投資亦或投機(jī)

時(shí)坤

摘?要：本文在對證券投資中投資與投機(jī)兩個(gè)基本概念辨析的基礎(chǔ)上，對投資與投機(jī)兩種證券交易中最基本的交易理念進(jìn)行了剖析，進(jìn)而分析了投資和投機(jī)兩種交易理念對應(yīng)的交易策略，有助于證券市場交易者捋清交易思路，形成穩(wěn)定的交易策略。

關(guān)鍵詞：投資;投機(jī);交易理念;策略

中圖分類號：F832.48??????文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??????文章編號：1008-4428（2018）12-0155-02

投資和投機(jī)是證券交易中兩種最基本的交易理念，不同的交易理念往往也意味著不同的證券交易策略。目前，無論是在學(xué)術(shù)界還是投資實(shí)務(wù)界，對于投資和投機(jī)的基本概念及其交易理念和策略缺乏較為深入的思考，也沒有給出嚴(yán)格的概念界定。其所帶來的負(fù)面效應(yīng)就是，對普通投資者而言，對基本概念的模糊，導(dǎo)致其難以形成穩(wěn)定的證券交易策略，從而在實(shí)際交易中很難做到操作的一致性。而操作的不一致性就會導(dǎo)致在實(shí)際交易中很難擺脫對市場的恐懼與貪婪，無法形成穩(wěn)定的盈利。而對政策制定者而言，概念的不清楚或理解的偏差有可能使得政策的制定者把證券投機(jī)等同于操縱證券市場，進(jìn)而出臺一些不利于證券市場長期發(fā)展的政策。因此，對投資和投機(jī)的基本概念及其背后對應(yīng)的交易理念和策略進(jìn)行深入的辨析與思考，有助于市場交易者捋清交易思路，形成穩(wěn)定的交易策略，從而實(shí)現(xiàn)證券交易操作的一致性。

一、 投資與投機(jī)

投資本義是投資者投入資金或資金等價(jià)物作為企業(yè)運(yùn)作的資本，以獲取資本化收益的行為。而現(xiàn)代證券投資學(xué)中所說的投資一般僅指證券投資，即通過買入證券而獲取證券帶來的現(xiàn)金流的行為。而證券投資還是一個(gè)相對較為寬泛的概念，現(xiàn)代證券投資學(xué)中的投資僅指資本證券投資，即投資者在資本市場上買入各種資本證券以獲取資本化收益的行為。而投機(jī)，在證券投資學(xué)中指證券市場參與者根據(jù)自身對證券價(jià)格走勢的判斷，為獲取價(jià)差收益而進(jìn)行先買后賣或先賣后買的行為。

根據(jù)上述對投資和投機(jī)基本概念的界定可看出，投資與投機(jī)的主要不同之處在于，投資注重的是穩(wěn)定的資本化收益，而投機(jī)注重的是波動性較高的價(jià)差收益。因此，一般而言投資的時(shí)間周期更長，投資者關(guān)注的是獲取較為穩(wěn)定的資本化收益，即低風(fēng)險(xiǎn)收益。而投機(jī)者關(guān)注的是價(jià)差收益，其收益的不確定性更高，即面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更高。

值得注意的是，在證券投資學(xué)中不管是投資還是投機(jī)，都并不帶有感情色彩，其主要的區(qū)別在于市場參與者對市場的認(rèn)知或交易理念不同，進(jìn)而采取的交易策略也不同。而在現(xiàn)實(shí)中，許多投資者甚至政策制定者，容易對投機(jī)形成誤解，認(rèn)為投機(jī)對證券市場的發(fā)展是不利的，應(yīng)該給予限制甚至打擊。這主要是因?yàn)榛煜藗鹘y(tǒng)詞語中帶有貶義色彩的投機(jī)和證券投資學(xué)中無感情色彩的投機(jī)概念。準(zhǔn)確地來說，傳統(tǒng)詞語中的投機(jī)概念其實(shí)等同于我國證券法中的操縱市場這一概念，是我國證券法明確列出的證券市場違法行為，是證券市場要嚴(yán)厲打擊的行為。而證券投資學(xué)中的投機(jī)僅僅是證券交易中不同交易理念之一，該投機(jī)行為合法且能為證券市場提供充足的流動性，因此是有利于證券市場發(fā)展的。

二、 不同投資類型及其交易理念

根據(jù)投資者的所持的投資理念的不同，可以把投資理念劃分為價(jià)值投資理念和組合投資理念。

（一）價(jià)值投資理念

證券投資學(xué)里把投資標(biāo)的價(jià)值界定為由投資標(biāo)的基本面所決定的，不受外部因素影響的相對固定的貨幣量，也被稱之為內(nèi)在價(jià)值或理論價(jià)格。但是價(jià)值是由客觀因素決定還是主觀因素決定，不同價(jià)值投資流派，其觀點(diǎn)也不盡相同。因此價(jià)值投資又可劃分為客觀價(jià)值投資流派和主觀價(jià)值投資流派。客觀價(jià)值流派一般根據(jù)財(cái)務(wù)管理學(xué)中對于資產(chǎn)定價(jià)的基本原理即現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理來對證券進(jìn)行估值。客觀來說，對于收益相對穩(wěn)定的證券，采用該資產(chǎn)定價(jià)原理來進(jìn)行定價(jià)具有一定的合理性，但是對于那些收益高度不確定的證券，采用該原理定價(jià)，其本質(zhì)上是在預(yù)測證券價(jià)格，是非常不合理的。目前，客觀價(jià)值投資流派更受到財(cái)務(wù)管理背景的學(xué)術(shù)流派認(rèn)可，該方法在證券分析師報(bào)告中經(jīng)常出現(xiàn)，但是很難獲取股票投資實(shí)務(wù)界的認(rèn)可?？陀^價(jià)值投資理念更適合作為理論研究，而不適合用來指導(dǎo)投資的實(shí)際操作。

價(jià)值投資的另一主流流派，可稱之為主觀價(jià)值投資流派，該流派的典型代表人物為巴菲特和林奇。主觀價(jià)值投資流派更注重個(gè)人對公司基本面的，特別是公司財(cái)務(wù)的理解，通過對公司基本面的深入解讀，界定公司的合理價(jià)值。此類價(jià)值投資者一般宣稱其投資的是公司，而不是股票。由于有兩大明星投資者的站臺，該方法受到無數(shù)投資者的青睞，目前也可稱之為主流的價(jià)值投資。但是這種方法一般要求投資者對公司所在的行業(yè)有著深刻的理解，且需要掌握專業(yè)的財(cái)務(wù)知識，至少要精通公司財(cái)務(wù)，其次還要能堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)，一般需要長期持有投資標(biāo)的。因此，這種投資方式并不一定適合于追求短期收益的投資者。

（二）組合投資理念

組合投資更受到證券投資學(xué)中的學(xué)術(shù)流派的青睞。與價(jià)值投資不同，組合投資者并不關(guān)注價(jià)值，更關(guān)注的是價(jià)格。組合投資的理論假設(shè)投資者是理性的，市場是有效的，因此市場價(jià)格就是其價(jià)值，既然沒有價(jià)值，也就談不上價(jià)值投資了。

組合投資的基本策略是，在能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)水平下，通過買入大量的股票構(gòu)建一個(gè)多元化的投資組合來降低個(gè)股的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，組合投資把市場風(fēng)險(xiǎn)劃分為兩種，一種為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一種為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無法通過投資組合進(jìn)行分散的，能通過投資組合分散的風(fēng)險(xiǎn)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，投資組合的標(biāo)的之間必須是不相關(guān)或負(fù)相關(guān)的品種，否則也無法通過組合來分散風(fēng)險(xiǎn)。

對于價(jià)值投資者和投機(jī)者而言，其一般都需要精選個(gè)股，即選擇價(jià)值低估或價(jià)格低估的個(gè)股，而對于組合投資者而言，其更注重資產(chǎn)的配置與組合，因此一般無須精選個(gè)股。目前，組合投資理念一般為大多數(shù)追求獲取市場長期平均收益的公募證券投資基金公司所采用。

三、 投資和投機(jī)的交易策略

無論對于投資還是投機(jī)來說，其交易策略能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的核心是能否做到低買高賣或高賣低買。低買高賣或高賣低買的關(guān)鍵問題是低買時(shí)如何判斷“低”，高賣時(shí)如何判斷“高”，這是證券交易實(shí)踐中必須要解決的問題。不同交易理念的證券市場參與者對低買中“低”的理解也不盡相同。對于價(jià)值投資者而言，“低”指的是價(jià)值被低估。而對于投機(jī)者而言，“低”則是指目前市場價(jià)格相對過去某段時(shí)間而言處于低位且預(yù)期有上漲的可能。因此，不同理念的證券交易者，其采取的交易策略也應(yīng)有所不同。

（一）投資的交易策略

按照投資理念的不同，可把投資劃分為價(jià)值投資和組合投資。上文中已經(jīng)討論過組合投資的基本投資策略，因此下面只對價(jià)值投資者的投資策略進(jìn)行分析。根據(jù)價(jià)值投資者對價(jià)值的理解，可把投資劃分為客觀價(jià)值投資者和主觀價(jià)值投資者?？陀^價(jià)值投資者認(rèn)為價(jià)值是由公司基本面決定的，主觀價(jià)值投資者認(rèn)為價(jià)值是投資者的主觀判斷所決定，因此二者之間的交易策略也有所不同。

對于客觀價(jià)值投資者而言，其判斷“低”的標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)關(guān)鍵因素，無法解決該問題就無法進(jìn)行買入操作?？陀^價(jià)值投資者根據(jù)證券價(jià)值的估值標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)確的說是根據(jù)證券價(jià)值的計(jì)算公式來確定證券價(jià)值是否被低估。具體的操作是客觀價(jià)值投資者首先根據(jù)證券價(jià)值的計(jì)算公式，計(jì)算出證券的“客觀價(jià)值”，然后根據(jù)市場價(jià)格和該“客觀價(jià)值”的比較來決定是否買入。簡單來說當(dāng)市場價(jià)格低于“客觀價(jià)值”的一定比例，例如市場價(jià)格7元，而計(jì)算出來“客觀價(jià)值”為10元時(shí)，則開始買入操作，此時(shí)就是所謂的“低買”的內(nèi)涵。而“高賣”的操作和“低買”一樣是通過計(jì)算、比較得出的操作。對于股票而言，由于其盈利和分紅的不確定性，這種“客觀價(jià)值”的計(jì)算中所需要的數(shù)據(jù)要借助投資者的假設(shè)來得出，因此雖然其計(jì)算出的證券投資價(jià)值貌似客觀，但是在操作中卻有著明顯的主觀的因素。從這個(gè)角度來說，完全意義上的客觀價(jià)值只能是理念上的，現(xiàn)實(shí)操作中的價(jià)值都帶有很大程度的主觀因素。也就是說，就具體的投資操作而言，只存在主觀價(jià)值投資，而不存在客觀價(jià)值投資。

對于主觀價(jià)值投資而言，其判斷“低”的標(biāo)準(zhǔn)有兩種方式。一種是上述“客觀價(jià)值”投資者所操作的方式，另外一種是常見的相對估值法。相對估值法的一種方法是通過和同行業(yè)或市場中同性質(zhì)的證券的價(jià)值通過某些指標(biāo)進(jìn)行比較，得出相對低估或高估的結(jié)論。另一種相對估值法是和市場的低風(fēng)險(xiǎn)投資相比較得出高估或低估的結(jié)論。對于第一種方法如兩家房地產(chǎn)上市公司A和B公司，其基本面類似的情況下，如果A公司的市盈率為20倍，B公司的市盈率為30倍，且市場上其他房地產(chǎn)上市公司的市盈率都是在30倍左右，則認(rèn)為A公司的價(jià)值被低估，其對應(yīng)的操作是買入A公司的股票。如果不清楚誰高估或誰低估的情況，則買入市盈率低的同時(shí)賣出高市盈率的股票。對于第二種相對估值，其參考的標(biāo)準(zhǔn)是市場的整體市盈率。如市場的一般低風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，則其“市盈率”為20倍，如果某只股票的市盈率低于10倍，則認(rèn)為其被低估，開始“低買”操作。

（二）投機(jī)的交易策略

對于投機(jī)者而言，由于其分析工具的多樣性，因此其具體的交易策略也具有多樣性。具體可以劃分為消息面投機(jī)、資金面投機(jī)、技術(shù)面投機(jī)等等。就消息面投機(jī)而言，“低買”一般是當(dāng)某只證券出現(xiàn)“利好消息”時(shí)買入，利好兌現(xiàn)后撤出?！案哔u”是當(dāng)出現(xiàn)“利空消息”時(shí)賣出，利空兌現(xiàn)后離場。而對于資金面投機(jī)而言，當(dāng)資金由凈流出變?yōu)閮袅魅霑r(shí)開始“低買”，反之當(dāng)資金由凈流入變?yōu)閮袅鞒鰰r(shí)“高賣”離場。而對于技術(shù)面，不同技術(shù)方法其具體的標(biāo)準(zhǔn)有所不同，但是無論什么類型的技術(shù)流派，其至少應(yīng)該界定“低買”和“高賣”或者買賣點(diǎn)的具體標(biāo)準(zhǔn)，否則無法進(jìn)行具體的實(shí)踐操作。

參考文獻(xiàn)：

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