我國中小企業(yè)眾籌融資路徑探討

張昕+周靜+楊森+戴佳俊

[提要] 眾籌是創(chuàng)業(yè)者通過網(wǎng)絡(luò)面向大量草根投資者，向每個(gè)投資者募集少量資金的籌資方式。網(wǎng)上支付的出現(xiàn)讓眾籌迅速發(fā)展壯大。在解決小微企業(yè)融資難、豐富大眾投資渠道的同時(shí)，大力發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的普惠價(jià)值。本文旨在沿著前人的研究，進(jìn)一步對(duì)眾籌行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者——京東東家進(jìn)行深入分析，以此探索未來眾籌領(lǐng)域的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；中小企業(yè)；京東東家

基金項(xiàng)目：江蘇省高等學(xué)校大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃指導(dǎo)項(xiàng)目：“股權(quán)眾籌融資模式應(yīng)用研究——以京東眾籌平臺(tái)為例”

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年1月30日

一、眾籌緒論

（一）眾籌界定。有關(guān)眾籌的概念，早期就有外國學(xué)者進(jìn)行研究，認(rèn)為眾籌一詞是眾包和替代性金融的結(jié)合。因此，眾籌與眾包的特點(diǎn)類似：都是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，面向不特定的人群，公開發(fā)表自己的創(chuàng)意，并用實(shí)物及服務(wù)或股份等作為報(bào)酬，面向廣大群眾籌集資金的模式。

（二）國內(nèi)眾籌起步。相對(duì)于國外眾籌，我國眾籌起步緩慢，在2011年，著名眾籌平臺(tái)點(diǎn)名時(shí)間上線，主要表現(xiàn)為P2P模式，之后獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌模式（商品眾籌或產(chǎn)品眾籌）也迅速發(fā)展。

旗下曾推出過許多著名產(chǎn)品：2013年4月，網(wǎng)絡(luò)人氣漫畫家熊頓發(fā)起《滾蛋吧！腫瘤君》新書預(yù)售；2013年8月1日，首個(gè)破百萬項(xiàng)目《大魚海棠》籌資成功，同時(shí)以158萬元人民幣的成績拿下2013年點(diǎn)名時(shí)間單個(gè)項(xiàng)目最高籌資金額的桂冠；2013年8月23日，第二個(gè)破百萬的項(xiàng)目《十萬個(gè)冷笑話》以137萬元人民幣籌資成功，創(chuàng)下點(diǎn)名時(shí)間收獲兩個(gè)破百萬項(xiàng)目的記錄。

（三）眾籌模式。眾籌根據(jù)項(xiàng)目所提供的籌資回報(bào)劃分為四大類：捐贈(zèng)眾籌模式、預(yù)售（獎(jiǎng)勵(lì)）眾籌模式、債權(quán)眾籌模式、股權(quán)眾籌模式。具體特點(diǎn)如表1所示。（表1）

二、股權(quán)眾籌

（一）定義及特點(diǎn)。股權(quán)眾籌是指目標(biāo)公司依據(jù)一定估值通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出讓一定比例的股份，并由平臺(tái)進(jìn)行宣傳，介紹公司，籌集一定數(shù)額資金。投資人通過平臺(tái)對(duì)自己感興趣的公司進(jìn)行出資，獲取目標(biāo)公司股份作為回報(bào)。并憑借其高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)逐漸成為現(xiàn)在主流眾籌模式。從表面上看，股權(quán)眾籌是依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)的融資。

從實(shí)質(zhì)上看，股權(quán)眾籌屬于公開向不特定人群募集資金，容易涉嫌非法集資。

（二）發(fā)展趨勢。2010年世界上第一個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)AngelsList在美國硅谷建立，在此之后股權(quán)眾籌平臺(tái)開始在全世界范圍內(nèi)大規(guī)模興起并日益壯大，現(xiàn)存的具有舉足輕重地位的股權(quán)眾籌平臺(tái)有AngelsList、FundersClub、Wefunder、Crowdcube等，其中AngelsList作為開山之祖早已成功幫助上千家創(chuàng)業(yè)公司擺脫了融資困境，同時(shí)在幫助創(chuàng)業(yè)公司的過程中該平臺(tái)自身的估值也突破了1.5億美元的大關(guān)。

我國也不甘示弱，自2011年起國內(nèi)也逐漸顯現(xiàn)股權(quán)眾籌平臺(tái)的身影，2011年天使匯的成立，拉開了中國國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)序幕，經(jīng)過四年的孕育和培養(yǎng)，股權(quán)眾籌行業(yè)在2014年迎來了爆發(fā)式的增長，2015年也被譽(yù)為股權(quán)眾籌“元年”，京東、阿里、360等行業(yè)巨頭也紛紛開始布局股權(quán)眾籌，行業(yè)競爭更加激烈。根據(jù)私募通統(tǒng)計(jì)，2014～2015年作為股權(quán)眾籌爆發(fā)的元年，總計(jì)13家眾籌平臺(tái)共發(fā)生融資事件9，088起，募集總金額13.81億元人民幣。其中，股權(quán)類眾籌事件3，091起，募集金額10.31億元人民幣；獎(jiǎng)勵(lì)類眾籌事件5，997起，募集金額3.49億元人民幣。

三、中小微企業(yè)融資選擇股權(quán)眾籌的原因

（一）現(xiàn)狀。中小企業(yè)的戰(zhàn)略作用是大企業(yè)無法替代的，在加快經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定國家稅收、增加就業(yè)崗位以及推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新等層面充當(dāng)著愈來愈重要的角色，是國民社會(huì)經(jīng)濟(jì)中不可或缺的“組成部分”。但是，因?yàn)槲覈行∑髽I(yè)薄弱的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力差、經(jīng)營靈活多變、規(guī)模較小以及整個(gè)信貸金融制度體系弊端使得普通的信用評(píng)級(jí)措施早已不能適用，而已經(jīng)走上市場化經(jīng)營道路的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，也更多從安全性上來考慮是否借貸，這種信息的不對(duì)稱導(dǎo)致銀行等大型金融機(jī)構(gòu)不愿意貸款給中小企業(yè)。所以，制約中小企業(yè)發(fā)展最大的問題便是融資困難。盡管對(duì)于我國中小企業(yè)而言，政府在近年來實(shí)施一整套有利于企業(yè)信貸融資的政策措施，不斷扶持中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，拓寬中小企業(yè)在商業(yè)銀行的信貸融資渠道，比如構(gòu)建了多樣化的創(chuàng)業(yè)基金平臺(tái)、企業(yè)互助擔(dān)保媒介等。上述措施確實(shí)在一定程度上有效地緩解了中小企業(yè)的融資困境，幫助中小企業(yè)通過外界資金滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營與擴(kuò)大規(guī)模的作用。但是，調(diào)查如今中小企業(yè)具體的財(cái)務(wù)狀況可以得出，上述措施并沒有從根本上解決絕大多數(shù)的中小企業(yè)難籌集現(xiàn)金的窘境。因此，股權(quán)眾籌作為新興的融資模式，必然有其后來居上的優(yōu)勢，值得分析和研究。

（二）股權(quán)眾籌優(yōu)勢。股權(quán)眾籌不僅能夠降低交易成本、縮短融資時(shí)間，而且能夠彌補(bǔ)投資人缺乏經(jīng)驗(yàn)的不足，真正實(shí)現(xiàn)低成本、高效率、普惠化。此外，股權(quán)眾籌借助互聯(lián)網(wǎng)的力量，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)者吸引到足夠多的投資人，最大限度地吸引資金；同時(shí)，它能夠拓寬融資渠道，為參與者提供線上線下的多元化活動(dòng)，進(jìn)行免費(fèi)的市場宣傳和市場檢驗(yàn)，加強(qiáng)潛在投資者與項(xiàng)目者的聯(lián)系；通過股權(quán)眾籌，創(chuàng)業(yè)者所得到的不僅僅是資金，還有資源、人脈、宣傳、品牌，而且將投資人轉(zhuǎn)變?yōu)樽约旱挠脩?，從而為初?chuàng)企業(yè)提供更多的創(chuàng)意和方法，從而帶動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)前進(jìn)，讓初創(chuàng)企業(yè)能夠少走一些彎路，提升創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的成功率。

（三）分析現(xiàn)今股權(quán)眾籌運(yùn)作模式——京東東家為例。2015年我國股權(quán)眾籌籌款金額在66億元左右，東家自上線以來，一共為89個(gè)項(xiàng)目融資超11億元，坐穩(wěn)了行業(yè)龍頭的位置，領(lǐng)先于股權(quán)眾籌行業(yè)融資額第二大平臺(tái)人人投兩倍有余。而螞蟻金服的螞蟻達(dá)客目前僅6個(gè)項(xiàng)目完成融資，融資總額也只有1個(gè)億，蘇寧直到2015年4月才剛上線私募股權(quán)眾籌平臺(tái)。相信分析東家獨(dú)特運(yùn)作模式能給我們未來股權(quán)眾籌一些啟發(fā)。endprint

首先京東眾籌有以下特點(diǎn)：

1、高融資效率。2015年京東產(chǎn)品眾籌項(xiàng)目的成功率高達(dá)80%，并且大量的項(xiàng)目都是提前完成籌資。因其高效低成本的融資模式，快速到賬的資金流動(dòng)也會(huì)進(jìn)一步加快創(chuàng)業(yè)的步伐，對(duì)那些急需資金的初創(chuàng)企業(yè)帶來“雪中送炭”般的價(jià)值。

2、廣告效應(yīng)的運(yùn)用。京東作為后起平臺(tái)善于運(yùn)用廣告效應(yīng)，博人眼球地先后推出了盲籌、無限籌和信用籌等新玩法。這些新奇的玩法在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行宣傳后，制造聲勢，引爆熱點(diǎn)的同時(shí)往往更容易吸引普通大眾的視線。進(jìn)一步增強(qiáng)融資、創(chuàng)業(yè)效率，為項(xiàng)目發(fā)起人帶來潛在的價(jià)值。

3、推出消費(fèi)板，解決流動(dòng)性不足。現(xiàn)今股權(quán)眾籌市場所存在的私營市場性質(zhì)決定其目前是沒有流動(dòng)性的，股東的退出與轉(zhuǎn)讓極為不便。對(duì)于這一問題京東東家繼創(chuàng)投板后，在2015年11月11日通過雕爺牛脯朝陽大悅城新店項(xiàng)目推出了消費(fèi)板。在過去股權(quán)眾籌的退出通常是以上市結(jié)束，而消費(fèi)板股權(quán)眾籌是以企業(yè)經(jīng)營紅利、消費(fèi)金和京東東家的特權(quán)為回報(bào)。例如本項(xiàng)目就是投資者投入1萬元，若該店月營業(yè)額超過100萬元，投資人將會(huì)獲得一定現(xiàn)金分紅：若年?duì)I業(yè)額超過1，200萬元，投資者又可獲得該店1，000元儲(chǔ)值卡收益。項(xiàng)目5年到期后，雕爺牛脯回購并返還本金，從而退出項(xiàng)目。

4、實(shí)現(xiàn)多元化協(xié)同效應(yīng)。京東股權(quán)眾籌擁有創(chuàng)投板和消費(fèi)板，股權(quán)眾籌上線后亦可與產(chǎn)品眾籌相互配合。例如股權(quán)眾籌可借由產(chǎn)品眾籌的業(yè)績來檢驗(yàn)該公司或產(chǎn)品受歡迎的程度，以此作為股權(quán)眾籌項(xiàng)目的初選；而股權(quán)眾籌的投資人亦可成為產(chǎn)品眾籌的購買者。此外京東建立的眾創(chuàng)生態(tài)圈，打造出了集資源、投資、服務(wù)、培訓(xùn)為一體的全平臺(tái)資源。例如，利用京東到家、京東商城等原有資源與創(chuàng)新企業(yè)直接對(duì)接，還可通過京東眾創(chuàng)基金、雛鷹計(jì)劃對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接投資，其搭建的828平臺(tái)和赴籌者聯(lián)盟又可為企業(yè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)。京東眾籌借此形成了目前我國市場上首屈一指的“產(chǎn)品+股權(quán)+眾創(chuàng)生態(tài)”三位一體的格局。正是這一系列的戰(zhàn)略布局使得京東眾籌已躋身成為國內(nèi)最大的眾籌平臺(tái)。

5、為保證項(xiàng)目人權(quán)益采用路演詢價(jià)模式。大多數(shù)眾籌平臺(tái)也是非專業(yè)的機(jī)構(gòu)，企業(yè)評(píng)估能力存在欠缺，因而可能造成項(xiàng)目定價(jià)不合理。而進(jìn)行眾籌融資的企業(yè)往往是急需資金的企業(yè)，往往不得不妥協(xié)，造成不合理的股權(quán)定價(jià)最終損害其利益。針對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，京東東家對(duì)項(xiàng)目的定價(jià)采用的是傳統(tǒng)資本市場上運(yùn)用的路演詢價(jià)模式來保證股權(quán)定價(jià)的合理性。例如推出的“樂禾”項(xiàng)目，項(xiàng)目在經(jīng)過領(lǐng)投方和京東東家的嚴(yán)格審查后，還接受了第三方中介機(jī)構(gòu)的全面調(diào)查，接著，京東東家組織了路演并且邀請(qǐng)潛在投資人前往樂禾公司進(jìn)行現(xiàn)場考察，由此，項(xiàng)目才最終定價(jià)上線。

6、建立項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)，解決信息不對(duì)稱。東家建立了專門的投后管理團(tuán)隊(duì)對(duì)資金的使用情況進(jìn)行定期和不定期的監(jiān)管。對(duì)項(xiàng)目領(lǐng)頭人是否履行職責(zé)進(jìn)行監(jiān)督，并參考了目前國內(nèi)外的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，要求成功籌資的企業(yè)及時(shí)披露重大事項(xiàng)并每年披露一次財(cái)務(wù)報(bào)告。對(duì)募集資金后又失敗的項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)項(xiàng)目失敗的原因進(jìn)行調(diào)查，查看其是否侵害了投資人的利益。

四、結(jié)論

當(dāng)今我國中小企業(yè)存在著相對(duì)單一狹窄的融資渠道。除了一部分資信良好、資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)可以從銀行或者債券、股票市場獲得融資資金之外；大部分中小企業(yè)只能憑借內(nèi)源資金或向代價(jià)高昂的民間資本融資?；ヂ?lián)網(wǎng)融資模式給中小企業(yè)融資貸款提供了全新的媒介與融資方式。本文在闡述中小企業(yè)融資困境與原因的基礎(chǔ)上，深入分析與探討股權(quán)眾籌模式的優(yōu)勢，基于對(duì)眾籌發(fā)展分析基礎(chǔ)上，并結(jié)合股權(quán)眾籌平臺(tái)——京東東家為例，提出相對(duì)應(yīng)的意見以拓寬中小企業(yè)的融資渠道。

本文得出以下結(jié)論：

眾籌模式大致分為捐贈(zèng)眾籌模式、預(yù)售眾籌模式、債權(quán)眾籌模式、股權(quán)眾籌模式等等。其中，捐贈(zèng)眾籌模式、預(yù)售眾籌模式相對(duì)因其較低的收益，且回報(bào)周期較長無法成為現(xiàn)今主流的融資模式，而債權(quán)眾籌因?yàn)榉值氖莻鶛?quán)，相對(duì)收益也比較固定，也不被大多數(shù)急需資金的初創(chuàng)企業(yè)所采用，但股權(quán)眾籌因?yàn)樽詈蠓值氖枪蓹?quán)，一旦公司做大做強(qiáng)，最終上市，那么投資人的收益會(huì)翻上數(shù)十倍，甚至百倍之多，更有望被大多數(shù)企業(yè)所采納，受到更多投資者的青睞。

我國中小企業(yè)難以獲得融資資金的影響因素是多層次、紛繁復(fù)雜的，主要包括資金信息不對(duì)稱、融資成本高以及融資門檻高。另外，中小企業(yè)現(xiàn)存的融資問題看似是其融資媒介與手段較為單一，實(shí)質(zhì)上是與中小企業(yè)自身實(shí)力、金融貸款體制、信用擔(dān)保機(jī)制等一系列主客觀因素造成的，另外最深層的原因還是我國現(xiàn)存的制度障礙。

互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)的優(yōu)勢在于強(qiáng)大的云計(jì)算與大數(shù)據(jù)技術(shù)，以此能夠有效地解決中小企業(yè)與資金所有者雙方不對(duì)稱的資金信息問題。與此同時(shí)，憑借著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的便捷性與高效性，大幅提升了每筆融資貸款的流程效率，縮短貸款環(huán)節(jié)，最終減少了貸款融資的總成本，因此對(duì)于解決中小企業(yè)融資難的問題互聯(lián)網(wǎng)融資模式本質(zhì)上有著無可比擬的優(yōu)勢。

主要參考文獻(xiàn)：

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