基于社交網(wǎng)絡(luò)的P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制研究

楊 立，趙翠翠,陳曉紅,

(1. 湖南商學(xué)院湖南省移動(dòng)電子商務(wù)協(xié)同創(chuàng)新中心，湖南 長(zhǎng)沙 410205;2. 湖南商學(xué)院大數(shù)據(jù)與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新研究院，湖南 長(zhǎng)沙 410205;3. 中南大學(xué)商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410083)

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融業(yè)健康發(fā)展的核心問題，而金融創(chuàng)新往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。近年來(lái)，一股互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮席卷中國(guó)。受社交網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)[1]和小額借貸發(fā)展的啟發(fā)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸這一創(chuàng)新型融資模式得以產(chǎn)生。得益于我國(guó)“兩多兩難”的社會(huì)現(xiàn)實(shí)，P2P借貸野蠻式成長(zhǎng)，年增速在300%左右。然而，由于技術(shù)因素、管理能力、法制環(huán)境和信用環(huán)境等方面存在缺陷，P2P借貸風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。2014年開始出現(xiàn)P2P跑路潮，截止2016年08月31日，P2P借貸問題平臺(tái)高達(dá)2644家。2015年末國(guó)內(nèi)的e租寶事件，2016年5月行業(yè)標(biāo)桿lending club的違規(guī)事件等國(guó)內(nèi)外案例均暴露出P2P借貸面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。如何有效控制P2P借貸中的信用風(fēng)險(xiǎn)是行業(yè)和監(jiān)管層關(guān)注的核心問題。

社交網(wǎng)絡(luò)在緩解P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)上的作用日益受到重視。為緩解信用風(fēng)險(xiǎn)，眾多P2P平臺(tái)引入擔(dān)保、抵押、線下考核等風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救措施，但傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救措施需要大量的線下人員和外部機(jī)構(gòu)的參與，邊際成本過高，拓展難度大，導(dǎo)致效率損失，難以應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)管理挑戰(zhàn)。小微信貸理論表明,社交網(wǎng)絡(luò)可以減少借貸中的信息不對(duì)稱，一方面有利于信用的識(shí)別，另一方面形成了對(duì)個(gè)人違約的約束，激勵(lì)借款人償還貸款[2]。此外，社交網(wǎng)絡(luò)中快捷傳播和熟人圈子的特性，可以形成有效的風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制。Lenddo和拍拍貸等大量在線借貸公司均已開展實(shí)踐，嘗試運(yùn)用Facebook、微博等社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)控制。

與實(shí)務(wù)界的積極探索相同，學(xué)者們同樣對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了廣泛而深入的研究。社交網(wǎng)絡(luò)即社會(huì)性網(wǎng)絡(luò)，是社會(huì)資本中最重要的內(nèi)容，具有易于度量、影響最為直接的特點(diǎn)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)領(lǐng)域，研究發(fā)現(xiàn)，社交網(wǎng)絡(luò)有利于分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)[3-4]、提高收入[5-6]、促進(jìn)就業(yè)[7-8]、提高績(jī)效[9-10]。在傳統(tǒng)信貸領(lǐng)域，社交網(wǎng)絡(luò)作為“軟信息”的一種被廣泛的運(yùn)用于個(gè)人小微借貸與小微企業(yè)借貸。社交網(wǎng)絡(luò)的軟信息[11]、網(wǎng)絡(luò)識(shí)別[12]、社會(huì)處罰[13]、信息傳播[14]等作用機(jī)制促進(jìn)了小微企業(yè)的融資可得。社交網(wǎng)絡(luò)在個(gè)人小微貸款的篩選、監(jiān)督和借款履行中發(fā)揮著作用，能夠有效的減少借款中的成本和風(fēng)險(xiǎn)，許多小微金融機(jī)構(gòu)還采用連帶責(zé)任促使團(tuán)隊(duì)成員利用社會(huì)資本來(lái)減輕信息不對(duì)稱[15-16]。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，在線社交網(wǎng)絡(luò)興起，信息傳播越來(lái)越廣，數(shù)據(jù)可大規(guī)模采集，為社交網(wǎng)絡(luò)關(guān)系在電子商務(wù)和借貸領(lǐng)域的深入研究提供了契機(jī)。在P2P借貸領(lǐng)域，對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)的研究主要集中于驗(yàn)證朋友和群體對(duì)借貸決策的影響。對(duì)于借款可得性，學(xué)者們普遍認(rèn)為社交網(wǎng)絡(luò)有助于提高借款成功率。Kumar[17]、Lin Mingfeng等[18]應(yīng)用Prosper平臺(tái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，發(fā)現(xiàn)群組內(nèi)“朋友”背書可以提升借款人信用，提高借款成功率。Liu De等[19]實(shí)證驗(yàn)證借款人的朋友，尤其是密切或線下的朋友，可以充當(dāng)金融“管道”(Pipes)，通過投標(biāo)引發(fā)羊群效應(yīng)，提高借款可得性。對(duì)于借款利率，研究結(jié)果尚存分歧。Greiner和Wang[20]以及Brandes等[21]通過研究Prosper平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，成為群體中的一員能夠顯著地降低借款所需承擔(dān)的借款利率。同樣采集來(lái)自Prosper的數(shù)據(jù)，Berger 和 Gleisner[22]、Collier和Hampshire[23]研究卻發(fā)現(xiàn)降低利率的條件更為苛刻。只有當(dāng)“朋友”積極參與投標(biāo)時(shí)才可能降低借款利率。Freedman和Jin[24]甚至得出相反的結(jié)論，證明群體負(fù)責(zé)人的背書以及投標(biāo)實(shí)際上會(huì)增加借款的平均利率水平，這就意味著群體負(fù)責(zé)人的投標(biāo)行為實(shí)際上被當(dāng)成了一個(gè)消極信號(hào)。對(duì)于違約率，Li Mingfeng[18]等研究發(fā)現(xiàn)，可驗(yàn)證的網(wǎng)上友誼對(duì)事前和事后的結(jié)果都有正面影響，友誼不僅增加了成功融資的概率，也降低了貸款違約率。但Freedman和Jin[25]認(rèn)為朋友背書可能只是出于同情，嵌入社交關(guān)系的借款并沒有更好的還款表現(xiàn)。Chen Xiangru等[26]實(shí)證得出社交關(guān)系對(duì)借款違約的作用不大。

綜上，雖然現(xiàn)有研究已經(jīng)顯示社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)借貸決策會(huì)產(chǎn)生影響，但多是從實(shí)證入手，鮮有文獻(xiàn)探討其內(nèi)在機(jī)理，目前還沒有形成社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)緩解機(jī)制的理論框架。

那么，社交網(wǎng)絡(luò)是否能夠緩解P2P借貸的信用風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制如何？哪些因素影響市場(chǎng)均衡水平？平臺(tái)應(yīng)如何設(shè)計(jì)信貸契約及運(yùn)營(yíng)策略？本文在對(duì)P2P平臺(tái)進(jìn)行考察的基礎(chǔ)上，構(gòu)建信息不對(duì)稱的理論模型，對(duì)上述問題進(jìn)行分析和闡釋。研究發(fā)現(xiàn)在引入社交網(wǎng)絡(luò)后，社交網(wǎng)絡(luò)的三個(gè)機(jī)制能有效緩解P2P借貸的信用風(fēng)險(xiǎn)，這三個(gè)機(jī)制為：事前信息獲取機(jī)制、事中連帶責(zé)任機(jī)制和事后違約約束機(jī)制。本研究拆解社交網(wǎng)絡(luò)如何對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響的“理論黑箱”,提出了社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制的理論框架，為P2P這種新型融資模式的運(yùn)行機(jī)理和發(fā)展方向提供了理論基礎(chǔ)。

2 P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)制

研究社交網(wǎng)絡(luò)緩解P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)理首先需要明確P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)制。Johnson等[27]指出P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)的根源在于借貸雙方的信息不對(duì)稱。Weiss等強(qiáng)調(diào)了網(wǎng)絡(luò)借貸的“匿名性”使得信息不對(duì)稱更為嚴(yán)重。張正平等探討了國(guó)內(nèi)征信不完善、監(jiān)管缺位對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。陳冬宇等[28]研究了感知社會(huì)資本對(duì)信任和風(fēng)險(xiǎn)的影響，指出制度設(shè)計(jì)不完善時(shí)社會(huì)資本的重要性更顯著。牛豐和楊立[29]提出較為系統(tǒng)的理論框架論證P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)成因：信用體系不完善導(dǎo)致逆向選擇、缺乏有效監(jiān)督導(dǎo)致事中道德風(fēng)險(xiǎn)、缺乏有效約束導(dǎo)致事后道德風(fēng)險(xiǎn)。本文依據(jù)Stiglitz和Weiss[30]、Ghatak和Guinnane[31]，Armendariz和Morduch等[32]學(xué)者的理論，借鑒牛豐和楊立的思路建立研究假設(shè)，對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制的分析及具體討論、對(duì)市場(chǎng)均衡水平及其決定因素的分析是本文的理論貢獻(xiàn)，對(duì)P2P平臺(tái)契約設(shè)計(jì)及運(yùn)營(yíng)策略的建議是本文的現(xiàn)實(shí)意義。

3 社交網(wǎng)絡(luò)事前信息獲取機(jī)制分析

3.1 理論基礎(chǔ)與基本假設(shè)

沒有社交網(wǎng)絡(luò)引入時(shí)，P2P借貸實(shí)際上是一種典型的民間借貸形式，即便存在很多投資人，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)借款人信用的有效識(shí)別。在這種情形下，可以簡(jiǎn)化的假設(shè)這個(gè)市場(chǎng)涉及兩方市場(chǎng)參與者，一方是投資人，另一方是借款人，而P2P借貸平臺(tái)僅作為信息中介，不參與借貸交易。

3.1.1 對(duì)借款人的假設(shè)

每個(gè)借款人都有1單位的勞動(dòng)，其項(xiàng)目需要1單位的勞動(dòng)投入和1單位的資本投入。借款者的風(fēng)險(xiǎn)類型可以劃分為安全型和風(fēng)險(xiǎn)型兩類。安全型借款人Br的項(xiàng)目成功率高，風(fēng)險(xiǎn)型借款人Br的項(xiàng)目成功率低。Pi為i(i=s，r)類型借款人項(xiàng)目成功的概率，Pi∈(0，1]，Ps>Pr。設(shè)安全型借款人的比例為q，則風(fēng)險(xiǎn)型借款人的比例為1-q，q∈(0，1]。

3.1.2 對(duì)投資人的假設(shè)

投資人每單位資金的機(jī)會(huì)成本是ρ，機(jī)會(huì)成本包括資金的籌集成本和交易成本，投資人要求的“毛利率”為r，ρ>1且r>1。放款人由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而獲得零利潤(rùn)[31，33-34]，稱之為零利潤(rùn)約束。(也可以假設(shè)追求一個(gè)非零固定利潤(rùn)，此處假設(shè)利潤(rùn)為零不影響最終結(jié)論。后面的分析中亦是如此。)

3.1.3 借貸行為分析——不存在社交網(wǎng)絡(luò)的情景

牛豐和楊立的研究已證明，在我國(guó)的P2P借貸市場(chǎng)中，信用體系不完善導(dǎo)致事前逆向選擇，具體結(jié)果如下：

由于我國(guó)并沒有形成完善的征信體系，投資人無(wú)法獲得借款人的風(fēng)險(xiǎn)類型信息，高風(fēng)險(xiǎn)的借款人Br將偽裝成Bs，在混合均衡市場(chǎng)，投資人不得不選擇高利率。

接下來(lái)，關(guān)注立足互聯(lián)網(wǎng)基因的P2P借貸能否通過獨(dú)特的機(jī)制設(shè)計(jì)緩解信用風(fēng)險(xiǎn)？平臺(tái)運(yùn)營(yíng)策略又會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)均衡形成何種影響？

3.2 引入社交網(wǎng)絡(luò)信息獲取機(jī)制后的分析

3.2.1 社交網(wǎng)絡(luò)信息可以直接甄別借款人風(fēng)險(xiǎn)類型時(shí)的市場(chǎng)均衡

命題1 當(dāng)社交網(wǎng)絡(luò)信息可以甄別借款人信用風(fēng)險(xiǎn)類型且信息獲取成本極小(趨于0)時(shí)，市場(chǎng)由混合均衡變成兩種類型借款人都參與的分離均衡。

上述設(shè)定符合投資人的零利潤(rùn)約束條件：

Piri=p,i=s,r

假設(shè)兩種風(fēng)險(xiǎn)類型借款人的項(xiàng)目收益在統(tǒng)計(jì)上是無(wú)關(guān)的。在純中介型的P2P借貸中，借款人不提供任何實(shí)物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)作抵押，因此，借款人的項(xiàng)目收益大于被要求的還款，即Y>r，借款人在項(xiàng)目成功時(shí)，有能力進(jìn)行還款，我們稱之為有限責(zé)任約束。在有限責(zé)任約束下，當(dāng)利率給定，市場(chǎng)均衡時(shí)，借款人的預(yù)期收益是：

借款人的預(yù)期成本是:

(4)

顯然，Es=Er，Ts=Tr。投資人可以針對(duì)特定風(fēng)險(xiǎn)類型借款人要求不同的利率，因此，借款人具有相同的預(yù)期收益和預(yù)期成本。

由于項(xiàng)目具有社會(huì)生產(chǎn)性，即：

(5)

將成本公式 (4) 代入式 (5) ，得到借款人借款的前提條件，即借款人的參與約束條件：

(6)

因此，所有借款人都會(huì)進(jìn)行借款，市場(chǎng)的均衡還款率為：

(7)

綜上，由于社交網(wǎng)絡(luò)的引入，投資人可以知曉借款人的風(fēng)險(xiǎn)類型，低風(fēng)險(xiǎn)型借款人會(huì)有低利率，高風(fēng)險(xiǎn)型借款人會(huì)有高利率。每個(gè)借款人都會(huì)進(jìn)行借款，這樣便有效的緩解了事前逆向選擇。安全型借款人具有社會(huì)利潤(rùn)的項(xiàng)目參與其中，P2P市場(chǎng)效率提高。

由此，基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制是有效的。P2P平臺(tái)通過開發(fā)基于社交網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)模型或聯(lián)合專業(yè)的數(shù)據(jù)分析公司為投資人提供社交網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析服務(wù)，幫助投資人對(duì)來(lái)自社交網(wǎng)絡(luò)(如微博、微信)、電商平臺(tái)(如淘寶、京東)的內(nèi)容進(jìn)行分析，實(shí)現(xiàn)借款人風(fēng)險(xiǎn)甄別，利用社交網(wǎng)絡(luò)“軟信息”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

3.2.2 當(dāng)社交網(wǎng)絡(luò)信息不足以甄別借款人風(fēng)險(xiǎn)類型時(shí)的契約設(shè)計(jì)及均衡條件

然而，由于技術(shù)及成本制約，目前僅依靠直接地社交網(wǎng)絡(luò)信息不足以可靠地甄別借款人風(fēng)險(xiǎn)類型。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過要求提供抵押品的契約自動(dòng)甄別借款人風(fēng)險(xiǎn)類型。劉征馳(2015)[35]指出社交網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)資產(chǎn)可以作為“虛擬抵押品”。由此，我們關(guān)注P2P市場(chǎng)能否通過合理的契約設(shè)計(jì)，利用社交網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)充當(dāng)“虛擬抵押品”實(shí)現(xiàn)借款人風(fēng)險(xiǎn)甄別。

(1)當(dāng)社交網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)可以充當(dāng)足額抵押時(shí)

借款人擁有的社交網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)資產(chǎn)為d。P2P平臺(tái)設(shè)計(jì)利率和抵押品合約γ=(r,g)為借款人融資。r表示合約利率(投資人要求的收益)，g表示要求借款人提供的抵押資產(chǎn)。0≤g≤d。假設(shè)平臺(tái)和投資人對(duì)抵押品的估值與借款人不同，平臺(tái)和投資人對(duì)抵押品的估值為βg，0<β<1。

如果借款人項(xiàng)目成功，將獲得收益yi，支付給投資人ri，如果項(xiàng)目失敗，收益為0，借款人抵押品g歸投資人。借款人i在合約γ=(r,g)下的期望收益為：

Ei(γ)=pi(yi-ri)-(1-pi)g

投資人在合約γ=(r,g)下的期望收益：

φi(γ)=piri-(1-pi)(βg-1)

借款人i在合約γ下對(duì)r和g的邊際替代率為：

可見，P2P平臺(tái)可以通過不同的信貸契約設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)借款人的“自我選擇”：安全型借款人較風(fēng)險(xiǎn)型借款人更傾向于提供更多的網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)作為“虛擬抵押品”以獲取利率減讓，而風(fēng)險(xiǎn)型借款人因?yàn)楦壮袚?dān)網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)資產(chǎn)損失而放棄P2P融資。

證明：由于要求提供抵押品有成本(0<β<1)，均衡市場(chǎng)不要求風(fēng)險(xiǎn)型借款人提供抵押品，即gr*=0。

由投資人零利潤(rùn)約束條件：

φr(γr)=prrr-(1-pr)(βgr-1)=0

φs(γs)=psrs-(1-ps)(βgs-1)=0

同時(shí)，由兩種契約對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)型借款人無(wú)差異，即

聯(lián)合以上四等式可得：

命題2 可用圖1直觀闡釋。

圖1 虛擬抵押品充足時(shí)的市場(chǎng)均衡

圖1中，Us和Ur分別代表安全型和風(fēng)險(xiǎn)型借款人的無(wú)差異曲線，由于安全型借款人較風(fēng)險(xiǎn)型借款人傾向于支付更多的抵押品以獲得利息減讓，因此安全型借款人的無(wú)差異曲線更為平緩。us和ur為對(duì)應(yīng)的零利潤(rùn)線。A點(diǎn)對(duì)應(yīng)合約γr*，B點(diǎn)對(duì)應(yīng)合約γs*，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)型借款人沒有激勵(lì)偽裝，不同類型借款人實(shí)現(xiàn)“自我選擇”，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)分離均衡。

(2)當(dāng)社交網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)不能提供足額抵押時(shí)

目前，社交網(wǎng)絡(luò)賬戶變現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)資產(chǎn)的估值較低，借款人可提供的虛擬抵押品價(jià)值有限。當(dāng)gs*≥d，即安全型借款人無(wú)法足額抵押時(shí)，市場(chǎng)分離均衡不復(fù)存在，如圖2所示。圖2的資產(chǎn)約束d虛線位于B點(diǎn)的左邊，此時(shí)B點(diǎn)不再是合約可行，可行合約處于風(fēng)險(xiǎn)型借款人的無(wú)差異曲線之下，風(fēng)險(xiǎn)型借款人沒有激勵(lì)偽裝，市場(chǎng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)分離均衡。

圖2 虛擬抵押品不足時(shí)的市場(chǎng)均衡

綜上，當(dāng)社交網(wǎng)絡(luò)信息足以區(qū)分借款人風(fēng)險(xiǎn)類型或借款人網(wǎng)絡(luò)賬戶可作為充足“虛擬抵押品”時(shí)，社交網(wǎng)絡(luò)有助于緩解P2P借貸市場(chǎng)逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，P2P平臺(tái)可通過設(shè)計(jì)不同的契約緩解信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)考慮到數(shù)據(jù)分析技術(shù)和成本制約，以及對(duì)網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)估值的重視程度，僅依靠借款人直接的社交網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)而不深入挖掘社交網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容則不足以規(guī)避逆向選擇。這也解釋了實(shí)證研究中社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)違約作用的分歧結(jié)論。社交網(wǎng)絡(luò)信息采集成本、是否深入分析社交賬戶內(nèi)容、網(wǎng)絡(luò)嵌入強(qiáng)度及社交網(wǎng)絡(luò)“數(shù)字資產(chǎn)”價(jià)值變現(xiàn)等直接影響市場(chǎng)均衡水平。

在傳統(tǒng)信貸中，當(dāng)借款人無(wú)法提供足額抵押時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)引入團(tuán)體貸款、擔(dān)保人等契約設(shè)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。那么，接下來(lái)，我們討論P(yáng)2P借貸中，能否進(jìn)一步利用借款人社交網(wǎng)絡(luò)中的朋友、社群等網(wǎng)絡(luò)關(guān)系結(jié)構(gòu)緩解信用風(fēng)險(xiǎn)。

4 社交網(wǎng)絡(luò)事中連帶責(zé)任機(jī)制分析

4.1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

4.1.1 研究假設(shè)

項(xiàng)目執(zhí)行中，借款人可以選擇是否努力工作。工作努力會(huì)帶來(lái)成本C=αp2/2，α是固定的成本因子，衡量借款人努力工作的邊際成本。

4.1.2 借貸行為分析——不存在社交網(wǎng)絡(luò)的情景

4.2 引入社交網(wǎng)絡(luò)連帶責(zé)任后的分析

由于社交網(wǎng)絡(luò)的引入，不僅僅借款人之間可以成為社交好友，借款人的親友關(guān)系也被引入到P2P借貸平臺(tái)中，在實(shí)際操作中，經(jīng)常出現(xiàn)好友或者親屬代為償還的情形，設(shè)R是毛利率，連帶責(zé)任償付A∈(0,R]，即項(xiàng)目成功的借款人會(huì)為項(xiàng)目失敗的好友或者親屬承擔(dān)部分債務(wù)，(R,A)表示親屬或者好友之間的隱性契約。一般而言，項(xiàng)目的收益Y>R+A。

假設(shè)兩個(gè)好友i和j進(jìn)行借款，i和j都會(huì)在各自工作努力水平上將其收益最大化。借款人i選擇的努力水平為pi，借款人j選擇的努力水平為pj，那么，借款人i的預(yù)期收益是：

其中，pipj(Y-R)表示i和j的項(xiàng)目同時(shí)成功時(shí)i的預(yù)期收益，pi(1-pj)(Y-R-A)表示i成功j失敗時(shí)i的預(yù)期收益。

根據(jù)Ei最大化一階條件，可得i的努力水平：

同理，可以得到i選擇努力工作的水平：

這一結(jié)果的合理解釋是，因?yàn)閜i和pj是同增同減的，借款人經(jīng)過一系列的調(diào)整，最終達(dá)到上述穩(wěn)定均衡狀態(tài)。

接下來(lái)我們來(lái)分析個(gè)人責(zé)任貸款、隱性契約不合作貸款和隱性契約合作貸款三種情形下的借款人均衡工作努力水平。

4.2.1 個(gè)人責(zé)任情形下借款人均衡努力水平

考慮投資人的零利潤(rùn)約束條件，得方程組：

求解得到兩個(gè)均衡解：

對(duì)于投資人而言，無(wú)論那種均衡，都滿足零利潤(rùn)約束，這里只需要比較兩個(gè)均衡的預(yù)期收益大小。

因此，個(gè)人責(zé)任貸款中，借款人均衡努力水平為:

4.2.2 隱性契約不合作情形下借款人均衡努力水平

在隱性契約不合作情形下，借款人預(yù)期收益的最大化一階條件為:

考慮投資人的零利潤(rùn)約束條件，得方程組:

類似個(gè)人責(zé)任貸款的分析，借款人的均衡努力水平為:

此時(shí)的均衡努力水平其實(shí)和個(gè)人責(zé)任借款下的水平一致。一個(gè)合理的解釋是，由于采取不合作策略，借款人并沒有考慮自身選擇對(duì)好友的影響，借款人會(huì)選擇使自己收益最大的工作努力水平。

4.2.3 隱性契約合作情形下借款人均衡努力水平

由投資人的零利潤(rùn)約束條件可得:

類似個(gè)人責(zé)任貸款的分析，借款人的均衡努力水平為:

由此，可得如下命題：

命題3 隱性契約合作借款下，借款人將付出最高的均衡努力水平，連帶責(zé)任帶來(lái)的隱性契約合作有效的減少了事中道德風(fēng)險(xiǎn)，使得借款人的成功率更高，還款幾率也更高。

此外，在連帶責(zé)任契約(R,A)下，一個(gè)為j類型借款人提供連帶責(zé)任的i類型借款人的期望成本為：

Eij(R,A)=pi[R+(1-pj)A]

連帶責(zé)任契約對(duì)于A和R的邊際替代率為:

圖3 連帶責(zé)任契約下借款人的無(wú)差異曲線

命題4 在信息不對(duì)稱下，P2P平臺(tái)可通過基于社交網(wǎng)絡(luò)朋友關(guān)系的連帶責(zé)任契約設(shè)計(jì)篩選不同風(fēng)險(xiǎn)類型的借款人，進(jìn)一步克服逆向選擇。

5 社交網(wǎng)絡(luò)事后違約約束機(jī)制分析

5.1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

5.1.1 研究假設(shè)

假設(shè)借款人的監(jiān)督強(qiáng)度為m∈[0,1]，那么能覺察到借款人逃債行為的概率為m，無(wú)法覺察到的概率則為1-m。如果投資人覺察到借款人的策略拖欠行為，將不會(huì)再給借款人放款，與P2P借貸中的黑名單制度一致。

5.1.2 借貸行為分析——不存在社交網(wǎng)絡(luò)的情景

由于我國(guó)法制不健全，P2P借貸中借款人違約很難受到法律的制裁，而且缺乏擔(dān)保，難以形成一種有效的違約約束機(jī)制。假如借款行為只有一期，借款人如期還款的激勵(lì)相容條件為r<0，顯然與現(xiàn)實(shí)不符，借款人必定會(huì)拖欠。如果是兩期借款，可證借款人如期還款的激勵(lì)相容條件為r≤mV，顯然比僅有一期借款時(shí)的情形好。但是，由于借款人很難制定一個(gè)既滿足r≤mV條件，又滿足投資人零利潤(rùn)約束條件的利率，這將使得事后道德風(fēng)險(xiǎn)不可避免。

5.2 引入社交網(wǎng)絡(luò)違約約束后的模型分析

由于社交網(wǎng)絡(luò)的引入，如果借款人惡意違約，P2P借貸平臺(tái)將發(fā)布黑名單，借款人的違約信息將會(huì)被擴(kuò)散到其社交網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致大眾制裁和輿論制裁，社交聯(lián)系的價(jià)值越高，違約約束機(jī)制帶來(lái)的成本越高，我們將這種損失設(shè)定為ω。

5.2.1 一期項(xiàng)目下借貸行為——靜態(tài)分析

假如借款行為只有一期，對(duì)于決定還款的借款人，其預(yù)期收益為:

E1=Y-r

對(duì)于決定拖欠的借款人，其預(yù)期收益為:

E2=m(Y-ω)+(1-m)Y

m(Y-ω)表示借款人逃債被人發(fā)覺時(shí)的收益，(1-m)Y表示借款人逃債沒有被人發(fā)覺時(shí)的收益。

借款人如期還款的激勵(lì)相容條件為:

E1>E2

即r

可見，在一期借款情形下，由于社交網(wǎng)絡(luò)的違約約束機(jī)制，借款人從之前的必定會(huì)拖欠(r<0)，變?yōu)楫?dāng)利率低于mω時(shí)才會(huì)拖欠。

5.2.2 多期項(xiàng)目下借貸行為——?jiǎng)討B(tài)激勵(lì)

借款人不僅需要一期借款，一般需要多期借款，因此，討論兩期借款的情形，其管理含義與多期類似。如果借款人第一期債務(wù)如期償還，投資人將再次提供資金，如果借款人第一期債務(wù)不能如期償還，投資人將不再提供資金。假設(shè)折現(xiàn)率為δ，則借款人第二期的收益折現(xiàn)后為V=δY。

對(duì)于決定償還的借款人，其預(yù)期收益為:

E1=Y-r+V

對(duì)于決定拖欠的借款人，其預(yù)期收益為:

E2=m(Y-ω)+(1-m)(Y+V)

m(Y-ω)表示借款人逃債被人發(fā)覺時(shí)的收益，此時(shí)借款人無(wú)法獲得第二期的借款，所以第二期無(wú)收益；(1-m)(Y+V)表示借款人逃債沒有被人發(fā)覺時(shí)的收益。

借款人如期還款的激勵(lì)相容條件為:

Y-r+V≥m(Y-ω)+(1-m)(Y+V)

即r≤m(V+ω)。

因此，可得如下命題：

命題5 借貸中引入社交網(wǎng)絡(luò)違約約束，投資人可要求的利率比無(wú)社交網(wǎng)絡(luò)約束時(shí)的r≤mV更高，借款人也會(huì)降低其違約概率，從而緩解貸后道德風(fēng)險(xiǎn)。違約約束配合動(dòng)態(tài)激勵(lì)時(shí)，投資人可要求更高的利率，借款人還款概率也會(huì)提高。

6 連帶責(zé)任、違約約束、動(dòng)態(tài)激勵(lì)與道德風(fēng)險(xiǎn)

6.1 違約約束、動(dòng)態(tài)激勵(lì)與事中道德風(fēng)險(xiǎn)

在沒有連帶責(zé)任及違約社會(huì)制裁，只有動(dòng)態(tài)激勵(lì)的兩期借貸中，借款人在第一期努力工作的激勵(lì)相容約束條件為:

可得：

當(dāng)社交網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)作為虛擬抵押品時(shí)，借款人違約將受到社會(huì)制裁，損失網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)抵押ω，此時(shí)，借款人努力工作的激勵(lì)相容約束條件為:

由此可得如下命題：

命題6違約約束與動(dòng)態(tài)激勵(lì)提高貸款人可要求的利率上限，即借款人事中道德風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)相容約束，放松了對(duì)借款人努力水平的要求。違約約束與動(dòng)態(tài)激勵(lì)形成“自監(jiān)督效應(yīng)”，促進(jìn)借款人自我約束，努力工作。

6.1.2 社交網(wǎng)絡(luò)連帶責(zé)任、違約約束、動(dòng)態(tài)激勵(lì)機(jī)制聯(lián)合效應(yīng)及其決定因素

接下來(lái)討論社交網(wǎng)絡(luò)的連帶責(zé)任機(jī)制、違約約束機(jī)制及動(dòng)態(tài)激勵(lì)并用時(shí)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的緩釋作用及其決定因素。

市場(chǎng)均衡時(shí)，可得：

綜上，借款人均衡努力水平的決定因素有：

命題7 在社交網(wǎng)絡(luò)連帶責(zé)任、違約約束機(jī)制及動(dòng)態(tài)激勵(lì)聯(lián)合作用下，借款人的努力工作水平取決于連帶責(zé)任、動(dòng)態(tài)激勵(lì)、監(jiān)督強(qiáng)度、利率、貸款額度、違約約束制裁大小和違約約束強(qiáng)度。

借款人均衡監(jiān)督水平的決定因素有：

命題8 在社交網(wǎng)絡(luò)連帶責(zé)任、違約約束機(jī)制及動(dòng)態(tài)激勵(lì)聯(lián)合作用下，借款人的監(jiān)督水平取決于連帶責(zé)任、動(dòng)態(tài)激勵(lì)、利率、貸款額度、違約約束制裁大小和違約約束強(qiáng)度。

7 結(jié)語(yǔ)

P2P借貸風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都在積極探索具有互聯(lián)網(wǎng)基因的P2P借貸能否利用行為信息、社交數(shù)據(jù)開展獨(dú)具特色的風(fēng)險(xiǎn)控制。本文在對(duì)P2P進(jìn)行考察的基礎(chǔ)上，構(gòu)建信息不對(duì)稱的理論模型，從事前、事中、事后三個(gè)環(huán)節(jié)分析信用風(fēng)險(xiǎn)成因，討論社交網(wǎng)絡(luò)緩解信用風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制及其作用條件。研究發(fā)現(xiàn)，社交網(wǎng)絡(luò)的事前信息獲取機(jī)制、事中連帶責(zé)任機(jī)制和事后違約約束機(jī)制形成了社交網(wǎng)絡(luò)獨(dú)特的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。

具體而言，當(dāng)社交網(wǎng)絡(luò)信息可以實(shí)現(xiàn)借款人風(fēng)險(xiǎn)甄別或借款人網(wǎng)絡(luò)賬戶可作為充足“虛擬抵押品”時(shí)，社交網(wǎng)絡(luò)軟信息可形成市場(chǎng)分離均衡，有效緩解征信不完善導(dǎo)致的事前逆向選擇；當(dāng)考慮到數(shù)據(jù)分析技術(shù)和成本制約，以及“數(shù)字資產(chǎn)”的估值和變現(xiàn)局限使得“社交網(wǎng)絡(luò)無(wú)法提供足額抵押”時(shí)，僅依靠借款人直接的社交網(wǎng)絡(luò)信譽(yù)而不深入挖掘社交網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容則不足以規(guī)避逆向選擇。社交網(wǎng)絡(luò)信息采集成本、社交賬戶內(nèi)容挖掘、網(wǎng)絡(luò)嵌入強(qiáng)度及社交網(wǎng)絡(luò)“數(shù)字資產(chǎn)”價(jià)值變現(xiàn)等將直接影響市場(chǎng)均衡水平?？傮w而言，基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營(yíng)策略是有效的，P2P平臺(tái)通過開發(fā)基于社交網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)控制模型或聯(lián)合專業(yè)的數(shù)據(jù)分析公司為投資人提供社交網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析服務(wù)，幫助投資人對(duì)來(lái)自社交網(wǎng)絡(luò)(如微博、微信)、電商平臺(tái)(如淘寶、京東)的內(nèi)容進(jìn)行分析可在不同程度上緩解風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。同時(shí)，社交網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析技術(shù)以及價(jià)值評(píng)估的發(fā)展將是決定社交數(shù)據(jù)在征信領(lǐng)域價(jià)值的關(guān)鍵。

進(jìn)一步，關(guān)注社交網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系屬性，引入社交網(wǎng)絡(luò)朋友關(guān)系，討論社交連帶責(zé)任機(jī)制設(shè)計(jì)的作用。研究發(fā)現(xiàn)，在隱性契約合作下，借款人將付出最高的均衡努力水平，連帶責(zé)任帶來(lái)的隱性契約有效緩解缺乏監(jiān)督機(jī)制導(dǎo)致的事中道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，不同連帶責(zé)任水平的契約設(shè)計(jì)可進(jìn)一步規(guī)避逆向選擇。P2P平臺(tái)建可探索設(shè)計(jì)不同網(wǎng)絡(luò)嵌入強(qiáng)度(比如是否社交賬戶認(rèn)證、是否披露賬戶基本信息、是否加好友互動(dòng)等)的契約進(jìn)行借款人風(fēng)險(xiǎn)甄別。

對(duì)于事后道德風(fēng)險(xiǎn)，社交網(wǎng)絡(luò)的事后違約約束機(jī)制可有效緩解P2P借貸市場(chǎng)缺乏有效約束導(dǎo)致的事后道德風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)于當(dāng)違約約束配合停貸威脅的動(dòng)態(tài)激勵(lì)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用更為顯著。建議改善黑名單制度及其披露途徑(如將披露信息傳播社交網(wǎng)絡(luò))以增大違約約束，由行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭成立網(wǎng)貸“老賴”數(shù)據(jù)庫(kù)以嚴(yán)格控制違約約束強(qiáng)度，打擊在各大平臺(tái)“打游擊”的老賴。此外，違約約束與動(dòng)態(tài)激勵(lì)聯(lián)合作用形成“自監(jiān)督效應(yīng)”，對(duì)于事中道德風(fēng)險(xiǎn)也有緩解作用，且作用比連帶責(zé)任更為可行和有效。平臺(tái)應(yīng)更加注重社交網(wǎng)絡(luò)在重復(fù)借貸中的作用。

互聯(lián)網(wǎng)匿名環(huán)境加劇了網(wǎng)貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱水平。社交網(wǎng)絡(luò)軟信息的風(fēng)險(xiǎn)緩釋水平是社交網(wǎng)絡(luò)所帶來(lái)的連帶責(zé)任、動(dòng)態(tài)激勵(lì)、監(jiān)督強(qiáng)度、違約約束制裁大小、違約約束強(qiáng)度以及對(duì)社交信息的挖掘綜合作用的結(jié)果。本文為網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)運(yùn)用社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制提供新的理論支持和參考建議。如何分析和挖掘社交網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)、合理評(píng)估社交賬戶等數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值值得進(jìn)一步研究。

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