“定增式”股權(quán)激勵模式及實施效果分析
——以金風科技股份有限公司為例

，

(新疆財經(jīng)大學 會計學院，新疆 烏魯木齊 830012)

一、引言

股權(quán)激勵是企業(yè)的一項重要激勵制度，是為解決股東與管理層之間的委托代理問題而建立的一種激勵約束機制。2016年7月中國證監(jiān)會頒布實施《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，標志著在國家政策層面股權(quán)激勵進入了成熟實施期。由于傳統(tǒng)股權(quán)激勵的模式限制較多，一些企業(yè)將“定向增發(fā)”和“股權(quán)激勵”結(jié)合起來，以達到更好的股權(quán)激勵的目的。這種“定增式”股權(quán)激勵模式由公司高管認購本公司定向增發(fā)的股票，使公司高管擁有公司股權(quán)，在公司籌資的基礎上擴大和提升公司高管參與公司權(quán)益的范圍和比例，緊密地綁定了高管利益與公司利益。因而相較于傳統(tǒng)的定向增發(fā)，面向高管的“定增式”股權(quán)激勵具有一定優(yōu)勢，能夠長效發(fā)揮股權(quán)激勵機制的作用。

本文以新疆上市公司——金風科技股份有限公司為研究對象，試圖探討金風科技股份有限公司實施“定增式”股權(quán)激勵模式的動機，并對“定增式”股權(quán)激勵模式的實施效果進行分析，以期為企業(yè)選擇股權(quán)激勵模式提供理論借鑒。

二、理論基礎與文獻綜述

(一)理論基礎

“定增式”股權(quán)激勵以“防御假說”為基礎，立足科斯的交易成本理論，通過設計合理的制度降低企業(yè)的交易成本。企業(yè)的管理者在自身利益最大化的驅(qū)使下會采取一些自利行為，導致企業(yè)代理成本增加，如果公司股東選擇通過定向增發(fā)來提高管理者的持股比例，就能減少管理層與公司的利益沖突，從而減少代理成本。因而，通過定向增發(fā)來實現(xiàn)對管理層的激勵是“定增式”股權(quán)激勵產(chǎn)生的原因。

而傳統(tǒng)的股權(quán)激勵模式主要是股票期權(quán)、限制性股票和混合型股票，截止到2016年，我國已有78家上市公司推出員工持股計劃，其中呈現(xiàn)出不少創(chuàng)新的模式設計，持股主體不僅包括個人直接持有，也包括通過持股合伙企業(yè)、資產(chǎn)管理計劃間接持股等。傳統(tǒng)的股權(quán)激勵模式與創(chuàng)新的“定增式”股權(quán)激勵模式中基本要素的比較分析如下：

1.激勵對象比較。傳統(tǒng)股權(quán)激勵的對象通常由公司董事會決定，激勵的對象一般為公司董事、高級管理人員、管理骨干、核心技術(shù)人員和員工。而“定增式”股權(quán)激勵是上市公司采用非公開發(fā)行股票的方式向特定對象發(fā)行股票的行為，并規(guī)定發(fā)行對象不得超過10人，一般為公司的大股東和戰(zhàn)略投資者。因而，傳統(tǒng)股權(quán)激勵的范圍較大，激勵人數(shù)較多，不僅公司高管參與，普通員工也有參與機會；而“定增式”股權(quán)激勵一般只針對公司高管，根據(jù)政策限制，定向增發(fā)對象不得超過10人，這就使普通員工很難參與到公司的持股計劃中。

2.行權(quán)價格比較。在傳統(tǒng)的股權(quán)激勵模式中，股票期權(quán)激勵的定價方法是計劃公布前一個交易日的公司標的股票收盤價，或是計劃公布前30個交易日內(nèi)的公司標的股票平均收盤價；限制性股票激勵的定價方法是按公告前20個交易日公司股票交易均價的50%確定。而“定增式”股權(quán)激勵模式中的定價方法是股票發(fā)行價格不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%。從政策規(guī)定來看，傳統(tǒng)的股權(quán)激勵定價方法較為復雜，并且根據(jù)不同的股權(quán)激勵模式有不同的定價方法；而“定增式”股權(quán)激勵的定價方法較為簡單，但其定價比傳統(tǒng)股權(quán)激勵中的限制性股票激勵的價格高出40%。

3.解鎖條件比較。傳統(tǒng)的股權(quán)激勵有一定的解鎖條件限制，一般情況下，激勵對象是否能夠獲得股權(quán)激勵，主要依靠是否實現(xiàn)了股權(quán)激勵計劃中所設定的考核指標。傳統(tǒng)股權(quán)激勵考核指標的設計較為復雜，但企業(yè)基本都會以營業(yè)收入、年度凈利潤的增長率或加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率等作為考核指標。在實際的股權(quán)激勵方案設計過程中，考核指標是否合適對于能否順利實施股權(quán)激勵計劃起著重要的決定性作用。而“定增式”股權(quán)激勵無解鎖條件的限定，只要達到36個月的時間限定，期滿就可以解鎖。因而，傳統(tǒng)股權(quán)激勵的解鎖條件較高，而“定增式”股權(quán)激勵沒有解鎖條件，其操作更加簡單方便。

4.稅務成本比較。根據(jù)稅法規(guī)定，傳統(tǒng)的股權(quán)激勵在解鎖日或行權(quán)日，激勵對象的股權(quán)激勵所得應當視同工資薪金所得按累計稅率繳納個人所得稅。而“定增式”股權(quán)激勵的相關政策規(guī)定，自然人投資者認購非公開發(fā)行股份解鎖后，取得的股票差價資本利得無需繳納個人所得稅。因而，“定增式”股權(quán)激勵相對于傳統(tǒng)的股權(quán)激勵存在一定的節(jié)稅效應，被激勵對象可獲得更高的收益。

(二)文獻綜述

不同的股權(quán)激勵模式會產(chǎn)生不同的經(jīng)濟效果，股權(quán)激勵是否能對企業(yè)和市場產(chǎn)生積極效應，學術(shù)界還存在一定的爭論。國外學者認為，股權(quán)激勵能提升企業(yè)經(jīng)營績效，帶來正向市場反應，例如，David, Nicole & Ron(2010)的研究發(fā)現(xiàn)，在對高管的股票期權(quán)重新定價后，公司的現(xiàn)金流量和營業(yè)收入都有了明顯提升，并且這與股權(quán)激勵案例的實施顯著相關。K.J.Sigler(2011)選取了美國280 家上市公司進行實證研究，發(fā)現(xiàn)持有股權(quán)的總裁報酬與業(yè)績表現(xiàn)之間呈顯著的正相關關系，并且公司規(guī)模和總裁的任期是影響業(yè)績表現(xiàn)的重要因素。Wruck K.H.(1989)的研究認為，定向增發(fā)折價是控股股東為改善公司經(jīng)營業(yè)績、提高公司治理水平、實現(xiàn)公司監(jiān)督治理作用的一種補償。Hertzel & Smith(1993)也認為，定向增發(fā)能促使公司管理層致力于改善公司經(jīng)營業(yè)績，增加公司價值。但Davies，Hillier & Mccolgan(2005)并不認同上述觀點，他們通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)價值與管理者持股水平有關，但并不是顯著的線性相關關系。我國學者陳勝軍、呂思瑩和白鴿(2017)對不同行業(yè)、不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)股權(quán)激勵實施效果進行研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵力度與企業(yè)業(yè)績之間呈倒“U”型關系。楊力、朱硯秋(2017)研究股權(quán)激勵模式與股權(quán)激勵效果是否相關時，發(fā)現(xiàn)兩者之間有顯著的影響關系，并且股權(quán)激勵模式對股權(quán)激勵效果的影響與公司成長性有關。王傳彬、崔益嘉和趙曉慶(2013)研究了2007年—2010年實施股權(quán)激勵的上市公司的業(yè)績，發(fā)現(xiàn)公司的綜合業(yè)績指標有了明顯的提高。李菊(2009)的研究發(fā)現(xiàn)，不同的定向增發(fā)對象對于公司業(yè)績的提升作用也不同。章衛(wèi)東(2007)研究了定向增發(fā)的短期效應，認為我國上市公司定向增發(fā)存在正的短期財富效應,與其他類型定向增發(fā)的短期財富效應相比,大股東通過定向增發(fā)實現(xiàn)公司整體上市的短期財富效應要更好。

可見，國內(nèi)外學者關于股權(quán)激勵對企業(yè)的影響結(jié)論不盡相同，股權(quán)激勵是否能夠提升企業(yè)績效還存在一定爭論，但多數(shù)學者通過實證研究都認為定向增發(fā)股票能夠改善公司業(yè)績，提升公司經(jīng)營效率。本文就以新疆上市公司——金風科技股份有限公司為例，對“定增式”股權(quán)激勵的實施效果進行探討。

三、金風科技“定增式”股權(quán)激勵概況及動因分析

(一)金風科技股份有限公司實施“定增式”股權(quán)激勵概況

金風科技股份有限公司成立于1998年，是新疆一家以風電設備研發(fā)及制造的企業(yè)，主營業(yè)務為大型風力發(fā)電機組的開發(fā)研制、生產(chǎn)及銷售，是國內(nèi)最大的風力發(fā)電機組整機制造商。公司現(xiàn)有6個全資子公司和一個控股子公司，2007年金風科技股份有限公司在深圳證券交易所上市。2014年5月，金風科技啟動了一項名為“百人工程”的人才戰(zhàn)略，開啟了實施高管參與定向增發(fā)股票這種股權(quán)激勵新模式的探索。2015年5月22日，金風科技股份有限公司定向增發(fā)股票方案獲證監(jiān)會審理并審核通過。2015年8月18日，金風科技股份有限公司發(fā)布了定向增發(fā)股票正式在深圳證券交易所上市的公告。公告披露向8名高管和兩項資管計劃包含的技術(shù)骨干及員工定向增發(fā)了4095.30萬股非公開發(fā)行股票，發(fā)行價格為8.47元/股；發(fā)行對象認購的本次發(fā)行的股份自本次發(fā)行結(jié)束之日起，36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，期滿即可解鎖。

從金風科技股份有限公司的人才戰(zhàn)略中可以看出，公司將人才視為企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性資源，著力打造中國風電行業(yè)的領軍團隊，此項“定增式”股權(quán)激勵方案旨在儲備和培養(yǎng)戰(zhàn)略人才，激勵和保留核心骨干，這對于金風科技股份有限公司人才戰(zhàn)略的實施具有重大意義。

(二)金風科技股份有限公司采用“定增式”股權(quán)激勵模式的動因

1.“定增式”股權(quán)激勵通過高管參與達到股權(quán)激勵的效果。在股權(quán)激勵方案實施之前，金風科技股份有限公司采取了眾多措施抑制高管離職，希望通過激勵留住人才，促進企業(yè)的發(fā)展。實施“定增式”股權(quán)激勵方案的目的在于采用這種高管參與定向增發(fā)的模式來進一步擴大和提高公司員工持有公司權(quán)益的范圍和比例，有效地將股東利益、公司利益與員工個人利益相結(jié)合。“定增式”股權(quán)激勵無解鎖條件，36個月的鎖定期滿后即可解鎖，由于參與定向增發(fā)的高管購買股票是自掏腰包，公司的經(jīng)營業(yè)績和股票價格與他們的收益息息相關。因此，“定增式”股權(quán)激勵模式下，即便是無解鎖條件的時間限制也能夠達到傳統(tǒng)股權(quán)激勵下存在約束條件限制的激勵效果。

2.“定增式”股權(quán)激勵能夠改善公司財務狀況。金風科技股份有限公司在實施“定增式”股權(quán)激勵之前，流動資金相比之前年度下降幅度較大，償債能力也有所降低，財務風險增加。2013年前，風電行業(yè)處于疲軟時期，2013年后行業(yè)逐漸回暖，公司也進入了快速發(fā)展階段。在這種情況下，公司對流動資金的需求也增大，但從公司的財務狀況來看，財務指標并不比之前年度表現(xiàn)優(yōu)秀。截至2014年6月30日，公司應付票據(jù)和應付賬款余額合計達到79.33億元，因為公司需要有相應的較大的流動資金進行周轉(zhuǎn)；公司存貨達到47.81億元，占用了較大額度的流動資金；此外，公司還有30億元的公司債券待償還。定向增發(fā)公告披露，截至2014年6月30日，公司資產(chǎn)負債率為68.83%，本次非公開發(fā)行股票4095.30萬股，如不考慮發(fā)行費用，公司預計資產(chǎn)負債率可下降至62.04%，流動比率和速動比率可上升至1.42和1.12。*數(shù)據(jù)來源：根據(jù)金風科技股份有限公司2014年季報和半年報相關財務指標數(shù)據(jù)計算得出。因此，通過本次定向增發(fā)股票，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模都有所增加，同時公司資金實力也得到增強，在一定程度上改善了公司的償債能力，降低了公司的財務風險，使公司的財務結(jié)構(gòu)更加合理。

3.“定增式”股權(quán)激勵方案實施過程簡單易操作。與傳統(tǒng)的股權(quán)激勵相比，“定增式”股權(quán)激勵的設計流程非常簡單易操作，從激勵對象的選擇、行權(quán)價格的制定到解鎖條件的設置，定增式“股權(quán)激勵”僅需遵守非公開發(fā)行股票的相關政策，這種模式比傳統(tǒng)的股權(quán)激勵模式更簡單。另外，從時間上來看，一個傳統(tǒng)的股權(quán)激勵計劃可能會長達5～6年，而“定增式”股權(quán)激勵僅需36個月，大大縮短了高管持股周期，使得整個方案操作起來更加簡便。

4.“定增式”股權(quán)激勵模式可對激勵對象產(chǎn)生節(jié)稅效應。稅法規(guī)定，在“定增式”股權(quán)激勵模式中，自然人投資者認購的非公開發(fā)行的股份解鎖后取得的股票差價資本利得暫時無需繳納個人所得稅；而在傳統(tǒng)的股權(quán)激勵中運用較多的限制性股票，雖然其發(fā)行價格可以在公司股票均價的基礎上按50%計算，低于定向增發(fā)股票90%的比例，但限制性股票的認購對象需按照工資薪金繳納高額的個人所得稅，如果被激勵對象認購的股票數(shù)量較大，其所要繳納的個人所得稅也就相應較高。因此，從節(jié)稅角度來看，“定增式”股權(quán)激勵模式更具優(yōu)勢。

5.“定增式”股權(quán)激勵通過資管計劃可以加大杠桿效應。傳統(tǒng)的股權(quán)激勵由于其資金來源的原因不存在杠桿效應，而“定增式”股權(quán)激勵可以利用資產(chǎn)管理計劃從第三方獲得資金，使公司獲得杠桿效應。從金風科技股份有限公司的定向增發(fā)公告中可以看出，公司利用海通金風1號資產(chǎn)管理計劃和海通金風2號資產(chǎn)管理計劃投資本次定向增發(fā)股票，由公司的部分高級管理人員及具備出資能力的員工自愿出資全額認購。雖然公司的該項資產(chǎn)管理計劃并沒有任何杠桿融資結(jié)構(gòu)化設計，但并不意味著不可以動用杠桿進行投資。委托人用于認購資產(chǎn)管理計劃的資金來源于其自有資金或其自身合法籌集的資金，不存在認購資金直接或間接來源于發(fā)行人或其主要股東的情形，因此，對于公司來說避免了一定的財務風險。

6.“定增式”股權(quán)激勵模式可以避免大量的費用支出。傳統(tǒng)的股權(quán)激勵無論是股票期權(quán)還是限制性股票，在激勵方案實施后，根據(jù)會計處理原則都會對相應的成本費用進行攤銷，從而增加了公司成本，減少了企業(yè)利潤，對公司的業(yè)績造成負面影響。也就是說，如果公司對激勵對象實施的激勵力度過大，就會產(chǎn)生巨額費用，企業(yè)的業(yè)績就會明顯受到影響。而“定增式”股權(quán)激勵不僅不存在費用攤銷問題，反而能改善公司財務狀況，因而不會造成企業(yè)業(yè)績的劇烈波動。

四、金風科技“定增式”股權(quán)激勵實施的效果分析

金風科技股份有限公司“定增式”股權(quán)激勵的實施為我國股權(quán)激勵制度的變革帶來了新的方向，“定增式”股權(quán)激勵作為一種創(chuàng)新型股權(quán)激勵模式，其實施效果如何？還需要進行分析和驗證。

(一)研究方法

本文運用事件分析法，對金風科技股份有限公司“定增式”股權(quán)激勵實施的效果進行分析。事件分析法是指通過研究特定事件日前后股票累計超額收益率(Cumulative Abnormal Return，CAR)的變化來考察該事件是否給公司帶來價值，如果在事件日前后觀測到CAR值明顯增加，則說明該事件給企業(yè)帶來了正效應；如果在事件日前后觀測到CAR值明顯下降，則說明該事件給企業(yè)帶來了負效應。事件分析法能夠準確考察該事件在短期內(nèi)給公司帶來的影響。本文基于基本資產(chǎn)定價模型(CAPM)來計算CAR值，其步驟如下：

第一，選取事件窗口。本文定義金風科技股份有限公司“定增式”股權(quán)激勵的事件窗口期為(-10，10)，估計期為(-50，-11)。

第二，計算估計期股票和市場指數(shù)的實際收益率。

Ri,t=(Pi,t-Pi,t-1)/Pi,t-1， Rm,t=(Pm,t-Pm,t-1)/Pm,t-1

其中，Pi,t為公司在t日的收盤價，Ri,t為公司較前一日的收益率，Pm,t為t日深證指數(shù)，Rm,t為深證指數(shù)較前一日的收益率。

第六，由 AR可得到累積超額收益率CAR：CAR=∑AR

第七，顯著性檢驗。對CAR與0的差異性進行統(tǒng)計檢驗，通常使用的是T檢驗：

本文分別對金風科技股份有限公司發(fā)布的“定增式”股權(quán)激勵預案公告、“定增式”股權(quán)激勵申請獲證監(jiān)會批準和定向增發(fā)股票正式上市三個事件進行研究，事件窗口期分別為2014年8月13日至2014年9月18日、2015年5月8日至2015年6月5日和2015年8月4日至2015年9月1日。估計窗口的長度選擇了事件發(fā)生前50天至11天。以深證指數(shù)作為預期收益率的市場數(shù)據(jù)進行最小二乘回歸，被解釋變量為金風科技股份有限公司的日收益率，解釋變量為深證指數(shù)的日收益率，進行回歸分析后得到金風科技股份有限公司的日收益率與市場收益率之間的關系，之后計算超額收益率(AR)、累積超額收益率(CAR)并進行顯著性T檢驗。

(二)數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)資料均來自于金風科技股份有限公司發(fā)布的年報、公告、董事會決議以及專業(yè)機構(gòu)發(fā)布的研究報告等,相關資料從國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思金融數(shù)據(jù)庫和中國證監(jiān)會網(wǎng)站取得。統(tǒng)計分析使用SPSS統(tǒng)計分析軟件。

(三)金風科技股份有限公司“定增式”股權(quán)激勵實施的效果分析

1．金風科技股份有限公司發(fā)布“定增式”股權(quán)激勵預案公告(事件1)的市場反應。2014年9月3日，金風科技股份有限公司發(fā)布“定增式”股權(quán)激勵預案公告，事件研究法的結(jié)果如圖1所示：

圖1：金風科技股份有限公司發(fā)布“定增式”股權(quán)激勵預案公告前后的AR值和CAR值走勢圖

數(shù)據(jù)來源:根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫相關數(shù)據(jù)整理計算得出。

由圖1可以看出，在窗口期內(nèi)，金風科技股份有限公司的超額收益率(AR)圍繞0軸上下波動，在公告日前2014年8月25日達到峰值，而在公告日2014年9月3日和公告日后出現(xiàn)了較大幅度的下降態(tài)勢，說明市場投資者對金風科技股份有限公司這種創(chuàng)新的“定增式”股權(quán)激勵還持有一定的質(zhì)疑態(tài)度。而累積超額收益率(CAR)基本位于0軸以上，只有在2014年8月15日至8月22日之間處于負值狀態(tài)，并且在2014年9月3日公告日當天達到峰值，可以認為，該公司增發(fā)預案的公布對公司股票的市場表現(xiàn)有正效應。2014年9月3日公告日之后，超額收益率AR值又恢復至0軸上下波動的走勢，但波動幅度相對較小，說明該公司在公布預案后面臨的風險較小。

2．金風科技股份有限公司“定增式”股權(quán)激勵獲證監(jiān)會批準(事件2)的市場反應。2015年5月22日，金風科技股份有限公司“定增式”股權(quán)激勵獲證監(jiān)會批準，事件研究法的結(jié)果如圖2所示：

圖2：金風科技股份有限公司“定增式”股權(quán)激勵獲證監(jiān)會批準前后的AR值和CAR值走勢圖

數(shù)據(jù)來源:根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫相關數(shù)據(jù)整理計算得出。

由圖2可以看出，金風科技股份有限公司的每日超額收益率圍繞0軸上下波動，而且在證監(jiān)會批準當日AR值并沒有達到峰值，反而跌至最低谷，但在證監(jiān)會批準公告發(fā)布的前4天有一個明顯的拔升，并在批準公告發(fā)布后第6天出現(xiàn)了峰值。這一方面說明證監(jiān)會批準該公司定向增發(fā)的信息在公告發(fā)布之前，市場上就已經(jīng)有機構(gòu)和個人知曉了此信息，進而引起了AR值在公告前幾日出現(xiàn)了明顯升高的現(xiàn)象；另一方面也說明證監(jiān)會的批準使投資者之前對金風科技股份有限公司“定增式”股權(quán)激勵的質(zhì)疑態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)變。從CAR值來看，不同時間點的CAR值均為正數(shù)，并且在2015年5月25日，公布公告后的第一天CAR值漲幅達1.67個百分點，自公告日后，CAR值大體處于波動上升的態(tài)勢。因此，可以認為證監(jiān)會批準金風科技股份有限公司定向增發(fā)股票獲得了正向的市場反應。

3．金風科技股份有限公司發(fā)布正式實施“定增式”股權(quán)激勵公告前后(事件3)的市場反應。2015年8月18日，金風科技股份有限公司非公開發(fā)行股票在深圳證券交易所上市，發(fā)行價格為8.47元/股，比公告公布的8.87元/股的發(fā)行價格下降0.4元。事件研究法的結(jié)果如圖3所示：

圖3：金風科技股份有限公司發(fā)布”定增式”股權(quán)激勵正式上市公告前后的AR值和CAR值走勢圖

數(shù)據(jù)來源:根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫相關數(shù)據(jù)整理計算得出。

由圖3可以看出，金風科技股份有限公司在公布“定增式”股權(quán)激勵正式上市公告前后超額收益率AR值在考察期內(nèi)圍繞0軸上下波動，但在公告日前一天達到峰值，而在2015年8月18日公告日當天為-1.86%，主要原因是受當天股市大盤劇烈下跌的影響，深證指數(shù)下跌199.56，金風科技股份有限公司股價下跌1.95元，在公告日后AR 值又逐漸上升，并呈現(xiàn)出較為平穩(wěn)的態(tài)勢。受AR值影響，累積超額收益率CAR值在事件窗口期幾乎位于0軸下方，僅在2015年8月6日出現(xiàn)正值，但CAR值走勢趨于上升狀態(tài)。

4．顯著性檢驗。表1為三個事件CAR值的t檢驗結(jié)果。通過檢驗CAR值是否為0，可以判斷特定時間段內(nèi)金風科技股份有限公司是否具有顯著的累計超額收益，據(jù)此可以判斷該公司“定增式“股權(quán)激勵對公司短期市場反應是否有顯著影響。

表1

CAR值的t檢驗結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平顯著。

從表1來看，不同窗口期的CAR值都與0存在顯著性差異。CAR1的P值為0.0005，CAR2的P值為0.0003，CAR3的P值為0.0001，并且均通過了1%的顯著性水平檢驗。以上檢驗結(jié)果說明金風科技股份有限公司實施“定增式”股權(quán)激勵的市場反應較強，每個事件的超額收益都獲得了顯著為正的經(jīng)濟效果。

五、結(jié)論及啟示

本文采用事件研究法，以上市公司——金風科技股份有限公司為研究對象，對2014年9月3日首次發(fā)布“定增式”股權(quán)激勵預案公告、2015年5月22日“定增式”股權(quán)激勵申請獲證監(jiān)會批準和2015年8月18日“定增式”股權(quán)激勵正式實施三個事件進行分析，通過研究特定事件日前后股票累計超額收益率(CAR)的變化來考察該事件是否給公司帶來一定的經(jīng)濟效果。研究結(jié)果表明，在事件日前后金風科技股份有限公司實施“定增式”股權(quán)激勵的市場反應較強，每個事件的超額收益都獲得了顯著為正的經(jīng)濟效果，存在著明顯的股權(quán)激勵效應。這個實施效果證明，該公司實施“定增式”股權(quán)激勵這一方案后，不僅實現(xiàn)了“百人工程”的人才戰(zhàn)略目標，達到了對高管層的激勵效果，而且事件本身也向市場傳遞了信號，即把高管對公司未來發(fā)展充滿信心的信息傳遞給投資者，進而影響市場投資者對公司價值的判斷并反饋到股票市場，使公司產(chǎn)生超額收益，增加了公司價值。

但由于“定增式”股權(quán)激勵受政策限制，激勵對象必須在10人以下，金風科技股份有限公司10名被激勵對象中有8名為公司高級管理人員，而公司技術(shù)人員和其他員工只有通過借助資產(chǎn)管理計劃才能夠達到擴大激勵對象范圍的目的。因為與傳統(tǒng)的股權(quán)激勵不同，“定增式”股權(quán)激勵的對象可以自愿選擇是否認購公司股票，但由于公司發(fā)行股票數(shù)量的限制，能夠參與“定增”計劃的一般為公司大股東和戰(zhàn)略投資者，且人員數(shù)量有一定的限制，因此，公司只有通過增加資產(chǎn)管理計劃的認購數(shù)量，才能夠擴大股權(quán)激勵對象的范圍。今后，建議在實施“定增式”股權(quán)激勵的企業(yè)應當在資產(chǎn)管理計劃的方案設計中結(jié)合傳統(tǒng)股權(quán)激勵的方式，將認購對象的選擇方案設計進行細化，確定選擇標準，讓更多的普通員工能夠通過資產(chǎn)管理計劃參與到公司股權(quán)激勵計劃中，這樣既能夠?qū)嵤岸ㄔ鍪健惫蓹?quán)激勵，同時也能結(jié)合傳統(tǒng)股權(quán)激勵的優(yōu)勢達到更大范圍的激勵效果。同時，在被激勵對象的選擇中，應當注重企業(yè)核心技術(shù)人員的參與，使其能夠為公司創(chuàng)造更多的價值。

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