歐美資產(chǎn)證券化市場(chǎng)比較分析及對(duì)我國(guó)的啟示

金哲

摘要：目前，美國(guó)和歐洲的ABS市場(chǎng)規(guī)模分別位居世界第一和第二。本文對(duì)截至2017年底的歐美ABS市場(chǎng)發(fā)展情況進(jìn)行了比較分析，并探討了導(dǎo)致歐美ABS市場(chǎng)發(fā)展差異的主要因素，最后得出對(duì)我國(guó)當(dāng)前ABS市場(chǎng)發(fā)展的啟示。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化（ABS） 基礎(chǔ)資產(chǎn) 抵押貸款 評(píng)級(jí)

資產(chǎn)證券化（ABS）起源于美國(guó)的抵押貸款市場(chǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)演變成一種全球性的金融理念。美國(guó)ABS市場(chǎng)規(guī)模位居世界首位，歐洲市場(chǎng)排名第二。截至2017年底，美國(guó)ABS市場(chǎng)存量規(guī)模是GDP的49%，而整個(gè)歐盟為GDP的6%。兩個(gè)市場(chǎng)的ABS均主要由抵押貸款市場(chǎng)推動(dòng)，其中美國(guó)抵押貸款支持證券占ABS存量規(guī)模的86%，而歐洲市場(chǎng)的比例為62%。本文擬對(duì)歐美ABS市場(chǎng)進(jìn)行比較研究，以期從中找尋到能推動(dòng)我國(guó)ABS市場(chǎng)發(fā)展的一些啟示。

歐美ABS市場(chǎng)比較

（一）美國(guó)以機(jī)構(gòu)擔(dān)保抵押貸款支持證券（MBS）為主

美國(guó)ABS市場(chǎng)的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自政府資助企業(yè)（Government Sponsored Enterprises，GSE）1的推動(dòng)，截至2017年底所有MBS中約有80%由GSE發(fā)行。GSE擔(dān)保的抵押貸款具有聯(lián)邦政府的隱性擔(dān)保，可以最大限度地減少投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。即使是在發(fā)生全球金融危機(jī)的2008年，機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS的發(fā)行規(guī)模也僅僅下降了6%，而且在2009年又開(kāi)始迅速恢復(fù)，增長(zhǎng)規(guī)模甚至超過(guò)了金融危機(jī)前的水平。非機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS的發(fā)行始于20世紀(jì)80年代中期，在2004—2007年期間發(fā)行規(guī)模達(dá)到頂峰，突破萬(wàn)億美元。金融危機(jī)后投資者對(duì)MBS市場(chǎng)的信心急劇下降，特別是對(duì)于沒(méi)有聯(lián)邦政府隱性擔(dān)保的非機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS。2008年非機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS發(fā)行規(guī)模僅為700億美元，占整個(gè)MBS發(fā)行規(guī)模的5%，環(huán)比下降93%。截至2017年底，非機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS僅恢復(fù)到了2240億美元的發(fā)行規(guī)模，與高峰時(shí)期的萬(wàn)億美元發(fā)行規(guī)模相距甚遠(yuǎn)（見(jiàn)圖1和圖2）。

（二）歐洲ABS市場(chǎng)受到次貸危機(jī)沖擊更大

歐洲ABS市場(chǎng)在1999年歐元區(qū)正式成立后開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展通道，2000—2008年間年均增長(zhǎng)率達(dá)到40%。這一方面得益于歐洲金融一體化的建立為ABS市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件，另一方也得益于美國(guó)ABS市場(chǎng)的成功所起到的帶動(dòng)作用。全球金融危機(jī)后歐洲ABS市場(chǎng)受到抑制，雖然同美國(guó)一樣ABS發(fā)行規(guī)模遭到腰斬，但美國(guó)ABS市場(chǎng)在2009年已經(jīng)開(kāi)始有明顯上升，歐洲ABS市場(chǎng)則是一路下滑（見(jiàn)圖3）。另外從圖4可以看到，金融危機(jī)后歐洲ABS產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化。一方面，金融危機(jī)重挫了投資者信心導(dǎo)致公開(kāi)發(fā)行ABS比例銳減，2009年一度將至6%；另一方面歐洲央行流動(dòng)性支持計(jì)劃允許ABS作為央行回購(gòu)操作的抵押品，使得大部分產(chǎn)品開(kāi)始由發(fā)起銀行自持以獲得央行流動(dòng)性支持，留置ABS開(kāi)始盛行。

（三）歐洲ABS產(chǎn)品別具特色

在存量產(chǎn)品的構(gòu)成上，歐洲ABS市場(chǎng)與美國(guó)一樣以MBS產(chǎn)品為主。但值得注意的是，歐洲MBS產(chǎn)品以個(gè)人住房抵押貸款支持證券（RMBS）為主，截至2017年底占比高達(dá)58%；商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）占比較少，僅為5%（見(jiàn)圖5），這主要是因?yàn)樵跉W洲商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)可以直接在銀行獲得較優(yōu)的信貸條件，對(duì)CMBS的需求相對(duì)較小。此外，歐洲ABS市場(chǎng)還發(fā)展出了極具歐洲特色的中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（Small and Medium-sized Enterprises，SME）和整體企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（Whole Business Securitizations，WBS），占比分別為6%和5%。其中SME的產(chǎn)生是為了解決歐洲眾多中小企業(yè)的融資問(wèn)題，由于中小企業(yè)貸款的異質(zhì)性強(qiáng)、金額小及頻率高，難以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，發(fā)起人不愿意設(shè)立專門(mén)的特殊目的載體（SPV）進(jìn)行中小企業(yè)貸款證券化。為此，歐洲公共部門(mén)在推進(jìn)中小企業(yè)證券化方面發(fā)揮了積極的作用，它們?cè)O(shè)立并發(fā)起了一系列項(xiàng)目和倡議，并在其中扮演著通道搭建、項(xiàng)目管理和信用增級(jí)的角色。WBS則起源于20世紀(jì)90年代的英國(guó)，WBS是對(duì)正在運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，并將這些資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收益用于償付債務(wù)。WBS債券是企業(yè)的直接或間接債務(wù)，而資產(chǎn)所有權(quán)仍停留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，屬于表內(nèi)資產(chǎn)證券化。

（四）產(chǎn)品評(píng)級(jí)差異較大

歐美ABS在評(píng)級(jí)上也存在較大差異。如圖6所示，雖然2017年美國(guó)ABS發(fā)行規(guī)模是歐洲的9倍之多，但美國(guó)ABS評(píng)級(jí)在A/A及以上的占比僅為46%，而歐洲這一比例高達(dá)73%；此外，美國(guó)Caa/CCC及以下產(chǎn)品的比例為8%，歐洲這一比例則僅為2%。這表明與美國(guó)ABS相比，歐洲ABS的底層資產(chǎn)往往由現(xiàn)金流表現(xiàn)更為良好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組成。根據(jù)標(biāo)普、穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，即使是在全球金融危機(jī)前后的2007—2010年期間，歐洲ABS的違約率也僅為0.95%，而在這期間美國(guó)ABS的違約率則高達(dá)7.7%，全球企業(yè)債券違約率為6.34%。

影響歐美ABS市場(chǎng)發(fā)展差異的因素

歐美ABS不僅在市場(chǎng)規(guī)模上存在巨大差異，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品評(píng)級(jí)方面也各有不同。造成這些差異的原因主要包括以下幾個(gè)方面。

（一）政府支持方向各異

美國(guó)20世紀(jì)80年代發(fā)生的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)（Savings and loan Associations，S&L;）2危機(jī)導(dǎo)致住房抵押貸款市場(chǎng)發(fā)生了重大的結(jié)構(gòu)性變化。20世紀(jì)70年代末之前，S&L;主要通過(guò)吸收短期的固定利率存款來(lái)為個(gè)人提供長(zhǎng)期固定利率的住房抵押貸款。然而，自20世紀(jì)60年起，市場(chǎng)利率環(huán)境發(fā)生變化，利率開(kāi)始不斷上升。S&L;的儲(chǔ)蓄客戶因名義利率上升開(kāi)始不斷大量提取存款，將這些資金投資于更高收益的資產(chǎn)。因此，S&L;的資本金開(kāi)始不斷減少。而且由于當(dāng)時(shí)美國(guó)金融市場(chǎng)處于去監(jiān)管的宏觀環(huán)境中，市場(chǎng)上的儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)往往采取更加激進(jìn)的市場(chǎng)行為，從而導(dǎo)致其處境進(jìn)一步惡化。另一方面，70年代開(kāi)始，美國(guó)戰(zhàn)后嬰兒潮（1946—1964年）一代逐漸成年，人口膨脹所帶來(lái)的買房需求劇增，導(dǎo)致住房抵押貸款需求激增。住房抵押貸款供給的不足與需求的激增產(chǎn)生巨大供需矛盾。在此背景下房地美、房利美這些GSE開(kāi)始發(fā)揮關(guān)鍵作用。盡管S&L;存貸比不斷上升，但透過(guò)向GSE出售大量一級(jí)市場(chǎng)固定利率貸款，S&L;獲得大量流動(dòng)性并規(guī)避了利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，仍能不斷為市場(chǎng)提供抵押貸款。GSE在購(gòu)買了一級(jí)市場(chǎng)固定利率貸款后將其打包，依靠聯(lián)邦政府提供的隱性擔(dān)保能夠以相對(duì)私人發(fā)行人較低的成本證券化抵押貸款，從而使得二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的流動(dòng)性大幅增加。

然而在歐洲抵押貸款市場(chǎng)，政府干預(yù)非常有限。因?yàn)楦鶕?jù)歐盟條約的規(guī)定，禁止建立政府資助機(jī)構(gòu)以避免產(chǎn)生不公平競(jìng)爭(zhēng)，因而歐洲MBS主要依靠私人部門(mén)發(fā)行，并不存在與GSE類似的機(jī)構(gòu)。因此，由于沒(méi)有隱性的政府擔(dān)保，銀行進(jìn)行證券化成本相對(duì)較高。此外，在歐洲的結(jié)構(gòu)化融資市場(chǎng)中資產(chǎn)擔(dān)保債券（Covered Bond，CB）3扮演著更為重要的角色，對(duì)ABS產(chǎn)品具有較大的替代作用。歐洲CB市場(chǎng)的盛行，主要與監(jiān)管層的政策導(dǎo)向有關(guān)。歐洲制定了相對(duì)統(tǒng)一和寬松的法律法規(guī)來(lái)支持CB市場(chǎng)的發(fā)展。例如，歐洲《可轉(zhuǎn)讓證券共同投資計(jì)劃指令》（Directive on Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities，UCITS）第22（4）條款對(duì)CB的相關(guān)特征做出最低要求，為CB在幾個(gè)不同歐洲金融市場(chǎng)監(jiān)管領(lǐng)域的特別處理提供了基礎(chǔ)；歐盟《資本要求指令》（Capital Requirements Directive，CRD）規(guī)定，如果CB滿足UCITS第22（4）條款的標(biāo)準(zhǔn)，那么CB可以從特殊信用風(fēng)險(xiǎn)差異中受益。最后，歐洲各國(guó)相繼引入大額模式來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化CB 的發(fā)行，使其流動(dòng)性大幅增加。

（二）抵押貸款種類不同

在美國(guó)，固定利率抵押貸款較為盛行，這與美國(guó)ABS的重要性和GSE的關(guān)鍵作用有關(guān)。而且這些固定利率貸款對(duì)銀行頗具吸引力，因?yàn)橥ㄟ^(guò)將長(zhǎng)期貸款證券化，銀行實(shí)際上不必承擔(dān)由短期存款資金為長(zhǎng)期抵押貸款提供融資所帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)。而在歐洲，許多國(guó)家的住房抵押貸款形式以浮動(dòng)利率為主。此外，在2007年次貸危機(jī)發(fā)生之前，美國(guó)住房貸款機(jī)構(gòu)向次級(jí)借款人提供了各種各樣的非標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款，包括誘惑利率（teaser rates）4貸款和負(fù)攤銷貸款（negative amortisation loans）5等形式。這些新類型抵押貸款具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。然而通過(guò)資產(chǎn)證券化，這些內(nèi)嵌的風(fēng)險(xiǎn)最終都轉(zhuǎn)移給了ABS投資者。但在歐洲，這些非標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款并不常見(jiàn)。而且在大多數(shù)歐洲國(guó)家，貸款人對(duì)固定利率貸款的提前償還要支付罰款，而浮動(dòng)利率貸款的提前還款卻很少被罰款。這些底層抵押貸款合同的差異是歐美之間ABS產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)存在較大不同的重要原因。

（三）產(chǎn)品發(fā)行激勵(lì)有別

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，信息不對(duì)稱及交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)上升等因素導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。為了緩解這一問(wèn)題，歐洲中央銀行積極運(yùn)用一系列公開(kāi)市場(chǎng)工具，向商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性。其中，逆回購(gòu)是歐央行公開(kāi)市場(chǎng)操作最主要的工具。同時(shí)，歐央行擴(kuò)大了合格擔(dān)保品的范圍，逐漸將MBS、ABS等證券化產(chǎn)品納入合格擔(dān)保品范圍。歐央行數(shù)據(jù)顯示，2008年ABS在歐央行再融資擔(dān)保品中的比例達(dá)到28%，目前該比例基本維持在20%左右。在歐央行這一貨幣政策的推動(dòng)下，歐洲留置ABS產(chǎn)品開(kāi)始盛行。完成這些證券化交易的唯一目的只是利用證券化來(lái)創(chuàng)造抵押品，用于獲取來(lái)自央行的資金，而并沒(méi)有出售給第三方投資者的意圖。因此，在留置ABS交易中，通過(guò)SPV發(fā)行的所有證券化資產(chǎn)都會(huì)被發(fā)起銀行持有并保留在其資產(chǎn)負(fù)債表上。

但與歐洲相比，美國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)顯著的留置ABS。主要原因在于，金融危機(jī)中美國(guó)非機(jī)構(gòu)擔(dān)保的私人ABS業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，以兩房為代表的機(jī)構(gòu)擔(dān)保ABS業(yè)務(wù)受到的影響偏小。商業(yè)銀行仍然可以繼續(xù)將符合要求的住房抵押貸款出售給房地美或房利美，獲取流動(dòng)性。另外不同于歐央行，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策以在公開(kāi)市場(chǎng)買入或出售證券為主，發(fā)起人并沒(méi)有動(dòng)力開(kāi)展留置ABS業(yè)務(wù)。

（四）對(duì)證券化產(chǎn)品的需求存在差異

從需求方面看，美國(guó)ABS的投資者基礎(chǔ)相對(duì)較為多元化，非銀行金融機(jī)構(gòu)持有相對(duì)較大份額的證券化工具。然而，在歐洲ABS市場(chǎng)中，銀行占主導(dǎo)地位，而養(yǎng)老金和保險(xiǎn)基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)處于邊緣地位。一方面是由于在歐洲償付能力Ⅱ（Solvency Ⅱ）制度下，投資ABS需要較高的資本金。另外，歐洲養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)組成也限制了養(yǎng)老基金的需求。歐洲養(yǎng)老金體系具有確定給付制（Defined Benefit Plan，DB Plan）的性質(zhì)，因此需要具有較低早償風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)避免久期錯(cuò)配。然而，ABS通常會(huì)在2～5年內(nèi)攤銷，盡管RMBS相對(duì)期限較長(zhǎng)，但卻面臨著一定的早償風(fēng)險(xiǎn)。

歐美ABS發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示

通過(guò)對(duì)歐美ABS市場(chǎng)的比較分析，可以看到歐美ABS市場(chǎng)的不同發(fā)展模式，首先是特定歷史時(shí)期適應(yīng)各自實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的必然產(chǎn)物。另外，政府的引導(dǎo)和支持在市場(chǎng)發(fā)展的走向方面起到關(guān)鍵作用，正是美國(guó)政府通過(guò)GSE的支持才使得美國(guó)機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS產(chǎn)品得到迅速發(fā)展；而在歐洲正是由于央行對(duì)于逆回購(gòu)產(chǎn)品范圍的引導(dǎo)才使得歐洲留置ABS產(chǎn)品盛行。雖然我國(guó)的金融體系與歐美存在一定差異，但歐美ABS市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)依然具有一定的借鑒意義。

一是我國(guó)ABS市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)立足于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客觀融資需求，發(fā)展出能夠適應(yīng)我國(guó)自身金融市場(chǎng)環(huán)境的主流結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。目前我國(guó)ABS市場(chǎng)根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同分為信貸ABS、企業(yè)ABS、交易商協(xié)會(huì)ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）等，每個(gè)類型均發(fā)展出了眾多基礎(chǔ)資產(chǎn)類型各異的ABS產(chǎn)品。其中信貸ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)大類目前達(dá)到10種，企業(yè)ABS更是多達(dá)19種，交易商協(xié)會(huì)ABN也有8種之多。這一方面反映出市場(chǎng)創(chuàng)新活力充足，ABS的理念得到普及。但從歐美市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，分散的市場(chǎng)、眾多的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，不利于市場(chǎng)的統(tǒng)一和規(guī)模化發(fā)展。部分號(hào)稱首單的ABS產(chǎn)品一經(jīng)發(fā)行便成為了此類基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的最后一單，宣傳的意義有時(shí)超越了實(shí)際融資的需求。這表明并非所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)都適合發(fā)行ABS產(chǎn)品，ABS也并非對(duì)所有的經(jīng)濟(jì)主體來(lái)說(shuō)都是有效的融資手段。因此我國(guó)ABS市場(chǎng)也應(yīng)立足于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客觀需求，將更加符合ABS理念和更加具有可操作性的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型作為市場(chǎng)主要發(fā)展方向。這將有利于降低監(jiān)管成本和融資成本，促進(jìn)市場(chǎng)的場(chǎng)規(guī)?；l(fā)展。

二是政府部門(mén)在ABS發(fā)展過(guò)程中應(yīng)充分發(fā)揮引導(dǎo)、支持作用，使ABS成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的重要金融工具。目前監(jiān)管層在不同會(huì)議及文件中多次提到鼓勵(lì)支持開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)，但并沒(méi)有上升到立法的層次，支持力度較為有限。從歐美發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，ABS產(chǎn)品均成為了其央行貨幣政策的重要組成部分。在歐洲，ABS產(chǎn)品是歐央行再融資擔(dān)保品中的重要品種。在美國(guó)，機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS則直接是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的重要資產(chǎn)之一，截至2018年6月底，機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS占美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)的41%。美聯(lián)儲(chǔ)透過(guò)直接買賣機(jī)構(gòu)擔(dān)保MBS對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)及通貨膨脹進(jìn)行宏觀調(diào)控。在我國(guó)，ABS規(guī)模尚小，僅為GDP的2%左右，尚不足以充當(dāng)央行的貨幣政策工具，但這應(yīng)成為未來(lái)ABS產(chǎn)品發(fā)展的方向。如果我國(guó)的房產(chǎn)抵押貸款能夠有效轉(zhuǎn)化為MBS，那么人民銀行就可以通過(guò)回購(gòu)和逆回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作手段來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)相關(guān)的信貸業(yè)務(wù)規(guī)模，貨幣政策的有效性就可以更直接的擴(kuò)大到資本市場(chǎng)的其他環(huán)節(jié)甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

注：

1 .GSE屬于私營(yíng)部門(mén)擁有的特殊盈利性金融機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)較小、所有活動(dòng)須限定在國(guó)會(huì)頒布的許可范圍之內(nèi)。此外，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)其成立本身即為其債務(wù)提供了一種隱性的聯(lián)邦擔(dān)保。GSE的建立是為了改善資本市場(chǎng)的效率，克服市場(chǎng)不完善，提供資本市場(chǎng)流動(dòng)性，使資本從供應(yīng)者輕松流入具有較高貸款需求的領(lǐng)域。房利美和房地美是GSE的典型代表。

2.美國(guó)S&L;是在美國(guó)政府支持和監(jiān)管下專門(mén)從事儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和住房抵押貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)。其產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)是為購(gòu)房提供融資，貸款要以所購(gòu)房屋為抵押。其形式有互助制和股份公司制?；ブ埔馕吨鴽](méi)有發(fā)行在外的股份，存款者即為所有者。

3.CB是指銀行以住房抵押貸款、對(duì)公共部門(mén)的貸款等高質(zhì)量資產(chǎn)構(gòu)建擔(dān)保池發(fā)行的一種融資債券。擔(dān)保資產(chǎn)仍然留在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，債券的投資者不僅對(duì)擔(dān)保債券具有追索權(quán)，對(duì)發(fā)起人也具有追索權(quán)，因此CB又被稱作表內(nèi)雙擔(dān)保債券。CB通常是固定利率債券，期限為2至10年。

4.誘惑利率是指在拿到貸款的前期采用低于市場(chǎng)利率的優(yōu)惠利率，之后，利率將調(diào)整到市場(chǎng)水平。

5.負(fù)攤銷貸款是指在貸款前幾年，借款者的還款金額可以低于應(yīng)付利息，未償還的利息部分將自動(dòng)計(jì)入貸款本金。

作者單位：國(guó)金ABS研究院

責(zé)任編輯：羅邦敏 鹿寧寧