千禧管理：對(duì)沖基金純粹主義者

石偉

千禧管理成立于1989年，目前擁有超過2000名雇員，在美國、歐洲和亞洲設(shè)有辦公室，其投資策略側(cè)重于分散投資和全球化。

與高風(fēng)險(xiǎn)/高收益相比，千禧管理更傾向于在一定的風(fēng)險(xiǎn)之下獲得較高的收益，而其下屬量化投資部門能夠讓業(yè)務(wù)交易員通過算法系統(tǒng)進(jìn)行特定的交易，大大節(jié)省了人力成本。

在投資者集團(tuán)旗下《阿爾法》雜志公布的2016年全球?qū)_基金排行榜中，千禧資本管理公司以340億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模位居第5位。

由于亞洲市場(chǎng)不穩(wěn)定及缺乏明顯的成長性，亞洲的對(duì)沖基金行業(yè)一直發(fā)展緩慢。2013年8月，千禧管理宣布啟動(dòng)規(guī)模為14億美元的亞洲基金，不但創(chuàng)造了該區(qū)當(dāng)時(shí)最大的基金紀(jì)錄，也打破了高盛前交易員摩根·斯?jié)蔂栐?011年啟動(dòng)Azentus Capital時(shí)創(chuàng)下的初募10億美元的紀(jì)錄。

而千禧管理所創(chuàng)造的一切豐功偉績，都繞不開創(chuàng)始人伊斯雷爾·英格蘭德這個(gè)坎兒。

對(duì)沖基金純粹主義者

伊斯雷爾·英格蘭德于1948年9月出生在紐約的一個(gè)猶太家庭，今年已經(jīng)將近70歲，在對(duì)沖基金這個(gè)年輕人一統(tǒng)天下的行業(yè)中可謂鳳毛麟角。

1970年，22歲的英格蘭德從紐約大學(xué)金融學(xué)專業(yè)畢業(yè)，進(jìn)入券商考夫曼·阿爾斯博格；1977年，英格蘭德以自己的名字創(chuàng)建了一家經(jīng)紀(jì)公司，并成功入選美國證券交易所的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商；1985年，英格蘭德與約翰·摩爾海倫合伙創(chuàng)建投資公司杰米證券，但后者很快就陷入內(nèi)幕交易丑聞，英格蘭德被迫關(guān)閉杰米證券。

1989年，在加拿大富豪貝爾茲伯格家族等投資人的幫助下，英格蘭德成立了千禧管理，初始資產(chǎn)規(guī)模為3500萬美元。

值得一提的是，英格蘭德其中一個(gè)姐姐嫁給了奧本海默投資公司的合伙人杰克·納什，后者是能夠與喬治·索羅斯、朱利安·羅伯遜相提并論的傳奇投資人，而英格蘭德在高中畢業(yè)后就曾經(jīng)到奧本海默投資公司進(jìn)行暑期實(shí)習(xí)。

在對(duì)沖基金行業(yè)，通行的做法是收取雙重費(fèi)用，即管理費(fèi)和業(yè)績提成，對(duì)沖基金行業(yè)一般是每年收取2%的管理費(fèi)，加上每年收益的20%。但是，千禧管理從不收取管理費(fèi)，僅收取與其他對(duì)沖基金同行相同的20%提成。英格蘭德認(rèn)為，2%的管理費(fèi)可能讓基金管理人懈怠，削弱資產(chǎn)管理者努力創(chuàng)造更大收益率的動(dòng)力，何況對(duì)沖基金行業(yè)的本質(zhì)就是要賺得絕對(duì)回報(bào)，這也可能是該基金在遭受2005年的監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰后能夠快速贏得投資人信任并迅速崛起的一個(gè)重要原因。然而，對(duì)沖基金行業(yè)的同儕一直將英格蘭德當(dāng)做另類，稱之為“對(duì)沖基金純粹主義者”。

在千禧管理，英格蘭德并不直接進(jìn)行投資，也不重視所投資的領(lǐng)域，他的工作更像一名統(tǒng)帥，即遴選合適的基金管理人并向其分配不同的資金量，只要交易員虧損達(dá)到一定的金額和時(shí)間，或者連續(xù)8個(gè)交易日沒有盈利，就會(huì)立即被辭退。

2016年，在《福布斯》雜志評(píng)選出的對(duì)沖基金行業(yè)收入最高的基金經(jīng)理和交易員排行榜中，英格蘭德以2億美元排在第17位。

公司架構(gòu)及投資策略

根據(jù)千禧管理的官網(wǎng)，該公司截至2017年7月1日，所管理的資產(chǎn)規(guī)模為343億美元，擁有超過2200名員工，在過去25年以上的時(shí)間里，“我們的使命一直未變，即為我們的客戶實(shí)現(xiàn)另類投資行業(yè)中最高質(zhì)量的回報(bào)，并遵守我們誠實(shí)、有紀(jì)律及卓越的原則?！?/p>

在資產(chǎn)配置方面，“千禧管理是在涵蓋眾多范圍的策略中分配資本，涉及大量具有極高流動(dòng)性的資產(chǎn)類別；我們業(yè)務(wù)的重點(diǎn)是通過參與和監(jiān)控大量專業(yè)交易團(tuán)隊(duì)而產(chǎn)生高質(zhì)量的回報(bào)，其中每個(gè)團(tuán)隊(duì)都遵循具體的策略?！?/p>

在千禧管理的內(nèi)部，高級(jí)管理層負(fù)責(zé)所有投資及核心基礎(chǔ)行為的整體策略，能夠很好地應(yīng)對(duì)其所處復(fù)雜和不斷變動(dòng)環(huán)境的挑戰(zhàn)，為不同策略之間的資金分配和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)最終責(zé)任。目前，千禧管理的高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)由11名成員組成，伊斯雷爾·英格蘭德兼任董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官，但實(shí)際上其早在20世紀(jì)90年代初就已經(jīng)不再負(fù)責(zé)日常的直接交易行為，而是關(guān)注于構(gòu)建和管理具有可持續(xù)性的先進(jìn)投資平臺(tái)，以便吸引和挽留世界上的頂級(jí)交易人才。

此外，千禧管理還設(shè)有“監(jiān)管及合規(guī)性顧問委員會(huì)”，該委員會(huì)成立于2010年年初，使得千禧管理成為當(dāng)時(shí)首家成立類似委員會(huì)的另類投資公司，該委員會(huì)由7名成員組成，主要職能是為千禧管理的高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)增添外部智慧。

在投資策略方面，千禧管理的投資是由不同的專門團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)進(jìn)行，每個(gè)交易團(tuán)隊(duì)都是在具有約束性的風(fēng)險(xiǎn)管理框架內(nèi)尋找具體的機(jī)會(huì)。具體來看，千禧管理的投資策略包括五個(gè)大的類別，即相對(duì)價(jià)值股權(quán)投資、統(tǒng)計(jì)套利/量化策略、并購套利/事件驅(qū)動(dòng)、固定收益、大宗商品。

延時(shí)交易丑聞

從成立的第二年算起，千禧管理在隨后的20年間（1990-2009年）實(shí)現(xiàn)了17%的年化收益率，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均漲幅為7.1%。

雖然涵蓋很多策略，但千禧管理從來不采用那些耗時(shí)過長的策略，英格蘭德要求基金經(jīng)理和交易員每天都能賺錢，為此千禧管理需要在短期內(nèi)進(jìn)行大量的交易，同時(shí)避免在某個(gè)單一頭寸上大筆押注。目前，千禧管理每天的交易量為150萬至200萬筆，其中股票頭寸通常是固定收益類頭寸的3倍甚至更高。

千禧管理最擅長的策略是統(tǒng)計(jì)套利，即依賴計(jì)算機(jī)模型的高速交易性質(zhì)尋找市場(chǎng)價(jià)格的異常波動(dòng)，通常是兩只具有某種歷史統(tǒng)計(jì)相關(guān)性的股票，一旦這種相關(guān)性被破壞，就會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)很低的套利機(jī)會(huì)，此時(shí)千禧管理的交易團(tuán)隊(duì)就會(huì)買入某只股票的多頭頭寸，同時(shí)賣空另一只股票，并從兩只股票之間的價(jià)差中獲利。

從1970年大學(xué)畢業(yè)開始，英格蘭德已經(jīng)在資本市場(chǎng)浸淫近50年，他對(duì)市場(chǎng)脈搏可謂了如指掌，即使是在市場(chǎng)趨勢(shì)不利于其頭寸時(shí)，英格蘭德不僅能保本，而且大部分時(shí)間往往還會(huì)有所收獲。

2000-2002年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，市場(chǎng)一片哀鴻，英格蘭德偶然地發(fā)現(xiàn)安然、南方保健和世通公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中低估了負(fù)債規(guī)模，于是千禧管理開始大肆做空這3家公司，此后安然和世通公司因?yàn)闀?huì)計(jì)丑聞而臭名昭著，股價(jià)一落千丈，而千禧管理的業(yè)績?cè)诖似陂g超過標(biāo)普500指數(shù)27個(gè)至45個(gè)百分點(diǎn)。其中，千禧管理2000年的回報(bào)率高達(dá)36%，是其自成立21年以來表現(xiàn)最好的一年。

英格蘭德曾經(jīng)表示，千禧管理的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)比為3：1或者4：1，他愿意冒虧損5%的風(fēng)險(xiǎn)去博得20%的回報(bào)。

2007年，英格蘭德感覺到市場(chǎng)風(fēng)雨欲來，于2008年3月結(jié)束了所有并購套利頭寸，雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)，千禧管理的股票頭寸已經(jīng)大幅降低至30%，并大幅削減了流動(dòng)性幾乎陷于停滯的其他頭寸，加大對(duì)固定收益產(chǎn)品的投資。

由于金融危機(jī)日益嚴(yán)重，2008年標(biāo)普500指數(shù)暴跌38%，千禧管理也遭遇了成立近20年以來的第一次年度虧損，但旗下兩只旗艦基金“千禧國際”和“千禧美國”僅分別下跌3.07%和3.5%，大踏步領(lǐng)先于對(duì)沖基金同行。

雖然每年都會(huì)登上全球?qū)_基金排行榜，但千禧管理和英格蘭德都一直刻意保持低調(diào)，而2003年開始發(fā)酵的一場(chǎng)延時(shí)交易丑聞讓英格蘭德有些措手不及。

在美國的基金業(yè)，每天的認(rèn)購和贖回都有一個(gè)截止時(shí)間點(diǎn)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)之后收到的交易指令只能以第二天的價(jià)格成交，而延時(shí)交易是指在截止時(shí)點(diǎn)之后仍在以當(dāng)天的價(jià)格進(jìn)行基金份額的認(rèn)購和贖回。這種交易模式使得交易者根據(jù)截止時(shí)點(diǎn)之后股價(jià)的走勢(shì)決定是賣出還是買入基金份額，進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利；擇機(jī)交易是指雖然收到了交易指令，但不立即進(jìn)行交易，而是選擇一個(gè)合適的價(jià)位下單。

2003年9月，紐約州檢察官艾略特·斯皮策和美國證券交易委員會(huì)指控，負(fù)責(zé)掌管10億美元共同基金擇時(shí)交易策略的基金經(jīng)理史蒂芬·馬科維茨在1999-2003年通過“延時(shí)交易”獲利數(shù)千萬美元，而千禧管理為了掩蓋這種行為在不同券商開設(shè)1000多個(gè)賬戶。

根據(jù)美國法律，如果上述指控被證實(shí)，馬科維茨及英格蘭德將會(huì)被市場(chǎng)禁入，由于擔(dān)心發(fā)生最壞的情形，投資者從千禧管理撤資約5億美元。

最終的結(jié)果是，馬科維茨承認(rèn)犯有“延時(shí)交易”罪，2005年，千禧管理以1.8億美元的罰金與監(jiān)管機(jī)構(gòu)和解，英格蘭德不需要承認(rèn)或者否認(rèn)存在任何不當(dāng)行為。

與監(jiān)管機(jī)構(gòu)和解的消息被爆出后，千禧管理的資產(chǎn)管理規(guī)模不降反升，從2005年的50億美元升至2009年年初的100億美元，這一點(diǎn)在信譽(yù)高于一切的對(duì)沖基金行業(yè)是幾乎不可能發(fā)生的事情。endprint