貨幣基金：慣性的力量

易強(qiáng)

雖然監(jiān)管層有意遏制貨幣基金的過激投資，但政策執(zhí)行的程度和力度有待觀察。

1月29日，中基協(xié)發(fā)布最新的《公募基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)》顯示，截至2017年年底，市場(chǎng)上共有公募基金4841只，資產(chǎn)凈值合計(jì)11.60萬億元，分別同比增長(zhǎng)25.19%及26.64%；其中，貨幣基金348只，資產(chǎn)凈值合計(jì)6.74萬億元，分別同比增長(zhǎng)21.68%及57.23%。

從數(shù)據(jù)上看，貨幣基金的發(fā)行增速低于公募基金整體水平，但資產(chǎn)凈值增速卻高出一倍。而在上年同期，數(shù)量雖同比增長(zhǎng)30%，凈值增速卻下降了3.61%。

至于2017年的態(tài)勢(shì)會(huì)否在2018年延續(xù)下去，似乎已不成問題，因?yàn)楸O(jiān)管層已一再表現(xiàn)出遏制的意愿。例如，2017年10月開始實(shí)施的《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（下稱“流動(dòng)性新規(guī)”），已在約束貨幣基金有些激進(jìn)的投資行為。

但慣性的力量是強(qiáng)大的。例如，在流動(dòng)性新規(guī)的執(zhí)行方面，基金公司2017年第四季度報(bào)告顯示，仍有不少貨幣基金（非理財(cái)型，下同）并未達(dá)標(biāo)。

按照要求，當(dāng)貨幣基金前10名份額持有人的持有比例超過20%及50%時(shí)，其投資組合的平均剩余期限及所持券種占基金資產(chǎn)凈值的比例，都將受到約束。

具體來說，當(dāng)貨幣基金前10名份額持有人的持有比例超過20%（或50%）時(shí)，投資組合的平均剩余期限不得超過90天（或60天）；同時(shí)，投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于20%（或30%）。

需要指出的是，由于基金信息披露的相關(guān)法規(guī)并未隨著流動(dòng)性新規(guī)的發(fā)布而有所調(diào)整，目前貨幣基金仍然不必披露“前10名份額持有人的持有比例”，以及 “5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例”，因此，四季報(bào)無法完全反映流動(dòng)性新規(guī)的執(zhí)行情況。

對(duì)于“前10名份額持有人的持有比例”，可供投資者參照的替代性指標(biāo)是“單一投資者報(bào)告期末持有比例合計(jì)”，但基于后者得出的結(jié)論弱化了問題的普遍性。

Wind資訊顯示，截至2017年第四季度末，單一投資者所持份額比例超過20%的貨幣基金共計(jì)123只，投資組合的平均剩余期限超過90天的有6只，占比4.88%；單一投資者所持份額比例超過50%的有64只，平均剩余期限超過60天的有16只，占比25%。而截至2017年上半年末的占比分別為15.03%和52.73%。

顯然，就這一方面而言，流動(dòng)性新規(guī)的貫徹執(zhí)行已初見成效。而在未達(dá)標(biāo)的貨幣基金中，又以天弘弘運(yùn)寶（001386.OF）的情況最為嚴(yán)重：該基金單一投資者報(bào)告期末持有比例合計(jì)為60.56%，投資組合的平均剩余期限為111天。

至于有關(guān)“現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于20%（或30%）”的限制性規(guī)定，假設(shè)“5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例”一般占到其中一半，則前四項(xiàng)資產(chǎn)合計(jì)以不低于10%（或15%）為符合流動(dòng)性新規(guī)要求。

Wind資訊顯示，截至2017年第四季度末，在單一投資者所持份額比例超過20%的123只貨幣基金中，上述四項(xiàng)資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值低于10%的有10只，低于20%的有22只，占比分別為8.13%和17.89%。而在單一投資者所持份額比例超過50%的64只基金中，上述四項(xiàng)資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例低于15%的有11只，低于30%的有21只，占比分別為17.19%和32.81%。

在上述123只基金中，又以上銀慧盈利（002733.OF）的比例最低，僅有5.07%，其份額規(guī)模為33.60億份，單一投資者所持份額比例為99.99%，投資組合平均剩余期限為69天，同業(yè)存單市值占到該基金資產(chǎn)凈值的80.47%。endprint