淺談債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

方奕揚(yáng)

摘 要：隨著近年來(lái)我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)突出。因此，為促進(jìn)我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)的優(yōu)化發(fā)展，保證我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，對(duì)債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義?；诖?，本文從債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征出發(fā)，通過對(duì)比兩個(gè)市場(chǎng)的債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，探索債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因，并對(duì)其預(yù)防對(duì)策進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，以供參考。

關(guān)鍵詞：債券回購(gòu)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)防措施

債券回購(gòu)主要是指人們?cè)谶M(jìn)行債券交易時(shí)，通過“契約”的方式，即既定時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)，制定合理的價(jià)格，由債券“賣方”向“買方”進(jìn)行購(gòu)回的債券交易行為。通常情況下債券回購(gòu)有兩種方式，即“以券融資”“以資融券”。債券回購(gòu)以其所具有的多功能交易一體化的優(yōu)化，成為我國(guó)金融市場(chǎng)交易體制中的重要組成部分。而隨著債券回購(gòu)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題得到人們廣泛關(guān)注，對(duì)債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征

國(guó)債是我國(guó)債券回購(gòu)交易市場(chǎng)重要的交易載體，因此，本文主要以國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)為研究對(duì)象，對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。目前，我國(guó)國(guó)債券回購(gòu)交易市場(chǎng)大致可分為兩部分，即以銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券與基金機(jī)構(gòu)為主體的“銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)”，以及以個(gè)體、社會(huì)保險(xiǎn)、普通企業(yè)為主體，借助中介機(jī)構(gòu)（證券交易所）進(jìn)行交易的“交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)”[1]。由于交易主體的不同，其交易制度也存在一定的差異性。因此，兩個(gè)債券回購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)既存在共性也存在差異性。

共性風(fēng)險(xiǎn)特征：銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)與交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)皆是在政府宏觀調(diào)控下，依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)與管理的。因此，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型發(fā)展，以及各項(xiàng)政策的頒布落實(shí)，皆會(huì)在一定程度上對(duì)債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易主體產(chǎn)生影響，從而形成政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，基于債券回購(gòu)的本質(zhì)特征，在回購(gòu)市場(chǎng)中逆回購(gòu)方承擔(dān)由正回購(gòu)方帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，一旦正回購(gòu)方不能如約購(gòu)回債券，將對(duì)逆回購(gòu)方乃至整個(gè)債券回購(gòu)市場(chǎng)形成巨大的影響性。

差異性風(fēng)險(xiǎn)特征：從制度角度出發(fā)，國(guó)債回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于“托管”與“交易結(jié)算”兩部分。就銀行間市場(chǎng)而言，其交易主體結(jié)構(gòu)與詢價(jià)制度，即交易雙方共同承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行“場(chǎng)外自主詢價(jià)、交易雙方自主成交”模式，導(dǎo)致交易市場(chǎng)存在巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)則是以交易所為中介，采用“主席位托管”“集中競(jìng)價(jià)”“集中結(jié)算”的模式。依據(jù)理論而言，該模式應(yīng)能解決結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上，卻無(wú)法避免操作行為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，制度的缺陷與折算方式的不合理，加大了交易所風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)力度，降低了市場(chǎng)信用度[2]。

二、債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施

由上述分析可知，我國(guó)債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)相關(guān)制度以及自身運(yùn)營(yíng)體系存在密切的關(guān)聯(lián)性。對(duì)此，可從以下幾方面進(jìn)行預(yù)防與改進(jìn)。

（一）完善債券回購(gòu)市場(chǎng)的相關(guān)制度

為從根本上改進(jìn)與預(yù)防我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)政府及相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況，從債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征與形成原因出發(fā)，在《標(biāo)準(zhǔn)券折算管理辦法》的基礎(chǔ)上進(jìn)行革新，制定完善的管理制度。交易所市場(chǎng)應(yīng)引進(jìn)銀行市場(chǎng)的“托管”方法，進(jìn)行托管體系改革，用以避免交易所市場(chǎng)下債券商挪用客戶債券問題的發(fā)生。與此同時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)注重先進(jìn)技術(shù)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的有效運(yùn)用，通過建立完善的交易風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)債券回購(gòu)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管與控制。此外，制定明確的結(jié)算制度，明確債券交易所、結(jié)算企業(yè)在結(jié)算工作中所承擔(dān)的職責(zé)，實(shí)現(xiàn)交易對(duì)手對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的有效承擔(dān)。另外，實(shí)現(xiàn)將每周維持固定折算率向每日調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券折算率的轉(zhuǎn)變，用以提升中國(guó)債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率水平，強(qiáng)化債券回購(gòu)過程中結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)控制。

（二）創(chuàng)新債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式

債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式的創(chuàng)新與改革對(duì)提升債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控水平具有重要影響作用。因此，相關(guān)部門應(yīng)注重債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式的創(chuàng)新與完善。對(duì)此，可通過建立健全的交易主體信用評(píng)價(jià)與等級(jí)評(píng)估制度，對(duì)交易主體的資金情況、信用度、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等進(jìn)行準(zhǔn)確測(cè)評(píng)，從而減少因交易主體資金不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差而產(chǎn)生債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免小規(guī)模、信用等級(jí)低的經(jīng)濟(jì)主體參與到債券回購(gòu)市場(chǎng)交易中。與此同時(shí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)債券價(jià)格的實(shí)時(shí)管理，并采用上文中提到的結(jié)算方法對(duì)債券的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)計(jì)算與具體分析，依據(jù)交易主體實(shí)際情況提供針對(duì)性服務(wù)，用以保證質(zhì)押折扣率與規(guī)定折扣率處于穩(wěn)定狀態(tài)，降低不必要債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）建立債券查詢系統(tǒng)，提升債券管理水平

相關(guān)部門可通過建立完善的債券查詢系統(tǒng)，促進(jìn)投資者與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的有效溝通，實(shí)現(xiàn)資源共享，調(diào)動(dòng)投資者在債券管理與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防工作中的自主參與性。與此同時(shí)，通過債券查詢系統(tǒng)，幫助投資者對(duì)自身證券賬戶的實(shí)際情況進(jìn)行全面而準(zhǔn)確的了解與掌握，從而提升債券回購(gòu)市場(chǎng)的透明度，降低客戶債券被非法挪用現(xiàn)象的產(chǎn)生，從根源上杜絕債券回購(gòu)市場(chǎng)人為風(fēng)險(xiǎn)。

（四）完善債券回購(gòu)市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)債券回購(gòu)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展

債券回購(gòu)市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善是保證債券回購(gòu)市場(chǎng)穩(wěn)定與安全發(fā)展的重要手段。對(duì)此，我國(guó)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，進(jìn)一步促進(jìn)債券回購(gòu)市場(chǎng)機(jī)制的完善。建立交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)“聯(lián)合”機(jī)制，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)之間的有效溝通。同時(shí)，通過提升托管債券管控力度，提升交易主體在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而降低債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的影響作用。本文旨在通過分析我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特性，探索我國(guó)債券回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成因素及預(yù)防措施，對(duì)債券回購(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為全面與清晰的認(rèn)知，并為關(guān)注這一話題的人們提供幫助。

參考文獻(xiàn)：

[1]武鵬.新常態(tài)下中國(guó)債券市場(chǎng)的演變、發(fā)展與改革[J].廣義虛擬經(jīng)濟(jì)研究，2016（1）：66-76.

[2]侯縣平，黃登仕，陳王，等.典型事實(shí)在中國(guó)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用價(jià)值分析[J].管理評(píng)論，2016（9）：41-50.