蘇寧易購資本結(jié)構(gòu)問題與優(yōu)化研究

王銳 王瀛

【摘? 要】近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，網(wǎng)購越來越受人們的青睞，電商平臺因此也迅速地發(fā)展起來。然而，隨著電商企業(yè)的規(guī)模不斷擴大以及對資金需求日益增加，許多電商企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在著形形色色的問題。因此，論文以蘇寧易購為例，從債務(wù)比率、負債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)3個方面對該公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行分析，說明其資本結(jié)構(gòu)中存在流動負債占比高、過度使用類金融融資及股權(quán)融資等主要問題，并對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出調(diào)整負債結(jié)構(gòu)、改善融資方式等對策，同時對于同行業(yè)企業(yè)也具有借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】蘇寧易購;資本結(jié)構(gòu);結(jié)構(gòu)優(yōu)化

【中圖分類號】F724.6;F715.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）07-0084-03

1 引言

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”、大數(shù)據(jù)、云計算等的不斷發(fā)展以及人民可支配收入的增加，電商產(chǎn)品逐漸成為人們生活的一部分，再加上相關(guān)政府政策的支持，促進電子商務(wù)企業(yè)的蓬勃發(fā)展，許多傳統(tǒng)企業(yè)也開始進行公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進入電子商務(wù)領(lǐng)域，在一定程度上加劇了電商企業(yè)間的競爭。而且，近幾年我國為了抗擊新冠肺炎疫情，在必要時段采取限制人員流動措施，減少了人們的消費，使得諸多電商企業(yè)面臨著經(jīng)營問題，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)，這給電商企業(yè)的發(fā)展帶來巨大的壓力，與此同時也給企業(yè)發(fā)展帶來了機遇，不少企業(yè)開始反思進行公司改革。蘇寧易購作為綜合線上線下銷售的零售平臺，更要意識到其所存在的危機，不但要重視產(chǎn)品服務(wù)的拓展和市場份額的提升，還要重視公司盈利能力的增強以及資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2 蘇寧易購資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2.1 債務(wù)比率分析

債務(wù)比率反映公司通過借債獲取資金，將其投入生產(chǎn)經(jīng)營的能力，是一個長期償債能力指標。通常來說，使用資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、股東權(quán)益比率等指標進行衡量。如表1所示，蘇寧易購在2015年至2020年中，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出先下降再上升趨勢，2015-2017年資產(chǎn)負債率下降是因為2016年阿里投資了蘇寧易購，公司所有者權(quán)益有所增加，進而資產(chǎn)負債率下降，而2017年蘇寧易購頻繁出售持有的阿里股份，使得2017年至2020年資產(chǎn)負債率逐年上升，說明蘇寧易購在這幾年里不斷擴大規(guī)模。蘇寧易購的產(chǎn)權(quán)比率在2015年至2020年的變動趨勢為先下降再上升，說明近幾年蘇寧易購的長期償債能力在削弱。蘇寧易購的股東權(quán)益比率在2015-2020年基本穩(wěn)定，有著較小的波動，均在35%～50%。

2.2 債務(wù)結(jié)構(gòu)

公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營息息相關(guān)，該結(jié)構(gòu)反映了公司的融資偏好和財務(wù)風險。下面將從債務(wù)期限和債務(wù)類型對蘇寧易購的債務(wù)結(jié)構(gòu)進行分析。

2.2.1 債務(wù)期限

企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)表明公司融資偏向于流動負債融資還是非流動負債融資。如表2所示，蘇寧易購2015年至2020年流動負債逐年增加，非流動負債在2020年之前和流動負債同時增加，但在2020年非流動負債下降較多。蘇寧易購在2015年至2020年流動負債的占比雖有所降低，但仍明顯高于非流動負債占比。短期債務(wù)籌資主要用來解決短期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營需資金，解決燃眉之急。企業(yè)過度依賴于流動債務(wù)，會使得債務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡，短期負債期限短成本低，企業(yè)要有充足的流動資金，保障按時償還債務(wù)，否則企業(yè)將面臨較大的償債壓力和財務(wù)風險。

2.2.2 債務(wù)類型

如表3所示，蘇寧易購2015年至2020年的流動負債中應(yīng)付票據(jù)占比較高，均值約為34%。當企業(yè)無法支付到期款項時，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求向收款方開立應(yīng)付票據(jù)，作為補償性措施，而且發(fā)行票據(jù)的手續(xù)流程較簡單，費用相對較低，因此，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中更愿意使用應(yīng)付票據(jù)。而且，蘇寧易購的應(yīng)付賬款在2015年至2020年流動負債中占比較為穩(wěn)定，均值約為24%。應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款均屬于無息流動負債，保持較高的比例，將有助于降低企業(yè)償還利息的壓力。

2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)反映公司總股本中各種性質(zhì)股權(quán)的比重與關(guān)系。如表4所示，蘇寧易購近幾年最大股東均為張近東，持股比例在21%左右，其次是蘇寧電器集團有限公司，持股比例約為20%，但張近東是蘇寧電器集團有限公司的實際控制人，因此，張近東實際擁有蘇寧易購的股權(quán)比例約為41%，股權(quán)相對集中。而且，蘇寧易購的前五大股東持股比例之和達到60%以上，如果蘇寧易購的前五大股東聯(lián)合，將會對蘇寧易購實現(xiàn)相對控股，對公司的經(jīng)營決策有著重大影響。然而，從另一方面來看，蘇寧易購除前3位股東外，其余股東持股比例均在1%～3%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，這將增加股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性，為蘇寧易購未來的股權(quán)結(jié)構(gòu)埋下隱患。

3 蘇寧易購資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題

3.1 負債結(jié)構(gòu)不合理

3.1.1 流動負債占比過高，短期償債壓力大

由于蘇寧易購主要經(jīng)營零售業(yè)務(wù)，企業(yè)對短期資金的需求高，因此企業(yè)在制定財務(wù)政策時，偏向短期籌資方式，使得流動負債占比較高。但是如果流動負債比例過高，企業(yè)將面臨頻繁償還債務(wù)的壓力，進而提高公司的經(jīng)營風險。蘇寧易購在2015-2020年的流動比率比較穩(wěn)定，在1.2附近，但相對于合理的流動比率2來說，蘇寧易購的流動比率偏小，短期償債能力略弱。

3.1.2 過度使用類金融融資，財務(wù)風險增加

近年來，蘇寧易購?fù)ㄟ^類金融模式獲取大量資金進行規(guī)模擴張，這種類金融模式主要是指企業(yè)通過供應(yīng)鏈占用上游供應(yīng)商的資金且成本極低。在蘇寧易購的債務(wù)結(jié)構(gòu)中，流動負債占比較高，其中大多數(shù)為應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，說明蘇寧易購較多占用供應(yīng)商的資金，一旦蘇寧易購發(fā)生資金鏈斷裂，蘇寧易購將面臨被供應(yīng)商追債的風險，而且蘇寧易購的短期償債能力偏弱，這在一定程度上加劇了財務(wù)風險。因此，目前蘇寧易購的流動負債比例整體上比較高，而且該企業(yè)目前的財務(wù)風險不斷加大，當企業(yè)遇到不確定的負面情況，如果企業(yè)沒有做好充分的應(yīng)對準備，將會使得企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，引發(fā)財務(wù)危機。

3.2 再融資偏向股權(quán)融資，分散企業(yè)的控制權(quán)

蘇寧易購自2004年上市以來，一共進行了6次股權(quán)融資，共410.25億元。而蘇寧易購2004年上市以來債券融資共80億元。蘇寧易購的股權(quán)融資是債券融資的5倍，因此蘇寧易購再融資偏向股權(quán)融資，這將會分散企業(yè)的控制權(quán)，降低公司決策效率，影響公司的正常經(jīng)營。

3.3 股權(quán)集中度較高，不利于公司經(jīng)營與管理

通過對蘇寧易購股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析可知，作為蘇寧易購的第一大股東張近東實際上擁有41%的股權(quán)，而蘇寧易購的第二大股東淘寶（中國）軟件有限公司擁有19.99%的股權(quán)，其余股東各自擁有的股份均在1%左右，較為分散。因此，對于蘇寧易購的股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，除了張近東掌握較高股權(quán)以外，其余股東很難超越第一大股東股權(quán)數(shù)。在股權(quán)集中程度較高的情況下，如果公司的內(nèi)部控制制度有些缺陷，將會對管理層的決策產(chǎn)生不利影響，使得決策缺乏民主，存在大股東為謀取自己的利益而犧牲小股東利益的潛在隱患。

4 蘇寧易購資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策

4.1 調(diào)整公司的負債結(jié)構(gòu)，合理搭配長短期負債

通過對蘇寧易購債務(wù)結(jié)構(gòu)的分析，蘇寧易購的短期負債遠遠大于長期負債，短期負債雖沒有長期負債那么多的約束條件，但期限短，短期償債壓力較大，若沒有充足的流動資金，可能會引發(fā)財務(wù)危機。因此，若要使蘇寧易購公司的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，就需要合理規(guī)劃負債比例，減少短期負債的比例，適當提高長期負債的比例，企業(yè)進行長期負債的話，將會有效地降低加權(quán)資本成本，充分利用財務(wù)杠桿。若企業(yè)的長短期負債結(jié)構(gòu)合理，企業(yè)將能夠從容面對未來生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的資金難題，從而使企業(yè)可以免于受到財務(wù)危機的影響。

4.2 改善公司的融資方式，融資渠道多元化

4.2.1 融資渠道多元化

伴隨著蘇寧易購的轉(zhuǎn)型，類金融模式在蘇寧易購中盛行，這種模式雖然在一定程度上給企業(yè)帶來了大量的資金，但也帶來了諸多不確定的因素，因此蘇寧易購不應(yīng)把獲取絕大多數(shù)資金的途徑放在這一條途徑上，應(yīng)拓展其他融資渠道。一些常規(guī)的融資渠道有增發(fā)股票、銀行貸款等。隨著互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的發(fā)展，金融市場也逐漸出現(xiàn)一些新興的融資方式，如杠桿收購融資、戰(zhàn)略性私募融資等。如果蘇寧易購有著多元化的融資渠道，那么類金融融資渠道產(chǎn)生的問題將會迎刃而解，當企業(yè)通過類金融融資渠道獲取的資金出現(xiàn)問題時，其他融資渠道將會彌補類金融融資產(chǎn)生的資金缺口，避免企業(yè)因資金鏈斷裂影響企業(yè)正常的采購、生產(chǎn)和銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)，同時使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更加的持續(xù)穩(wěn)定，有效抵御企業(yè)經(jīng)營風險和財務(wù)風險。因此，蘇寧易購在不斷發(fā)展經(jīng)營業(yè)務(wù)時既要注重內(nèi)部融資的重要性，也要根據(jù)自身的發(fā)展狀況進行多元化的外部融資，這將有利于公司資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。

4.2.2 提高債券融資比例

蘇寧易購的再融資偏向于股權(quán)融資，過度依賴股權(quán)融資會稀釋股權(quán)，不利于企業(yè)經(jīng)營，因此蘇寧易購應(yīng)拓寬融資渠道，加大債券融資的比例，減少股權(quán)融資比例。債券融資具有資金成本低、抵稅效應(yīng)以及籌資范圍廣等特點，而且企業(yè)發(fā)行的債券期限一般比較長，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提供充足的長期資金。企業(yè)也可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，相對于債券，可轉(zhuǎn)換債券使得公司以低于當前市場利率發(fā)行債券，降低了前期的籌資成本;相對于股票，可轉(zhuǎn)換債券使得公司以高于當前市場價格發(fā)行股票，避免了股價低迷時發(fā)行股票對原有股東的利益損失，由于轉(zhuǎn)換期限較長，可轉(zhuǎn)換債券的持有人轉(zhuǎn)股時對股價的沖擊也比較溫和，同時，當持有者進行轉(zhuǎn)股時，企業(yè)也無需支付任何的轉(zhuǎn)換費用，在一定程度上也減少了企業(yè)籌資成本。因此，蘇寧易購應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的實際情況，以及資本需求狀況積極利用債券融資。

4.3 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)相對控股

蘇寧易購的股權(quán)集中程度較高，可能使得公司董事缺乏獨立性，存在利益侵占的隱患。因此，蘇寧易購在接下來的發(fā)展過程中，應(yīng)采取措施優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)。首先應(yīng)完善監(jiān)事會制度，提高中小股東擔任監(jiān)事的比例，增強監(jiān)事會的獨立性，避免股東之間進行錢權(quán)交易，將有效監(jiān)督控股股東的行為，使其符合中小股東和公司長遠發(fā)展的目標。其次吸引其他投資者加入該公司，進而稀釋控股股東的持股比例。最后適當增加公司管理層的持股比例，提高員工參與企業(yè)經(jīng)營治理的積極性，使管理層目標更接近股東目標，也在一定程度上改善了公司股權(quán)集中度較高的狀況。

4.4 提高風險控制能力

風險控制能力是優(yōu)化和調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)的重要保證。企業(yè)可以從財務(wù)和運營兩方面進行風險控制，進而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在財務(wù)控制方面，蘇寧易購可以通過相關(guān)指標控制企業(yè)的財務(wù)風險;制定財務(wù)風險警報機制，當企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)達到警戒水平時，對企業(yè)發(fā)出財務(wù)警報;設(shè)定財務(wù)風險預(yù)案，企業(yè)日常經(jīng)營過程中，應(yīng)使相關(guān)人員了解各種財務(wù)風險的案件，做好事前防范準備工作，進而最大化降低財務(wù)風險帶來的損失;合理搭配長短期負債，降低企業(yè)風險系數(shù)。在運營控制方面，企業(yè)應(yīng)多關(guān)注應(yīng)收賬款是否能夠按期收回，建立合理信用政策與客戶關(guān)系檔案，減少壞賬準備;加強催收能力，增加回款的可能性;建立法律保障機制，當應(yīng)收賬款收不回來時，企業(yè)應(yīng)利用法律手段保護公司合法利益;對企業(yè)的現(xiàn)金流流入和流出進行合理的評估，降低企業(yè)的經(jīng)營風險。

5 結(jié)語

本文以蘇寧易購為例，對該公司的資本結(jié)構(gòu)進行分析，發(fā)現(xiàn)蘇寧易購資本結(jié)構(gòu)中存在的主要問題，并針對問題提出以下幾點改進措施：調(diào)整公司的負債結(jié)構(gòu)、融資渠道多元化、提高債券融資比例、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高風險控制能力。希望本文的分析能夠為同行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作出少許貢獻。

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【基金項目】天津市哲學社會科學研究規(guī)劃項目（TJYJ18-024）。

【作者簡介】王銳（1998-），女，河南信陽人，碩士研究生在讀，從事金融市場與金融機構(gòu)研究。

【通訊作者】王瀛（1976-），女，天津人，副教授，從事金融市場、財富管理研究。