo)。本文將用這幾個(gè)業(yè)績衡量指標(biāo)作為因變量來檢驗(yàn)性別與基金業(yè)績的關(guān)系。

本文的主要解釋變量是性別（gender）：在如今，女性在工作中的比例越來越大，基金經(jīng)理性別作為解釋變量來研究與基金業(yè)績的關(guān)系。

控制變量方面：一般我們會(huì)認(rèn)為學(xué)歷越高，在一定程度上代表著基金經(jīng)理人在研究基金的走向方面會(huì)更具優(yōu)勢。任職年限：一般任職年限越長，在以后再碰到類似的情況可以將經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)轉(zhuǎn)化為自己的投資理念，從而得出更好地基金業(yè)績?；鹨?guī)模越大說明管理人對經(jīng)理人比較自信?；鸾?jīng)理人是否名牌大學(xué)對基金業(yè)績也有一定關(guān)系，一般上過名牌大學(xué)的基金經(jīng)理人管理的基金業(yè)績會(huì)高于沒有上過名牌大學(xué)的人對基金管理的成效。

本文提出研究假設(shè)：在基金業(yè)績方面，男性基金經(jīng)理人比女性業(yè)績高。

（二）多元回歸實(shí)證模型的建立

為對陽光私募基金業(yè)績與基金經(jīng)理性別的關(guān)系進(jìn)行研究，本文通過設(shè)定多元回歸模型對問題進(jìn)行實(shí)證分析，看看兩者是否在統(tǒng)計(jì)意義上存在著差異 。設(shè)定模型如下：

本文分別采用2016年復(fù)權(quán)單位凈值增長率、復(fù)權(quán)單位凈值相對大盤增長率、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)，運(yùn)用回歸分析法對業(yè)績與基金經(jīng)理人性別之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

四、模型回歸結(jié)果及分析

首先看看2016年的情況，通過觀察2016年的回歸結(jié)果的分析，可以了解基金業(yè)績與基金經(jīng)理性別相關(guān)性的最新結(jié)果。如表1所示。

表1的回歸結(jié)果顯示，從模型（1）可以看到性別的系數(shù)說明當(dāng)基金經(jīng)理性別為男性時(shí)復(fù)權(quán)單位凈值增長率將下降41.45%，從模型（2）可以看到基金經(jīng)理性別為男性時(shí)復(fù)權(quán)單位凈值相對大盤增長率將下降51.38%，與模型（1）對比可以看到，考慮了大盤收益率之后的相對收益率男性的基金業(yè)績差于女性基金業(yè)績，從模型（3）可以看到基金經(jīng)理為男性時(shí)特雷諾指數(shù)將下降0.104，從模型（4）可以看到，基金經(jīng)理為男性時(shí)夏普指數(shù)將增加0.0243，從模型（5）可以看到當(dāng)基金經(jīng)理為男性時(shí)詹森指數(shù)將下降0.00341。用模型（1）、（2）、（3）、（4）、（5）對2016年的業(yè)績數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得出的結(jié)論是陽光私募基金業(yè)績與基金經(jīng)理性別并無顯著性關(guān)系，但是從模型的系數(shù)符號(hào)來看模型除（4）模型的性別與基金業(yè)績是正相關(guān)的關(guān)系外，其余都是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。用模型（4）即夏普指數(shù)作為被解釋變量的模型中顯示基金經(jīng)理是否上過名牌大學(xué)在5%的水平上是顯著的。并且=0.519為正值，說明上過名牌大學(xué)的基金經(jīng)理的基金業(yè)績比沒有上過名牌大學(xué)的業(yè)績高。

五、研究結(jié)論及政策建議

（一）主要實(shí)證分析結(jié)論

對多元回歸的2016年的結(jié)果分析可知陽光私募基金業(yè)績和基金經(jīng)理性別間不存在顯著性關(guān)系，即基金經(jīng)理人的性別其實(shí)不會(huì)顯著性的影響基金業(yè)績。

本文研究假設(shè)：在基金業(yè)績方面，男性基金經(jīng)理人比女性業(yè)績高，并不成立。

（二）相關(guān)政策建議

從前一部分研究得出的結(jié)論可看出，基金業(yè)績和基金經(jīng)理性別之間不存在顯著性影響，在此向相關(guān)市場主體提出相應(yīng)建議。

對投資者來說，在選擇基金時(shí)，俗話說：“選基金就是選基金經(jīng)理”。在選擇基金經(jīng)理的時(shí)候，性別并不是一個(gè)重要的參考因素。

對基金管理人來說，在對基金經(jīng)理的考核以及任用的時(shí)候，基金經(jīng)理的性別并不是一個(gè)會(huì)對基金業(yè)績產(chǎn)生影響的指標(biāo)，在對基金經(jīng)理的職業(yè)規(guī)劃方面，應(yīng)一視同仁。不要給女性的職業(yè)生涯中故意強(qiáng)調(diào)“天花板”。

對監(jiān)管者來說，了解了基金業(yè)績和基金經(jīng)理性別間不存在顯著性影響的時(shí)候，可以在監(jiān)管基金市場的時(shí)候從其他方面入手。監(jiān)管者應(yīng)該努力完善陽光私募基金的信息披露制度，讓陽光私募基金在更透明更公正的環(huán)境下陽光發(fā)展。

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（作者單位：貴州大學(xué)）