合力泰“炫富”

李國強

合力泰通過發(fā)債、借款等各種融資手段，才保證現(xiàn)金流量總凈額為正數(shù)。公司頗為缺錢，卻非要用閑置資金買理財產(chǎn)品。

在A股市場上，有很多企業(yè)出于各種目的去購買理財產(chǎn)品。對此，投資者之間的觀點是有分歧的。有的觀點認(rèn)為這是有了閑錢不去投資擴大生產(chǎn)規(guī)模，與其讓它購買理財，不如投資者自己去買，這是一種小富即安的小家子氣的做派；也有的觀點認(rèn)為，很多上市公司已經(jīng)做到了行業(yè)天花板，本行業(yè)已經(jīng)接近邊際效應(yīng)，擴大規(guī)模收益不高，手里的閑錢如果跨界投資風(fēng)險更大，不如買點理財產(chǎn)品提高收益，在機會更好的時候再去進行多元化發(fā)展。

無論哪種觀點，大家對購買理財產(chǎn)品的企業(yè)質(zhì)地的認(rèn)識是基本一致的：這是一家目前還不錯的公司，至少現(xiàn)金流充足，否則不會有閑錢去理財。

以至于有些分析師（包括我）在快速分析一家公司基本面的時候，看到公司有購買理財產(chǎn)品，就直接忽視掉現(xiàn)金流量表了。

仔細分析，有些公司的理財產(chǎn)品買的不合邏輯，像樂視網(wǎng)（300104.SZ）是從來不買理財產(chǎn)品的，道理很簡單，當(dāng)年賈躍亭需要籌錢來實現(xiàn)夢想，他并不掩飾樂視網(wǎng)缺錢的狀況；但合力泰（002217.SZ）購買理財產(chǎn)品就有些莫名其妙，因為它目前資產(chǎn)負債率偏高，各種借款非常多，并且還在發(fā)債，根本不像有閑錢理財?shù)臉幼印?/p>

業(yè)績看似穩(wěn)健

2014年，合力泰借殼上市，上市之初的核心產(chǎn)品是觸摸屏及中小尺寸液晶顯示屏及模組。上市幾年來，通過收購、合作、投資新建等方式不斷的拓展和完善攝像頭（含雙攝）、生物識別、3D 玻璃蓋板、無線充電模組各方面的業(yè)務(wù)，目前已成為該行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的幾家擁有智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈并具有設(shè)計和量產(chǎn)能力的公司。

以2016年的年報數(shù)據(jù)為例，在118億元的營收中，電容觸摸屏以82億元占69%的比例。營收整體增長139.14%，細分產(chǎn)品攝像頭增長438.53%，電子紙業(yè)務(wù)同比增長334.80%，指紋識別模組2016開始逐步放量。受益于手機市場的快速發(fā)展，合力泰的營收規(guī)模和凈利潤水平都在快速增長。

看似穩(wěn)健的業(yè)績背后并不那么簡單，2017年11月公司發(fā)布公告稱，董事王宜明收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》，因涉嫌短線交易合力泰股票，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會決定對王宜明立案調(diào)查。

到了2018年1月19日，公司又發(fā)布了一則股權(quán)質(zhì)押的公告，公司超過20%的股票被股東質(zhì)押。

這使公司業(yè)績穩(wěn)健增長的形象蒙上一些陰影。

捉襟見肘的資金情況

據(jù)2017年半年報，截至當(dāng)年6月30日，公司短期使用閑置募集資金暫時性補充流動資金2.5億元，該款尚未歸還。

此前，2016年，公司面向合格投資者公開發(fā)行公司債券，金額8億元。

除此以外，公司還有短期借款19.3億元，其中質(zhì)押借款390萬元、抵押貸款1.51億元、保證借款8.75億元、信用借款9億元，如此多的借款方式，很可能是把能從銀行借的額度全部用完了，以Wind數(shù)據(jù)為例，觸摸屏板塊的19支股票中，資產(chǎn)負債率中間值為36.85%，而合力泰由于借款較多，資產(chǎn)負債率超出中間值10個百分點。

另有應(yīng)付票據(jù)12.2億元，其中商業(yè)承兌匯票4.15億元、銀行承兌匯票8.08億元，由于銀行承兌匯票是無條件償付的，因此對于償債企業(yè)來講，一旦現(xiàn)金流出問題，風(fēng)險也比較大；長期借款3.47億元，也是質(zhì)押借款、抵押借款、保證借款、信用借款無不用盡，其中一年內(nèi)需要償還的借款高達2.02億元。

從各種負債情況看，公司的資金周轉(zhuǎn)并不樂觀，但是可疑的是，在2016年的賬面上，竟然還有1.2億元的理財產(chǎn)品。據(jù)2017年半年報，這筆理財產(chǎn)品僅帶來收益4萬元。

眾所周知，銀行貸款、企業(yè)債券的利息成本遠高于理財收益，在各種負債超過40億元的情況下，公司為什么要拿錢去理財？

按照理財公告的解釋，合力泰使用部分暫時閑置募集資金投資理財產(chǎn)品有利于提高暫時閑置募集資金的使用效率，也有利于提高現(xiàn)金管理收益。

只是有著財務(wù)常識的投資者肯定不這么想，放著高息的借款不去償還，為什么還要去買理財？而且相對于數(shù)億元的資金，只有幾萬元的理財收益很顯然不是企業(yè)真實居心。

疑點重重的現(xiàn)金流量情況

如果仔細分析公司借殼以來的現(xiàn)金流量表，會發(fā)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量是存在疑點的。雖然公司年銷售收入超過百億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額只有2億元左右。而2017年三季度的季報中，竟然是-4.5億元，考慮到第四季度回款情況較好，三季度的數(shù)據(jù)可能具有特殊性。但與往年同期相比，其經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減少了100%以上。

從上文分析可以發(fā)現(xiàn)，合力泰通過發(fā)債、借款等各種融資手段，才保證現(xiàn)金流量總凈額為正數(shù)。

也就是說，僅僅從經(jīng)營上來看，公司看似較高的毛利水平背后，其實是不怎么賺錢的。結(jié)合財報中各種借款的情況，我們可以很清晰地了解到，公司其實是很缺錢的。

作為一家頗為缺錢的公司，非要打腫臉充胖子買理財產(chǎn)品，必然有其明確的目的性。通過對比公告披露的購買理財產(chǎn)品的時間點，會發(fā)現(xiàn)每次購買理財產(chǎn)品的時候，都會在公司經(jīng)營或者股價的關(guān)鍵時刻。

如2015年3月31日購買2億元理財，當(dāng)時還是帶著ST的合力泰即將公布年報，籌劃重大資產(chǎn)重組，并且有9.3%的限售股將要解禁。又比如2016年12月份購買15億元理財，當(dāng)時公司正在籌劃增發(fā)、大股東正要進行新一輪的股權(quán)質(zhì)押，同時有總股本4.82%的限售股即將解禁。而2017年4月份購買2億元理財?shù)臅r候，恰逢占總股本21.37%的限售股解禁？？？？

在這些特定時間點，公司都需要一個“利好”為之后的各項策略做支撐，所以通過公告告訴無暇詳細分析財務(wù)狀況的投資者：公司不差錢。

存在的經(jīng)營風(fēng)險

從合力泰的基本情況看，雖然營收增長比較穩(wěn)定，但是這個行業(yè)競爭激烈，經(jīng)營風(fēng)險比較大。而近兩年公司的限售股解禁，或許給股東帶來了抬高股價的需求。endprint

從其經(jīng)營來看，研發(fā)投入較低。近幾年來，在全球智能手機和平板電腦的帶動下，觸控顯示等元器件行業(yè)發(fā)展極為迅速，下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，市場需求保持穩(wěn)定的態(tài)勢。但是消費類電子產(chǎn)品的需求變動影響因素較多，如經(jīng)濟周期、消費者偏好等，受其影響，消費類電子產(chǎn)品市場需求也會出現(xiàn)波動，一旦下游產(chǎn)品需求變化較大，對公司的經(jīng)營業(yè)績會產(chǎn)生巨大的影響。

合力泰雖然通過并購實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的整合，但是在技術(shù)研發(fā)方面，屬于同行中比較“摳門”的，研發(fā)投入不足營收的3%，在需求高速變化的市場競爭中，存在著較大的風(fēng)險。

而產(chǎn)品毛利率存在下降（2016年較2015年已經(jīng)下降1個百分點）的風(fēng)險。公司主要產(chǎn)品為手機等電子產(chǎn)品的配件，由于電子產(chǎn)品行業(yè)具有更新升級快、成熟產(chǎn)品價格下降快的特點。隨著下游產(chǎn)品的價格下降，客戶會要求供應(yīng)商降低價格，并逐級向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳遞。若公司主導(dǎo)產(chǎn)品的價格出現(xiàn)大幅波動，并超過了其成本管控能力，將會對盈利產(chǎn)生不利影響。

目前，公司七成營收來自觸顯產(chǎn)品，而傳統(tǒng)的觸顯產(chǎn)品目標(biāo)產(chǎn)能規(guī)劃到3億-5億只手機。對于合力泰來說，已經(jīng)進入了行業(yè)天花板。公司通過控股藍沛科技，快速進入及布局無線充電領(lǐng)域，同時發(fā)展全面屏技術(shù)。

但這些技術(shù)的市場前景存在著較大的不確定性，況且全面屏市場有京東方、深天馬等行業(yè)巨頭虎視眈眈。如今蘋果手機的市場“風(fēng)向標(biāo)”作用漸顯頹勢，全面屏、無線充電等技術(shù)在中低端手機爆發(fā)存疑，公司“押注”新產(chǎn)品的風(fēng)險也是存在的。

而且，合力泰每引進一項新技術(shù)，基本都是通過并購來實現(xiàn)的，公司資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模顯著提升，但經(jīng)營決策、運作實施、人力資源和風(fēng)險控制的難度迅速增加，從而將對公司現(xiàn)有的管理體系、管理人員提出更高的要求。

如果公司未來管理制度、管理人員等不能適應(yīng)新業(yè)務(wù)的需要，將可能給公司的經(jīng)營業(yè)績形成負面影響。以2015年報表數(shù)據(jù)為例，因收購形成商譽23.79億元，當(dāng)年計提商譽減值準(zhǔn)備高達1.66億元。

公司的業(yè)績雖然比較亮麗，但是營收中關(guān)聯(lián)交易占比很高。以2017年半年報數(shù)據(jù)為例，其中向比亞迪銷售高達5.14億元，占總營收的8%左右，采購也達到了4.79億元，相當(dāng)一部分利潤增長是關(guān)聯(lián)交易貢獻的。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint