壽險(xiǎn)業(yè)智力資本與經(jīng)營績效關(guān)系的實(shí)證分析

楊曉敏

（許昌學(xué)院 管理（經(jīng)濟(jì)）學(xué)院，河南 許昌 461000）

0 引言

伴隨智力資本逐步成為企業(yè)保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵資源，其作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉也逐漸被實(shí)踐證明。伴隨著知識(shí)更新的加快，知識(shí)員工占的比重不斷加大，且新創(chuàng)造價(jià)值中有50%～90%由智力資本管理產(chǎn)生。然而智力資本的價(jià)值和管理卻不被重視：（1）智力資本及各要素對(duì)績效的影響關(guān)系，目前學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成共識(shí)。（2）缺乏對(duì)中國壽險(xiǎn)業(yè)智力資本和經(jīng)營績效關(guān)系的深入研究，尚未有學(xué)者對(duì)中國壽險(xiǎn)業(yè)兩者的關(guān)系進(jìn)行研究。（3）尚未從動(dòng)態(tài)的視角研究其與保險(xiǎn)業(yè)兩者之間的關(guān)系。因而，對(duì)特定行業(yè)的智力資本與經(jīng)營績效關(guān)系的研究就顯得尤為重要。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入在整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中處于主導(dǎo)地位。隨著外資壽險(xiǎn)公司的進(jìn)入，我國壽險(xiǎn)公司的盈利能力呈現(xiàn)大幅降低趨勢(shì)。在此背景下，本文通過實(shí)證分析，探索壽險(xiǎn)業(yè)智力資本對(duì)經(jīng)營績效的影響，為壽險(xiǎn)業(yè)的人力資源管理和經(jīng)營管理提供啟示。

1 研究假設(shè)

為了界定智力資本及其構(gòu)成要素，本文采納廣為認(rèn)可的Edvinsson的智力資本三元論。Stewart對(duì)智力資本進(jìn)行了非常形象的詮釋，他指出人力資本（HC）是員工頭腦中的知識(shí)；結(jié)構(gòu)資本（SC）是市場(chǎng)營銷渠道、顧客忠誠、企業(yè)信譽(yù)等經(jīng)營性資產(chǎn)；而關(guān)系資本（CC）是晚上不能帶回家的知識(shí)。

一個(gè)期間的智力資本和物質(zhì)資本效率不僅影響當(dāng)期的績效，而且還影響下期的績效。前者被稱為靜態(tài)關(guān)系，后者被稱為動(dòng)態(tài)關(guān)系。

1.1 靜態(tài)關(guān)系假設(shè)

資源基礎(chǔ)觀理論認(rèn)為，作為戰(zhàn)略資源，智力資本不僅能增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也能夠提高企業(yè)的績效，即智力資本能夠顯著促進(jìn)組織績效提高。據(jù)此，本文對(duì)中國壽險(xiǎn)業(yè)智力資本整體及其構(gòu)成要素與經(jīng)營績效的關(guān)系提出假設(shè)：

假設(shè)1（a）：智力資本（VAIC）正向影響經(jīng)營績效。

人力資本是存在于員工個(gè)體之中，由員工的知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)組成，代表組織在個(gè)體層面上的知識(shí)存量。國外學(xué)者的研究成果顯示，企業(yè)員工的工作效率對(duì)企業(yè)的績效有非常重要的影響；也有學(xué)者認(rèn)為給予學(xué)員的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)能夠使組織績效更高。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)1（b）：人力資本（HCE）正向影響經(jīng)營績效。

結(jié)構(gòu)資本反映了組織機(jī)構(gòu)的營運(yùn)效率，合理的組織結(jié)構(gòu)更有利于部門之間的溝通,減少內(nèi)部監(jiān)督和協(xié)調(diào)成本，最終提高企業(yè)績效。其他學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)資本可以增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值。據(jù)此，提出假設(shè)：

假設(shè)1（c）：關(guān)系資本（CCE）正向影響經(jīng)營績效。假設(shè)1（d）：結(jié)構(gòu)資本（SCE）正向影響經(jīng)營績效。

智力資本及其構(gòu)成要素離開物質(zhì)資本無法單獨(dú)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營績效的提高，作為VAIC的創(chuàng)始人，Pulic（1998）[1]把物質(zhì)資本作為智力增值系數(shù)考慮。有學(xué)者認(rèn)為物質(zhì)資本積極影響組織績效。鑒于物質(zhì)資本的重要作用，提出假設(shè)：

假設(shè)1（e）：物質(zhì)資本（CEE）正向影響經(jīng)營績效。

1.2 動(dòng)態(tài)關(guān)系假設(shè)

國外有學(xué)者發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)經(jīng)營績效的影響是長期的。比如,新進(jìn)管理者可能需要在工作崗位上獲取經(jīng)驗(yàn)后才能很好地給企業(yè)或者組織帶來效益。Shiu（2006）[2]認(rèn)為企業(yè)當(dāng)期和前期的智力資本和企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率之間存在著積極的影響。因此，本文假設(shè)上期智力資本及其構(gòu)成要素對(duì)當(dāng)期經(jīng)營績效產(chǎn)生積極的影響。

假設(shè)2（a）：上期智力資本增值（VAIC）正向影響當(dāng)期經(jīng)營績效。

假設(shè)2（b）：上期人力資本（HCE）正向影響當(dāng)期經(jīng)營績效。

假設(shè)2（c）：上期結(jié)構(gòu)資本（SCE）正向影響當(dāng)期經(jīng)營績效。

假設(shè)2（d）：上期關(guān)系資本（CCE）正向影響當(dāng)期經(jīng)營績效。

假設(shè)2（e）：上期物質(zhì)資本（CEE）正向影響當(dāng)期經(jīng)營績效。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選取

2.1.1 因變量

基于壽險(xiǎn)行業(yè)高負(fù)債經(jīng)營的特點(diǎn)，本文借鑒國外學(xué)者研究成果，用權(quán)益報(bào)酬率、承保利潤率、人均凈利潤、資本保值增值率這四個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)經(jīng)營績效。因變量如表1所示。

表1 反映經(jīng)營績效各項(xiàng)指標(biāo)及特性

2.1.2 自變量

考慮中國壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)特殊性，并借鑒Pulic（1998）[1]和 Chen等（2005）[3]的研究思路，結(jié)合 Jamal等（2007）[4]關(guān)于VAIC模型擴(kuò)展的成果，將智力資本和它的四個(gè)元素作為自變量：

各變量的具體計(jì)算過程如下：

（1）計(jì)算壽險(xiǎn)公司的價(jià)值增值（VA）

其中，VA表示價(jià)值增值，OUT表示產(chǎn)出，IN表示職工薪酬以外的其他費(fèi)總和?？紤]到壽險(xiǎn)公司經(jīng)營的特殊性，在計(jì)算時(shí)用營業(yè)總收入（TI）表示產(chǎn)出，用總成本（TC）扣除職工薪酬（EC）表示總投入，得出計(jì)算公式為：

（2）計(jì)算物質(zhì)資本增值系數(shù)（CEE）

其中，CE代表公司物質(zhì)資本（Capital employed），即壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)，CEE指單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造的價(jià)值增值，其值越高，物質(zhì)資本貢獻(xiàn)率越高。本變量引入的根本原因在于Pulic（1998）[1]認(rèn)為，離開了物質(zhì)資本的存在，智力資本將不能發(fā)揮作用。

（3）計(jì)算人力資本增值系數(shù)（HCE）

其中，HC代表公司總薪金與工資，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的反映內(nèi)容，用費(fèi)用明細(xì)表中支付給工人的工資和薪酬反映。HCE表明每單位人力資本投入所創(chuàng)造的價(jià)值增值，HCE越高，表明公司的人力資本貢獻(xiàn)率越高。

（4）計(jì)算結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)（SCE）

根據(jù)Jamal等（2007）[4]對(duì)SC的分解，得出SCE可以用下面公式表述：SCE=SC/VA=（CC+OC）/VA=CC/VA+OC/VA。所以三元論下的結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)可以用組織資本代替，即SCE=OC/VA。組織資本主要?jiǎng)?chuàng)新資本（以研究開發(fā)支出代替）和過程資本（以管理費(fèi)用代替），而考慮壽險(xiǎn)行業(yè)研究金融服務(wù)業(yè)特點(diǎn)后，以維持壽險(xiǎn)公司正常運(yùn)行的管理費(fèi)用（AC）來代替結(jié)構(gòu)資本支出，最終得出三元論下壽險(xiǎn)公司的結(jié)構(gòu)資本為：

它所代表的經(jīng)濟(jì)含義并不違反Pulic構(gòu)建VAIC模型的設(shè)想。

（5）計(jì)算關(guān)系資本增值系數(shù)

從（4）中對(duì)三元論下結(jié)構(gòu)資本的分解可知，關(guān)系資本可以表述為：

其中，CC以銷售費(fèi)用代替，它代表了壽險(xiǎn)公司的關(guān)系資本，是壽險(xiǎn)公司為了促進(jìn)產(chǎn)品的銷售和更好地完成后續(xù)服務(wù)而花費(fèi)的費(fèi)用。

2.1.3 控制變量和虛擬變量

（1）公司規(guī)模（FSIZE）：對(duì)公司總資產(chǎn)賬面價(jià)值取自然對(duì)數(shù)。國內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為企業(yè)規(guī)模和績效成正比。

（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（LEV）：作為高負(fù)債行業(yè)的壽險(xiǎn)公司，從控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和保障資金安全的角度考慮，需要適度負(fù)債經(jīng)營。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。

（3）公司成立年限（AGE）：Lu等（2014）[5]研究發(fā)現(xiàn)壽險(xiǎn)公司的人力資本（HC）在1%的顯著水平上和公司成立年限顯著相關(guān)。本文借鑒國外學(xué)者的研究成果，對(duì)公司成立年限取自然對(duì)數(shù)。

（4）國內(nèi)資金企業(yè)（DOM）：Tsui等（2014）[6]研究表明，中資壽險(xiǎn)公司和外資壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營績效差異較大。鑒于此，本文借鑒國外研究成果，引入DOM為虛擬變量，如果沒有外資入股，DOM=1；反之為0。

2.2 模型構(gòu)建

根據(jù)假設(shè)1（a）和假設(shè)2（a），借鑒Clarke（2011）[7]的研究思路，本文構(gòu)建模型1考察智力資本整體與中國壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系；根據(jù)假設(shè)1（b）、假設(shè)1（c）、假設(shè)1（d）、假設(shè)1（e）和假設(shè)2（b）、假設(shè)2（c）、假設(shè)2（d）、假設(shè)2（e）構(gòu)建模型2考察智力資本各構(gòu)成要素與中國壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系。

2.3 數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)主要來源于中國保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒，部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于壽險(xiǎn)公司年報(bào)及中國保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。由于我國2006年頒布了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，考慮到準(zhǔn)則的實(shí)施具有滯后性，加上本文從動(dòng)態(tài)的視角進(jìn)行研究，因此選取了2007—2015年壽險(xiǎn)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)。截止2015年底中國壽險(xiǎn)公司共78家，剔除經(jīng)營業(yè)務(wù)與壽險(xiǎn)公司存在較大差異及在籌的部分公司，共有64家壽險(xiǎn)公司的424份年度經(jīng)營數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。因部分公司成立較晚，其數(shù)據(jù)從時(shí)間序列上講并不平衡。對(duì)于非平衡面板數(shù)據(jù)，使用Stata 11軟件進(jìn)行自動(dòng)處理。部分公司個(gè)別年份數(shù)據(jù)缺失，因此最終對(duì)322份有效數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

先對(duì)反映經(jīng)營績效和智力資本的指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)及分析，如表2所示。

表2 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，322個(gè)被觀測(cè)數(shù)據(jù)反映的凈資產(chǎn)收益率的最大值為7.0231，最小值為-4.5668，均值為-0.1576，且該指標(biāo)的均值小于中位數(shù)（左偏分布）。整體來講，中國壽險(xiǎn)業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、承保利潤率和人均凈利潤反映出大多數(shù)公司處于虧損狀態(tài)，凈資產(chǎn)收益率均值-0.1576小于中位數(shù)更支持了上述結(jié)論，標(biāo)準(zhǔn)差為0.6939，反映出凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)幅度不大。

物質(zhì)資本增值系數(shù)的最大值15.9405，最小值是-2.9097，均值為0.759，該均值大于中位數(shù)，說明中國壽險(xiǎn)業(yè)的物質(zhì)資本增值系數(shù)較多地集中在均值的右側(cè)，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0119，反映了該變量的集中度。但結(jié)構(gòu)資本的變化幅度相對(duì)偏大。關(guān)系資本的分布則剛好相反，均值-0.1075小于中位數(shù)0，反映了關(guān)系資本的分布較多地集中在左側(cè)，且變化幅度較大。

3.2 相關(guān)分析

本文的各主要研究變量的相關(guān)性分析結(jié)果（表略）顯示，壽險(xiǎn)公司的營運(yùn)能力與其盈利能力具有較為顯著且正相關(guān)的關(guān)系。物質(zhì)資本與壽險(xiǎn)公司的盈利能力和營運(yùn)能力具有正相關(guān)的關(guān)系，但對(duì)壽險(xiǎn)公司的發(fā)展能力影響不大；人力資本與壽險(xiǎn)公司的盈利能力、營運(yùn)能力具有較為顯著的正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)都在0.2以上。

3.3 數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免偽回歸，須檢驗(yàn)各面板序列的平穩(wěn)性，最常用的辦法是單位根檢驗(yàn)。面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)方法一般有兩種：同質(zhì)面板的單位根檢驗(yàn)（LLC檢驗(yàn)）和異質(zhì)面板的單位根檢驗(yàn)（IPS檢驗(yàn)）。每種檢驗(yàn)的零假設(shè)均為是H0：有單位根。Fish-ADF作為異質(zhì)單位根檢驗(yàn)的一種方法，能夠克服IPS檢驗(yàn)的不足。上述三個(gè)檢驗(yàn)只要其中有一個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了零假設(shè)，則認(rèn)為時(shí)間序列是平穩(wěn)的。由表3得知，除了承保利潤率（UPR），其他各個(gè)變量在三種檢驗(yàn)方法下，都拒絕存在單位根假設(shè)，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的；承保利潤率（UPR）在IPS和Fish-ADF檢驗(yàn)下，也拒絕了存在單位根的假設(shè)，因而數(shù)據(jù)也是平穩(wěn)的。

表3 各變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 模型的確定

對(duì)于面板數(shù)據(jù)模型的估計(jì)，目前有三種估計(jì)方法，一是混合OLS模型（Pool OLS）；二是固定效應(yīng)模型（Fixed effect）；三是隨機(jī)效應(yīng)模型（Random effect）。本文通過Stata 11軟件，利用上面建立的相關(guān)回歸模型，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)為例，對(duì)三個(gè)模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。

表4 智力資本各構(gòu)成要素與凈資產(chǎn)收益率（ROE）模型篩選過程與結(jié)果

通過表4的檢驗(yàn)結(jié)果可以得知，Wald檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量F所對(duì)應(yīng)的P值為0.0126小于0.05，在5%水平上拒絕原假設(shè)，因而接受固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合效應(yīng)模型；B-P檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量卡方值所對(duì)應(yīng)的P值為0.0000，在5%水平拒絕原假設(shè)，因而接受混合模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型；Hausman檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的P值為0.4612，接受原假設(shè)，即隨機(jī)效應(yīng)模型優(yōu)于固定效應(yīng)模型。因此，從上述的分析可知，凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）與智力資本關(guān)系分析采用隨機(jī)效應(yīng)模型比較合適。為了節(jié)省篇幅，反映經(jīng)營績效的其他指標(biāo)與智力資本關(guān)系的模型確定過程進(jìn)行省略，最終模型確定結(jié)果如下頁表5所示。

3.5 實(shí)證結(jié)果分析

作為本文的基礎(chǔ)，首先對(duì)模型（1）進(jìn)行驗(yàn)證，表6顯示了回歸結(jié)果。模型（1）顯示了智力資本各構(gòu)成要素與經(jīng)營績效之間的關(guān)系。模型（2）對(duì)本文假設(shè)2進(jìn)行了驗(yàn)證，該模型中顯示了當(dāng)期智力資本各構(gòu)成要素、上期智力資本的各構(gòu)成要素與企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營績效之間的關(guān)系。從表6可以看出，模型（1）的4個(gè)回歸結(jié)果的R2值說明經(jīng)營績效有至少23.11%可以由智力資本解釋。F值在1%的水平下的顯著相關(guān)，說明整體解釋水平較好。模型（2）的4個(gè)回歸結(jié)果的R2說明當(dāng)期和上期智力資本對(duì)經(jīng)營績效的解釋力度良好，在1%的水平下顯著相關(guān)。

表5 反映經(jīng)營績效各指標(biāo)模型篩選結(jié)果

表6 智力資本與經(jīng)營績效關(guān)系的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)模型回歸表

當(dāng)期智力資本各構(gòu)成要素對(duì)當(dāng)期經(jīng)營績效有直接影響。具體如下：（1）當(dāng)期物質(zhì)資本和企業(yè)的經(jīng)營績效有顯著正相關(guān)，在驗(yàn)證假設(shè)1（e）的基礎(chǔ)上，也支持了VAIC的創(chuàng)始人Pulic（1998）[1]把物質(zhì)資本納入智力增值系數(shù)考慮的動(dòng)機(jī)。（2）當(dāng)期人力資本和經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，即員工擁有的專業(yè)技能、學(xué)歷、職業(yè)資格等頭腦中的知識(shí)對(duì)經(jīng)營績效影響顯著。這支持了假設(shè)1（b）。（3）結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)的經(jīng)營績效關(guān)系不顯著，假設(shè)1（c）沒有得到驗(yàn)證。這與Clarke（2011）［7］的研究結(jié)論相似。究其原因，可能是反映組織結(jié)構(gòu)運(yùn)行效率的數(shù)據(jù)無法準(zhǔn)確獲取，指標(biāo)的偏差原因引起的。（4）關(guān)系資本與經(jīng)營績效的影響為正且顯著。驗(yàn)證了假設(shè)1（b）。其中關(guān)系資本對(duì)人均凈利潤的影響最為顯著。該結(jié)論恰好反映出壽險(xiǎn)經(jīng)營的自身特點(diǎn)——產(chǎn)品，需要推銷完成。

上期智力資本構(gòu)成要素對(duì)當(dāng)期經(jīng)營績效有直接影響。具體如下：（1）上期的物質(zhì)資本對(duì)當(dāng)期權(quán)益報(bào)酬率有顯著的積極作用。假設(shè)2（e）得到驗(yàn)證，上期的物質(zhì)資本對(duì)資本保值增值率的影響顯著，但方向相反，這可能是因?yàn)榛谖镔|(zhì)資本越大，越難以實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)的增長。（2）上期的人力資本對(duì)承保利潤率影響顯著。但是系數(shù)為負(fù)，這和假設(shè)2（b）并不相同。這可能是因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，員工的技能與企業(yè)文化契合程度越來越高，因而會(huì)出現(xiàn)上一年系數(shù)值為負(fù)，當(dāng)年系數(shù)值為正的結(jié)論。（3）上期結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效影響不顯著，假設(shè)2（c）沒有得到驗(yàn)證。這可能因?yàn)槠髽I(yè)結(jié)構(gòu)資本（如：企業(yè)文化、管理過程、管理哲學(xué)等）很難改變或形成，而當(dāng)期的結(jié)構(gòu)資本對(duì)經(jīng)營績效的影響不顯著，因而上期結(jié)構(gòu)資本與當(dāng)期經(jīng)營績效也沒有關(guān)系。（4）上期的關(guān)系資本對(duì)經(jīng)營績效的影響并不顯著。假設(shè)2（d）也沒有得到驗(yàn)證。這可能由于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)收入有首年保費(fèi)和總保費(fèi)之分，而兩種衡量指標(biāo)的結(jié)果有時(shí)候是相反的，僅利用一種指標(biāo)衡量企業(yè)的績效有時(shí)候可能會(huì)掩蓋一些現(xiàn)實(shí)的情況；而關(guān)于壽險(xiǎn)公司首年保費(fèi)的資料無法獲取，因而會(huì)出現(xiàn)一些系數(shù)值為負(fù)的相反結(jié)論。

3.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)上述結(jié)果的穩(wěn)健性，針對(duì)上述研究的重要變量，選擇工資福利加傭金、新價(jià)值增值①依據(jù)Riahi-Belkaoui（2003）[9]的觀點(diǎn)，用凈銷售收入-生產(chǎn)及銷售成本表示某期公司創(chuàng)造的總價(jià)值，考慮數(shù)據(jù)的可得性，本文用本期營業(yè)利潤替代新的價(jià)值增值。、手續(xù)費(fèi)加傭金重新計(jì)算人力資本、物質(zhì)資本和關(guān)系資本，再次回歸后發(fā)現(xiàn)：（1）模型（1）中UPM、NPPE因變量對(duì)應(yīng)的人力資本系數(shù)分別1.6028、37453，且在1%置信水平下顯著；模型（1）中NPPE因變量對(duì)應(yīng)的關(guān)系資本系數(shù)379.632，且在1%置信水平下顯著。（2）模型（2）中UPM因變量對(duì)應(yīng)的當(dāng)期人力資本系數(shù)和上期人力資本系數(shù)分別為1.4591和-0.4933，且在同等置信水平下顯著；NPPE因變量對(duì)應(yīng)的當(dāng)期人力資本與關(guān)系資本系數(shù)分別為314580.22和344.6521，且在同等置信水平下顯著。上述結(jié)果同本文結(jié)論基本保持一致，表明結(jié)果穩(wěn)健。

4 結(jié)論

（1）人力資本、關(guān)系資本對(duì)企業(yè)的當(dāng)期經(jīng)營績效有直接影響。這意味著企業(yè)為了獲取較高的盈利能力，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注物質(zhì)資本和人力資本的建設(shè)，而關(guān)系資本對(duì)企業(yè)的運(yùn)營能力具有較好的影響力。

（2）上期人力資本對(duì)當(dāng)期經(jīng)營績效有間接影響。在動(dòng)態(tài)模型中，上期的物質(zhì)資本和當(dāng)期的凈資產(chǎn)收益率關(guān)系顯著，和凈資產(chǎn)收益率也有顯著關(guān)系，但方向反向；上期人力資本對(duì)當(dāng)期的承保利潤率有反向影響。這一方面佐證了中國壽險(xiǎn)業(yè)在發(fā)展過程中仍主要依賴于物質(zhì)資本，另一方面也可能是承保利潤率指標(biāo)的選擇有偏差，致使得出完全相反的結(jié)論。