貨幣政策與財政政策聯(lián)動機(jī)制的實(shí)證分析

張安淇，李元旭

（復(fù)旦大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200433）

0 引言

當(dāng)今世界已經(jīng)呈現(xiàn)出全球化、一體化和快速發(fā)展的特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)形式和經(jīng)濟(jì)手段愈加鮮明化，越來越多的國家采用了財政政策和貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展調(diào)控的手段，對于治理現(xiàn)有競爭市場經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用[1]。

財政政策和貨幣政策雖然都是國家的宏觀手段，但是這兩種政策依舊存在著領(lǐng)域不同、對象不同、作用不同、調(diào)控不同等明顯的差異，導(dǎo)致了這兩項(xiàng)政策發(fā)揮的作用也不盡相同[2]。其中，貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的總量調(diào)控作用更為顯著，而財政政策對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)控的作用則更為顯著。通常情況下，經(jīng)濟(jì)蕭條時，財政政策的作用更為顯著。經(jīng)濟(jì)過熱，需要緊縮時，貨幣政策工具更為有效。即：當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時，通過擴(kuò)張政策實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于過熱階段時，通過緊縮政策實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)[3]；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于溫和階段時，財政和貨幣政策通過相反的策略實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)。由于二者之間存在的差距，因此通過兩種政策相互配合，來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。為實(shí)現(xiàn)財政政策和貨幣政策的合理搭配，本文對財政政策和貨幣政策的聯(lián)動性進(jìn)行研究[4]。

1 相關(guān)理論

1.1 財政政策與貨幣政策

財政政策的主要目標(biāo)不僅包括實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)、減輕經(jīng)濟(jì)波動和預(yù)防通貨膨脹，同時還涵蓋實(shí)現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟(jì)活動的控制[5]。其主要是通過政府支出、借債和稅收的控制來實(shí)現(xiàn)的。

貨幣政策是通過對貨幣的供應(yīng)量和利率的調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)對投資和整個經(jīng)濟(jì)形式的影響，以實(shí)現(xiàn)影響整個社會最終支出及總需求的狀況，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總體形式影響的需求。

1.2 搭配形式

當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢處于低谷期時，當(dāng)前的投資不足、需求短缺，經(jīng)濟(jì)增長的程度低于就業(yè)的需求，此時，通過采用擴(kuò)張策略、降低利率、促進(jìn)投資增長來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇[6]。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢蕭條但消費(fèi)或投資仍然緩慢增長時，通過采用擴(kuò)張型的財政政策與緊縮型的貨幣政策組合，使利率水平得到提高，及時防范通貨的風(fēng)險。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢通貨膨脹且經(jīng)濟(jì)增長速度具有增長潛力時，通過采用緊縮性的財政政策與擴(kuò)張型的貨幣政策組合實(shí)現(xiàn)財政風(fēng)險的規(guī)避，維系財政的穩(wěn)健運(yùn)行。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢處于膨脹期時，當(dāng)前投資和需求過多，物價大幅增長，此時，通過采用緊縮政策、提高利率水平、抑制投資需求來使經(jīng)濟(jì)的增速回到正常水平。

1.3 調(diào)控作用

財政政策和貨幣政策的聯(lián)動形式大致分為兩種：一種是財政政策部門和貨幣政策部門接受約束的主體完全不同[7]；另一種是財政政策部門和貨幣政策部門接受約束的主體是一致的。前者是二者在考慮自身利益和社會利益的前提下，做出的博弈行為。后者則是在一致的經(jīng)濟(jì)理論、經(jīng)濟(jì)狀況和政策目標(biāo)的前提下，通過政策層面上的配合，實(shí)現(xiàn)問題的解決和調(diào)控。

1.4 DSGE模型及其相關(guān)理論

DSGE模型又稱動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，具有一般均衡的思想，通過一種結(jié)構(gòu)化的方法來研究經(jīng)濟(jì)波動的程度，是一個分析宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力的工具，具有特征性、前瞻性、動態(tài)性、隨機(jī)性和一般均衡性的特點(diǎn)。對于分析需求、供給或者政策沖擊對經(jīng)濟(jì)波動的影響具有積極作用[8]，目前已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析的主要模型工具。本文建立在DSGE模型的基礎(chǔ)上，通過設(shè)定不同的相關(guān)因素的影響分析，為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)證研究提供方式方法。本文引入了人均消費(fèi)、調(diào)整資本成本、價格的粘性、壟斷產(chǎn)品市場的競爭等因素，進(jìn)行模型的應(yīng)用與研究。

和DSGE模型相關(guān)的理論包括實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期的理論和新凱恩斯理論下DSGE模型兩種形式。本文在凱恩斯理論這個宏觀角度的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)波動問題的研究和解決的，也就是基于深度習(xí)慣下的新凱恩斯理論的DSGE模型的設(shè)置。是通過區(qū)分刺激機(jī)制和傳播機(jī)制，自身帶有行為人的框架，主體在發(fā)展過程中，不會受到信息不對稱的影響，在承認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論需求和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，利用政策工具做出被動的內(nèi)生響應(yīng)以實(shí)現(xiàn)的，自身具有反事實(shí)研究的特性[9]。并具有兩個假設(shè)：一是廠商生產(chǎn)商品的價格是給定的，即商品市場是非完全的市場[10]；二是一部分的價格的調(diào)整是在接收到信號的前提下實(shí)現(xiàn)，在未有信號的情況下價格保持不變。本文的研究就是在這兩種假設(shè)下實(shí)現(xiàn)的，其中，后一種假設(shè)就是本文涉及到的因素之一：價格的粘性。本文通過對財政政策和貨幣政策之間存在的沖擊的內(nèi)生響應(yīng)作出研究，實(shí)現(xiàn)財政政策和貨幣政策相互配合的宏觀經(jīng)濟(jì)效用[11]。

2 DSGE模型分析

2.1 建模準(zhǔn)備

為了實(shí)現(xiàn)DSGE模型研究過程中的解都是非線性的，本文將DSGE模型研究的條件、方程和資源約束方程定為一階非線性的。

為了能夠得到非線性差分方程組合的顯性解，本文在實(shí)證分析之前進(jìn)行泰勒一階展開線性近似分析[12]。一般情況下，DSGE模型的非線性方程組組合為：

其中，在忽略時間下標(biāo)的前提下，y和0均為n×1階向量。s表示的是時間下標(biāo)。

接下來，存在對數(shù)對穩(wěn)態(tài)偏離：

考慮到以上方程式處于穩(wěn)定狀態(tài)時，即A( )y，y=0 ，可以簡化得到公式：

其中，B

2.2 建模建立

在DSGE模型近似轉(zhuǎn)換得到線性模型之后，可以得到普遍的線性形式：

其中，F(xiàn)s為期望的運(yùn)算符，表示的是s期間的信息集合對變量因素的未來值做出的預(yù)期值；ys為n×1階的模型中的內(nèi)生變量，不只包括前定變量，還包括非前定變量；E為系數(shù)矩陣；G為模型的結(jié)構(gòu)參數(shù)函數(shù)；ε為外生的隨機(jī)沖擊變量。

將內(nèi)生變量進(jìn)行改寫得到：

其中，y1s為n×1階的內(nèi)生前定變量。y2s為n×1階的內(nèi)生非前定變量。

2.3 建模求解

本文的求解方法為BK求解法。BK分解法即BLANCHARD&KAHN分解法，其通過將系數(shù)矩陣進(jìn)行約旦分解，并根據(jù)特征值個數(shù)對結(jié)果進(jìn)行分析。其中，當(dāng)模型有一個解時，DSGE模型是穩(wěn)定的；當(dāng)模型有多個解時，DSGE模型是非穩(wěn)定的。

BK求解方法的思路如下。

將系數(shù)矩陣Eˉ進(jìn)行分解，并按照特征根絕對值的大小由小到大排列，得到：

Λ為對角矩陣。其中，Λ1為包含的穩(wěn)定的特征根；Λ2為包含的非穩(wěn)定的特征根。由此，得到矩陣P和G：

其中，P11對應(yīng)的是Λ1。其他對應(yīng)項(xiàng)以此類推即可。

當(dāng)特征值的個數(shù)與非前定變量的個數(shù)相同時，線性差分是平穩(wěn)的，具有唯一的解。得到的公式為：

考慮到非前定變量為Eˉ中非平穩(wěn)的特征根，則得到方程：

依次疊加，得到：

2.4 參數(shù)估計

考慮到DSGE模型為一個龐大的結(jié)構(gòu)化模型，具有參數(shù)多、維數(shù)高的特點(diǎn)，參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差很難計量。因此，本文采取的參數(shù)估計方法為不存在以上問題的貝葉斯算法。貝葉斯算法估計的主體是似然函數(shù)。

本文假設(shè)方差是不為零且大于零的，且跨越周期的折舊率趨近于1。則存在一組數(shù)據(jù)集合，通過參數(shù)集合對數(shù)據(jù)集合進(jìn)行合理的限制。針對觀測數(shù)據(jù)集合由貝葉斯定理可得參數(shù)的后驗(yàn)分布：

3 實(shí)證分析

3.1 模型設(shè)定

假設(shè)本文研究的經(jīng)濟(jì)中存在的代表性家庭都是同質(zhì)且無限壽命的。通過拉格朗日函數(shù)，得到一階條件為：

其中，λ為家庭上的拉格朗日的結(jié)果；Q為資本的影子價值；T為時間段；v為中性技術(shù)沖擊；m為最大化其效用的約束條件。

假設(shè)本文研究的經(jīng)濟(jì)中存在的廠商，其最終產(chǎn)品都是供給家庭、私人和政府購買的。通過最優(yōu)價格的一階條件，得到新凱恩斯菲利普曲線為：

其中，θ為邊際成本；β為主觀貼現(xiàn)因子。

假設(shè)本文研究的經(jīng)濟(jì)中存在的政府部門，債券、貨幣和稅收是財政的主要收入。得到政府預(yù)算約束方程為：

其中，c為政府財政支出；I為貨幣供應(yīng)；C為財政的資金額度；O為時間發(fā)生節(jié)點(diǎn)。

假設(shè)本文的財政政策包括可預(yù)見和不可預(yù)見兩種沖擊。其中，可預(yù)見的沖擊和不可預(yù)見的4期沖擊具體表示為：

3.2 數(shù)據(jù)處理

本文選定中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫中1998—2016年的數(shù)據(jù)作為研究對象。選取的觀察變量和對應(yīng)的指標(biāo)如表1所示。

表1 實(shí)際變量與對應(yīng)指標(biāo)統(tǒng)計

本文設(shè)定研究的貼現(xiàn)因子β的取值為0.98，資本的季節(jié)的折舊率為2.5%，年度折舊率為10%，資本份額參數(shù)為0.5.價格粘性參數(shù)為0.74，中間產(chǎn)品的替代系數(shù)為6，廠商的價格的平均加成為1.2。根據(jù)模型，得到部分參數(shù)的校準(zhǔn)值如表2所示。

表2 模型部分參數(shù)校驗(yàn)準(zhǔn)確值

3.3 實(shí)證結(jié)果

根據(jù)上文，通過DSGE模型分析，經(jīng)過計算得到結(jié)果如下頁表3所示。

根據(jù)系數(shù)大小排列項(xiàng)目指標(biāo)，由大到小分別為：政府支出對貨幣供應(yīng)的沖擊、家庭消費(fèi)慣性、稅收對產(chǎn)出、政府對產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)對政府支出的沖擊、稅收對債務(wù)、稅收對債務(wù)、政府對債務(wù)、貨幣供應(yīng)對政府支出的沖擊。

根據(jù)稅收對產(chǎn)出、債務(wù)的系數(shù)分別是0.5214、0.1268。政府對產(chǎn)出、債務(wù)的系數(shù)分別是0.3142、0.0258。通過比較二者之間的關(guān)系，得到結(jié)果為稅收工具對政策的內(nèi)生反應(yīng)相對更大。

表3 DGSE模型結(jié)果分析

根據(jù)政府支出對貨幣供應(yīng)的沖擊為1.4214，稅率對貨幣供應(yīng)沖擊程度為-0.9214。在經(jīng)濟(jì)形勢為擴(kuò)張的情況下，財政實(shí)行的政策為擴(kuò)張性政策，實(shí)現(xiàn)增加政府的財政支出以及實(shí)現(xiàn)減少稅收的舉措。與此同時，貨幣供應(yīng)對政府支出的沖擊程度為0.2241，可見在政府?dāng)U張性的政策沖擊下，貨幣政策也作出了相應(yīng)的擴(kuò)張性政策，且財政政策發(fā)揮的作用更大。同樣的，當(dāng)政府做出緊縮性的政策時，貨幣政策也會采取緊縮性的手段，且貨幣發(fā)揮的作用也相對大。

3.4 驗(yàn)證分析

針對財政政策與貨幣政策是否存在聯(lián)動關(guān)系的這一屬性，本文設(shè)定4期為研究的提前期時，研究模型的邊緣數(shù)據(jù)密度最大。結(jié)果如表4所示。

表4 邊緣數(shù)據(jù)密度的結(jié)果比較

由表4的結(jié)果可知，約束期間內(nèi)的有聯(lián)動反應(yīng)模型的結(jié)果為1498.251，而未在約束期間的，沒聯(lián)動反應(yīng)模型的結(jié)果為1474.325。由此可知，模型結(jié)果是滿足可預(yù)見財政提前期為4期的假設(shè)，滿足研究財政政策與貨幣政策聯(lián)動關(guān)系的研究。驗(yàn)證了二者具有聯(lián)動關(guān)系的結(jié)果，具有科學(xué)性和可行性。

4 總結(jié)

本文通過討論兩大政策的聯(lián)動機(jī)制關(guān)系，得到了財政政策對貨幣供應(yīng)呈現(xiàn)正向沖擊響應(yīng)的同時，貨幣政策對財政政策也呈現(xiàn)出正向沖擊的反應(yīng)，即在財政政策為擴(kuò)張性手段時，貨幣政策采取的手段也為擴(kuò)張性手段。同樣的，在財政政策為緊縮性手段時，貨幣政策采取的手段也為緊縮性手段。